亚洲小说图片区综合在线,日本公厕撒尿高清视频,国产又黄又湿又刺激网站,少妇自慰毛多水多

編者按

當(dāng)前世界正處于第四次工業(yè)革命和產(chǎn)業(yè)變革的新時(shí)期，新能源技術(shù)、信息技術(shù)、基因編輯、人工智能等產(chǎn)業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，重大顛覆性創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如何看待光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新消費(fèi)行業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)和投資邏輯，這些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)又在哪里？

厘清上述問題，可以更好地幫助投資者洞見產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，把握投資機(jī)會(huì)?；诖?，證券時(shí)報(bào)特別推出《對(duì)話投資人》系列，聯(lián)合知名投資機(jī)構(gòu)大佬、行業(yè)專家就市場(chǎng)熱門行業(yè)進(jìn)行深入剖析。

本期我們邀請(qǐng)到基石資本董事總經(jīng)理黃翊玲。她將從PE的角度詳細(xì)分析如何把握醫(yī)療健康賽道的投資機(jī)會(huì)。醫(yī)療健康兼具科技和消費(fèi)的雙重屬性，長(zhǎng)坡厚雪，牛股輩出。在人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)的大背景下，這個(gè)賽道持續(xù)吸引著資金和機(jī)構(gòu)的關(guān)注，不僅成為投資人的掘金之地，也催生了大量?jī)?yōu)質(zhì)的生物醫(yī)藥企業(yè)。

資本仍在過冬，CXO投資需審時(shí)度勢(shì)

證券時(shí)報(bào)記者：2020年以后上市的醫(yī)療健康股兩極分化現(xiàn)象非常明顯。既有公司漲幅超過25倍的大牛股，也有公司股價(jià)跌幅達(dá)到80%。2022年一季度，在A股上市的未盈利藥企IPO則是百分百破發(fā)。這樣的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)過去兩年醫(yī)療健康市場(chǎng)的融資影響如何？

黃翊玲：從行業(yè)的基本面來講，過去的2-3年當(dāng)中，生物醫(yī)藥行業(yè)整體還是取得了不錯(cuò)的成績(jī)。比如國(guó)家新藥IND及NDA數(shù)量持續(xù)上升、對(duì)海外大藥企的高額授權(quán)不斷刷新紀(jì)錄、部分獲批品種取得亮眼的商業(yè)化成績(jī)等。但是，也并非所有企業(yè)的估值都能與業(yè)績(jī)或業(yè)務(wù)進(jìn)展相匹配，市場(chǎng)下行過程中，自然就出現(xiàn)了分化。

自2018年至今，行業(yè)已基本經(jīng)歷一個(gè)完整的周期，期間醫(yī)藥板塊確實(shí)存在泡沫。經(jīng)過一年多的持續(xù)調(diào)整，申萬生物醫(yī)藥板塊整體估值現(xiàn)已回落到不到30倍，較2020年高點(diǎn)下跌了逾50%。

這樣的調(diào)整傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，使得近一年多以來企業(yè)融資的確比以往要更困難一些。過去部分企業(yè)估值可以在短期內(nèi)獲得脫離于基本面的快速攀升，這種情況在今年基本上就不復(fù)存在了。

在當(dāng)前融資遇冷的情況下，企業(yè)尤其需要密切關(guān)注現(xiàn)金儲(chǔ)備，有效制定預(yù)算、合理開支，優(yōu)先保障高價(jià)值管線的研發(fā)，平穩(wěn)度過資本暗夜。市場(chǎng)的波動(dòng)不可避免，這也是企業(yè)完成自我審視，自我迭代的過程；沉舟側(cè)畔千帆過，市場(chǎng)能夠真正通過有效的資源配置，支持高質(zhì)量的創(chuàng)新，壓縮和淘汰部分低質(zhì)量的項(xiàng)目，引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)更加良性的發(fā)展。

證券時(shí)報(bào)記者：今年以來科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)的上市融資情況和往年相比情形如何？

