國際金融報
顏凌康
2025-07-30 20:35
證券時報記者 賀覺淵 郭博昊
今年上半年，國家統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑下的狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.6%，較前5個月回落1個百分點(diǎn)。6月基建投資增速的放緩成為拉低上半年增速的主因，多個基建高頻指標(biāo)同步走弱。
在受訪專家看來，極端天氣與價格因素階段性影響基建投資增速，上半年財政對基建投資的支持力度相對近年偏弱。隨著下半年財政加大穩(wěn)增長力度，新一批的重大項目開工，疊加新型政策性金融工具等增量政策的支持，基建投資增速仍將保持韌性。
天氣因素持續(xù)擾動基建施工
據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，6月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時長同比、環(huán)比分別下降9.11%、8.56%；工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開工率也呈現(xiàn)同比、環(huán)比下降，一定程度反映當(dāng)月建筑業(yè)施工強(qiáng)度減弱。從基建相關(guān)上游行業(yè)需求情況看，Wind數(shù)據(jù)顯示，6月石油瀝青裝置開工率、水泥粉磨開工率、水泥發(fā)運(yùn)率等表現(xiàn)偏弱。不過，百年建筑統(tǒng)計的樣本建筑工地資金到位率自6月以來走勢平穩(wěn)。
鑒于當(dāng)月資金到位情況未見異常，專家學(xué)者普遍將基建投資增速放緩歸因于極端天氣與價格因素的短期擾動。
“夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項目施工進(jìn)度?！眹医y(tǒng)計局城市司首席統(tǒng)計師董莉娟在解讀6月物價數(shù)據(jù)時表示，受上述原因等影響，部分原材料制造業(yè)價格季節(jié)性下行。
進(jìn)入7月后，全國極端天氣繼續(xù)頻發(fā)，石油瀝青裝置開工率、螺紋鋼表觀需求等反映基建相關(guān)的上游行業(yè)需求數(shù)據(jù)在7月上中旬依然表現(xiàn)偏弱。全國多地在近期發(fā)文要求做好夏季高溫天氣建筑施工安全生產(chǎn)管理工作，強(qiáng)調(diào)各作業(yè)單位需改善一線工人勞動作業(yè)條件，減輕勞動強(qiáng)度，嚴(yán)格遵守高溫作業(yè)時間要求。
“天氣因素對基建投資的影響主要體現(xiàn)為短期擾動而非趨勢性改變，其核心作用于項目的物理施工環(huán)節(jié)。”對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國家對外開放研究院研究員陳建偉向證券時報記者指出，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，天氣屬于外生性的供給側(cè)短期沖擊，它改變的是投資的實現(xiàn)節(jié)奏，而非項目立項、資金到位等決定投資中長期趨勢的核心驅(qū)動因素。
專項債支持傳統(tǒng)基建比例下降
基建投資由政府主導(dǎo)。上半年，全國發(fā)行新增地方政府專項債券2.16萬億元，同比增長45%，發(fā)行使用進(jìn)度明顯加快。為何較大規(guī)模的新增專項債券未能支撐6月基建投資增速走穩(wěn)？浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博向記者指出，6月基建投資增速回落主要系置換債券發(fā)行高峰已過，疊加城投債凈融資偏低和天氣因素擾動，導(dǎo)致基建分項中公共設(shè)施管理業(yè)（市政工程）增速繼續(xù)回落，拖累狹義基建增速。
實際上，前4個月地方政府債券發(fā)行主要以置換債券為主，5月新增專項債券發(fā)行雖然開始提速，但廖博指出，專項債券資金撥付到項目開工環(huán)節(jié)、項目申報發(fā)行環(huán)節(jié)，均有可能出現(xiàn)暫時性的堵點(diǎn)，對實物工作量的產(chǎn)出造成影響。
此外，隨著專項債券投向范圍的擴(kuò)容，今年以來專項債券支持傳統(tǒng)基建的比例也有所降低。企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，上半年專項債券投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路、軌道交通等傳統(tǒng)基建的總規(guī)模同比下降4.3%，占比明顯下滑。土地儲備、保障性安居工程等領(lǐng)域內(nèi)專項債券資金規(guī)模快速增長，分別增加1924.9億元和587.5億元，投向更加多元。
“雖然財政對傳統(tǒng)基建的直接投入比例下降，但財政政策對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用并未減弱?！鄙虾Ｘ斀?jīng)大學(xué)中國公共財政研究院副教授汪峰對記者說，通過消費(fèi)券、國補(bǔ)政策等需求端刺激手段，財政政策對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用并未減弱，反而可能更加精準(zhǔn)和高效。這反映了財政政策從單純依賴投資拉動向投資與消費(fèi)協(xié)同發(fā)力的轉(zhuǎn)變，更符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要。
下半年穩(wěn)投資資金充足
7月以來，國家發(fā)展改革委已下達(dá)第三批“兩重”項目清單，標(biāo)志著全年8000億元額度、1459個項目全部落地。
新的投資增長點(diǎn)正在形成。陳建偉判斷，本輪基建投資的承壓狀態(tài)預(yù)計在三季度末將有明顯改善，四季度在資金和項目雙重驅(qū)動下，有望迎來一輪顯著的加速，以確保完成全年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的目標(biāo)。
下半年，用于穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的財政資金更加充足，尚有超2萬億元的專項債券額度留待發(fā)行。財政部已經(jīng)明確，將繼續(xù)實施好更加積極的財政政策，加快預(yù)算執(zhí)行進(jìn)度，提高資金使用效益，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。
在陳建偉看來，支撐下半年基建投資的核心邏輯依然穩(wěn)固，特別是超長期特別國債等增量財政工具的落地，將為重大戰(zhàn)略項目提供堅實的資金保障。
“隨著存量政策組合效應(yīng)顯現(xiàn)，投資資金保障和項目支撐將會繼續(xù)改善?！绷尾┍硎荆掳肽昊ㄔ鏊俚某掷m(xù)性，需要關(guān)注中央加杠桿下的超長期特別國債和中央預(yù)算內(nèi)投資支持力度和方向。
