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今年以來，港股市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲動(dòng)能，市場活躍度大幅提升。與此同時(shí)，內(nèi)地龍頭企業(yè)相繼赴港上市，成為資本市場一道亮麗的風(fēng)景線。2024年4月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場對港合作措施，明確表達(dá)了對內(nèi)地龍頭企業(yè)赴港上市的支持態(tài)度。港交所積極響應(yīng)推出 “科企專線”，為符合條件的A股公司開辟了快速審核通道。

本文從港股上市公司結(jié)構(gòu)變化和資金偏好等多維度數(shù)據(jù)，透視港股IPO市場新變化。

港股市場募資金額重回全球第一

近日，全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代在港交所上市，成為近年來港股市場最大的IPO項(xiàng)目之一，也是2025年以來全球最大的IPO。公司公告顯示，募集資金總額約356.57億港元。在此基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代此次發(fā)行還行使超額配股權(quán)，實(shí)際募資總額約為410.06億港元。

這場備受矚目的資本盛宴背后，有來自15個(gè)國家和地區(qū)的主權(quán)基金與長線資本注入。寧德時(shí)代從啟動(dòng)赴港上市到成功登陸香港市場僅用時(shí)128天，成為首個(gè)以“僅設(shè)定價(jià)格上限”方式完成定價(jià)的“先A后H”上市項(xiàng)目。

早在去年10月，港交所優(yōu)化了港股IPO審批流程。今年5月6日，香港證監(jiān)會(huì)與港交所全資附屬公司聯(lián)交所聯(lián)合推出“科企專線”，以進(jìn)一步便利特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜?，并允許這些公司可以選擇以保密形式提交上市申請。截至5月27日，港交所排隊(duì)IPO企業(yè)已超150家，其中A股公司超過40家；2022年—2024年，A股公司赴港上市的數(shù)量分別為4家、1家和3家，這意味著，2025年新增“A+H”公司數(shù)量大增且有望創(chuàng)出歷史新高。

從近10年港股市場IPO募資規(guī)模來看，2015年、2016年、2018年和2019年，港交所高居全球IPO募資金額榜首。

受全球經(jīng)濟(jì)不確定性影響，2022年至2023年，港股市場IPO市場顯著降溫，從2021年的3285.07億港元下降至2022年的1024.92億港元，2023年全年IPO募資規(guī)模僅463.34億港元。

2024年，隨著美的集團(tuán)、順豐控股等大型企業(yè)上市，港股IPO市場有所轉(zhuǎn)暖，募資額提升至881.47億港元。

今年隨著寧德時(shí)代在港交所上市，港股IPO年內(nèi)募資額已達(dá)771.23億港元（合98.36億美元），重回全球第一席位。

資訊科技業(yè)IPO數(shù)量逐年上升

從行業(yè)分布上看，今年港股IPO公司主要來自工業(yè)工程、藥品及生物科技、食物飲品、消費(fèi)者零售商、有色金屬等行業(yè)，新消費(fèi)+科技類公司占據(jù)主流。

從募資規(guī)模來看，工業(yè)工程行業(yè)的募資規(guī)模最高，年內(nèi)新股合計(jì)募集資金439.68億港元，其中寧德時(shí)代的募資金額居首；藥品及生物科技行業(yè)的募資金額次之，達(dá)139.46億港元，其中恒瑞醫(yī)藥的募資金額為98.9億港元。

日前，在“潮起香江 聚勢共贏——深港資本市場融合發(fā)展與赴港上市專題研討會(huì)”上，港交所環(huán)球上市服務(wù)部副總裁陸琛健表示，新經(jīng)濟(jì)與科技企業(yè)成為近年香港IPO市場的主導(dǎo)力量。隨著聯(lián)交所上市發(fā)行制度改革持續(xù)推進(jìn)，港股的吸引力還在持續(xù)提升，預(yù)計(jì)未來還將有大量企業(yè)涌入港股。