黃翊玲：就科創(chuàng)板的情況來看，今年1-5月份，整個(gè)生物醫(yī)藥板塊其實(shí)是比較冷清的?？苿?chuàng)板1-5月份只受理了1個(gè)項(xiàng)目，但6月份受理了近10個(gè)項(xiàng)目。如果單看6月份的數(shù)據(jù)的確非常高，不過這個(gè)變化可能主要跟前期疫情導(dǎo)致的申報(bào)累積有關(guān)，也與相當(dāng)一部分企業(yè)選擇12月31日作為基準(zhǔn)日相關(guān)，所以在6月30日之前也需要提交IPO申請(qǐng)。近年，科創(chuàng)板項(xiàng)目受理最多的單個(gè)季度應(yīng)該是在2020年二季度，當(dāng)時(shí)有超過20家生物醫(yī)藥企業(yè)申報(bào)IPO。當(dāng)然，從另一個(gè)角度來看，市場(chǎng)在經(jīng)歷了低迷之后，的確也在慢慢恢復(fù)申報(bào)常態(tài)。

證券時(shí)報(bào)記者：目前醫(yī)藥行業(yè)比較熱門的兩大主流賽道：創(chuàng)新藥和CXO。您怎么看待PE機(jī)構(gòu)在其中的投資機(jī)會(huì)？

黃翊玲：創(chuàng)新藥從2018年18A（即香港交易所新《上市規(guī)則》的“主板上市規(guī)則”第十八A章：允許未有收入、未有利潤(rùn)的生物科技公司提交上市申請(qǐng)）、2019年科創(chuàng)板相繼開閘以來，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的高光時(shí)刻，聚攏了行業(yè)的人氣，毫無疑問對(duì)行業(yè)有非常正面和積極的意義。2021年下半年以來，新股破發(fā)成為常態(tài)，創(chuàng)新藥融資隨之遇冷。

我們認(rèn)為，一方面市場(chǎng)有其變化節(jié)奏和規(guī)律，企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)展不應(yīng)中斷，其某種意義上也是獨(dú)立于宏觀的市場(chǎng)環(huán)境，“花店關(guān)了，花還要開”；相應(yīng)的，投資也會(huì)繼續(xù)，市場(chǎng)低迷，投資行為反而更理性和從容。退潮后，沙灘上會(huì)留下美麗的貝殼。

另外一方面，我們也注意到一些新的市場(chǎng)變化。

比如某家以研發(fā)著稱、管線繁多的藥企，10年間累計(jì)融資達(dá)到700億，市場(chǎng)對(duì)其高企的運(yùn)營(yíng)運(yùn)費(fèi)、高額的研發(fā)投入以及商業(yè)化預(yù)期的討論，與日劇增。

與之相對(duì)應(yīng)，近期也有企業(yè)，雖然管線較單薄，單品依賴情況非常突出，但是核心產(chǎn)品憑借其堅(jiān)實(shí)的臨床價(jià)值，實(shí)現(xiàn)了靚眼的銷售業(yè)績(jī)，也支持公司股價(jià)在短期內(nèi)快速上漲。市場(chǎng)的選擇是多元的。

我們理解，市場(chǎng)不再無差別地追逐創(chuàng)新藥，評(píng)價(jià)管線的同時(shí)也會(huì)評(píng)價(jià)產(chǎn)品的生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，關(guān)注能否轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

CXO（醫(yī)藥外包，主要分為研發(fā)外包CRO、生產(chǎn)外包CMO/CDMO、銷售外包CSO三個(gè)環(huán)節(jié)）一直是國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥投資的一個(gè)重點(diǎn)。因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)成果比較顯性，也更容易獲得持續(xù)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流。CXO也是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上更容易獲得比較優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)。國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)的成長(zhǎng)，一方面來自于承接過去幾年跨國(guó)藥企的研發(fā)和生產(chǎn)訂單轉(zhuǎn)移；另一方面，一部分本土公司，同時(shí)完成了“資本化”、“產(chǎn)業(yè)化”蛻變，完全具備長(zhǎng)期、持續(xù)研發(fā)投入的能力。

CXO本身是人力密集型，或者資產(chǎn)密集型產(chǎn)業(yè)。觀察下游客戶結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)客戶居多，并且多數(shù)還是大量新興的處于早期研發(fā)階段的生物醫(yī)藥公司，研發(fā)投入存在容易波動(dòng)的特點(diǎn)。

