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成立不足6年便申請港股上市，2024年登上全球儲能電池出貨量第三位，僅次于寧德時代、億緯鋰能，業(yè)績扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整后凈利潤超過3億元。此前，四輪融資近80億元，估值高達250億元，創(chuàng)始人現(xiàn)年僅39歲。海辰儲能的故事，儼然一個“獨角獸養(yǎng)成”的絕佳樣本。

然而，在海辰儲能上市聆訊期，寧德時代發(fā)起專利訴訟，撕開其脆弱一面。依靠融資借款維持現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債率連續(xù)攀高至超過73%、應收賬款高達83億元且賬期超過半年、流動比率持續(xù)低于行業(yè)1.5的安全值、研發(fā)投入力度遠低于IPO之前的寧德時代、海外合作伙伴Powin陷入財務危機。諸多利空影響下，海辰儲能又將如何應對？

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：姬婧瑛

碩士畢業(yè)即進入寧德時代工作，7年半后離職創(chuàng)辦海辰儲能，5年半后公司申請港股上市，百億身家不再是紙面富貴。年僅39歲的吳祖鈺，勵志元素拉滿。

不過，在上市這個節(jié)骨點上，吳祖鈺卻遭遇老東家寧德時代的專利訴訟，海外合作伙伴Powin也爆發(fā)財務危機。多重利空奇襲，海辰儲能IPO平添諸多變數(shù)。

01

寧德時代狀告吳祖鈺，“貼面”開打大電芯技術

2025年3月25日，海辰儲能提交港股上市申請文件，其創(chuàng)始人吳祖鈺等多名高管此前有寧德時代任職經(jīng)歷，算是帶有寧德時代基因的創(chuàng)業(yè)公司。

在海辰儲能IPO聆訊關鍵期，寧德時代以不正當競爭糾紛為由，對海辰儲能、廈門稀土材料研究所、吳祖鈺等提起訴訟。2025年6月25日，寧德市中級人民法院對此立案，該案將于8月12日開庭審理。

雙方的糾紛早已鋪下了引線。

出生于1986年的吳祖鈺，從福州大學化學工程專業(yè)碩士畢業(yè)后，2011年8月即進入寧德時代工作。至2019年2月，在寧德時代做了7年半工程師的吳祖鈺，作為技術骨干幫助寧德時代申請多項專利，2018年作為中層管理人員獲股權(quán)激勵資格。

2019年，33歲的吳祖鈺從寧德時代離職，在廈門創(chuàng)立海辰儲能，幾個技術同事也相繼離職，后加入海辰儲能。目前，海辰儲能4個執(zhí)行董事中的3人（吳祖鈺、易梓琦、龐文杰）均曾為寧德時代工程師。

2023年，寧德時代以違反競業(yè)協(xié)議起訴吳祖鈺，后者最終支付了100萬元違約金。據(jù)悉，寧德時代律師在法庭上直言，人才流失對公司造成的損失不可估量。

除了競業(yè)與人才的問題，雙方技術上的“貼面”開打也頗引人矚目。

2025年4月10日，海辰儲能發(fā)布了587Ah儲能電池及搭載該款電池的儲能系統(tǒng)，并聯(lián)合多家產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴，共同定義587Ah大容量儲能電池的尺寸標準，該儲能系統(tǒng)計劃2025年下半年量產(chǎn)。

兩個月后，6月10日，寧德時代宣布量產(chǎn)交付下一代大容量儲能專用587Ah電芯。此前，經(jīng)過280Ah、314Ah等產(chǎn)品不斷迭代儲能行業(yè)的主流電芯標準，寧德時代在全球部署超過256GWh、逾1000個儲能項目，保持著零事故紀錄。

寧德時代此次訴訟的技術矛頭，直指海辰儲能的587Ah儲能電芯。寧德時代在訴狀中指出，該產(chǎn)品與其專利參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠低于行業(yè)10%的技術代際閾值。