從目前提交聆訊材料的個(gè)股信息來看，還有安聯(lián)國際、三只松鼠、澤景電子、科拓股份等多家來自消費(fèi)或科技領(lǐng)域的公司在列?？苿?chuàng)板企業(yè)參與度顯著提升，和輝光電、峰岹科技、納芯微等企業(yè)明確赴港計(jì)劃，預(yù)示著科技力量正在重塑港股市場格局。

通過梳理近10年港股IPO公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，IPO行業(yè)熱度已發(fā)生轉(zhuǎn)換。地產(chǎn)建筑業(yè)、金融業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的公司近年來的IPO數(shù)量整體呈現(xiàn)下降。2015—2020年，地產(chǎn)建筑業(yè)IPO數(shù)量占當(dāng)年港股IPO數(shù)量比例持續(xù)維持在20%以上，2020年占比最高達(dá)到30%，但從2021年開始，該占比數(shù)據(jù)明顯下降，2023年地產(chǎn)建筑業(yè)IPO占比僅為8.25%。

2015—2017年，金融業(yè)IPO數(shù)量穩(wěn)定維持在10%以上，從2018年開始，占比再也未能超過10%，2021年和2024年港股金融業(yè)IPO數(shù)量占比分別為2.06%和2.86%。

相比之下，資訊科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、非必需性消費(fèi)等行業(yè)的IPO公司數(shù)量占比表現(xiàn)穩(wěn)定。特別是資訊科技業(yè)IPO數(shù)量近年來持續(xù)穩(wěn)步增長，從2021年的7家逐年上升至2024年的18家，2024年IPO數(shù)量占比達(dá)到歷史最高值，為25.71%。

港股市場呈現(xiàn)多重積極變化

過去，港股市場面臨盈利和資金流動(dòng)性不一致、外資和機(jī)構(gòu)持股占比高、板塊分布過度集中等問題。目前，港股市場正經(jīng)歷一場由資金、技術(shù)與估值共振驅(qū)動(dòng)的深刻變革。

從資金流動(dòng)性角度來看，港交所最新披露數(shù)據(jù)顯示，2025年以來港交所日均成交金額為2490.29億港元，是2018年1074.2億港元的2.32倍。

南向資金持續(xù)發(fā)力，今年以來累計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)5945.51億港元，較去年同期的2362.97億港元激增近1.52倍。

盡管港股市場表現(xiàn)亮眼，但從估值角度來看，港股市場目前仍為全球?yàn)閿?shù)不多的估值洼地。2020年前，恒指動(dòng)態(tài)市盈率穩(wěn)定在10倍左右，2021年至2024年初，港股估值持續(xù)下探，最低達(dá)到7倍左右。2024年拐點(diǎn)出現(xiàn)，恒生指數(shù)估值企穩(wěn)反彈，當(dāng)前市盈率10.48倍，低于標(biāo)普500指數(shù)的26.06倍和日經(jīng)225指數(shù)的17.94倍及滬深300指數(shù)的12.45倍。恒生科技指數(shù)市盈率20.76倍高于恒生指數(shù)，但低于其他科技類指數(shù)，例如納斯達(dá)克指數(shù)的39.24倍。

當(dāng)下科技消費(fèi)產(chǎn)業(yè)市值已經(jīng)占到港股的半壁江山，目前，消費(fèi)、科技類行業(yè)市值約占港股總市值44%，對比2015年末占比24%的水平來看，市場資金更偏愛新消費(fèi)、含科量、稀缺性等新特征領(lǐng)域。

從南向資金流向來看，目前前五大重倉股從2017年至2018年的匯豐控股、工商銀行、建設(shè)銀行、騰訊控股和融創(chuàng)中國，變?yōu)榱巳缃竦尿v訊控股、中國移動(dòng)、小米集團(tuán)-W、建設(shè)銀行、阿里巴巴-W。

