證券時報網(wǎng)
王一鳴
2025-05-09 20:53
編者按：
當(dāng)前世界正處于第四次工業(yè)革命和產(chǎn)業(yè)變革的新時期，新能源技術(shù)、信息技術(shù)、基因編輯、人工智能等產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，重大顛覆性創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，如何看待光伏行業(yè)、新能源汽車行業(yè)、半導(dǎo)體行業(yè)、新消費(fèi)行業(yè)、生物醫(yī)藥等行業(yè)的投資機(jī)會和投資邏輯，這些行業(yè)的風(fēng)險又在哪里？
厘清上述問題，可以更好地幫助投資者洞見產(chǎn)業(yè)趨勢，把握投資機(jī)會?；诖?，證券時報特別推出《對話投資人》系列，聯(lián)合知名投資機(jī)構(gòu)大佬、行業(yè)專家就市場熱門行業(yè)進(jìn)行深入剖析。
第三期，我們繼續(xù)邀請到基石資本合伙人楊勝君。楊勝君畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和美國俄勒岡州立大學(xué)電子工程系，曾任職于銳迪科微電子，在半導(dǎo)體芯片行業(yè)有十多年行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。楊勝君曾經(jīng)主導(dǎo)投資了商湯科技、豪威科技（韋爾股份）、格科微、第四范式、云從科技、屹唐半導(dǎo)體、好達(dá)電子、中航鋰電、合肥長鑫存儲等知名企業(yè)。
導(dǎo)讀摘要：
2018年中興、華為事件后，“卡脖子”成為了中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞，首當(dāng)其沖的是芯片半導(dǎo)體行業(yè)。中國資本市場以北方華創(chuàng)、中微公司、韋爾股份、兆易創(chuàng)新、中芯國際、華虹半導(dǎo)體等為代表的半導(dǎo)體公司被寄予國產(chǎn)替代、自主可控的厚望。過去兩年，人工智能和新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，芯片尤為緊缺，全球半導(dǎo)體行業(yè)迎來了高景氣度，A股半導(dǎo)體上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司狂飆突進(jìn)，曾有公司漲幅一度達(dá)到10倍，一級市場的半導(dǎo)體公司也變得炙手可熱。
目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資可謂是走到了新階段。在這個階段，如何看待目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)遇，國產(chǎn)替代能否成行？
PE投資超10倍收益的機(jī)會越來越多
證券時報記者：近期，深圳市國資委、發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布《深圳市培育發(fā)展半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)集群行動計劃（2022-2025 年）》提出（下稱《計劃》），提出到2025年，產(chǎn)業(yè)營收突破2500億元，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化水平。您一直強(qiáng)調(diào)投資國內(nèi)目前比較緊缺、卡脖子的技術(shù)領(lǐng)域，深圳又是基石的總部所在地，可否談?wù)勀趺纯创@份計劃？
楊勝君：深圳的半導(dǎo)體行業(yè)在國內(nèi)公認(rèn)起點(diǎn)很高，因?yàn)橛腥A為。華為海思在過去幾年是國內(nèi)最頂級的半導(dǎo)體公司，不管是從技術(shù)能力，還是從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，在國內(nèi)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行。但現(xiàn)在因?yàn)榉N種外部因素，華為海思顯得不那么突出了，深圳的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在近年來的發(fā)展過程中，也遇到了一些問題。