海辰儲能則直接回應，雙方電芯參數(shù)的不同。寧德時代587Ah電芯尺寸為73.05x274.6x218.1mm，能量密度為434Wh/L，可循環(huán)8000次，而海辰產(chǎn)品尺寸為73.5x286.0x216.3mm，能量密度為415Wh/L，循環(huán)可達10000次，二者的差別是“高成本高性能”與“低成本長壽命”的技術路線分野。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當前，6MWh+儲能系統(tǒng)方案已成市場主流，與之適配的500Ah+大容量電芯時代正加速到來，587Ah儲能電芯被視為巨頭爭奪第三代儲能電芯定義權(quán)的戰(zhàn)略產(chǎn)品，二者都想站在技術高點，先于對方登上巔峰，為此不惜對簿法庭。

那么，在儲能專業(yè)賽道，海辰儲能是什么量級的選手？其與寧德時代有哪些不可避免的競爭？誰切分了誰的蛋糕？行業(yè)競爭格局會如何演繹？我們?yōu)槟灰徊鸾狻?/p>

02

出貨量全球第三，儲能獨角獸業(yè)績疾馳

海辰儲能，主要生產(chǎn)儲能電池、儲能系統(tǒng)，是全球鋰離子儲能電池出貨量達到GWh級別的企業(yè)中唯一專注儲能領域者，向20多個國家和地區(qū)客戶提供儲能產(chǎn)品和解決方案。

吳祖鈺從寧德時代離職創(chuàng)業(yè)時，正值中國儲能產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，他抓住窗口期快節(jié)奏發(fā)展，向市場提供了一個“中國儲能獨角獸如何煉成”的絕佳樣本。

從時間線來看，海辰儲能2020年建研發(fā)中心和生產(chǎn)基地、2021年生產(chǎn)線投產(chǎn)并量產(chǎn)280Ah儲能電池、2022年進軍美國和歐洲市場、2023年推出業(yè)內(nèi)首款1000Ah+長時儲能電池、2024年推出行業(yè)首款超過20000次循環(huán)的電力儲能專用鈉離子儲能電池，似乎有一張成熟的時間圖譜，沒有一步行差踏錯。

從技術和研發(fā)來看，4年時間內(nèi)，海辰儲能成功開發(fā)了280Ah儲能電池、314Ah儲能電池、∞Cell 587Ah儲能電池、∞Cell 1175Ah長時儲能電池、∞Cell N162Ah鈉離子儲能電池等多款儲能專用電池，以及5MWh液冷儲能系統(tǒng)、∞Power 6.25MWh 2h/4h儲能系統(tǒng)等多款儲能系統(tǒng)，構(gòu)建了技術護城河，并在587Ah儲能電池等尖端產(chǎn)品上，具備了與龍頭寧德時代同場競技的能力。

從產(chǎn)能布局和銷售情況來看，海辰儲能在3年內(nèi)實現(xiàn)了智能工廠的迭代升級，其重慶工廠從開工到第一、第二產(chǎn)線滿產(chǎn)，僅用了13個月的極短周期，廈門和重慶生產(chǎn)基地保證了其產(chǎn)品的快速交付。另外，其還有菏澤、美國得克薩斯州的生產(chǎn)基地正在建設中。其總產(chǎn)能已由2022年的5.4GWh增至2024年的49.7GWh，截至2024年末，設計產(chǎn)能達到了62GWh。

2022—2024年，海辰儲能的鋰離子儲能電池出貨量年復合增速高達167%。2024年，其儲能電池出貨量為35.1GWh，在全球儲能市場排名第三（按出貨量計），占據(jù)11%的市場份額，大概是排名第一的寧德時代儲能電池系統(tǒng)銷量93GWh的近四成。產(chǎn)銷雙線的成功，是海辰儲能在競爭激烈的市場站穩(wěn)腳跟的關鍵。

從客戶構(gòu)成來看，業(yè)務急速奔馳的海辰儲能，不存在電池企業(yè)初期階段普遍存在的大客戶依賴問題。2022—2024年，海辰儲能前五大客戶每年貢獻的營收分別達到12.79億元、30.88億元、61.84億元，占其總營收的35.4%、30.3%、47.9%，其中最大客戶分別貢獻了9.6%、8.8%、17.3%。

