證券時報網
王一鳴
2025-08-20 20:19
在白羽雞價格持續(xù)低迷的背景下，白羽雞龍頭圣農發(fā)展（002299.SZ）卻交出了亮眼成績單，公司上半年歸母凈利潤達9.10億元，同比增幅791.93%。
不過，界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，圣農發(fā)展真實業(yè)績增速并未如此之高，5.68億元并購投資收益成為推高凈利潤的重要因素，自研種源的內部降本也為增長提供了支撐。
營收方面，圣農發(fā)展總體增長幾乎停滯。以預制菜為主的C端零售渠道增速超30%，以量補價，拉動公司勉強維持營收持平。
目前，白羽雞行業(yè)周期尚未迎來回暖。據(jù)界面新聞記者測算，7月圣農發(fā)展雞肉和肉制品單噸售價仍在雙雙下滑。
行業(yè)何時觸底反彈？截至發(fā)稿時，界面新聞記者未能拔通圣農發(fā)展投資者聯(lián)系電話。
C端渠道高增超30%成最大亮點
圣農發(fā)展堪稱國內白羽雞行業(yè)“雞王”。公司產品包括凍、鮮雞肉和肉制品，其中白羽雞養(yǎng)殖產能超7億羽，已建及在建食品深加工產能合計超過50萬噸，位列全國第一。公司與百勝中國、麥當勞、塔斯汀、德克士、沃爾瑪、永輝等公司建立了長期的戰(zhàn)略合作關系。
界面新聞記者注意到，盡管歸母凈利潤大增，圣農發(fā)展營收幾無增長。上半年，公司營業(yè)收入88.56億元，同比微增0.22%。
與一季報相比，圣農發(fā)展第二季度表現(xiàn)更優(yōu)，當季實現(xiàn)營業(yè)收入47.42億元，同比增長2.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.63億元，同比增長365.12%，環(huán)比增長也超過4倍。
圣農發(fā)展利潤大漲原因有三，包括主業(yè)成本端和銷售端的因素，以及一筆大規(guī)模的投資收益。
首要因素是并表太陽谷帶來5.68億元的投資收益。
安徽太陽谷食品科技（集團）有限公司（全文簡稱“太陽谷”）原是圣農發(fā)展的參股公司，今年4月，圣農發(fā)展以11.26億元對太陽谷剩余股份進行收購，進而完成并表。
并表后，原持有的太陽谷長期股權投資權益法核算的賬面價值與合并日公允價值之間的差額確認為投資收益，金額達5.68億元。
剔除該筆收益后，圣農發(fā)展上半年扣非歸母凈利潤為3.76億元，同比增速為305.44%。主業(yè)盈利能力依然強勁。
其次，“以量補價”，C端零售渠道同比增長超30%。
事實上，上半年養(yǎng)雞板塊正處于行業(yè)周期低谷，白羽雞價格近兩年整體呈下行之勢。
Wind數(shù)據(jù)顯示，白羽肉雞價格中國主產區(qū)平均價在2023年4月最高曾達10.65元/公斤，2024年跌到7元至8元/公斤之間。
進入2025年，白羽肉雞均價經歷了兩波跳水，一季度一度深探至5.87元/公斤，之后有所回升。8月15日最新報價為7.20元/公斤。受此影響，圣農發(fā)展單噸售價出現(xiàn)下降。
來源：wind
圣農發(fā)展整體營業(yè)收入勉強持平，得益于公司以量補價。
報告期內，圣農發(fā)展兩大主營業(yè)務的產量、銷量均實現(xiàn)增長。其中，雞肉生食銷售量66.09萬噸，深加工肉制品產品銷售量17.45萬噸，分別較2024年上半年增長2.50%、13.21%。
界面新聞記者注意到，深加工肉制品產品增速遠高于雞肉增速，圣農發(fā)展整體業(yè)務結構也因此而發(fā)生變化。
圣農發(fā)展以養(yǎng)殖業(yè)務起家，2017年起進軍肉制品加工領域。近年來，肉制品業(yè)務營收占比在逐年上升。
