證券時報
胡華雄
2025-05-30 12:54
港股IPO和二級市場交易熱火朝天，吸引全球目光，港交所的改革、中國科技和消費(fèi)企業(yè)的崛起、流動性的改善等都是催化劑。
而過去兩年，港股人氣一度跌至冰點(diǎn)。從2021年6月30日至2023年12月中旬，恒生指數(shù)大跌超四成，香港IPO融資額從2021年的超3300億港元跌至2023年的約450億港元。
據(jù)第一財經(jīng)從多名投行人士處了解到，2025年以來，港股明星IPO中，海外機(jī)構(gòu)占比顯著，剛剛登陸港股的寧德時代（03750.HK），國際配售占比達(dá)92.5%，其中不乏高質(zhì)量的海外機(jī)構(gòu)，包括中東主權(quán)財富基金（科威特投資局）、瑞銀資管等23家國際頂尖基石投資者認(rèn)購。在簿記中，訂單需求合計近550億美元，其中有約20%來自主權(quán)財富基金及長線基金。
今年截至目前，港股IPO融資額已達(dá)600億港元左右，普華永道預(yù)計全年總量將達(dá)1300億港元，躋身全球前三。外資重返港股市場背后的推動因素是什么？哪些公司最具吸引力？未來外資和南向資金動能將如何演變？
多重因素催生港股熱潮
摩根大通中國投資銀行聯(lián)席主管、亞洲醫(yī)療健康投資銀行主管劉伯偉在接受第一財經(jīng)獨(dú)家采訪時表示，2024年是港股消費(fèi)股的大年，今年科技股則開始接棒，互聯(lián)網(wǎng)公司估值被重估，而消費(fèi)熱潮仍在持續(xù)。
港股出現(xiàn)了眾多明星IPO，包括老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、毛戈平（01318.HK），而泡泡瑪特（09992.HK）、騰訊控股（00700.HK）、阿里集團(tuán)-W（09988.HK）、美團(tuán)-W（03690.HK）等上市多年的公司更是在新消費(fèi)趨勢、科技熱潮下估值回升。
在劉伯偉看來，有多重因素推動了這股熱潮。港股今年流動性顯著改善，原因是美聯(lián)儲降息周期開啟疊加南向資金持續(xù)流入（2025年一季度凈流入超3600億港元），恒指從2025年初至5月中旬的平均成交額（30天日均成交）提升近40%。
估值修復(fù)也是不容忽視的原因，過去幾年港股備受“殺估值”困擾，恒指一度跌入15000點(diǎn)的極度超賣區(qū)間。劉伯偉提及，一年前港股消費(fèi)板塊市盈率（PE）處于歷史低位（如恒生消費(fèi)指數(shù)PE較A股折價35%），而近期政策支持疊加AI技術(shù)突破帶來的價值重估預(yù)期，吸引資金積極布局。
散戶投資行為同樣出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，得益于多個明星項(xiàng)目帶來的賺錢效應(yīng)（如蜜雪集團(tuán)上市后30日累計漲幅達(dá)113%），散戶投資者打新熱情高漲，通過各零售券商等平臺參與度提升，且并不急于短期博弈，而是期待持有更長期限獲得額外收益，形成“打新+持有”的正向循環(huán)。
劉伯偉特別提到，港交所和中國證監(jiān)會的改革是這輪港股熱潮持續(xù)性的基石。一方面，港交所優(yōu)化上市規(guī)則（如A+H快速審批通道等），中國證監(jiān)會鼓勵A(yù)股優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在港股建立國際融資平臺，吸引更多內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市；另一方面，這一輪IPO上市后股價大漲大落的情況有所緩解，這得益于港交所近期的改革，即將回?fù)鼙壤龔?0%降至7.5%，更高的機(jī)構(gòu)持股比例提升新股質(zhì)地、減少“打新”投機(jī)行為。
在港股IPO中，發(fā)行股份通常分為“國際配售”（面向機(jī)構(gòu)投資者）與“香港公開發(fā)售”（面向散戶）兩部分。此前，如果散戶認(rèn)購非常踴躍（超額認(rèn)購超過100倍），將觸發(fā)“回?fù)軝C(jī)制”，最多要將50%的股份由機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)撥給散戶。此次改革將最高回?fù)鼙壤蠓抡{(diào)，意味著即便散戶非常踴躍，也不再強(qiáng)制將大量份額從機(jī)構(gòu)配售轉(zhuǎn)至散戶。
外資明顯重返港股
隨著市場回暖，國際資金重返港股市場。過去兩年，由于地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)因素，不乏國際投行因海外投資者對港股缺乏興趣而放棄承銷個別港股IPO，如今情況已顯著改觀。
某歐資投行負(fù)責(zé)人對記者稱，在2024年三大消費(fèi)類IPO中，每個項(xiàng)目的長線投資者數(shù)量均超過20家。而在2022~2023年，一個項(xiàng)目能吸引幾家長線投資者已屬難得。此外，剛剛完成的寧德時代H股IPO，國際配售占比達(dá)92.5%，其中不乏高質(zhì)量的海外機(jī)構(gòu)。