產(chǎn)銷大漲，帶動海辰儲能的業(yè)績節(jié)節(jié)向上，其營業(yè)收入由2022年的36.15億元增至2024年的129.17億元。凈利潤方面，2022、2023年，海辰儲能經(jīng)調(diào)整虧損1.05億元、2.25億元，2024年則扭虧為盈，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤3.18億元，成為高新技術行業(yè)為數(shù)不多極快實現(xiàn)盈利的企業(yè)。

那么，海辰儲能是否真的具備了自造血能力，靚麗數(shù)據(jù)背后藏著哪些隱憂？

03

應收賬款高達83.15億元，靠融資維持現(xiàn)金流穩(wěn)定

儲能電池是高投入、回報周期長、技術迭代快的行業(yè)，作為在這一領域迅速崛起的后起之秀，海辰儲能能夠快步扭虧，主要得益于政府補助收入。

2022—2024年，隨著產(chǎn)品出貨量放大，海辰儲能獲得的政府補助金額也由0.11億元增至4.14億元。2024年，如果沒有政府補助收入，海辰儲能經(jīng)調(diào)整凈利潤仍是虧損0.96億元（表1）。

而海辰儲能的應收賬款也在快速增長。2022—2024年，其貿(mào)易應收款項（扣除減值虧損準備）分別為2.23億元、40.2億元、83.1億元，占營收的比重由6.2%增至64.3%，在流動資產(chǎn)中的占比由15.45%升至51.7%（表2）。

這意味著，海辰儲能營收中超過六成是未到賬的應收款項，過半的流動資產(chǎn)為應收款項，如果這些應收賬款出現(xiàn)壞賬或其他不能收回的情況，將沖擊其資產(chǎn)負債表、利潤表。

海辰儲能貿(mào)易應收款項翻倍式增長的同時，其貿(mào)易應收款的周轉(zhuǎn)周期也大大拉長。2022—2024年，其貿(mào)易應收款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為11.8天、78.6天、185.7天，2024年收款周期超過了半年，這意味著，下游客戶占用其資金超過半年時間，這一方面增加了其現(xiàn)金流的壓力，另一方面顯示其在產(chǎn)業(yè)鏈上的相對弱勢。

而海辰儲能的資金實力，或不能承受這樣的巨額應收賬款長周期的拖欠。

招股書顯示，截至2024年末，海辰儲能總負債達到101.2億元，資產(chǎn)負債率達到73.1%，高于寧德時代的65.24%、億緯鋰能的59.36%。其短期借款為36.58億元，賬面現(xiàn)金僅剩42.94億元，覆蓋率并不充足。

另外，2023年，海辰儲能降低了客戶的預付款支付比例，采用分階段、按進度收取客戶款項的方式，導致其預收款大幅降低，2022年為5.96億元，2023年降至1億元，2024年其預收款也僅增長至6.86億元。這樣的“漸進預收”模式，進一步增加了海辰儲能的資金壓力。

近3年，海辰儲能的投資與經(jīng)營凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，不具備自造血的能力，需要不斷融資，維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定。2024年，其凈現(xiàn)金流首次出現(xiàn)負值，全年凈流出9.9億元（表3）。

這樣的海辰儲能，必須依靠融資、借款維持現(xiàn)金流的運轉(zhuǎn)。

首先是借款，近兩年，海辰儲能保持著大借大還的資金快速滾動模式。2023年，其銀行及其他借款為63億元，償還借款13.4億元，財務成本為2.06億元。2024年，其銀行等借款為50.2億元，償還銀行等借款32億元，財務成本高達3.36億元（表4）。