CXO的成長(zhǎng)依附于醫(yī)藥行業(yè)的景氣度。長(zhǎng)期看CXO行業(yè)持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新紅利，但需要對(duì)不同市場(chǎng)的階段性冷暖變化有敏銳的感知，及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)策略，有效地開拓重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)市場(chǎng)，包括國(guó)際客戶和海外市場(chǎng)，考慮到跨國(guó)藥企仍然是創(chuàng)新投入的主體，對(duì)應(yīng)過去20年，前十跨國(guó)公司的研發(fā)費(fèi)用是持續(xù)增長(zhǎng)的。從CXO行業(yè)的代表企業(yè)藥明康德最近的業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)看，2021年以來，其海外業(yè)務(wù)的增速高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而其新募資金也大部分投向海外的產(chǎn)能建設(shè)。

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

證券時(shí)報(bào)記者：新能源、半導(dǎo)體和生物醫(yī)藥行業(yè)近年被視為最受資本寵愛的三大領(lǐng)域。相比新能源賽道，目前生物醫(yī)藥行業(yè)的千億級(jí)別企業(yè)并不多。您覺得未來該領(lǐng)域能否跑出更多像恒瑞制藥、藥明康德這樣的數(shù)千億級(jí)別企業(yè)？甚至出現(xiàn)萬億級(jí)別企業(yè)？

黃翊玲：我相信一定會(huì)，不過可能還需要一些時(shí)間。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個(gè)超長(zhǎng)的雪道，是長(zhǎng)期繁榮的產(chǎn)業(yè)。在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，更多是大魚吃小魚，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不同于互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)經(jīng)常出現(xiàn)的快魚吃慢魚。吳軍在《浪潮之巔》這本書中，介紹了近一百多年來有意識(shí)或無意識(shí)地站在技術(shù)革命的浪尖之上的公司，從ATT、IBM、蘋果、英特爾到微軟、思科、Google，這些公司先后被時(shí)代幸運(yùn)地推到了科技浪尖，一直到下一波浪潮來臨。而我們看到，全球市值超過1000億美元的生物醫(yī)藥企業(yè)，大概有十五六家，絕大部分都是常年上榜，比如輝瑞、羅氏、諾華、強(qiáng)生、美敦力等。

中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域，千億市值公司有邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、智飛生物、百濟(jì)神州、復(fù)星醫(yī)藥等十余家。未來生命科學(xué)領(lǐng)域會(huì)有更多千億市值公司，包括還未上市的華大智造、聯(lián)影醫(yī)療等等，都有機(jī)會(huì)向千億市值靠攏。

邁瑞醫(yī)療作為中國(guó)器械“一哥”，也是目前中國(guó)生物醫(yī)藥領(lǐng)域市值最高的公司，市值近4000億，距離千億美元俱樂部并不遙遠(yuǎn)。這是我們?cè)?jīng)重點(diǎn)投資并且近距離見證其發(fā)展的一家公司。邁瑞從早期研發(fā)監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)起步，從農(nóng)村市場(chǎng)、城市市場(chǎng)，再到海外市場(chǎng)開拓。同時(shí)憑借高強(qiáng)度的研發(fā)投入，產(chǎn)品從生命監(jiān)護(hù)拓展至IVD、醫(yī)學(xué)影像，完成了從挑戰(zhàn)者到引領(lǐng)者的蛻變，幫助國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拿回了中低端器械的價(jià)格主導(dǎo)權(quán)。邁瑞的成長(zhǎng)邏輯，如公司董事長(zhǎng)李西廷所述，就是從“價(jià)格殺手”到“工程師紅利”，再到“創(chuàng)新紅利”、“品牌紅利”。

證券時(shí)報(bào)記者：我們注意到，近年來，北京、上海、廣州、深圳、成都等地都紛紛出臺(tái)了政策大力扶持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。您認(rèn)為哪些地區(qū)已經(jīng)具備了比較完備的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)圈鏈，有望在未來形成或者已經(jīng)形成了產(chǎn)業(yè)群聚集效應(yīng)？一個(gè)地方想發(fā)展醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)，最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是什么？

黃翊玲：從最近幾年的情況來看，在以上海、蘇州、杭州為代表的長(zhǎng)三角區(qū)域，人才、區(qū)位、政策、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和配套都較為成熟，產(chǎn)業(yè)集群完備，誕生了一批國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)明星企業(yè)，醫(yī)藥創(chuàng)新聚集效應(yīng)顯著。

