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2025年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)明顯提速，涉及公司數(shù)量顯著增加。從大背景來(lái)看，無(wú)論是政策端的大力推動(dòng)，還是市場(chǎng)主體的積極參與，都使得并購(gòu)重組愈發(fā)活躍。數(shù)據(jù)顯示，本輪并購(gòu)重組浪潮呈現(xiàn)四大特征：規(guī)模更大、雙創(chuàng)公司占比高、政策包容性更強(qiáng)、聚焦產(chǎn)業(yè)整合。這些新特征有望對(duì)各個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)行重塑，并為經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展注入全新活力。

特征一：規(guī)模更大

據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，以首次披露日期為準(zhǔn)，截至8月8日，2025年以來(lái)有88家上市公司公開(kāi)了作為競(jìng)買(mǎi)方的并購(gòu)重組事件。以此粗略年化計(jì)算，今年通過(guò)并購(gòu)重組的公司數(shù)量有望突破140家，創(chuàng)下自2020年以來(lái)的新高。

并購(gòu)重組事件的規(guī)模也呈現(xiàn)顯著擴(kuò)大的趨勢(shì)，諸多大型交易引人矚目。例如，海光信息對(duì)中科曙光100%股權(quán)的吸收合并；中國(guó)神華計(jì)劃收購(gòu)其控股股東所持的煤炭、坑口煤電等相關(guān)資產(chǎn)；湘財(cái)股份對(duì)大智慧100%股權(quán)的吸收合并。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，這些大規(guī)模并購(gòu)重組背后的推動(dòng)力是企業(yè)對(duì)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)的追求。通過(guò)資源的整合，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)成本降低，生產(chǎn)效率提高，并增強(qiáng)其在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)與競(jìng)爭(zhēng)力。

特征二：雙創(chuàng)公司占比高

在產(chǎn)業(yè)方向上，并購(gòu)重組正朝著“產(chǎn)業(yè)更新”的方向大步邁進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)披露相關(guān)公告的雙創(chuàng)板塊公司數(shù)量達(dá)到42家，占比接近48%，較2016年至2024年大幅提升。從行業(yè)分布來(lái)看，與新質(zhì)生產(chǎn)力密切相關(guān)的領(lǐng)域，并購(gòu)重組數(shù)量更多，電子、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等公司數(shù)量占比均有大幅度提升。

并購(gòu)的資產(chǎn)也多屬于新質(zhì)生產(chǎn)力，電子元件、互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備等行業(yè)均有5家或5家以上公司，半導(dǎo)體產(chǎn)品、電子設(shè)備和儀器、工業(yè)機(jī)械等行業(yè)均有3家公司。

特征三：政策包容性更強(qiáng)

并購(gòu)重組政策對(duì)相關(guān)主體展現(xiàn)出更大的包容性，例如，實(shí)施重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，放寬對(duì)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求，積極鼓勵(lì)私募基金參與上市公司的并購(gòu)重組等。這些政策在實(shí)踐中已有所突破。近期，科創(chuàng)板上市公司芯聯(lián)集成發(fā)布公告稱(chēng)，公司已收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于同意芯聯(lián)集成電路制造股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)注冊(cè)的批復(fù)》。據(jù)悉，該交易是科創(chuàng)板首例發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的“虧收虧”案例。

此外，在支付方式的選擇上，現(xiàn)金收購(gòu)成為許多上市公司的首選。數(shù)據(jù)顯示，不少公司通過(guò)小額參股或增資等方式獲取標(biāo)的公司的股權(quán)，而少數(shù)涉及控股權(quán)的收購(gòu)則采用現(xiàn)金與發(fā)行股份相結(jié)合的方式。具體來(lái)看，年內(nèi)并購(gòu)重組公司中，有30家公司選擇現(xiàn)金收購(gòu)，還有30家公司采用現(xiàn)金與股權(quán)結(jié)合的并購(gòu)方式。這兩種支付方式的使用比例較往年均有顯著提升。

特征四：聚焦產(chǎn)業(yè)整合

從交易目的觀察，在并購(gòu)資產(chǎn)重組事件中，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)（包括垂直整合與橫向整合）以及戰(zhàn)略合作依然是主流形式，2025年以來(lái)，其占比接近七成，與往年相比提升了超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。這一變化顯示，今年以來(lái)的并購(gòu)活動(dòng)更為聚焦產(chǎn)業(yè)整合。

與此同時(shí)，出于多元化戰(zhàn)略和資產(chǎn)調(diào)整等目的的重組事件數(shù)量顯著下降。由此可見(jiàn)，A股上市公司愈發(fā)重視圍繞自身核心業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)同行業(yè)或上下游產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)重組，這類(lèi)戰(zhàn)略日益受到市場(chǎng)的青睞。一個(gè)典型案例是中國(guó)神華啟動(dòng)的大規(guī)模資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬一次性整合13家核心煤炭及相關(guān)產(chǎn)業(yè)主體，將控股股東國(guó)家能源集團(tuán)的主要煤炭產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)系統(tǒng)性注入。這是中國(guó)神華為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題所采取的又一重大舉措，此舉將顯著改善其與控股股東在煤炭資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)重疊情況。