其次是股權(quán)融資，兩年多時間內(nèi)，海辰儲能完成四輪融資，合計從資本市場獲得79.99億元的“彈藥”（表5）。最后一輪融資后，這家獨角獸這家獨角獸融資價格達到22.98元/股，是A輪融資價格的5倍，按照其2025年3月注資及資本公積轉(zhuǎn)增股本后的注冊資本10.95億股計算，其估值超過了250億元。其投資者陣容集結(jié)了深投控資本、中金資本、合肥產(chǎn)投等國資平臺，貝特瑞、盛屯集團等產(chǎn)業(yè)資本，以及峰和資本、同創(chuàng)偉業(yè)、鼎暉百孚等知名PE。

C輪融資后，2023年7月，海辰儲能啟動上市輔導，緊鑼密鼓沖刺IPO融資。

如果遭遇流動性問題，海辰儲能應對能力也不強。2022—2024年，其流動比率（流動資產(chǎn)/流動負債）分別為0.6、1.4、1.3，不僅低于寧德時代的1.61，也低于行業(yè)1.5的安全值；其速動比率[ (流動資產(chǎn) - 存貨 - 預付賬款) / 流動負債]分別為0.4、1.2、1.1，低于寧德時代1.4的水平，疊加其流動資產(chǎn)中占比過半為應收賬款，其速動資產(chǎn)、流動資產(chǎn)變現(xiàn)償債的能力不足以抵御流動性風險事件。

因此，海辰儲能上市融資，變得必要且緊急。而寧德時代的專利訴訟，此時更成為其致命之劍。

04

3年研發(fā)投入12億元，更低投入撬動更多專利？

相比于創(chuàng)立不足6年的后起之秀海辰儲能，寧德時代的儲能業(yè)務布局更早、規(guī)模更大、優(yōu)勢更強。

2021年，寧德時代拿下全球儲能電池產(chǎn)量市占率第一，由此開始，其儲能電池出貨量連續(xù)4年居全球第一，在全球應用超過1700個項目，2024年在全球市場占有率為35%，高于海辰儲能的11%。

近4年，儲能都是寧德時代毛利率最高的業(yè)務，較其全球稱霸的動力電池業(yè)務高出近3個百分點。2024年，寧德時代儲能業(yè)務實現(xiàn)營收572.9億元，是海辰儲能的4.5倍，毛利率26.84%也遠高于后者的17.9%。

二者儲能業(yè)務的規(guī)模和毛利水平存在客觀的差距，那么，寧德時代能否長期保持這樣的相對領先優(yōu)勢呢？

2024年，寧德時代儲能業(yè)務營收同比下降4.36%，海辰儲能則同比增長27%；2022—2024年，寧德時代年復合增速為12.7%，海辰儲能則為91.3%。對比可見，寧德時代規(guī)模大，但海辰儲能增速快，海辰儲能2024年的營收已接近寧德時代儲能業(yè)務2021年的營收（表6）。

更重要的是，海外市場成為海辰儲能的“勝負手”，2024年，其海外業(yè)務取得了突破性進展。

招股書顯示，海辰儲能是首家在美國落地儲能系統(tǒng)產(chǎn)能的中國儲能企業(yè)。2022—2024年，其來自美國和歐洲等地的收入分別為3.3萬元、1.01億元、37億元。2024年，其海外營收同比增長36倍，在總營收中的占比為28.6%，成為其重要的收入來源。

寧德時代的儲能業(yè)務同樣在海外開花。2024年，寧德時代與Quinbrook、NextEra等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，與Rolls—Royce達成戰(zhàn)略合作，擬將2024年發(fā)布的全球首款5年零衰減、單體6.25MWh的天恒儲能系統(tǒng)引入歐盟和英國市場。

2024年，寧德時代海外收入占比為30.48%，二者海外業(yè)務營收占比接近，但寧德時代沒有詳細披露儲能業(yè)務的海外收入。

值得一提的是，海辰儲能招股書中提到，2022—2024年，隨著儲能競爭加劇，其儲能電池單價已明顯下行，儲能電池平均售價從0.8元/Wh降至0.3元/Wh，國內(nèi)業(yè)務毛利率在2024年下降至8.1%，而海外業(yè)務的毛利率卻創(chuàng)新高，達到42.3%。也就是說，海辰儲能的境內(nèi)業(yè)務毛利率遠低于寧德時代，境外業(yè)務毛利率遠高于寧德時代（表7）。

