證券時報
胡華雄
2025-07-30 08:15
在今日（7月29日）A股市場重新站上3600點之際，債券市場再次承壓。
7月29日，國債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌0.78%，10年期主力合約跌0.25%。自7月初以來，30年期國債期貨主力合約累計跌幅超2%，10年期國債期貨主力合約的跌幅接近1%。
對于近期債券市場接連走弱的原因，分析人士指出，債市情緒受權益、商品較強走勢壓制，疊加資金面收斂趨緊，各期限收益率普遍上行。此外，每年7月下旬召開的重要會議，歷來都是觀察我國下半年宏觀經(jīng)濟政策的重要風向標。增量政策預期對債市形成一定壓制。
多重因素擾動債市
7月以來，穩(wěn)增長邊際向好帶動權益市場風險偏好，而債券市場卻接連出現(xiàn)調整。
7月29日，債券市場再次全線下跌。截至收盤，30年期國債期貨主力合約跌0.78%，報117.870元；10年期國債期貨主力合約跌0.25%，報108.130元；5年期國債期貨主力合約跌0.17%，報105.545元；2年期國債期貨主力合約跌0.06%，報102.302元。自今年7月初以來，30年期國債期貨主力合約累計跌幅超2%，10年期國債期貨主力合約的跌幅也接近1%。
與此同時，銀行間主要利率債收益率普遍上行。截至發(fā)稿，30年期國債活躍券的收益率上行3.05個基點，報1.9535%；10年期國債活躍券的收益率上行2.60個基點，報1.7410%；5年期國債活躍券的收益率上行3個基點，報1.5950%。
對于近期債市調整的原因，廣發(fā)期貨近期發(fā)布的觀點稱，在“反內卷”敘事和增量政策預期下，整體股票及商品強勢上行，風險偏好和通脹預期回升持續(xù)對長債形成壓制，疊加階段性資金面收緊，放大期債空頭情緒。
中信證券7月28日發(fā)布的研報也指出，“反內卷”帶動通脹預期升溫、前期債市較高的擁擠度、資金面寬松格局的邊際變化，共同構成驅動本輪債市利率調整的重要因素。
“反內卷”政策下權益市場風險偏好走強伴隨大宗商品價格的快速上漲，進而導致機構通脹預期逐步升溫，進而對長期支持債市走強“低需求、低通脹”的底層邏輯形成挑戰(zhàn)。
同時，前期債市較高的擁擠度和久期水平導致市場交易機構較為脆弱，機構高倉位、高久期狀態(tài)下對利空更為敏感，買賣行為的一致性放大了市場波動。
此外，一季度“看資金做債”歷歷在目，資金松緊在機構投資決策中的重要性邊際提升，7月中旬以來資金價格邊際走高，銀行融出高位小幅回落，此前支持債市的寬松格局逐步收斂，也對市場情緒形成邊際擾動。
債基贖回壓力攀升
在近期債市接連調整的背景下，債券贖回壓力攀升。部分投資者擔憂債券基金再度出現(xiàn)類似2022年底那種大幅回撤情形。
證券時報記者統(tǒng)計，近一周以來，已有10余只基金因發(fā)生大額贖回而不得不對基金份額凈值的精度進行調整。
比如，國泰君安安睿純債債券型證券投資基金C類份額于7月25日發(fā)生大額贖回，為確保基金份額持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點保留精度受到不利影響，基金公司決定7月25日提高本基金C類份額凈值精度至小數(shù)點后8位，小數(shù)點后第9位四舍五入。
永贏泰利債券型證券投資基金B(yǎng)類基金份額也在7月24日對該基金的份額凈值保留5位小數(shù)，小數(shù)點后第6位四舍五入，并依此進行當日的申購贖回等業(yè)務處理。
今年以來，投資者通過ETF基金配置債市的熱情持續(xù)高漲。在債券ETF不斷新發(fā)和投資者加持下，債券ETF規(guī)模屢攀高峰。今年年初，債券ETF規(guī)模僅有1740億元；今年6月初，債券ETF規(guī)模已經(jīng)突破3000億元；到了7月18日，債券ETF規(guī)模歷史首次邁進5000億元關口。
不過，伴隨近期債券基金凈值調整，債券ETF規(guī)模增長有所放緩，部分債券ETF甚至出現(xiàn)凈流出。比如，部分信用債ETF近期出現(xiàn)資金凈流出現(xiàn)象。
部分機構預計不會出現(xiàn)“負反饋”
對于近期基金贖回壓力攀升的情況，中信證券表示，此次贖回更多對應機構右側的主動止盈防御，而非類似2022年末贖回潮的“集體踩踏”；同時從量級上來看，對比去年9月末和今年3月初的市場調整，目前機構整體賣出規(guī)模仍在可控范圍內；但考慮5月以來伴隨資金的邊際寬松，機構普遍增加倉位并拉長久期，短期內凈值波動壓力可能加劇，但隨著后續(xù)債市調整節(jié)奏逐步放緩，尚不至于形成持續(xù)的負反饋壓力。
興業(yè)證券7月28日的研報觀點稱，近期資金面由松轉緊，主要影響因素在于債市進入動蕩期，前期上量速度較快的債基在短期面臨贖回壓力，負債端不穩(wěn)定的預期之下市場調整幅度加大。而在市場情緒一端，權益市場上漲邏輯增強、行情明顯加速，對于債市情緒形成了顯著壓制，并且進一步影響了機構對于債基的贖回節(jié)奏。市場表現(xiàn)上，此前的獲利盤止盈情緒進一步上升，前期賺錢效應更強的信用債出現(xiàn)了相對更大幅度的調整，成交量也有所回落。建議信用債投資者保持謹慎態(tài)度，降低信用債的久期，同時密切關注權益市場表現(xiàn)以及可能出現(xiàn)的進一步負反饋預期。
廣發(fā)期貨也表示，經(jīng)過本輪調整債基贖回壓力可能開始增大，情緒傳導對債市仍有壓制，市場尚難言企穩(wěn)，后續(xù)重點關注：一是風險資產(chǎn)行情何時穩(wěn)定，二是7月底中央政治局會議可能出臺的增量政策情況，以驗證需求端變化，這一因素也一定程度決定了風險資產(chǎn)情緒能否延續(xù)。
校對：呂久彪