四角度挖掘重組機(jī)會(huì)

政策支持無(wú)疑是A股并購(gòu)重組步伐加快的重要推動(dòng)力。2024年，一系列政策組合拳密集出臺(tái)，包括新“國(guó)九條” “科創(chuàng)板八條” “并購(gòu)六條”等，極大地激活了并購(gòu)重組市場(chǎng)。特別是2024年9月出臺(tái)的“并購(gòu)六條”，明確支持科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，以增強(qiáng)“硬科技”和“三創(chuàng)四新”企業(yè)的實(shí)力。這一政策不僅強(qiáng)化了產(chǎn)業(yè)邏輯，還提高了交易的靈活性，從而將“硬科技”企業(yè)的并購(gòu)重組熱情推向了高潮。

與此同時(shí)，地方政府也積極行動(dòng)，通過(guò)多項(xiàng)措施引導(dǎo)上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型發(fā)展。上海、深圳等地自去年起陸續(xù)發(fā)布了支持上市公司并購(gòu)重組的行動(dòng)計(jì)劃，鼓勵(lì)集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能、新材料等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司利用并購(gòu)重組通道，提升質(zhì)量、拓展規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力。

近期并購(gòu)重組政策松綁，市場(chǎng)熱度攀升，投資者如何把握機(jī)會(huì)？業(yè)內(nèi)人士指出，低負(fù)債率、低市值、業(yè)績(jī)承壓且此前進(jìn)行過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)的公司，未來(lái)重組潛力更大。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，資產(chǎn)負(fù)債率低于20%、2022年至2024年每股收益均低于0.1元、最新市值低于50億元、上市已經(jīng)超過(guò)5年的公司合計(jì)有60多家。值得注意的是，上述公司中有多達(dá)24家2016年以來(lái)披露了并購(gòu)事件。其中，最近的案例是群興玩具擬收購(gòu)天寬科技部分股權(quán)；另外莫高股份、國(guó)中水務(wù)等公司則于去年披露了并購(gòu)事件。

在這24家公司中，此前并購(gòu)重組失敗有17家。即便那些成功的企業(yè)，近年來(lái)業(yè)績(jī)也令人擔(dān)憂，顯示出它們迫切需要轉(zhuǎn)型的動(dòng)力?？傮w而言，這些公司未來(lái)進(jìn)行并購(gòu)重組的預(yù)期仍然強(qiáng)烈，特別是在其資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低的有利背景下。無(wú)論是從自身殼資源的價(jià)值考慮，還是從未來(lái)轉(zhuǎn)型的角度來(lái)看，或許會(huì)有更為可觀的潛力。

通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表干凈的公司更具價(jià)值。從資產(chǎn)負(fù)債率角度來(lái)看，御銀股份和國(guó)中水務(wù)等公司一季度末資產(chǎn)負(fù)債率均不足10%。另外，在國(guó)企改革、市值管理的大背景下，國(guó)企值得關(guān)注。上述公司中，GQY視訊、威帝股份、益民集團(tuán)、莫高股份等為國(guó)企。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

并購(gòu)重組在帶來(lái)諸多機(jī)遇的同時(shí)，也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，自2016年以來(lái)，多達(dá)550家公司的并購(gòu)重組以失敗告終，占比接近38%。這一高失敗率凸顯了并購(gòu)過(guò)程中存在的巨大挑戰(zhàn)。此外，并購(gòu)重組過(guò)程中企業(yè)的高估值、未來(lái)的經(jīng)營(yíng)以及整合風(fēng)險(xiǎn)，也是阻礙上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。

具體來(lái)看，歷史上已完成并購(gòu)的案例中，出現(xiàn)了較高比例的業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)的情況。深入研究這些案例可以發(fā)現(xiàn)，其主要原因包括三個(gè)方面：一是高溢價(jià)率往往導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后的業(yè)績(jī)壓力增大，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)；二是內(nèi)部管理問(wèn)題也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的重要因素，并購(gòu)后，企業(yè)需要在文化、管理模式等方面進(jìn)行整合，而這一過(guò)程中存在的摩擦和沖突很可能影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)；三是宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的變化也與企業(yè)的預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等不可控因素都給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了巨大的不確定性。

總而言之，今年以來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)呈現(xiàn)四大新特征，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。同時(shí)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。在政策的持續(xù)支持下，市場(chǎng)主體應(yīng)積極把握機(jī)遇，謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邁上新的臺(tái)階。

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校對(duì)：王錦程