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編者按

“戴上耳機(jī)和目鏡，找到連接終端，就能夠以虛擬分身的方式進(jìn)入由計(jì)算機(jī)模擬、與真實(shí)世界平行的虛擬空間。”1992年，人們?cè)诳苹眯≌f《雪崩》中首次聽到元宇宙的概念。當(dāng)時(shí)，誰(shuí)也想不到，元宇宙這一概念會(huì)在30年后的今天，在全球科技界掀起軒然大波。

2021年起，元宇宙逐步成為全球科技界的熱門概念。先是Robolox上市，開啟了元宇宙第一股，接著扎克伯格把Facebook名字改成了Meta，帶火了元宇宙概念，而微軟斥資687億美元收購(gòu)動(dòng)視暴雪，更是掀起了科技巨頭布局元宇宙產(chǎn)業(yè)的高潮。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，谷歌、蘋果、百度、阿里、騰訊、華為、網(wǎng)易等國(guó)內(nèi)外科技巨頭均已不同程度布局元宇宙相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

與此同時(shí)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也已開啟元宇宙產(chǎn)業(yè)的投資布局。去年底，紅杉資本、Index Ventures等機(jī)構(gòu)參與大型元宇宙社交平臺(tái)Rec Room1.45億美元的戰(zhàn)略投資；今年2月，紅杉中國(guó)獨(dú)家投資虛擬人生態(tài)公司次世文化A3輪融資；今年5月，紅杉印度、北極光創(chuàng)投和GGV紀(jì)源資本等機(jī)構(gòu)參與元宇宙社交平臺(tái) BUD 3680萬(wàn)美元的B輪融資。

元宇宙的市場(chǎng)空間有多大？應(yīng)用場(chǎng)景目前處于什么階段？股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)元宇宙產(chǎn)業(yè)的布局情況如何？是否會(huì)成為一級(jí)市場(chǎng)追捧的新賽道？

本期對(duì)話投資人，證券時(shí)報(bào)記者對(duì)話在元宇宙股權(quán)投資領(lǐng)域較早布局的敦鴻資產(chǎn)董事總經(jīng)理鄭華良，他從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)十余年，主投了湯姆貓（300459）、瑞云科技、蔚領(lǐng)時(shí)代、泰瑞數(shù)創(chuàng)、唯一藝術(shù)等公司，不少公司都是元宇宙細(xì)分賽道的龍頭公司。在他看來(lái)，隨著越來(lái)越多的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)加大布局，元宇宙或?qū)⒊蔀橐患?jí)市場(chǎng)追捧的新賽道之一。

元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的下一程 應(yīng)用還處于初期階段

證券時(shí)報(bào)記者：近兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)外不少企業(yè)都紛紛布局元宇宙領(lǐng)域，您如何看待元宇宙這一概念的興起與發(fā)展？

鄭華良：國(guó)內(nèi)出現(xiàn)元宇宙的概念應(yīng)該是2020年，2021年3月Roblox上市，開啟了元宇宙第一股，盡管它可能不是首次使用元宇宙的概念，但卻帶火了這一概念。2021年10月，扎克伯格直接把Facebook的公司名稱改成Meta，更是給元宇宙市場(chǎng)添了一把火。

其實(shí)，更早的時(shí)候，騰訊也提出打造全真互聯(lián)網(wǎng)，與元宇宙從概念上來(lái)說有幾分類似，但可能“全真”這個(gè)名字太拗口，概念并沒打響。

很多人都會(huì)討論，元宇宙的元概念是什么？宇宙是怎么樣，我并不覺得一定要理解它的字面意義，更多是敘事經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種狀態(tài)，用一個(gè)能吸引足夠多目光的詞，吸引產(chǎn)業(yè)方和資本方共同推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。至于說元宇宙幾個(gè)字拆開各是什么意思，我認(rèn)為意義不大。