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是人類現(xiàn)代工業(yè)體系的集大成者，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的鏈條特別長，各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的技術(shù)門檻都特別高，產(chǎn)業(yè)要發(fā)展需要大量的高端人才。過去幾年，深圳在發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)方面，主要存在兩方面的問題：一是產(chǎn)業(yè)鏈條不夠全，二是高端人才不夠多。這樣就比較難以形成集聚的產(chǎn)業(yè)鏈。
圖片來源：視覺中國
對深圳來說，要建立全面的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈需要補(bǔ)足幾個重要的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)，其中關(guān)鍵的一點(diǎn)，就是要引入核心頭部企業(yè)或者行業(yè)大牛，要吸引到類似中芯國際、臺積電這樣的企業(yè)來深圳落地，或者像張忠謀這樣的企業(yè)家來深圳發(fā)展。就像中芯國際去了上海，吸引了一批上下游的企業(yè)在上海周邊聚集；臺積電到南京建廠，南京的芯片產(chǎn)業(yè)鏈也得到了快速的發(fā)展。
吸引半導(dǎo)體高端制造企業(yè)是其中重要一環(huán)，比如說晶圓制造廠。晶圓制造廠是重資產(chǎn)投入的行業(yè)，投入的資金數(shù)以百億、千億計，很大程度上需要地方政府來統(tǒng)籌考慮和發(fā)力推動，但是能夠帶動整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)的整體發(fā)展和聚集效應(yīng)。
此外，深圳也缺乏北京、上海、成都、南京等的大量頂級工科大學(xué)和科研院所，半導(dǎo)體人才的培養(yǎng)基礎(chǔ)缺乏，也急需解決，比如可以引進(jìn)半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)嵙^強(qiáng)的高校或院所來深圳落地。
證券時報記者：基石從什么時候開始投資半導(dǎo)體芯片？當(dāng)時為什么會切入這個投資領(lǐng)域？
楊勝君： 我們從2015年就開始投資半導(dǎo)體芯片。為什么從那個時候開始？一方面和我們當(dāng)時對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的判斷有關(guān)，另一方面也與當(dāng)時出現(xiàn)的中概股私有化浪潮有關(guān)。
大概在2015年前后，蘋果來中國已經(jīng)差不多十年了，在國內(nèi)復(fù)制了大量的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司，中國的整個電子產(chǎn)業(yè)取得了巨大的進(jìn)步，基石資本在當(dāng)時已經(jīng)投資了多家蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭，因此我們對整體的電子產(chǎn)業(yè)鏈比較熟悉。當(dāng)時國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的很多公司做得非常出色，有些企業(yè)已經(jīng)成為這個領(lǐng)域里面全球最大的供應(yīng)商，但是進(jìn)入芯片環(huán)節(jié)的企業(yè)還是很少，而芯片是上游供應(yīng)鏈的核心環(huán)節(jié)。因此，我們判斷，接下來芯片會是國內(nèi)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的重點(diǎn)，所以我們就開始尋找上游芯片環(huán)節(jié)的投資機(jī)會。