隨著港股市場產(chǎn)業(yè)多元化，尤其是新能源、醫(yī)藥生物和高端制造等新興產(chǎn)業(yè)的比重進(jìn)一步提升，吸引了不同類型投資者參與港股市場。

港股上市首日破發(fā)率處于9年低點(diǎn)

從市場表現(xiàn)來看，港股打新賺錢效應(yīng)顯著回升。2025年港股IPO的27家公司中，有7家公司上市首日破發(fā)，破發(fā)率為25.93%，處于2017年以來低點(diǎn)，僅高于2016年的23.58%。創(chuàng)新藥企映恩生物的IPO堪稱火爆，最終募資額超過2億美元，上市首日上漲116.7%。蜜雪集團(tuán)上市首日漲43.21%。

打新賺錢效應(yīng)的回升，一方面是由于港股整體估值處于歷史低位，吸引了海外資本回流；另一方面，中國持續(xù)強(qiáng)化對企業(yè)創(chuàng)新和資本市場的支持，疊加港交所推出的利好措施，共同為港股IPO市場注入動(dòng)能。新股上市的良好表現(xiàn)，使得企業(yè)赴港上市的意愿越來越強(qiáng)。

國際長線資金持續(xù)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

近年來，港股市場持續(xù)展現(xiàn)出的積極變化引發(fā)A股公司奔赴港股上市的熱潮。

今年以來，A股上市公司赴港上市明顯加速，除寧德時(shí)代之外，恒瑞醫(yī)藥、赤峰黃金等A股上市公司已相繼在港股上市，海天味業(yè)、均勝電子、三花智控等公司已向港交所遞表。從背后原因來看，站在港股市場便利制度的肩膀上，拓展海外業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢性。

寧德時(shí)代在港股順利完成國際配售并掛牌上市，成為中國企業(yè)“出?！钡男聵?biāo)桿。統(tǒng)計(jì)顯示，寧德時(shí)代上市后，“A+H”股數(shù)量已達(dá)155只。

此次寧德時(shí)代赴港上市的基石投資者包含中石化、高瓴資本、科威特投資局等，上市募資主要目的是提升海外知名度并推動(dòng)海外市場拓展，募資所得的90%將投向匈牙利項(xiàng)目一期及二期建設(shè)。

寧德時(shí)代在港股發(fā)行收獲了大量來自不同國家、不同類型資金的長線投資，體現(xiàn)出港股市場發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化，尤其是在外資已經(jīng)持有寧德時(shí)代A股接近1400億元人民幣的背景下，國際長線資金依然堅(jiān)定參與了寧德時(shí)代港股發(fā)行。

此外，從寧德時(shí)代上市后的股價(jià)表現(xiàn)來看，截至最新港股收盤，寧德時(shí)代港股相對A股有約10.39%的溢價(jià)。像寧德時(shí)代這種大體量的融資能夠被港股穩(wěn)健承接，更進(jìn)一步表明港股市場目前的流動(dòng)性顯著改善。

5月以來，還有多家A股公司申請港股掛牌上市。三一重工宣布向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請。公司表示，赴港上市是為深入推進(jìn)公司的全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場對接。韋爾股份發(fā)布公告稱，根據(jù)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略及運(yùn)營需要，公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市。

牧原股份也向港交所提交了上市申請書，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、中信證券、高盛。

中信證券表示，內(nèi)外資的資產(chǎn)偏好和定價(jià)模式存在較大差異。內(nèi)資在A股生態(tài)背景下擅長對邊際信息流和景氣度進(jìn)行跟蹤和定價(jià)，給景氣周期上行的品種給予極高估值溢價(jià)，給景氣度不占優(yōu)的品種估值折價(jià)。但外資普遍對于優(yōu)質(zhì)公司會(huì)給予較高的估值溢價(jià)。此輪A股優(yōu)秀制造業(yè)公司赴港上市，給全球投資者提供了一批優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)。處于全球制造業(yè)估值洼地的香港，將持續(xù)吸引全球資金做配置。

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校對：蘇煥文

美編：劉曉慶