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今年以來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健。數(shù)據(jù)顯示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今年以來已取得7.94%的漲幅，表現(xiàn)優(yōu)于主要寬基指數(shù)。上周市場(chǎng)熱度較高，明星品種較多。其中，惠城轉(zhuǎn)債大漲21%，成為市場(chǎng)中價(jià)格突破2000元的龍頭品種。

可轉(zhuǎn)債作為“下有保底，上不封頂”的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為投資者貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的回報(bào)。隨著A股震蕩走強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修和提前贖回的條款博弈也讓市場(chǎng)更具看點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，今年以來，A股市場(chǎng)整體活躍，銀行和其他主題板塊亮點(diǎn)紛呈，同時(shí)并購重組活躍也推動(dòng)了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)穩(wěn)步上行。展望未來，需要關(guān)注優(yōu)質(zhì)半年度績優(yōu)標(biāo)的。

指數(shù)創(chuàng)下10年新高

今年以來中證轉(zhuǎn)債指數(shù)雖有震蕩但整體穩(wěn)健，近期連續(xù)多日刷新了2015年后的市場(chǎng)高點(diǎn)。

截至7月4日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收?qǐng)?bào)447.46點(diǎn)，盤中最高至449.36點(diǎn)，年漲幅高達(dá)7.94%，跑贏市場(chǎng)主要寬基指數(shù)。

年初可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)曾處于調(diào)整狀態(tài)，但很快步入上行通道；3月中旬后，市場(chǎng)再度深幅調(diào)整，并跌至年初低點(diǎn)。此后中證轉(zhuǎn)債指數(shù)單邊走強(qiáng)。

“本質(zhì)上是資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。”迎水投資合伙人陳遠(yuǎn)芳認(rèn)為，作為攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品種，可轉(zhuǎn)債長期以來為投資者提供了很好的回報(bào)以及波動(dòng)較小的投資體驗(yàn)。

過去兩年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)均取得正收益，其中去年該指數(shù)漲幅高達(dá)6.08%。市場(chǎng)真實(shí)漲幅可能要好于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)。而Wind可轉(zhuǎn)債等權(quán)重指數(shù)今年漲幅高達(dá)9.39%。

多位市場(chǎng)人士向上海證券報(bào)記者表示，今年以來A股韌性是可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出的核心邏輯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，受益于A股表現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債正股今年以來的漲幅高達(dá)15.97%，遠(yuǎn)好于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的表現(xiàn)。

從風(fēng)格上看，可轉(zhuǎn)債中小盤指數(shù)今年以來漲幅高達(dá)11.17%，處于領(lǐng)跑狀態(tài)。此外，可轉(zhuǎn)債低價(jià)指數(shù)和可轉(zhuǎn)債金融指數(shù)漲幅均突破了7%。從行業(yè)上看，可轉(zhuǎn)債醫(yī)療保健、日常消費(fèi)、工業(yè)、材料和金融等五大指數(shù)今年漲幅均超過7.7%。

不過，廣州嗣盈資產(chǎn)總經(jīng)理張曉東向記者表示，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走強(qiáng)與指數(shù)設(shè)計(jì)特點(diǎn)也有一定關(guān)系。

按照約定，中證可轉(zhuǎn)換債券指數(shù)樣本每月調(diào)整一次，定期調(diào)整生效日為每月首個(gè)交易日，定期調(diào)整數(shù)據(jù)提取日為生效日前一個(gè)交易日?！爱?dāng)前銀行轉(zhuǎn)債陸續(xù)退出，而新券發(fā)行規(guī)模不大，在配置效應(yīng)下可轉(zhuǎn)債規(guī)模相對(duì)縮小會(huì)繼續(xù)推高轉(zhuǎn)債的價(jià)格?！?張曉東說。

與此同時(shí)，備受市場(chǎng)關(guān)注的牛券再出江湖。

7月4日，惠城轉(zhuǎn)債收?qǐng)?bào)2231.292元，成為可轉(zhuǎn)債歷史上第二只站上2000元的可轉(zhuǎn)債。

此前，英科轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債價(jià)格最高紀(jì)錄的保持者，其最高漲至3618.188元。英科轉(zhuǎn)債曾在2020年大漲17.88倍，并被市場(chǎng)譽(yù)為“神券”。

數(shù)據(jù)顯示，惠城轉(zhuǎn)債在去年和今年均取得了翻倍的表現(xiàn)。其中，去年漲幅達(dá)188.95%，今年以來的漲幅已達(dá)133.79%。

惠城轉(zhuǎn)債發(fā)行人惠城環(huán)保整體以“廢催化劑處理處置+廢催化劑資源化生產(chǎn)再利用+資源化催化劑銷售”的業(yè)務(wù)模式為主。