另一方面，基石資本的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出身于券商投行背景，對資本市場的交易性機(jī)會始終保持關(guān)注與敏感，大概也是在2015年前后，一批美股上市公司開啟了它們的私有化以及回歸A股上市的進(jìn)程，比如最早是當(dāng)時國內(nèi)排名前兩位的芯片公司，我的老東家銳迪科和展訊都被紫光集團(tuán)私有化?；Y本后來投資的邁瑞醫(yī)療和豪威科技（韋爾股份），當(dāng)時它們都在我們密切關(guān)注的交易名單之列。
其實(shí)在豪威科技私有化再回歸A股的過程中，我們最初跟進(jìn)過但是并沒有直接參與進(jìn)去，直到后面出現(xiàn)了一個比較好的機(jī)會，我們才正式介入。2016年，豪威股份從美國納斯達(dá)克退市，不少A股上市公司都想承接，有幾家公司還做了重組預(yù)案，但是沒有成功。當(dāng)時，基石資本投資的一家知名蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)始人同時也給我們推薦了豪威科技以及引薦了韋爾股份創(chuàng)始人虞仁榮虞總，后來我們聯(lián)合韋爾股份參與到豪威股份的重組上市當(dāng)中，最終促成了兩家公司的吸收合并。
總的來說，基石資本在半導(dǎo)體芯片投資的開局，一方面是因?yàn)槲覀冊陔娮赢a(chǎn)業(yè)里面有很多布局，熟悉產(chǎn)業(yè)以及擁有產(chǎn)業(yè)信息、人脈和資源；另一方面也是因?yàn)槲覀冴P(guān)注到了中國企業(yè)海外私有化的交易性機(jī)會。
這可能和我們投資團(tuán)隊(duì)的出身背景有關(guān)，基石投資團(tuán)隊(duì)的主要成員來自于券商和實(shí)業(yè)企業(yè)，這使得我們做投資跟同行有一些不太一樣的地方。比如，我們會從產(chǎn)業(yè)的角度去驅(qū)動投資、通過行業(yè)研究去做投資。以投資商湯科技為例，首先是源于我們開始關(guān)注人工智能，然后又從人工智能里面把商湯挑了出來，這是從產(chǎn)業(yè)驅(qū)動和行業(yè)研究的角度做投資。同時，我們也會關(guān)注一些交易性的機(jī)會，包括并購、重組、私有化等等。比如豪威科技的私有化以及它和韋爾股份的吸收合并就是基石資本在交易型投資機(jī)會與產(chǎn)業(yè)布局相結(jié)合的產(chǎn)物。
證券時報記者：在基石投資豪威科技（韋爾股份）的案例中，浮盈超過10倍。PE投資很少能實(shí)現(xiàn)這樣的回報。您認(rèn)為，現(xiàn)階段在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，還會有類似的投資機(jī)會嗎？
楊勝君：一般來說，如果想賺到10倍以上，投早期的VC階段是比較容易實(shí)現(xiàn)的，但VC階段投資風(fēng)險極高，死亡率也很高。而在偏中后期的PE階段，想要投資賺10倍，過去這樣的機(jī)會的確不是很多，但現(xiàn)在多起來了。
我們曾經(jīng)做過大量的上市企業(yè)分析，發(fā)現(xiàn)從2005年到2015年所謂處于“中小創(chuàng)黃金十年”中大量上市的A股企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)在PE階段投入企業(yè)，除了獲取套利的差價外，基本上分享不到企業(yè)成長的紅利。所以在那個時期，PE投資獲取10倍以上收益的情況是非常少見的。
但是PE投資獲取到10倍以上收益的情況，在美股市場上其實(shí)并不罕見。很多美國科技巨頭在上市后依然還有10倍、20倍的成長空間，比如Facebook、蘋果等等，巴菲特在2016年以7000多億美元的市值投資蘋果依然能夠收獲4倍多的回報，這以前在A股是很難想象的。而今天的A股市場也出現(xiàn)了不少這樣的公司。這些企業(yè)本身有很好的積累，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打地成長，護(hù)城河越拓越寬，市場份額也越來越多；同時，隨著公司不斷開拓，它們會把所在行業(yè)的天花板越頂越高，即便在上市之后，也能捅出一個10倍甚至更高的增長空間。
今天國內(nèi)這些優(yōu)秀企業(yè)與美國那些頂級企業(yè)有許多相似的特點(diǎn)，這些企業(yè)的創(chuàng)始人往往來自海外高科技巨頭公司或海外名校，通常是公司的核心技術(shù)骨干甚至公司高管，有著豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他們帶著先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)回國創(chuàng)業(yè)，以構(gòu)建護(hù)城河的方式打造行業(yè)獨(dú)角獸，通過長期的研發(fā)投入和不斷的市場開拓，推動企業(yè)不斷成長，同時也帶動行業(yè)不斷突破。他們創(chuàng)辦的企業(yè)往往是所在領(lǐng)域的杰出代表，不僅在國內(nèi)具有行業(yè)統(tǒng)治地位，甚至在全球范圍內(nèi)都具有極強(qiáng)的競爭力。
