第一財經(jīng)
夏萍
2025-08-12 14:03
債權投資計劃的收益率，近年已明顯下行。
今年新備案的產(chǎn)品預期收益率平均已降至“3%+”的水平，而優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項目的收益率已跌破3%關口。
整體上，債權投資計劃這一業(yè)務仍有較大開展難度，融資主體提款較少，部分后續(xù)提款時還出現(xiàn)了收益率調(diào)降的情況。業(yè)內(nèi)人士介紹，保險資管要以創(chuàng)新方式破解合意資產(chǎn)荒，目前，投向新型基礎設施、與資產(chǎn)證券化業(yè)務結合是當前的新思路。
收益率跌破3%關口
債權投資計劃（簡稱債權計劃）是保險資管機構發(fā)行的一類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，募資主要來自保險機構，產(chǎn)品設立后所募集資金投向?qū)嶓w項目，過去主要是投向基建、不動產(chǎn)等領域。在過去十多年，向?qū)嶓w經(jīng)濟輸入了大量長期資金，也為保險資金提供了長期穩(wěn)定收益。
收益率“2.97%”“2%多”……近期，券商中國記者從多位保險資管業(yè)人士處了解到，已有債權計劃產(chǎn)品收益率下破3%關口，再刷新歷史低位。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，今年以來，新登記的債權投資計劃的平均收益率已降至3.6%—3.9%的水平，收益率能達到4%以上的已屬于較少者。
而在此前，4%以上是行業(yè)債權計劃產(chǎn)品普遍收益率水平。據(jù)記者了解，2023年的債權計劃平均投資收益率在4.6%附近；2024年，平均收益率降至約4.1%附近，仍在4%以上。
縱觀過去十年，債權計劃的收益率已明顯下行。
中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015年基礎設施債權計劃平均收益率為6.61%、不動產(chǎn)債權計劃平均收益率為7.25%；2017年，注冊債權計劃平均投資收益率為5.78%。
2018年，據(jù)保險資管業(yè)人士介紹，年初的收益率普遍在6%以上，年末基本維持在5.8%。當年業(yè)內(nèi)普遍認為收益率在6%這一關口附近是比較正常的。
2019年，據(jù)記者據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計，多數(shù)債權計劃的收益率降至6%以下，5%的收益率并不罕見。
2020年，公開信息可見的幾個債權計劃信息顯示，大體趨勢是圍繞5%下行，部分債權計劃開始出現(xiàn)4.5%、4.6%的水平。
新型基礎設施類收益率略高
盡管整體下行，但投向不同領域項目的債權計劃之間，收益率仍有些許差異。
據(jù)了解，投向園區(qū)基礎設施、新型基礎設施類的債權計劃的收益率相對傳統(tǒng)領域要高，平均收益率上浮幅度在40個基點左右。
從公開信息看，近年來越來越多債權計劃投向了新型基礎設施以及新經(jīng)濟業(yè)態(tài)類項目，包括5G基站、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等。
據(jù)了解，債權計劃收益率高低，具體與融資主體的信用資質(zhì)、增信狀況以及項目投資期限等因素相關，但更與市場整體融資需求相關。
近年來，地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)行業(yè)進入調(diào)整周期且融資明顯收縮，加之信貸超額投放和資金面寬松，包括債權計劃在內(nèi)的非標業(yè)務受到擠壓。而與銀行貸款和發(fā)債相比，保險債權計劃在融資成本上并不占優(yōu)，部分優(yōu)質(zhì)融資人提款節(jié)奏較慢。
泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣曾撰文分析，經(jīng)濟結構轉型背景下，長期資金應當積極探索服務新經(jīng)濟、新產(chǎn)業(yè)的路徑和模式，特別是聚焦符合經(jīng)濟高質(zhì)量轉型方向、能夠發(fā)揮保險資金自身優(yōu)勢、具備規(guī)模擴張潛力的重資產(chǎn)領域的投資機會，如新能源基礎設施、物流地產(chǎn)等。
永續(xù)型債權計劃有一定優(yōu)勢
保險資管人士介紹，由于債權計劃業(yè)務模式成熟，且與信托計劃、銀行貸款等形式比較接近，近年在“內(nèi)卷化”競爭下難有增量。相對而言，永續(xù)型債權計劃尚有一定優(yōu)勢和競爭力。
據(jù)記者根據(jù)保險資管業(yè)協(xié)會官網(wǎng)信息梳理，近年登記的債權計劃中有多只永續(xù)型產(chǎn)品。例如，今年上半年登記的包括，太平資本-廣州高速基礎設施永續(xù)債權投資計劃（一期）、國壽投資－山東高速建管永續(xù)債權投資計劃、太平資本-廣州高速基礎設施永續(xù)債權投資計劃（三期）等。
去年登記的永續(xù)債權計劃也包括中保投資－山東能源永續(xù)基礎設施債權投資計劃（二期）、安聯(lián)資管－昆山商業(yè)用房不動產(chǎn)永續(xù)債權投資計劃、泰康－寧波軌交基礎設施永續(xù)債權投資計劃、平安-京投公司六號線一期永續(xù)債權投資計劃、中國人壽－京投公司永續(xù)債權投資計劃等。
此外，一些債權計劃雖然名稱中不含“永續(xù)”，但期限為“數(shù)年+N年”的形式，因此永續(xù)型債權計劃數(shù)量實際會比登記的數(shù)量多。
保險資管人士介紹，永續(xù)型債權計劃對于各方的吸引力在于，對于融資主體而言，通過永續(xù)型債權計劃融資，屬于權益工具方式融資，對于資產(chǎn)負債率指標更加“友好”。對于險資而言，永續(xù)型債權計劃的收益通常會較同資質(zhì)的債權計劃高一些，也有利于發(fā)揮險資長期投資優(yōu)勢。
排版：劉珺宇
校對：王錦程