至于說元宇宙的意義，我們認(rèn)為較大，說元宇宙是互聯(lián)網(wǎng)的下一程也不為過。不同的人站的視角不一樣，有的人強(qiáng)調(diào)沉浸感和真實(shí)感，有的人強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。其實(shí)，元宇宙是一個(gè)龐大的范疇，并沒有明晰的邊界，也處于動(dòng)態(tài)發(fā)展的過程，覆蓋的技術(shù)非常多，把信息產(chǎn)業(yè)最前沿的技術(shù)都囊括在內(nèi)，比如AR、VR、腦機(jī)接口、超高算力、3D引擎等。

圖片來(lái)源：視覺中國(guó)

目前，市場(chǎng)還有點(diǎn)盲人摸象的感覺，都只是了解到元宇宙的局部而沒有窺得全貌。有些公司比如Roblox招股說明書中把元宇宙的特征概括為經(jīng)濟(jì)性、可編輯性、沉浸感、數(shù)字規(guī)則等，但目前沒有一家公司可以全部滿足，一家公司在當(dāng)前階段都只能涉及一部分業(yè)務(wù)，各自都沿著自己的路徑發(fā)展，還沒有開始融合。目前，我們把這些公司都?xì)w為元宇宙公司，因?yàn)槟壳斑€在逐步演進(jìn)過程中，未來(lái)可能會(huì)逐步地發(fā)展新業(yè)務(wù)或新業(yè)態(tài)。元宇宙這個(gè)概念引導(dǎo)人們一起建設(shè)，未來(lái)是什么樣的，取決于參與的人把事情做成什么樣。

從總的角度來(lái)說，我們理解元宇宙是下一代互聯(lián)網(wǎng)，不僅傳遞單純的信息，還可傳遞空間感以及其他場(chǎng)景，而且元宇宙還可和5G搭配起來(lái)。目前的互聯(lián)網(wǎng)，5G有點(diǎn)大材小用，但在元宇宙時(shí)代，5G可以把場(chǎng)景和真實(shí)感進(jìn)行遠(yuǎn)程傳輸，5G也就天然地被納入到元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施中。

證券時(shí)報(bào)記者：近期不少在線會(huì)議都采用了元宇宙形式。在您看來(lái)，元宇宙的應(yīng)用場(chǎng)景目前處于什么階段？未來(lái)市場(chǎng)空間有多大？

鄭華良：元宇宙會(huì)議是應(yīng)用場(chǎng)景之一。元宇宙的應(yīng)用，目前還處于相對(duì)初期的階段，以元宇宙會(huì)議場(chǎng)景為例，目前還存在不少問題：一是交互性畫面的真實(shí)感不強(qiáng)，這與3D引擎的技術(shù)有關(guān)，全部采用云端渲染場(chǎng)景，成本非常貴，普及起來(lái)有難度，現(xiàn)在只能是可用，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有讓用戶沉浸感很強(qiáng)，而且數(shù)據(jù)傳輸?shù)乃俣纫策_(dá)不到，會(huì)出現(xiàn)卡頓的情況。

二是交互的終端設(shè)備普及度較低，用戶更多還是用手機(jī)界面看，與真實(shí)世界還是存在疏離感。假如使用AR或VR設(shè)備，沉浸感會(huì)更強(qiáng)。要達(dá)到較強(qiáng)的沉浸感，需要終端設(shè)備的支持、配合和普及，這是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的過程。今年一季度，中國(guó)VR出貨量只有20萬(wàn)臺(tái)，普及率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，AR就更少了，海外（主要是歐美市場(chǎng)）今年VR要達(dá)到1000萬(wàn)臺(tái)的出貨量，加上存量的幾千萬(wàn)臺(tái)，普及率較高。

三是C端用戶很少，會(huì)議或展會(huì)等都是B端行為，B端行為目的性較強(qiáng)，會(huì)議結(jié)束就離開了，不會(huì)在元宇宙里停留太久。所謂元宇宙，應(yīng)該說它是與現(xiàn)實(shí)社會(huì)平行的，如果是C端場(chǎng)景空間，即使你離開，那個(gè)宇宙仍在。比如，元宇宙里的KTV，帶上VR設(shè)備與朋友一起唱歌，與現(xiàn)實(shí)中并沒有區(qū)別，你們離開了KTV，其他人還會(huì)走進(jìn)這個(gè)虛擬空間。