主賽道、大賽道將誕生更多千億市值企業(yè)
證券時報記者：您曾經(jīng)談到過，希望未來向外部介紹基石資本時，可以用投出的千億市值企業(yè)數(shù)量作為證明。目前，基石資本在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域已經(jīng)投出了韋爾股份、長鑫儲存、格科微等多家千億市值企業(yè)，您認(rèn)為這個行業(yè)里面還有機(jī)會誕生更多的千億市值企業(yè)嗎？目前基石是否還有這樣的企業(yè)儲備？
楊勝君：肯定還會有。事實(shí)上，投資有千億級、甚至萬億級的世界級的、平臺級的潛質(zhì)的公司也是我們基石一貫的投資原則。
從我們內(nèi)部的投資模式來說，我們會優(yōu)選賽道，再選企業(yè)。比如說，我們看好科技，那么就會去看哪些行業(yè)構(gòu)成科技領(lǐng)域的主賽道、大賽道，我們就在這些主賽道、大賽道里面持續(xù)進(jìn)行投資。
為什么要選主賽道呢？因?yàn)檫@些賽道能夠培育出大量的超級企業(yè)。一方面是因?yàn)樗鼈兊漠a(chǎn)業(yè)鏈特別長，比如半導(dǎo)體、新能源，都是產(chǎn)業(yè)鏈特別長的賽道，產(chǎn)業(yè)鏈上的每個環(huán)節(jié)都有機(jī)會培育出大量的巨頭企業(yè)；另一方面，主賽道、大賽到的應(yīng)用領(lǐng)域特別廣泛，在各個應(yīng)用領(lǐng)域都有機(jī)會產(chǎn)生或大或小的龍頭企業(yè)，比如人工智能。
所以主賽道、大賽道的第一個特點(diǎn)就是，賽道里面有足夠多的企業(yè)，足夠多的玩家，從而帶來大量的投資機(jī)會；第二個特點(diǎn)就是，主賽道、大賽道里面的企業(yè)有著巨大的成長空間，有機(jī)會出現(xiàn)超級公司、獨(dú)角獸公司。
我們在主賽道、大賽道里面持續(xù)布局，就能不斷打開未來的收益空間。即便遇到估值高的企業(yè)也不怕，比如今天估值100億或者200億，但未來它可能成長為1000億或者2000億規(guī)模的公司。只有在主賽道、大賽道里面才能培育出這樣的企業(yè)。
在一個賽道里面，如果能培育出千億市值或者萬億市值的公司，那就意味著這個賽道的龍頭公司具有全國性甚至全球性的影響力。這樣的企業(yè)，不管是從基本面，還是從市場地位來看，都是非常杰出、非常優(yōu)秀的，它一定是引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的企業(yè)，當(dāng)然值得我們PE機(jī)構(gòu)傾力投資。
同時，投資千億級的賽道頭部企業(yè)，也有助于我們對這個行業(yè)有更深入的理解，能給我們一種一覽眾山小的視野來縱覽整個產(chǎn)業(yè)鏈。通常，我們要理解一個產(chǎn)業(yè)，必須有落腳點(diǎn)。最好的落腳點(diǎn)是什么？一般來說，就是這個行業(yè)的引領(lǐng)者。理解了它們，就能看明白這個行業(yè)的發(fā)展歷史和它的行業(yè)格局，也能更理性的看待它的未來。同時，跟著這些大玩家，我們也能順流而下或者逆流而上，在它們布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游的時候，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)和拓展更多的產(chǎn)業(yè)鏈全局投資機(jī)會。
所以我們基石內(nèi)部也有個共識，那就是，要去擁抱行業(yè)的頭部公司。因?yàn)橥顿Y了一家行業(yè)的頭部公司，就意味著你站在了泰山之巔，一覽眾山小。
另一方面，我們看美國的發(fā)展歷程就會發(fā)現(xiàn)，構(gòu)成美國經(jīng)濟(jì)主體的可能是中小企業(yè)，它們分擔(dān)了大量的GDP、就業(yè)和稅收，但是構(gòu)建起美國的國家影響力的還是那些高科技巨頭。比如谷歌、Meta這樣的公司，英特爾、英偉達(dá)這樣的公司，以及微軟、蘋果這樣的公司。