劉伯偉表示，主權(quán)財富基金明顯回歸，多家主權(quán)財富基金（中東、北歐地區(qū)）在2025年明確增持中國資產(chǎn)，港股成為其配置亞洲優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)的核心渠道。
他也提及，海外ETF加速配置港股消費(fèi)及科技板塊，如恒生科技指數(shù)ETF規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，反映外資對港股“新經(jīng)濟(jì)”賽道的認(rèn)可。
值得一提的是，2025年是關(guān)稅大戰(zhàn)升溫的一年，多名投行人士和策略師對記者表示，面對外部不確定性，消費(fèi)板塊成為避險行業(yè)之一，海外資金對港股消費(fèi)板塊的關(guān)注度顯著提升。
港股消費(fèi)板塊PE（TTM）處于2018年以來20%分位以下，且部分龍頭股股息率超5%。劉伯偉稱，消費(fèi)板塊具備估值洼地與高股息的優(yōu)勢，符合外資對穩(wěn)定收益的需求。
同時，從基本面來看，中國消費(fèi)市場也開始回暖，如蜜雪集團(tuán)、毛戈平受益于下沉市場及品牌升級的主題而受到關(guān)注，疊加政策支持（如育兒補(bǔ)貼、以舊換新），強(qiáng)化了外資對業(yè)績長期增長的信心。
新興消費(fèi)企業(yè)的崛起亦不容忽視。以泡泡瑪特為代表的新消費(fèi)上市公司股價表現(xiàn)亮眼。泡泡瑪特在過去12個月里股價上漲超4倍，進(jìn)一步推動了投資者情緒。
還有另一些行業(yè)受到追捧，投資者今年重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括：智能硬件與機(jī)器人、人工智能（算力需求、應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施等邏輯）、新能源（電動車/電池產(chǎn)業(yè)鏈及儲能）、生物醫(yī)藥及創(chuàng)新藥。
過去三年外資布局中國市場都出現(xiàn)過“假反彈”，而今年則不同。
有美資投行策略師對記者表示，此前市場反彈都集中在一季度，而后便掉頭下行，行情缺乏持續(xù)性，這導(dǎo)致對沖基金獲利了結(jié)，也沒有國際長期資金流入。今年的行情顯然更為持續(xù)，DeepSeek帶動的科技熱潮明顯提升了互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，消費(fèi)主線也吸引了眾多資金。
中概股回歸帶動熱度持續(xù)
今年將是港股IPO極為活躍的一年，除了原定上市的IPO，中概股回歸港股、A股公司發(fā)行H股等也將進(jìn)一步帶動市場熱度。
劉伯偉表示，在寧德時代成功發(fā)行的帶動下，預(yù)計將有一批“A to H”項(xiàng)目啟動發(fā)行。此外，包括卡游、貨拉拉、群核科技、聚水潭、先導(dǎo)智能在內(nèi)的明星項(xiàng)目也在積極籌劃港股IPO。根據(jù)市場統(tǒng)計，目前已有45家A股公司在今年遞交或宣布了香港上市計劃，這些公司的總市值超過3萬億港元。
從4月開始，外界對于中概股從美國退市的擔(dān)憂重燃，未來“二次上市”可能也會是港股的“流量”之一。澄明律師事務(wù)所合伙人李勤對記者表示，近期市場對于中概股二次上市的關(guān)注熱度確實(shí)在上升，此前計劃在美上市的部分企業(yè)亦開始考慮轉(zhuǎn)向赴港上市。摩根士丹利估計，目前有27只中概股有資格在港雙重或二次上市。港股市場貢獻(xiàn)了中概股約30%的流動性，若發(fā)生退市風(fēng)險，轉(zhuǎn)道港股盡管短期內(nèi)可能會有交易量流失，但港股仍是可提供承接力的市場，南向資金也將越發(fā)主導(dǎo)港股話語權(quán)。
為了應(yīng)對這一不確定性，2025年港交所進(jìn)一步放寬二次上市條件，允許市值在30億港元及以上的企業(yè)通過“科企專線”快速審批，且豁免部分關(guān)聯(lián)交易披露義務(wù)。劉伯偉表示，在操作層面，企業(yè)可選擇“二次上市”（流程快，3~6個月）或“雙重主要上市”（納入港股通，但合規(guī)成本高），以滿足不同流動性需求。
頗受關(guān)注的包括中國AI企業(yè)的融資，A股和港股都是其潛在的上市地選項(xiàng)。
據(jù)悉，摩根大通在群核科技的港股IPO項(xiàng)目中擔(dān)任牽頭保薦人，該公司有望成為首家上市的杭州AI六小龍企業(yè)。劉伯偉稱，相關(guān)AI公司收獲了國內(nèi)外頂級投資人的廣泛關(guān)注。
摩根大通中國股票策略師劉鳴鏑還表示，作為AI技術(shù)應(yīng)用者，中國互聯(lián)網(wǎng)公司的投資成本低，可作為投資美國互聯(lián)網(wǎng)公司的對沖。當(dāng)前，投資人主要是因貿(mào)易談判結(jié)果不確定而對互聯(lián)網(wǎng)投資謹(jǐn)慎，未來如果談判前景進(jìn)一步明晰，則可能有更多國際資金愿意布局。