作為先進制造企業(yè)，業(yè)務競爭力、技術先進性、毛利率水平均與研發(fā)投入強相關，而海辰儲能近3年的研發(fā)投入合計12.12億元，占3年營收之和的4.5%，且其研發(fā)投入占營收的比例持續(xù)下降，從2022年的5.4%降至2024年的4.1%。

截至2024年末，海辰儲能在全球提交了3997項專利申請，已獲得1993項專利授權(quán)。

寧德時代2018年上市，2015—2017年研發(fā)投入合計30.47億元，占同期營收之和的7.5%，2017年，其研發(fā)投入占營收的比重為8.2%。比較而言，上市前3年，海辰儲能的研發(fā)投入力度遠不如寧德時代。2024年，已坐穩(wěn)全球動力電池/儲能電池龍頭寶座的寧德時代，研發(fā)投入創(chuàng)歷史新高，達到186億元，占總營收的比重5.14%，高于海辰儲能同年的4.1%。

寧德時代A股招股書中披露，截至2017年末，公司擁有已授權(quán)專利924項，正在申請專利1440項。

以更少的研發(fā)支出和更低的投入力度，海辰儲能獲得了比寧德時代（IPO之前階段）更多的專利。更重要的是，海辰儲能以這樣的研發(fā)投入，首批量產(chǎn)了314Ah儲能電池，率先發(fā)布了587Ah儲能電池，并推出了行業(yè)內(nèi)首款適配長時儲能場景的∞Cell 1175Ah儲能電池，保持了技術和產(chǎn)品的領先。

那么，這個優(yōu)勢是否可持續(xù)呢？

對海辰儲能而言，更大的挑戰(zhàn)在于，寧德時代、億緯鋰能均已上市，并通過融資快速擴產(chǎn)，這是一場不進則退的高壓游戲。

05

全球出貨量前五均為中企，前三強同步融資擴產(chǎn)、拓展海外

儲能電池，對于所有參與者來說，機遇與挑戰(zhàn)并存。

隨著全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，儲能產(chǎn)業(yè)的重要性日益凸顯。一是隨著光伏等新能源在電力供應側(cè)占比提升，儲能的調(diào)頻、削峰平谷作用愈加重要；二是AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展催生龐大的算力需求，而儲能產(chǎn)品有助于數(shù)據(jù)中心和超算中心實現(xiàn)能源效率提升，打開了新的市場空間。

從需求側(cè)看，有機構(gòu)預計，2023—2027年全球儲能市場新增需求年復合增長率為38.4%，預計2028年新增需求突破1TWh，儲能行業(yè)邁入TWh（萬億瓦時）時代。

從供給側(cè)來看，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，全球鋰離子儲能電池出貨量預計將從2024年的314.7GWh提升至2030年的1451.3GWh，年復合增長率高達29%。中國市場的出貨量由2020年的11.4GWh增至2024年的189.7GWh，預計2030年將達到734.4GWh，全球占比保持在50%以上。

供需兩旺的行情下，市場的競爭將愈加白熱化，而核心企業(yè)多為中國企業(yè)。以鋰離子儲能電池出貨量計，2024年全球TOP5儲能電池公司全部為中國企業(yè)，寧德時代（35%）、億緯鋰能（13%）、海辰儲能（11%）、比亞迪（9%）、中創(chuàng)新航（6%）合力拿下74%的全球份額。而全球儲能電芯企業(yè)TOP10中，中國企業(yè)占了九席。

烈火烹油的賽道，2024年，國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃年產(chǎn)能達到621.4GWh，108個項目新增進展，投資超過1646億元。

目前，全球儲能市場呈現(xiàn)“核心市場提質(zhì)、新興區(qū)域放量”的發(fā)展特征，中國企業(yè)最有可能吃到全球儲能大發(fā)展的紅利，而激烈的競爭也注定在中國企業(yè)之間展開。