從我們國家的情況來說，我們的GDP已經(jīng)高居全球第二，論經(jīng)濟(jì)體量僅次于美國，但是跟美國相比，我們的頂級玩家成色還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們在很多產(chǎn)業(yè)里面的話語權(quán)不夠，行業(yè)影響力不足，甚至在很多關(guān)鍵環(huán)節(jié)還是被別人拿捏的。我們現(xiàn)在還不能主導(dǎo)國際上一些趨勢性的東西、標(biāo)志性的東西、話語權(quán)的東西。
我相信，未來我們國家的經(jīng)濟(jì)總量會進(jìn)一步增加，甚至可能超過美國成為全球GDP最大的國家，如果我們在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上要具有跟經(jīng)濟(jì)規(guī)模同等的影響力，那就意味著我們需要培育一批能夠在世界舞臺上占據(jù)重要地位的科技巨頭、超級獨(dú)角獸公司。所以我也相信，未來中國千億市值、萬億市值的公司會越來越多。
比如2016年，國內(nèi)像寧德時代這樣的千億市值民營科技巨頭，整個A股只有不到5家，而今天則已超過50家，寧德時代的市值更是超過了1萬億。這是過去五、六年來中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一個縮影，也是中國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺上影響力越來越大的必然結(jié)果和堅實(shí)支撐。我們就是要持續(xù)去尋找這樣的企業(yè)，它們代表我們國家的硬實(shí)力和影響力。
半導(dǎo)體投資新階段：大芯片扛起大旗，國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)
證券時報記者：在高端芯片突破方面，國家強(qiáng)調(diào)要重點(diǎn)突破CPU、GPU、DSP、FPGA等高端通用芯片的設(shè)計，布局人工智能芯片、邊緣計算芯片等專用芯片的開發(fā)。目前在這些領(lǐng)域國內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的活躍度如何？可投資標(biāo)的多嗎？
楊勝君：我們認(rèn)為，大芯片是半導(dǎo)體主流投資方向之一。大芯片包括CPU、GPU、DSP、FPGA以及存儲器芯片等。在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，上一波帶頭的是消費(fèi)電子芯片，它們可以算是國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的第一場；今天，半導(dǎo)體投資已經(jīng)進(jìn)入了第二場，它意味著我們的芯片發(fā)展進(jìn)入了一個新的階段。之所以說是第二場，是因?yàn)槲蚁嘈趴隙ㄟ€會有第三場、第四場。
圖片來源：圖蟲創(chuàng)意
而在半導(dǎo)體芯片的第二場，首先，大芯片是一個非常重要的發(fā)展方向和投資方向。目前我國的大芯片技術(shù)發(fā)展水平和國外先進(jìn)水平相比，差距還是非常大的。但是我們要發(fā)展半導(dǎo)體，發(fā)展現(xiàn)代數(shù)字體系，都要依靠大芯片的支撐。過去幾年，在國內(nèi)的半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，我們僅僅只是補(bǔ)上了基礎(chǔ)的功課，在消費(fèi)電子芯片領(lǐng)域形成了比較成熟的技術(shù)和制造產(chǎn)能，但在CPU、GPU這樣的大芯片領(lǐng)域，還有很多功課要做。
對中國來說，我們要發(fā)展獨(dú)立自主的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)體系，就必須要攻克大芯片這樣的卡脖子領(lǐng)域。在大芯片領(lǐng)域，我們還遠(yuǎn)未出現(xiàn)能夠跟英特爾、英偉達(dá)、AMD等相提并論的企業(yè)。但是，如果我們的目標(biāo)是要跟美國或者全世界芯片領(lǐng)域的霸主們同臺競爭，那么就必須要發(fā)展一批具有全球競爭力的國產(chǎn)芯片企業(yè)。我相信未來中國一定會出現(xiàn)自己的CPU、GPU企業(yè)巨頭，所以這里面蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會。