“2000元高價(jià)可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，與市場(chǎng)熱度有一定關(guān)系，但更多的是與公司基本面相關(guān)。”一位可轉(zhuǎn)債研究人士向記者表示。

下修助力條款博弈

“提前贖回、下修和回售”是可轉(zhuǎn)債傳統(tǒng)的三大條款博弈。

提前贖回是投資者、發(fā)行人均較為樂見的一種情形?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行之時(shí)，會(huì)規(guī)定提前贖回條款，一般約定在可轉(zhuǎn)債正股股價(jià)較轉(zhuǎn)股價(jià)上漲30%或者20%，且達(dá)到約定的時(shí)長，例如15個(gè)交易日等，上市公司可以本金加利息方式強(qiáng)制贖回可轉(zhuǎn)債，以此激勵(lì)投資者將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。

2025年上半年，觸發(fā)提前贖回是市場(chǎng)上摘牌可轉(zhuǎn)債的主流模式。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來已有58只可轉(zhuǎn)債退市，其中70%觸發(fā)了提前贖回。

“對(duì)于投資者而言，提前贖回就是一個(gè)天然的止盈機(jī)制。在牛市中，一只可轉(zhuǎn)債觸發(fā)提前贖回后，投資者可以高位賣出并再度買入下一只低價(jià)可轉(zhuǎn)債，如此循環(huán)。而碰到弱市，可以持幣觀望?！鄙鲜隹赊D(zhuǎn)債研究人士表示。

轉(zhuǎn)股價(jià)下修條款則保障了可轉(zhuǎn)債在牛市中恢復(fù)轉(zhuǎn)股價(jià)值，從而更加容易觸發(fā)提前贖回條款。

華創(chuàng)證券固收分析師周冠南表示，今年上半年共有218只可轉(zhuǎn)債365次觸發(fā)下修條款，有42只可轉(zhuǎn)債公告提議下修共計(jì)43次，提議下修占觸發(fā)下修概率的11.78%。例如6月摘牌的宏昌轉(zhuǎn)債、正裕轉(zhuǎn)債等也曾下修了轉(zhuǎn)股價(jià)格，有效提振了債券內(nèi)在價(jià)格。

而隨著提前贖回案例的增多，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需關(guān)系漸趨緊張，新券發(fā)行過少成為市場(chǎng)資金配置的新挑戰(zhàn)。

回售條款是提供保護(hù)功能的一個(gè)條款，旨在讓投資者在回售期可以拿到相應(yīng)本金以及利息。如今A股走強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格走高，多半可以避免回售的發(fā)生。

由于可轉(zhuǎn)債到期補(bǔ)償價(jià)格普遍高于回售價(jià)格，因此今年回售博弈并不激烈，到期贖回的博弈則較為明顯。

即將在10月到期的浦發(fā)轉(zhuǎn)債是可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模最大的品種之一。隨著信達(dá)系資金的介入，近期浦發(fā)轉(zhuǎn)債到期博弈升級(jí)，價(jià)格連續(xù)大漲。

市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒升溫

在上周指數(shù)沖高回落后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒開始升溫。

上述可轉(zhuǎn)債研究人士表示，隨著近期可轉(zhuǎn)債走強(qiáng)，需要適度關(guān)注市場(chǎng)高估值?？赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)近期呈現(xiàn)出平均價(jià)格走高和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走低的現(xiàn)象，整個(gè)市場(chǎng)更加凸顯股性，A股上行空間決定了近期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的未來高度。

“一般而言，市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)在125元附近，投資者應(yīng)該適度參與博弈下修，不斷進(jìn)行倉位滾動(dòng)，配置不同風(fēng)格的品種?！鄙鲜隹赊D(zhuǎn)債研究人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，市場(chǎng)中可轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)突破了123元。

同時(shí)，布局中報(bào)業(yè)績成為市場(chǎng)較為一致的看法。

光大證券固收分析師張旭認(rèn)為，過去一周可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)上漲，全周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為1.2%，連續(xù)兩周錄得可觀漲幅。今年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)好于權(quán)益市場(chǎng)。后市，基本面、宏觀政策仍是當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)重要的影響因素，可以繼續(xù)關(guān)注提振內(nèi)需等領(lǐng)域正股績優(yōu)的可轉(zhuǎn)債。

國泰海通證券分析師顧一格認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債年度評(píng)級(jí)披露完畢，此前可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)低價(jià)可轉(zhuǎn)債的制約解除。隨著銀行轉(zhuǎn)債加速退出，高到期收益率和雙低可轉(zhuǎn)債有望成為底倉替代。近期市場(chǎng)高估值不構(gòu)成可轉(zhuǎn)債上漲的制約，權(quán)益市場(chǎng)有望繼續(xù)走強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債供需緊平衡將持續(xù)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍有上行動(dòng)力，建議積極布局高成長空間和業(yè)績支撐共振方向。