北京和廣州擁有高水平醫(yī)學(xué)院校和高水平醫(yī)療機(jī)構(gòu)，與臨床密切協(xié)同，這兩年也形成了比較好的發(fā)展基礎(chǔ)。

深圳醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)在全國(guó)起步較早，目前也處于領(lǐng)先地位，其醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)建立在電子產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上，機(jī)電一體化產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)且聚集程度非常高。近兩年來，深圳在細(xì)胞治療、基因治療等領(lǐng)域推出了不少激勵(lì)措施，在這些領(lǐng)域也開始迎頭趕上，形成了一定的集聚效應(yīng)。

其他城市，包括武漢、長(zhǎng)沙、合肥等等中部地區(qū)城市為代表的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也先后進(jìn)入成長(zhǎng)期，或者承東啟西，或者融南貫北，占據(jù)良好的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，同時(shí)均是教育大省、人口大省，擁有較充裕的生物醫(yī)藥人才儲(chǔ)備，發(fā)展迅速，潛力也大。

發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，“天時(shí)、地利、人和”對(duì)應(yīng)區(qū)位、政策、人才，不能有明顯短板，包括需要出臺(tái)專門針對(duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的政策和舉措、制定特色的產(chǎn)業(yè)集群定位，以及營(yíng)造良好的居住環(huán)境以長(zhǎng)期吸引和維系人才等。

長(zhǎng)坡厚雪賽道，基石的投資秘笈

證券時(shí)報(bào)記者：醫(yī)療保健行業(yè)一直被認(rèn)為是長(zhǎng)坡厚雪的賽道，涵蓋的投資范圍非常廣闊，在醫(yī)藥保健行業(yè)里，基石會(huì)聚焦于哪些行業(yè)、哪些板塊，或者說哪些類型的公司？

黃翊玲：從賽道的角度來講，在過去的2~3年里面，生命科學(xué)上游受到前所未有的關(guān)注，一方面源于疫情，核酸檢測(cè)需求提升，mRNA賽道啟動(dòng)，另一方面源于地緣政治的變化，給相關(guān)領(lǐng)域帶來了絕佳的國(guó)產(chǎn)替代窗口期，并將產(chǎn)生長(zhǎng)期的、深遠(yuǎn)的、不可逆的影響。生命科學(xué)上游是醫(yī)藥工業(yè)的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，也是國(guó)產(chǎn)企業(yè)容易形成突破、構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈比較優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)。在這些領(lǐng)域，我們布局測(cè)序儀、培養(yǎng)基、過濾膜等關(guān)鍵產(chǎn)品和原料，參與了華大智造、奧浦邁、關(guān)懷醫(yī)療等項(xiàng)目的投資。

藥物領(lǐng)域，一方面，從小分子藥物、大分子藥物，再到基因治療、小核酸，藥物形態(tài)逐漸豐富；另一方面，最近的5~10年，中國(guó)已經(jīng)成為世界上創(chuàng)新療法臨床研究最活躍的一個(gè)區(qū)域，以細(xì)胞治療、核酸藥物等等為代表的一些創(chuàng)新療法，已經(jīng)邁入到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵階段。對(duì)此，我們也做了持續(xù)的布局和投入，包括參與了馴鹿醫(yī)療、圣諾醫(yī)藥等項(xiàng)目的投資。

醫(yī)療器械，某種意義上等同于“手術(shù)”。微創(chuàng)手術(shù)是現(xiàn)代手術(shù)發(fā)展的主流趨勢(shì)，微創(chuàng)手術(shù)既包含血管領(lǐng)域，也包含非血管領(lǐng)域，即呼吸系統(tǒng)介入、消化系統(tǒng)介入、泌尿生殖系統(tǒng)介入、腫瘤介入等等。整個(gè)微創(chuàng)體系中涉及到的手術(shù)引導(dǎo)設(shè)備、手術(shù)器械和耗材，都是我們關(guān)注的重點(diǎn)。當(dāng)然政策端，對(duì)國(guó)產(chǎn)設(shè)備的扶持力度也在不斷加碼。血管和非血管領(lǐng)域，我們分別參與了賽諾醫(yī)療、瑞柯恩等。