就創(chuàng)業(yè)公司來說，這些領(lǐng)域的企業(yè)目前在國內(nèi)其實(shí)還是比較多的，活躍度也相當(dāng)高。我們也投資了一些這樣的公司。早期階段活躍度高是正?，F(xiàn)象，現(xiàn)在大家都在搶先發(fā)機(jī)會，但是過一段時間后，可能就會有人逐漸掉隊(duì)。最后真正做得好的企業(yè)，它會把市場里面所有的資源、人才以及客戶都聚集過來，最終成為中國的英特爾、中國的英偉達(dá)。這些行業(yè)天然需要大型企業(yè)，越聚焦越容易做出來，越分散越發(fā)展不起來。
第二個方向是一些高端應(yīng)用領(lǐng)域的芯片，比如汽車、工業(yè)、軍工、醫(yī)療器械設(shè)備等高端應(yīng)用領(lǐng)域的芯片設(shè)計與制造。這些領(lǐng)域技術(shù)門檻和行業(yè)門檻都比較高，需求和發(fā)展空間非常大，但目前在國內(nèi)還處于非常初級的階段，有些細(xì)分領(lǐng)域甚至基本上是空白?，F(xiàn)在我們國家在這些領(lǐng)域大力推進(jìn)國產(chǎn)替代，這不僅是值得投資人把握的機(jī)會，也值得我們投資機(jī)構(gòu)去大力支持。
第三個是跟高端制造相關(guān)的領(lǐng)域，這也是我們在半導(dǎo)體第二場里面急需解決的、卡脖子的上游核心環(huán)節(jié)。以晶圓制造為例，這是一個具有極高技術(shù)壁壘的高端制造領(lǐng)域，它需要高端的設(shè)備和原材料。比如，要造出5納米的芯片，就必須要用到ASML的EUV光刻機(jī)，如果我們造不出這樣的光刻機(jī)，就沒法生產(chǎn)5納米或者3納米的芯片。
所以為什么A股市場上半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)那么火？就是因?yàn)檫@些企業(yè)代表了我們國家的核心技術(shù)能力，它們可以為國家解決卡脖子的技術(shù)問題。為什么光刻機(jī)概念特別火？因?yàn)楣饪虣C(jī)就是最典型的卡脖子技術(shù)。
證券時報記者：半導(dǎo)體投資的第二場，目前是否還處于一個相對早期的投資階段？在這個階段，我們怎么去把握它的投資機(jī)會呢？
楊勝君：應(yīng)該說，不算早期投資階段。事實(shí)上，這些技術(shù)在國外，尤其在美國是一個成熟的市場，只是在國內(nèi)還比較新。如果對照國外企業(yè)的發(fā)展階段，還是有可參照的經(jīng)驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)的。
這個階段的投資，我認(rèn)為主要還是看核心團(tuán)隊(duì)。比如說，這個團(tuán)隊(duì)，我們給它投錢，幫它找客戶，它能不能把這個事情做起來，做得越來越強(qiáng)，甚至就像任正非說的那樣，進(jìn)入無人區(qū)，在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的路上，跑得越來越快，競爭對手越來越少？這是我們選擇團(tuán)隊(duì)的重要標(biāo)準(zhǔn)。
值得注意的是，芯片是一個高度技術(shù)導(dǎo)向型的行業(yè)，即便這個行業(yè)里面只有你一個玩家，沒有競爭對手，你也仍然有可能因?yàn)樽霾怀鰜?，賺不到錢，拿不到客戶。在這種情況下，它有可能仍然是國外巨頭的市場。
但是總的來說，半導(dǎo)體第二場里面，核心是國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，要攻克更加困難的一些技術(shù)領(lǐng)域，因此值得投資布局的領(lǐng)域非常多，并不像很多人認(rèn)為的那樣，很多A股半導(dǎo)體公司跌得不成樣子了，那么半導(dǎo)體行業(yè)就沒有機(jī)會了，就沒有太多值得投資的企業(yè)了。
當(dāng)然，一些細(xì)分領(lǐng)域確實(shí)已經(jīng)不稀缺了，首當(dāng)其沖的就是技術(shù)壁壘相對較低的傳統(tǒng)消費(fèi)電子芯片領(lǐng)域。在這個領(lǐng)域，可能每個細(xì)分行業(yè)國內(nèi)都有相應(yīng)的玩家，在A股市場上都能找到2~3家上市公司或者好幾家同行競爭對手，這個時候再去投意義就不大了。同時，它也不構(gòu)成卡脖子的技術(shù)。但是，面向新興消費(fèi)領(lǐng)域的電子芯片，仍然是有機(jī)會的。