至于未來(lái)的市場(chǎng)空間，大家都知道很大，但到底有多大，就如90年代說互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)空間有多大一樣，都說不清。當(dāng)今回頭看，互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值非常大，對(duì)元宇宙而言，起碼可以再造一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樾枰嗟幕A(chǔ)設(shè)施，而且性能更強(qiáng)，更強(qiáng)的帶寬和算力，甚至連地圖都得是三維高精度，這都需要增加工作量。如果用工作量來(lái)計(jì)算產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的話，肯定比之前單純的互聯(lián)網(wǎng)或移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的產(chǎn)值大。

以3D引擎為例，現(xiàn)在有很多3D引擎應(yīng)用在工業(yè)設(shè)計(jì)領(lǐng)域，比如服裝設(shè)計(jì)，以前服裝廠打板流程很長(zhǎng)，且不知道效果如何，現(xiàn)在采用3D可視化的引擎進(jìn)行打板，馬上就可以看出成衣的效果，甚至能知道不同面料是什么效果，不同的人穿上是什么效果，既可以提升效果也可節(jié)約成本。3D引擎還可用于營(yíng)銷領(lǐng)域，有些公司做整體櫥柜，客戶僅僅看圖片并不知道櫥柜安裝在家里是什么效果，這時(shí)可以用圖形渲染虛擬空間中的櫥柜，即可看到整體效果，市場(chǎng)上已有公司這樣做了，讓客戶戴上VR眼鏡，在數(shù)字空間里選擇，消費(fèi)的轉(zhuǎn)化率更高。培訓(xùn)領(lǐng)域也類似，一些重型機(jī)械怎么開，不可能每次都讓人去設(shè)備上開，但采用相關(guān)技術(shù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行模擬，可以進(jìn)行相應(yīng)的訓(xùn)練，今年有VR學(xué)車的公司獲得幾千萬(wàn)的股權(quán)投資，即是這種新業(yè)態(tài)。

元宇宙可以應(yīng)用的場(chǎng)景非常多，除了工業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用，還有一些城市數(shù)字化方面的應(yīng)用，比如我們投的一家公司泰瑞數(shù)創(chuàng)，主打城市數(shù)字孿生，將一座城市1：1復(fù)制下來(lái)，可以提升城市治理的科學(xué)性。

目前元宇宙的需求是有的，最大的發(fā)展障礙是技術(shù)。比如，數(shù)字人前段時(shí)間比較火熱，目前又冷卻下來(lái)，主要還是超寫實(shí)技術(shù)比較難實(shí)現(xiàn)，目前還沒達(dá)到技術(shù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

多家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)布局 元宇宙成為一級(jí)市場(chǎng)追捧的新賽道

證券時(shí)報(bào)記者：不少股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都在關(guān)注元宇宙領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，您如何看待機(jī)構(gòu)對(duì)元宇宙賽道的關(guān)注？就您的觀察，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)元宇宙產(chǎn)業(yè)的投資布局情況如何？

鄭華良：一級(jí)市場(chǎng)對(duì)元宇宙的投資還是比較熱的，目前多數(shù)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都在關(guān)注。今年一級(jí)市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)也不多，前幾年較熱的賽道，目前都冷卻下來(lái)了，碳中和、元宇宙屬于今年較熱的賽道。盡管這兩個(gè)領(lǐng)域都可以看作一個(gè)籃子，很多行業(yè)都可往里裝，但確實(shí)是當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)較為熱門的兩個(gè)賽道，紅杉、高瓴、GGV和經(jīng)緯等頭部股權(quán)機(jī)構(gòu)都開始大規(guī)模布局元宇宙股權(quán)投資。

圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

我們公司早在2017年就開始專注AR、VR方面的股權(quán)投資，當(dāng)時(shí)屬于一波VR行業(yè)熱潮，后來(lái)逐步關(guān)注云游戲，前年投資了蔚領(lǐng)時(shí)代，屬于云游戲技術(shù)公司，2020年起加大對(duì)元宇宙領(lǐng)域公司的投資布局，當(dāng)時(shí)就堅(jiān)定認(rèn)為元宇宙代表信息產(chǎn)業(yè)的先進(jìn)生產(chǎn)力，我國(guó)在國(guó)際上爭(zhēng)奪科技前沿高點(diǎn)，國(guó)家肯定會(huì)鼓勵(lì)發(fā)展，因此我們屬于關(guān)注元宇宙投資機(jī)會(huì)較早的一批股權(quán)機(jī)構(gòu)。

最初公司布局這一方向時(shí)還沒有元宇宙概念，就認(rèn)為虛擬世界是未來(lái)的發(fā)展方向和趨勢(shì)，底層邏輯很簡(jiǎn)單，社會(huì)都是沿著用更少的能量傳遞更多信息的邏輯在演化，從古代的飛鴿傳輸或驛站，再到電報(bào)、互聯(lián)網(wǎng)等方式，目前還是有很多信息不能傳遞，比如交互的空間場(chǎng)景，身體的感知等，未來(lái)這些也一定能傳遞，目前的視頻會(huì)議還是有疏離感，但在元宇宙里，當(dāng)你沉浸在其中時(shí)，疏離感就會(huì)消失，這是未來(lái)趨勢(shì)。

目前，我們?cè)谠钪骖I(lǐng)域共投資了10多家公司，分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層，基礎(chǔ)層投得多一些，包括算力、存儲(chǔ)、AR眼鏡、區(qū)塊鏈、3D引擎、腦機(jī)接口等，元宇宙會(huì)帶動(dòng)原來(lái)就有的信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

三大細(xì)分賽道方面，我們最看好算力，人機(jī)交互也很看好，算力是底座，目前在算力和人機(jī)交互領(lǐng)域投的最多，分別投了2家和4家，基礎(chǔ)層投的主要是云游戲技術(shù)和底層渲染平臺(tái)，再上游的GPU、CPU都算是半導(dǎo)體行業(yè)，對(duì)這一領(lǐng)域沒有過多涉及。在已投的元宇宙公司中，三家明年可能會(huì)申報(bào)IPO材料。

當(dāng)然，我們也錯(cuò)過一些公司，比如某VR眼鏡設(shè)備制造商，之前一直保持溝通，但當(dāng)決定投的時(shí)候，對(duì)方已經(jīng)在和字節(jié)溝通了。

證券時(shí)報(bào)記者：前兩年硬科技概念備受追捧，在您看來(lái)，元宇宙是否能成為又一個(gè)一級(jí)市場(chǎng)追捧的新賽道？

鄭華良：去年起，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)開始積極布局元宇宙，目前正在加大布局，比如有知名股權(quán)投資機(jī)構(gòu)稱今年下半年要投資10幾家元宇宙公司。上海疫情期間我們公司的投資節(jié)奏也沒有放緩，投了2家，過會(huì)了2家，看的項(xiàng)目更多了。

元宇宙在一級(jí)市場(chǎng)上從遇冷到受追捧，也只有一年多的時(shí)間。去年我們跟別人聊元宇宙股權(quán)投資時(shí)，很多人還說元宇宙就是個(gè)噱頭，今年就會(huì)說，一起來(lái)學(xué)學(xué)，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)元宇宙投資的觀念明顯不一樣了，尤其是多地都出臺(tái)了支持政策，比如上海將元宇宙寫進(jìn)入了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展“十四五”規(guī)劃，且是四大前沿賽道之一，這樣很多人就放心了。

說實(shí)話，元宇宙行業(yè)的估值已經(jīng)被炒上來(lái)了，我們已投的項(xiàng)目估值大部分翻了幾倍，最高的可能快30倍了，也就兩年多時(shí)間。即便如此，有些熱門項(xiàng)目還很難投進(jìn)去，比如一家元宇宙公司，頂級(jí)股權(quán)機(jī)構(gòu)的老大直接飛過去談，承諾很多資源，中小基金根本搶不過。