寧德時代、億緯鋰能、海辰儲能作為前三強，均開啟了融資、擴產(chǎn)，以應對更為殘酷的淘汰賽。其一方面持續(xù)推進產(chǎn)品向大容量、長壽命產(chǎn)品等方向升級，從提供單一產(chǎn)品向提供綜合解決方案轉(zhuǎn)型，另一方面向海外去，在美國、歐洲以及新興市場進行研發(fā)和產(chǎn)能布局，實現(xiàn)本地化生產(chǎn)。

寧德時代持續(xù)推進全球化產(chǎn)能建設，2024年末在建產(chǎn)能219GWh，2025年港股二次上市募資中的90%（約339.3億元）投入匈牙利項目的第一期、第二期建設，該項目規(guī)劃年產(chǎn)能100GWh，生產(chǎn)動力電池和儲能電池，進一步推動其在歐洲的本地化發(fā)展。

億緯鋰能堅持“全球制造、全球交付、全球合作”戰(zhàn)略，儲能業(yè)務近3年快速增長。2022—2024年，其儲能業(yè)務營收由94.3億元增至190.3億元，在總營收中的占比由26%提升至39%，2024年的營收貢獻與動力電池接近。2024年，其儲能電芯出貨量穩(wěn)居全球第二，60GWh儲能超級工廠投產(chǎn)，在馬來西亞的儲能項目正在建設，預計2026年初開始量產(chǎn)并全球交付，海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將進一步帶動億緯鋰能提升市場占有率。

2025年3月，億緯鋰能剛完成一筆可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募資50億元，其中31億元募資凈額用于23GWh儲能電池項目。

寧德時代與億緯鋰能均在利用資本市場的融資，擴張儲能電池產(chǎn)能，排名第三的海辰儲能，IPO募資的用途之一也在于此。

訴訟阻擊，會否影響海辰儲能IPO融資，并進一步改變儲能企業(yè)的排位，這是市場關切的問題之一。而寧德時代拿起訴訟武器背后，實際是中國儲能企業(yè)爭奪市場份額白熱化的體現(xiàn)。

06

殘酷洗牌下巨頭財務危機顯現(xiàn)，Powin危機對海辰儲能影響幾何？

充分競爭下，全球儲能行業(yè)正在經(jīng)歷殘酷洗牌，近兩年已有巨頭倒下，也有企業(yè)正在遭遇財務危機。

2024年，英國Zenobe破產(chǎn)，澳大利亞Akula Energy宣布重組。2025年7月初，美國第三大儲能系統(tǒng)集成商Powin公開承認遭遇嚴重財務困境，現(xiàn)金流瀕臨枯竭，正在尋求融資或戰(zhàn)略重組，7月22日，其將與債權(quán)人協(xié)商債務展期，也有傳聞稱，西門子能源、沙特ACWA Power在評估收購其部分資產(chǎn)。

而Powin是海辰儲能的境外主要合作伙伴，海辰儲能官方公眾號曾發(fā)布兩則與Powin合作的消息。一是2023年6月，其與Powin簽署儲能電池框架采購協(xié)議，首批交付后者1.5GWh先進儲能電池產(chǎn)品，并推動未來3.5GWh的儲能電池采購計劃。二是2024年1月，其與Powin在重慶基地簽署5GWh儲能電池框架采購協(xié)議，未來3年，海辰儲能將基于自主研發(fā)的300Ah電力儲能專用電池產(chǎn)品，向Powin提供商定的儲能容量。

海辰儲能未披露來自Powin的營收及占比，但其影響備受市場關注。在海辰儲能國內(nèi)毛利率下行至8%、2024年靚麗業(yè)績主要得益于高毛利率的境外業(yè)務的情況下，Powin遭遇財務危機，對其影響幾何？海辰儲能境外業(yè)務高達42.3%的高毛利率，未來能持續(xù)嗎？

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