什么叫做新興消費(fèi)領(lǐng)域呢？就是那些還在不斷創(chuàng)造新的應(yīng)用場景和消費(fèi)機(jī)會的領(lǐng)域。比如，適用于元宇宙的消費(fèi)電子芯片和產(chǎn)品。在這些領(lǐng)域，國外巨頭還沒有定義出標(biāo)準(zhǔn)，谷歌、Meta都沒有，誰能率先把它定義出來，這個市場就是誰的。這在全世界都是一個新的市場，既然是新的市場，就會需要新的產(chǎn)品，新的產(chǎn)業(yè)鏈。那么面向這些新興消費(fèi)領(lǐng)域的芯片企業(yè)，當(dāng)然也是有機(jī)會的，是值得投資的。
證券時報記者：在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，基石會更傾向于投資早期VC階段還是PE階段？或者說沒有特別的傾向性？
楊勝君：我們在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的投資覆蓋了從天使到VC再到PE的全周期，并沒有特別去區(qū)分早期或者中后期。
其實(shí)不管是投在哪個階段，核心點(diǎn)就在于，在那個階段你能看到比較確定性的成長機(jī)會。如果敢于投在早期，說明你可能已經(jīng)先于別人看懂這家公司和這個行業(yè)了，認(rèn)為這筆投資能帶來巨大回報。既然是看明白了，當(dāng)然是投早期更便宜，收益會更高。畢竟，越投在后面，收益相對也會更低。
從基石的情況來說，我們投中后期還是更多一些。因?yàn)樵缙谄髽I(yè)一般不需要太多資金，而我們管理的基金規(guī)模相對大一些；同時，基石的投資風(fēng)格是看好的企業(yè)就會重倉投入，那么這樣就會存在投資規(guī)模和企業(yè)所需資金體量是否匹配的問題。
不過也有不少投資，我們從早期就開始投，一直投到中后期，在整個周期當(dāng)中持續(xù)的投入，這樣我們就可以重倉投入，回報也很可觀。歸根結(jié)底一家企業(yè)到底值不值得投資，還是要看企業(yè)的基本面以及交易條件。我們并不會拘泥于教條，也沒有那么死板的原則，相對還是比較靈活的。
證券時報記者：如果從當(dāng)前時點(diǎn)展望未來5~10年，您看好哪些領(lǐng)域？或者說哪些領(lǐng)域是您認(rèn)為當(dāng)下值得重點(diǎn)投資的方向？
楊勝君：總的來說，我們更青睞投資硬科技，因?yàn)樗且粋€長周期的投資，也是能夠和我們國家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生共振的投資，投科技就是投中國未來30-50年的國運(yùn)。
我認(rèn)為，科技的任何一個周期，都不是小周期，而是長周期。尤其硬科技、新興科技更是如此。比如從1995年雅虎成立到2020年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，這25年基本上是互聯(lián)網(wǎng)的長周期；從1947年發(fā)明晶體管、1959年發(fā)明集成電路到今天，半導(dǎo)體的周期已經(jīng)走過了70年。而現(xiàn)在，半導(dǎo)體又恢復(fù)了青春。
對于真正的底層技術(shù)變革來說，它的周期往往都是非常長的。對于基石來說，不管是新能源、半導(dǎo)體還是人工智能，我們都是把它們當(dāng)做一個5年、10年甚至20年周期的投資去看，而不是說今年人工智能熱我們就看人工智能，明年半導(dǎo)體熱我們就看半導(dǎo)體，后年新能源熱我們再看新能源。
另一方面，產(chǎn)業(yè)周期都有一個螺旋式的迭代過程，在它的發(fā)展過程中，往往會有短周期的交替。比如我們以5年、10年作為長周期來看，那可能2、3年就是一個短周期。從退出的角度而言，我們會考慮短周期的影響；但是從投資的角度而言，我們還是始終堅持投資長周期。
如果往后看5年，我覺得中國的半導(dǎo)體還是會持續(xù)有機(jī)會；新能源以及自動駕駛肯定也還需要5年，甚至10年以上才能走完這個周期；而人工智能相對還處于比較初期的階段。
現(xiàn)在元宇宙又帶來了人工智能與芯片的結(jié)合，它既需要人工智能的各種算法，各種圖像、視覺處理技術(shù)，也需要硬件和軟件的配套，比如硬件上可能是各種智能化設(shè)備，底層則是芯片。這些領(lǐng)域目前都還在比較初期的階段，一旦成規(guī)模成氣候，可能又是一個很長的周期。