2023年公司肉制品業(yè)務營收占比約30%，2024年上升至37.72%，最新披露的2025年上半年數(shù)據(jù)顯示，這一業(yè)務營收占比已到41.70%。
與此同時，雞肉業(yè)務營收貢獻由2023年之前的六成降至2025年上半年的52.77%。
圣農發(fā)展各業(yè)務營收占比情況 來源：財報，界面新聞編制
肉制品業(yè)務從終端渠道來劃分可以分別B端（企業(yè)端）和C端（零售端）等。拉動整體營收增長的引擎主要來自C端。
“C端零售渠道同比增長超30%，出口及餐飲渠道各板塊亦實現(xiàn)較快增長?！笔マr發(fā)展表示，公司因此還逆勢擴大了市場份額。
圣農發(fā)展董秘廖俊杰在8月18日的業(yè)績交流會上透露，C端收入占比提升至15%。
界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，C端業(yè)務的增長與“懶宅經濟”之下，預制菜消費興起密切相關。
圣農發(fā)展C端主打產品包括脆皮炸雞、滋滋烤翅、霸氣手槍腿等。圣農京東自營旗艦店客服告訴界面新聞，這些均為預制菜，且這些小食類的產品這兩年都賣得挺好的，“空氣炸鍋就可以（加工）”。
界面新聞記者查閱發(fā)現(xiàn)，目前京東平臺上有一組10袋的雞肉類半成品，合計克重1990克，補貼后價格49.90元。折算下來，每公斤價格可以賣到25元左右。這遠高于7.20元/公斤白羽肉雞的最新均價。
來源：圣農發(fā)展2025年半年報
這種營收結構的變化對圣農發(fā)展是有利的。肉制品業(yè)務附加值更高，毛利率也更具優(yōu)勢。
今年上半年，在雞肉毛利率僅有6.34%的基礎上，肉制品毛利率達18.42%，接近前者的三倍。
“深加工產品收入同比高增長，占比突破40%，推動整體毛利率提升2個百分點以上?！笔マr發(fā)展董秘廖俊杰表示。
圣農發(fā)展兩大主業(yè)銷售毛利率對比 來源：財報，界面新聞編制
第三，綜合造肉成本同比下降超10%。
高價值的C端業(yè)務增長是圣農發(fā)展利潤上升的原因之一，但界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，公司毛利率上升更主要的原因來自成本端的優(yōu)化——種源優(yōu)勢。
“2025年上半年綜合造肉成本較去年同期下降超10%。”圣農發(fā)展表示，成本下降原因主要系公司自有種源“901+”性能提升以及內部使用占比逐步提升?！肮臼菄鴥仁讉€打破國外企業(yè)在種源上的壟斷、批量供應國產父母代種雞雛的企業(yè)。”
據(jù)了解，圣農發(fā)展培育的圣澤“901”白羽肉雞配套系于2021年末取得對外銷售資格，并于2022年6月對外出售父母代種雞雛。
“公司種雞在國內市場份額約20%。”廖俊杰透露公司目前的最新市占率。
2023年公司研發(fā)出圣澤“901+”。自研種源不受國外種源供應限制外，其一大優(yōu)勢便是——降低料肉比。
受此影響，圣農發(fā)展上半年營業(yè)成本77.96億元，同比減少了2.25億元，降幅2.80%。
單噸售價還在下降，多因素壓制估值
盡管圣農發(fā)展逆勢增長，但二級市場上公司股價并無明顯表現(xiàn)，年內漲幅16.78%。公司最新市值210億元，動態(tài)市盈率約11.5倍。
為何市場未能給予圣農發(fā)展更高的估值呢？
首先，白羽肉雞周期尚未回暖。
養(yǎng)殖業(yè)深受周期影響。為此，圣農發(fā)展全產業(yè)鏈布局，試圖以此熨平行業(yè)周期波動，降低盈利的波動性。
圣農發(fā)展上半年整體銷售毛利率11.97%，創(chuàng)近四年半新高，但仍遠低于2020年的20%以上水平，與2019年34.55%的高點差距更大。
可見，在行業(yè)大環(huán)境之下，公司的努力作用有限，周期制約依然明顯。
