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董希淼（招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任）

7月14日，中國人民銀行發(fā)布2025年上半年金融數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)看，適度寬松的貨幣政策發(fā)揮了積極作用，金融總量合理增長，結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。下一階段，貨幣政策仍然將加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持服務(wù)。

今年以來，人民銀行加大貨幣政策實(shí)施力度，特別是5月7日宣布推出一攬子金融增量政策，有力地提振了信心，穩(wěn)定了預(yù)期?？傮w而言，今年上半年金融數(shù)據(jù)主要特點(diǎn)有：

從總量看，社會融資規(guī)模和人民幣貸款保持合理增長。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.3%，比上年同期高2.1個(gè)百分點(diǎn)，市場流動性較為充裕。上半年社會融資規(guī)模增加22.83萬億元，比上年同期多增4.74萬億元，同比增長8.9%；人民幣貸款增加12.92萬億元，比去年同期少增0.35萬億元，同比增長7.1%。無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款，增速均明顯高于經(jīng)濟(jì)增速。應(yīng)該看到，人民幣貸款增量較去年同期略有減少，受到地方化債等因素影響。去年以來，用于化債的特殊再融資專項(xiàng)債券較快發(fā)行，置換一部分地方融資平臺貸款，影響了貸款增速。如果把債券置換貸款等因素進(jìn)行還原，貸款同比增速應(yīng)該也在8%以上。

從結(jié)構(gòu)看，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，精準(zhǔn)滴灌重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。在人民幣貸款增量中，企（事）業(yè)單位貸款是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。上半年企（事）業(yè)單位貸款增加11.57萬億元，占全部新增貸款的89.5%。同時(shí)，人民銀行運(yùn)用多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對普惠小微、科技創(chuàng)新等支持和服務(wù)。5月末，普惠小微貸款同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款同比增長8.8%，科技貸款同比增長12%，均高于全部貸款增速。不過應(yīng)看到，上半年住戶貸款僅增加1.17萬億元，其中經(jīng)營性貸款增加9239億元。近期，人民銀行等部門出臺金融支持提振消費(fèi)等政策措施，引導(dǎo)金融資源更多助力促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需，預(yù)計(jì)下一階段住戶貸款有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。

從價(jià)格看，社會綜合融資成本低位下行，降幅明顯。上半年，人民銀行實(shí)施較大力度的降準(zhǔn)降息，存款準(zhǔn)備金率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣政策工具利率和存款利率也有不同程度下調(diào)，引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下行10個(gè)基點(diǎn)，推動社會綜合融資成本繼續(xù)下降。為更好應(yīng)對內(nèi)外部沖擊，金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)減費(fèi)讓利，主動下調(diào)貸款利率，來吸引和服務(wù)企業(yè)及居民客戶。數(shù)據(jù)顯示，1~6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率大約為3.3%，比上年同期低約45個(gè)基點(diǎn)，新發(fā)放的個(gè)人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個(gè)基點(diǎn)，均處于歷史低位。

與此同時(shí)，上半年我國金融市場韌性增強(qiáng)。在內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變、不確定性因素顯著上升的情況下，我國金融市場保持平穩(wěn)運(yùn)行，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，債券市場、資本市場回升向上。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)保持回升向好的趨勢，一季度GDP同比增長5.4%，好于預(yù)期。這為金融總量增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化創(chuàng)造了條件，同時(shí)也表明金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持穩(wěn)固有力。

從貨幣政策調(diào)控框架和思路看，上半年我國貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向適度寬松，將促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量，更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，貨幣政策工具箱較為豐富，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性政策工具并完善貨幣政策長效機(jī)制，逐步淡化數(shù)量型目標(biāo)，而更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用，通過多種政策工具的“多管齊下”，保持流動性充裕，推動社會綜合融資成本下降。

但從近期數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)市場需求和投資都相對疲弱，物價(jià)水平仍然在低位徘徊。應(yīng)采取進(jìn)一步措施，加大激勵(lì)力度，優(yōu)化工作流程，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)、地方政府用足保障性住房再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，落實(shí)好城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制，更加有力地促進(jìn)房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)回升；用好并優(yōu)化服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，引導(dǎo)更多金融資源流向消費(fèi)、養(yǎng)老領(lǐng)域，更好地惠及普羅大眾，持續(xù)地激發(fā)市場活力。

下一階段，貨幣金融政策仍然還有較大的實(shí)施空間。在評估前期政策傳導(dǎo)情況和實(shí)際效果的基礎(chǔ)上，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。5月降準(zhǔn)之后加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.2%，預(yù)計(jì)還有不小的降幅，三季度和四季度仍將可能繼續(xù)實(shí)施全面降準(zhǔn)。隨著政策框架不斷完善，存款準(zhǔn)備金率5%“隱性下限”將可能打破，存款準(zhǔn)備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。如果政策利率和存款利率繼續(xù)降低，銀行資金成本持續(xù)下行，LPR仍有下降的可能，年內(nèi)LPR或?qū)⑦€有超過10個(gè)基點(diǎn)的降幅。

當(dāng)然，貨幣政策是支持性而非決定性的。應(yīng)對內(nèi)外部復(fù)雜因素沖擊、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)綜合施策，從財(cái)稅政策、公平競爭、服務(wù)保障等方面采取更多有力有效的措施，為各類經(jīng)營主體和居民個(gè)人創(chuàng)造更開放包容的政策環(huán)境和發(fā)展條件。