國際金融報
朱燈花
2025-07-16 21:22
自2024年底完成破產(chǎn)重整后，*ST花王(603007)正加快推進對尼威動力的并購。
7月16日晚間，公司回復上交所6月18日下發(fā)的《關于對花王生態(tài)工程股份有限公司重大資產(chǎn)購買草案的問詢函》（以下簡稱《問詢函》），對標的公司整體估值、相關業(yè)務的競爭力和行業(yè)地位等進行了闡述。
標的公司保持業(yè)績快速增長
2025年上半年，*ST花王預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4000萬元至-3400萬元，上年同期虧損額為6274.45萬元，同比減虧。而在業(yè)務端減虧的同時，*ST花王將并購尼威動力視作公司“雙主業(yè)”轉型的重要舉措。
公開資料顯示，尼威動力主營新能源混合動力汽車高壓燃油箱系統(tǒng)，作為混動車型的核心部件供應商，其產(chǎn)品以高強韌不銹鋼為核心材質(zhì)，在抗沖擊、防泄漏等安全性能上具備顯著優(yōu)勢，可滿足混動車型在復雜工況下的使用需求。同時，公司已建立起以理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車為核心的客戶矩陣。
在此背景下，根據(jù)此前公告，*ST花王并購尼威動力的交易評估顯示，以2025年2月28日為評估基準日，尼威動力100%股權在收益法下的評估結果為12.23億元，評估增值率達665.84%。對此，《問詢函》要求公司補充披露自前次評估至今尼威動力資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況發(fā)生變化情況。
根據(jù)*ST花王回復，2023年度、2024年度標的公司營業(yè)收入分別為3.2億元、7.07億元，2024年標的公司營業(yè)收入同比大幅增長120.66%。標的公司2024年向理想汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加1.73億元，同比增長73.77%；標的公司2024年向奇瑞汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加1.31億元，同比增長452.25%；標的公司2024年向零跑汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加3110.96萬元，同比增長76.31%。
客戶結構和經(jīng)營穩(wěn)定性方面，隨著對奇瑞汽車的銷量占比快速增長，標的公司在保持業(yè)績快速增長的同時，經(jīng)營穩(wěn)定性顯著增強。2023年、2024年及2025年1—2月標的公司對理想汽車的銷量占總銷量的比例分別為70.43%、54.85%及37.98%，同時2023年、2024年及2025年1—2月標的公司對奇瑞汽車的銷量占總銷量的比例分別為10.94%、27.93%及37.89%，報告期內(nèi)標的公司對奇瑞汽車的銷量占比快速增長，經(jīng)營穩(wěn)定性顯著增強。
客戶集中度高具有普遍性
根據(jù)公告，報告期內(nèi)，尼威動力主營業(yè)務前五大客戶銷售額占營業(yè)收入的比重分別為96.10%、94.43%及95.27%，客戶集中度較高。對于*ST花王此次“雙主業(yè)”轉型，《問詢函》要求公司說明尼威動力客戶集中度高的原因及合理性。
公司回復稱，客戶集中度較高，有兩個主要原因。一是油箱系為汽車整車配套的專用零配件，下游應用領域單一，且汽車整車制造企業(yè)一般規(guī)模較大，相較一般行業(yè)企業(yè)數(shù)量相對較少。二是汽車整車制造業(yè)集中度較高，我國汽車產(chǎn)業(yè)下游的汽車整車行業(yè)主要由國內(nèi)外大型整車制造企業(yè)構成，行業(yè)集中度較高。
公司認為，汽車零部件行業(yè)中客戶集中度較高具有普遍性。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會網(wǎng)站公示信息，2023年度、2024年度、2025年1—2月前十大整車企業(yè)集團汽車銷量占我國汽車總銷量的比例分別為85.40%、84.90%、84.70%。因此，汽車零部件行業(yè)相關企業(yè)普遍存在客戶集中度較高的情況。
公司還表示，標的公司2023年度、2024年度營業(yè)收入規(guī)模與已上市公司存在差距，現(xiàn)階段業(yè)務更為聚焦，集中資源服務于現(xiàn)有理想汽車、奇瑞汽車等主要客戶，使得標的公司主營業(yè)務前五大客戶集中度高于同行業(yè)可比公司。隨著標的公司不斷開拓新客戶，2024年主營業(yè)務前五大客戶收入占比較2023年有所下降，客戶集中度呈現(xiàn)下降趨勢。
《問詢函》還要求公司說明尼威動力第一大客戶理想收入占比逐年下降的原因，并結合公司產(chǎn)品技術壁壘、標的公司相關業(yè)務的競爭力和行業(yè)地位等說明公司產(chǎn)品是否存在可替代性。對此，公司表示，占比逐年下降主要原因系標的公司積極開拓新客戶及新項目，其他主要客戶銷售收入占比上升所致。
同時，標的公司專注于新能源混合動力汽車高壓燃油箱系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，商業(yè)模式成熟，通過向整車制造企業(yè)提供高質(zhì)量高壓燃油箱系統(tǒng)產(chǎn)品實現(xiàn)收入及利潤，且標的公司與理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車、上汽大通、廣汽集團、嵐圖汽車等國內(nèi)主流整車制造企業(yè)建立了緊密、穩(wěn)定的合作關系，盈利模式穩(wěn)定且可持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，標的公司市場份額在三年內(nèi)實現(xiàn)了近兩倍的增長，印證了其產(chǎn)品在混動汽車核心零部件領域的競爭力。