圣農發(fā)展銷售毛利率情況 來源：財報，界面新聞編制
從圣農發(fā)展7月的銷售數(shù)據(jù)中，界面新聞記者解讀出一個好消息和一個壞消息。
好消息是銷售在大幅放量。
7月雞肉銷售數(shù)量為15.87萬噸，同比增長22.88%，環(huán)比增長28.40%；
肉制品銷售數(shù)量為5.16萬噸，同比增長56.39%，環(huán)比增長23.70%。
同比和環(huán)比增速均超過20%，均遠好于前6個月。即便在數(shù)據(jù)有所改善的6月，雞肉銷量同比和環(huán)比增速均不到3.5%。
不好的消息是，單噸售價還在下降。
7月雞肉銷售收入為14.90億元，同比增長14.44%，環(huán)比增長27.35%；
肉制品銷售收入為9.83億元，同比增長38.48%，環(huán)比增長19.74%。
經界面新聞記者計算，7月雞肉單噸價格9,389元，肉制品單噸價格為19,050元。這低于6月的9,448元/噸和19,688元/噸。
公司透露，7月期間成本更低的新一代自研種雞圣澤“901+”已完成全面替換。
圣農發(fā)展下半年業(yè)績或繼續(xù)依賴“以量補價”。估值回升仍要等待白羽肉雞周期觸底回暖。
其次，控股股東及其一致行動人減持帶來壓力。
今年7月，圣農發(fā)展控股股東福建圣農控股集團有限公司（以下簡稱“圣農集團”）、實控人的一致行動人傅露芳分批減持了公司股份。
7月18日至28日期間，二者合計減持圣農發(fā)展2,471.89萬股，占總股本比例1.99%。
這些股份均是二者2024年10月底至11月初在二級市場集中競價交易方式增持所得，限售期為6個月。
界面新聞記者注意到，這批減持時間卡點十分“精準”，正好在半年報披露前15個交易日的減持窗口期。
也就是說，圣農集團和傅露芳在這十個月里完成了一輪波段操作。公司未披露增減持成本，但界面新聞記者估算均價，或有10%左右的浮盈。
在A股當前牛市的背景之下，公司凈利潤大增之時，控股股東及其一致行動人獲得薄利落袋。此舉一定程度上影響了投資者信心。
再次，上半年財報還暴露了多項風險指標。
一方面，存貸雙升。
上半年末，圣農發(fā)展短期借款由2024年末的49.22億元，增加至71.32億元，增加了22.10億元。
同期，公司賬上貨幣資金加交易性金融資產則由去年末的7.61億元，增加至30.71億元，增加了23.10億元。
在公司經營性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異的情況下，為何增加債務？
對此，圣農發(fā)展解釋貨幣資金增加的原因為，一是現(xiàn)金流推動內生資金儲備增加；二是得益于當前較低的資金成本，公司適度增加了銀行融資規(guī)模，以支持戰(zhàn)略性采購付款。
由此，圣農發(fā)展上半年末的資產負債率上升至55.18%，來到了近十年高位。
圣農發(fā)展資產負債率 來源：財報，界面新聞編制
另一方面，商譽急增。
因收購太陽谷，圣農發(fā)展商譽大增。上半年末，公司商譽10.21億元，較期初增加9.19億元，增幅約9倍。
圣農發(fā)展對此次并購表示樂觀。廖俊杰稱：“（太陽谷）在報告期納入并表范圍的時間約是40天，上半年給公司利潤帶來約0.85億的貢獻，完全并表后太陽谷每年貢獻6000多萬羽的養(yǎng)殖產能以及8萬多噸的熟食產能?！?/p>
今年4月，圣農發(fā)展將公司行業(yè)類別從“A03畜牧業(yè)”調整為“CA13農副食品加工業(yè)”。公司認為，公司以白羽肉雞全產業(yè)鏈為基盤，基本完成了從傳統(tǒng)畜牧業(yè)向高附加值食品制造領域的轉型升級。
肉制品板塊收入反超雞肉板塊已指日可待，但從近期行情來看，投資者對圣農發(fā)展這種轉變尚未完全認可。市場何時重估，最終還要看公司能否經歷周期考驗。