證券時(shí)報(bào)記者：除了院內(nèi)醫(yī)療的部分，基石還布局了哪些領(lǐng)域？

黃翊玲：消費(fèi)醫(yī)療，或者說品質(zhì)醫(yī)療也是我們非常關(guān)注的一個(gè)領(lǐng)域。之所以稱為品質(zhì)醫(yī)療，是因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域面向更廣大的消費(fèi)群體或者受眾，而且結(jié)合了醫(yī)療的高門檻以及消費(fèi)的爆發(fā)力。它區(qū)別于我們剛才提到的院內(nèi)治療的剛性需求，是一種改善型的需求，受醫(yī)保支付和國(guó)家政策的影響相對(duì)較小。

美股市場(chǎng)上，這個(gè)賽道過往也誕生了非常多的牛股，包括從事牙齒隱形正畸的隱適美、生產(chǎn)隱形眼鏡的庫(kù)博、從事癌癥早篩的精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)等。我認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域也適用于“時(shí)光機(jī)理論”，也就是說，拿發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)狀來作為未來的一個(gè)參照，中國(guó)在合適的時(shí)間也一定會(huì)有類似的公司出現(xiàn)。

品質(zhì)醫(yī)療一部分是與健康和美相關(guān)的，在這個(gè)領(lǐng)域，我們投資了國(guó)內(nèi)隱形正畸領(lǐng)先企業(yè)正雅齒科、國(guó)內(nèi)最大的美瞳生產(chǎn)及設(shè)計(jì)企業(yè)蒂螺醫(yī)療。品質(zhì)醫(yī)療的另外一個(gè)部分，屬于防病于未然、治病于未發(fā)的預(yù)防類產(chǎn)品，包括癌癥的早篩、HPV宮頸癌的預(yù)防性疫苗等等，我們投資了在HPV疫苗領(lǐng)域有所布局的瑞科生物，以及在腫瘤早篩領(lǐng)域進(jìn)行開拓的康立明。

證券時(shí)報(bào)記者：就醫(yī)藥行業(yè)的PE投資而言，您認(rèn)為有哪些陷阱或者風(fēng)險(xiǎn)？或者說，有哪些方面是您會(huì)比較注意去規(guī)避的？

黃翊玲：我覺得主要有三個(gè)方面。首先生物醫(yī)藥屬于知識(shí)密集型的行業(yè)，需要見微知著或者管中窺豹。因?yàn)槲覀兠鎸?duì)的項(xiàng)目，往往產(chǎn)品處在臨床試驗(yàn)階段甚至更早，沒有收入?；蛘邉倓偒@證，準(zhǔn)備大力投入市場(chǎng)開拓，這個(gè)時(shí)候企業(yè)普遍會(huì)有資金需求。生物醫(yī)藥行業(yè)收入質(zhì)量很高，一旦企業(yè)跨過盈虧平衡點(diǎn)，就會(huì)迅速進(jìn)入到盈利周期，對(duì)資金的需求也就相應(yīng)減弱。因此，投資人需要有技術(shù)的敏感度和判斷力，能夠在企業(yè)的圖卷還未完全展開的時(shí)候，判斷未來的發(fā)展趨勢(shì)。

第二點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系到國(guó)計(jì)民生，這個(gè)行業(yè)的另外一頭鏈接的是臨床和患者，支付端高度集中。所以不僅僅要有創(chuàng)新的理念，要有實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的途徑，也要防止對(duì)技術(shù)單邊地追逐，分辨出哪些是能使患者臨床獲益的真實(shí)需求。投資決策需要綜合考慮政策走向、臨床價(jià)值和患者受益，兼顧醫(yī)療普惠的原則，同時(shí)向精準(zhǔn)醫(yī)療、個(gè)性化醫(yī)療邁進(jìn)，或者簡(jiǎn)單地說，就是國(guó)家喜歡，醫(yī)生喜歡，患者也喜歡，唯有這樣投資才能受益。

第三點(diǎn)，結(jié)合現(xiàn)在的整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，我覺得醫(yī)藥投資也要“反內(nèi)卷”。從生物醫(yī)藥行業(yè)的特點(diǎn)來講，生物醫(yī)藥是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，沒有一個(gè)公司可以覆蓋所有疾病，新的治療手段不斷出現(xiàn)，因此醫(yī)療投資機(jī)會(huì)持續(xù)存在，并且有分散和均衡的特點(diǎn)。投資人可以多一些從容，獨(dú)立思辨，堅(jiān)持深入的研究和前瞻性的行業(yè)選擇。