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“上周有不少客戶在贖回產(chǎn)品，大家覺(jué)得債市可能機(jī)會(huì)不大了，向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的想法比較多。”上海一位私募人士王亮（化名）對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，隨著上周債券市場(chǎng)大幅調(diào)整，債券類(lèi)產(chǎn)品的贖回開(kāi)始增多。

近期，權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)雙雙走高，債市壓力顯著增加，截至7月25日收盤(pán)，10年期國(guó)債到期收益率為1.7325%，30年期國(guó)債到期收益率為1.9475%，處于年內(nèi)絕對(duì)高位。

機(jī)構(gòu)人士表示，2025年下半年經(jīng)濟(jì)增速或不會(huì)明顯下行，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正下，債券收益率有望上行。

債券市場(chǎng)大幅調(diào)整

上周，債市大幅調(diào)整。7月24日，10年國(guó)債收益率一度上行至1.75%。

權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的雙雙好轉(zhuǎn)是債市調(diào)整最直接的誘因。7月21日，上證指數(shù)再創(chuàng)年內(nèi)新高，隨后幾日股市持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。截至7月25日收盤(pán)，上證指數(shù)收于3593.66點(diǎn)，周內(nèi)漲幅達(dá)到1.67%。

“大宗商品和權(quán)益資產(chǎn)快速上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，對(duì)債券市場(chǎng)形成壓制?！鄙耆f(wàn)宏源研究債券首席分析師黃偉平在最新的一份研報(bào)中表示。

王亮也告訴證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)超出預(yù)期，不少資金選擇轉(zhuǎn)向進(jìn)入股市，債券市場(chǎng)因此受到壓制。

“股票、商品市場(chǎng)再度走強(qiáng)，不論是持續(xù)時(shí)間還是幅度都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)偏好的不斷強(qiáng)化在一定程度上削弱了債市的情緒。此外利率點(diǎn)位過(guò)低被認(rèn)為是次要原因，這也是債券資產(chǎn)受其他資產(chǎn)影響較大的原因，即其本身的性價(jià)比就過(guò)低，利率下行空間有限，因此一旦有利空擾動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整?！敝刑┳C券固收首席分析師呂品在研報(bào)中表示。

短期流動(dòng)性也壓制了債券市場(chǎng)。6月資金超預(yù)期寬松，但7月中旬以來(lái)資金利率波動(dòng)放大。特別是在7月24日，當(dāng)天央行逆回購(gòu)?fù)斗?310億元，由于到期規(guī)模高達(dá)4505億元，導(dǎo)致凈回籠高達(dá)1195億元。受此影響，當(dāng)天10年期國(guó)債到期收益率一度突破1.75%。

贖回壓力持續(xù)增加

在市場(chǎng)劇烈調(diào)整時(shí)，債市的贖回壓力持續(xù)增加。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者和多家資管和私募人士溝通，近期都遭遇了一些贖回壓力。

“同行之間也在交流，感覺(jué)這次贖回壓力大于前幾次，核心在于大家覺(jué)得利率處于絕對(duì)值較低的位置，繼續(xù)持有的收益有限?！蓖趿翆?duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示。

華西證券在7月24日發(fā)布的一份研究報(bào)告中援引第三方債基申贖數(shù)據(jù)表示，7月21日以來(lái)，公募債基凈申購(gòu)指數(shù)持續(xù)為負(fù)，7月24日負(fù)值擴(kuò)張至29.2，遭遇去年“9·24”行情以來(lái)的最大單日贖回。

興業(yè)研究發(fā)布的一份研究報(bào)告指出，整體來(lái)看，當(dāng)前各期限利率債的收益率普遍已經(jīng)上行至基金、理財(cái)?shù)钠骄謧}(cāng)成本以上。

比如，興業(yè)研究測(cè)算的基金對(duì)于5年期國(guó)債、10年期國(guó)債、30年期國(guó)債的平均持倉(cāng)成本為1.61%、1.68%、1.86%，7月23日的市場(chǎng)水平為1.57%、1.70%、1.94%。

興業(yè)研究表示，雖然各期限信用債的收益率尚未觸達(dá)基金、理財(cái)?shù)钠骄謧}(cāng)成本，但中長(zhǎng)期信用債的收益率距離基金、理財(cái)?shù)钠骄謧}(cāng)成本較近，若債市利率進(jìn)一步上行，可能觸發(fā)較大規(guī)模的贖回，需關(guān)注贖回風(fēng)險(xiǎn)的演繹情況。

申萬(wàn)宏源也指出，現(xiàn)階段無(wú)論是減倉(cāng)債市還是加倉(cāng)權(quán)益資產(chǎn)都更多發(fā)生在機(jī)構(gòu)層面，但中期角度來(lái)看，資產(chǎn)再配置行為或擴(kuò)散至居民。2021—2024年居民通過(guò)購(gòu)買(mǎi)貨幣基金、理財(cái)產(chǎn)品等形式進(jìn)入債券市場(chǎng)，特別是“手工補(bǔ)息”整改后，固收類(lèi)資管產(chǎn)品規(guī)模明顯擴(kuò)容，增量資金進(jìn)入債市。但是2025年固收類(lèi)產(chǎn)品回報(bào)明顯減弱，居民開(kāi)始尋找更有性價(jià)比的替代資產(chǎn)，對(duì)股債混合型產(chǎn)品的配置需求抬升，或進(jìn)一步分流債市資金。

“盡管本輪回調(diào)幅度不及一季度，但債基贖回力度卻甚于一季度，主要源于一季度其他資產(chǎn)的表現(xiàn)一般，而本輪調(diào)整股債資產(chǎn)之間可能出現(xiàn)明顯切換，需要警惕贖回情況帶來(lái)的二次沖擊?！眳纹繁硎尽?/p>

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)利率上行

展望后市，機(jī)構(gòu)對(duì)于債市普遍比較謹(jǐn)慎，多數(shù)觀點(diǎn)判斷利率或?qū)⑸闲小?/p>

開(kāi)源證券固收首席分析師陳曦表示，當(dāng)前債市收益率仍然處于歷史低位水平，背后的預(yù)期是下半年經(jīng)濟(jì)增速或回落和政策刺激放緩。但當(dāng)前或類(lèi)似于2016年—2017年。2025年下半年實(shí)際GDP增速或保持穩(wěn)定，以及通脹水平和地產(chǎn)行業(yè)有望改善，市場(chǎng)預(yù)期逐漸修正悲觀預(yù)期，債券收益率持續(xù)上行。

呂品也認(rèn)為，經(jīng)歷了今年第二輪市場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于債券整體謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)偏多，對(duì)于股市和商品的樂(lè)觀態(tài)度較強(qiáng)。從全年維度來(lái)看，降息預(yù)期下降、股市穩(wěn)步上漲、通脹預(yù)期抬升等因素可能會(huì)持續(xù)擾動(dòng)債券市場(chǎng)，利率調(diào)整可能并未完全結(jié)束?！拔覀兙S持中期策略10年國(guó)債1.6%—1.9%的判斷?！眳纹氛f(shuō)。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

校對(duì)：祝甜婷