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5月8日，中國(guó)人民銀行打出年內(nèi)首次降息降準(zhǔn)“組合拳”。自5月8日起，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率由1.50%下調(diào)至1.40%。自5月15日起，中國(guó)人民銀行將下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元。

降準(zhǔn)和降息消息發(fā)布后，債市長(zhǎng)短端表現(xiàn)分化。30年期國(guó)債活躍券的收益率5月7日曾出現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，而1年期、2年期國(guó)債活躍券的收益率則出現(xiàn)下行走勢(shì)。

分析人士指出，當(dāng)前基本面和適度寬松的貨幣政策環(huán)境對(duì)債市形成利好支撐。債市短端在資金價(jià)格帶動(dòng)下或有一定下行空間，不過(guò)長(zhǎng)端此前已經(jīng)部分定價(jià)了降息預(yù)期，因此出現(xiàn)了利率上行的走勢(shì)。

債市表現(xiàn)“平淡”

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝5月7日在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上介紹，進(jìn)一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，中國(guó)人民銀行將加大宏觀調(diào)控強(qiáng)度，推出一攬子貨幣政策措施，主要有三大類(lèi)共十項(xiàng)措施。

在數(shù)量型政策方面，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元；階段性將汽車(chē)金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率從5%降至0%，增強(qiáng)對(duì)特定領(lǐng)域的信貸供給能力。此次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率將從6.6%降至6.2%。

在價(jià)格型政策方面，下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率10個(gè)基點(diǎn)至1.4%，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）同步下行；將各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至1.5%，預(yù)計(jì)每年可節(jié)約銀行資金成本150億—200億元；將個(gè)人住房公積金貸款利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，其中五年期以上首套房利率降至2.6%，預(yù)計(jì)每年節(jié)省居民利息支出超200億元。

在結(jié)構(gòu)型政策方面，中國(guó)人民銀行推出五項(xiàng)創(chuàng)新舉措：將科技創(chuàng)新再貸款額度增加3000億元至8000億元；新設(shè)5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”；增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元；優(yōu)化兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具，合并額度至8000億元；創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具。

近日，債券市場(chǎng)表現(xiàn)比較平淡。5月7日，30年期國(guó)債期貨和10年期國(guó)債期貨曾出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)，但隨后快速修復(fù)并保持震蕩走勢(shì)。

2年期國(guó)債期貨自5月7日以來(lái)也整體保持震蕩走勢(shì)。

對(duì)于近期債市走勢(shì)，西部固收分析認(rèn)為，4月債市快速定價(jià)關(guān)稅沖擊后整體小幅震蕩，月末在換券行情和PMI數(shù)據(jù)帶動(dòng)下，10年期國(guó)債利率突破4月7日低點(diǎn)，進(jìn)一步接近年初低點(diǎn)。5月7日結(jié)構(gòu)性工具降息、全面降準(zhǔn)降息等政策同時(shí)出臺(tái)，債市長(zhǎng)短端表現(xiàn)分化，對(duì)于資金市場(chǎng)，或?qū)?dòng)資金利率進(jìn)一步下臺(tái)階。4月中旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)利率方面，DR001基本運(yùn)行于1.7%以下，DR007圍繞1.7%運(yùn)行，相較于3月中樞分別下行10個(gè)基點(diǎn)和15個(gè)基點(diǎn)，且4月末DR001下破1.6%，降息后資金價(jià)格波動(dòng)區(qū)間或再度跟隨下行約10個(gè)基點(diǎn)，整體在1.5%—1.6%之間運(yùn)行。

東吳證券認(rèn)為，短端利率對(duì)于流動(dòng)性松緊更加敏感，降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期流動(dòng)性和降息帶來(lái)的資金成本降低均有利于短端。而長(zhǎng)端利率走出利多出盡行情，引導(dǎo)“保持正常傾斜向上的收益率曲線(xiàn)”仍是央行關(guān)注的重點(diǎn)，搶跑的長(zhǎng)端利率出現(xiàn)上行修復(fù)。

后期債市怎么走？

目前債市震蕩行情背后，是利空與利多因素交織。在4月初關(guān)稅沖擊帶來(lái)利率快速下行后，市場(chǎng)逐步對(duì)關(guān)稅影響鈍化，同時(shí)貨幣寬松情況以及財(cái)政發(fā)力預(yù)期也不斷擾動(dòng)市場(chǎng)情緒。

對(duì)于后期債市表現(xiàn)，中信建投認(rèn)為，10個(gè)基點(diǎn)降息雖然節(jié)奏靠前，但幅度遠(yuǎn)小于市場(chǎng)預(yù)期，10年期國(guó)債期貨先下后上、最終反彈，或顯示市場(chǎng)解讀為“短時(shí)間內(nèi)再度降息概率降低”，基于長(zhǎng)債已經(jīng)提前定價(jià)較多降息預(yù)期，所以最終市場(chǎng)交易結(jié)果反而是“止盈”。短端的邏輯顯然更強(qiáng)，降息疊加降準(zhǔn)帶來(lái)的資金面緩釋均指向做陡曲線(xiàn)，5月市場(chǎng)將圍繞“資金面邊際緩釋”的邏輯繼續(xù)配置，短端利率、短久期信用債、同業(yè)存單等均將有機(jī)會(huì)，尤其是票息資產(chǎn)，“資產(chǎn)荒”邏輯仍在、資金面的桎梏已然瓦解，往后看將出現(xiàn)利差的趨勢(shì)性壓縮行情。

東吳證券表示，長(zhǎng)期來(lái)看，利率下行仍是進(jìn)行時(shí)，只是降息預(yù)期搶跑過(guò)多，仍需要時(shí)間消化。2024年4月3日，央行貨政委員會(huì)例會(huì)通稿中提到，“在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”，當(dāng)時(shí)10年期國(guó)債收益率在2.3%左右。在那之后，7天期逆回購(gòu)利率累計(jì)下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)，10年期國(guó)債收益率的合意點(diǎn)位對(duì)應(yīng)下調(diào)，則為1.9%。當(dāng)前的收益率蘊(yùn)含20個(gè)—30個(gè)基點(diǎn)的降息空間，需要等待年內(nèi)進(jìn)一步的降息消化，若出現(xiàn)政策推動(dòng)下的“股債蹺蹺板”，建議投資者當(dāng)前合理布局。

西部證券的觀點(diǎn)稱(chēng)，當(dāng)前基本面和適度寬松的貨幣政策環(huán)境對(duì)債市形成利好支撐，后續(xù)市場(chǎng)主線(xiàn)或?yàn)殛P(guān)稅談判進(jìn)程和陸續(xù)出臺(tái)的基本面數(shù)據(jù)，建議保持倉(cāng)位與久期，同時(shí)關(guān)注地方債配置、信用利差收窄、信用資質(zhì)可控的科技板塊轉(zhuǎn)債等機(jī)會(huì)。

校對(duì)：彭其華