一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題是，目前市場(chǎng)上特別合適的標(biāo)的公司越來(lái)越難找，一些賽道不錯(cuò)，營(yíng)收也不高，但估值已被炒上去，而一些細(xì)分行業(yè)公司仍潛伏在水下，如果不是長(zhǎng)時(shí)間在賽道中調(diào)研的股權(quán)機(jī)構(gòu)，也不一定能發(fā)現(xiàn)。

各地紛紛加大布局元宇宙產(chǎn)業(yè) 需謹(jǐn)防不法分子蹭熱點(diǎn)

證券時(shí)報(bào)記者：目前不少地方政府都在加大布局元宇宙，且設(shè)立元宇宙產(chǎn)業(yè)基金，您認(rèn)為這一現(xiàn)象對(duì)促進(jìn)元宇宙行業(yè)的發(fā)展可以起到哪些作用？

鄭華良：每個(gè)地方政府的資源稟賦不一樣，現(xiàn)有的元宇宙產(chǎn)業(yè)，按照企業(yè)數(shù)量，北上深杭資源較好，且各個(gè)城市會(huì)略有側(cè)重，杭州一批公司偏交互和區(qū)塊鏈，上海偏算力。由于元宇宙仍處于產(chǎn)業(yè)初期，可能行業(yè)內(nèi)有些龍頭企業(yè)還不為大眾所知。

元宇宙包含了很多信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)，對(duì)地方政府而言，在其他地方還在觀望之際，大力扶持這一產(chǎn)業(yè)，就能讓產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)通過市場(chǎng)化方式流轉(zhuǎn)過來(lái)。重慶錯(cuò)過了Web1.0，目前正在積極布局Web3.0和元宇宙；上海錯(cuò)過了Web2.0，但抓住了硬科技風(fēng)口，由于硬科技基礎(chǔ)較好，提出打造元宇宙的基礎(chǔ)設(shè)施。此外，上海還提出設(shè)立元宇宙產(chǎn)業(yè)基金，可以更精準(zhǔn)地集聚元宇宙企業(yè)，快速形成產(chǎn)業(yè)集群。

證券時(shí)報(bào)記者：根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融、區(qū)塊鏈等的發(fā)展過程，都有一些不法分子蹭熱點(diǎn)，實(shí)施非法集資、詐騙等違法犯罪活動(dòng)，在元宇宙這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展過程中，如何避免這些行為？尤其在發(fā)展初期，各方應(yīng)如何構(gòu)建健康的生態(tài)環(huán)境？

鄭華良：元宇宙行業(yè)蹭熱點(diǎn)、非法集資的詐騙行為，肯定是有的。數(shù)字藏品目前屬于元宇宙行業(yè)最成熟的品類，亂象較多。一些數(shù)字藏品平臺(tái)，炒作成交量，這些亂象是國(guó)家不希望看到的，像多年前郵幣卡的炒作，最終導(dǎo)致國(guó)家進(jìn)行整頓。

幾個(gè)月前，我們非常擔(dān)心行業(yè)的發(fā)展，一年不到的時(shí)間，上千家甚至萬(wàn)家數(shù)字藏品平臺(tái)公司冒出來(lái)。好在最近這種過熱的情況有所降溫，一些投機(jī)開始離場(chǎng)，真正想把行業(yè)做好的人，在減少了噪音市場(chǎng)的干擾下，可以有時(shí)間慢慢打磨。

數(shù)字藏品是對(duì)虛擬資產(chǎn)的確權(quán)方式，可以看作虛擬資產(chǎn)的憑證，本質(zhì)是一項(xiàng)技術(shù)，因?yàn)殡娮赢嬕彩怯袃r(jià)值的，給版權(quán)保護(hù)提供了一個(gè)很好的方式，以前要去版權(quán)局登記，現(xiàn)在直接上鏈，就可以減少盜版風(fēng)險(xiǎn)。但確實(shí)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)炒作，希望相關(guān)部門可以出臺(tái)相關(guān)政策，規(guī)范數(shù)字藏品市場(chǎng)。