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泡泡瑪特的業(yè)績(jī)爆了。

今日盤(pán)后，泡泡瑪特發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)今年上半年的收入同比大幅增長(zhǎng)超200%，溢利同比大幅增長(zhǎng)超350%。業(yè)績(jī)預(yù)增的原因包括，旗下IP在全球認(rèn)可度進(jìn)一步提升，海外收入占比持續(xù)提升。

有分析指出，作為新消費(fèi)賽道的龍頭，泡泡瑪特的業(yè)績(jī)表現(xiàn)備受市場(chǎng)關(guān)注，尤其是在其股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)的背景下，大幅增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)有助于緩解投資者對(duì)公司高估值的擔(dān)憂(yōu)，未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)關(guān)鍵在能否維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和利潤(rùn)率。

暴增350%

7月15日港股盤(pán)后，泡泡瑪特（09992.HK）發(fā)布正面盈利預(yù)告稱(chēng)，預(yù)期本集團(tuán)2025年上半年收入同比增長(zhǎng)不低于200%；預(yù)期本集團(tuán)2025年上半年溢利（不包括未完成統(tǒng)計(jì)的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比增長(zhǎng)不低于350%。

泡泡瑪特在公告中表示，董事會(huì)認(rèn)為，本集團(tuán)業(yè)績(jī)波動(dòng)主要?dú)w于以下原因：

1.泡泡瑪特品牌及旗下IP在全球認(rèn)可度進(jìn)一步提升，多樣化的產(chǎn)品品類(lèi)促進(jìn)本集團(tuán)收入增長(zhǎng)，本集團(tuán)各區(qū)域市場(chǎng)收入均實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。

2.海外收入占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)的變化對(duì)毛利、溢利均產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)使溢利顯著增加。

3.持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強(qiáng)費(fèi)用管控，提升盈利能力。

相對(duì)于泡泡瑪特此前公布今年第一季度整體收益按年增長(zhǎng)165%至170%，公司在第二季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍在加速。

據(jù)泡泡瑪特的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，泡泡瑪特于2024年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.58億元，同比增長(zhǎng)62.0%；歸母凈利潤(rùn)9.21億元，同比增長(zhǎng)93.32%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)10.18億元，同比增長(zhǎng)90.1%。

以此計(jì)算，泡泡瑪特今年上半年?duì)I收或超137億元，歸母凈利潤(rùn)或超41億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)或超46億元。

值得注意的是，泡泡瑪特去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)34.0億元，這意味著，泡泡瑪特今年上半年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均已超去年全年水平。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，泡泡瑪特今日小幅走強(qiáng)，截至收盤(pán)，泡泡瑪特股價(jià)漲1.08%，報(bào)263.2港元/股，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)194.68%，最新總市值達(dá)3534.63億港元。

瑞銀在最新發(fā)布的報(bào)告中指出，泡泡瑪特未來(lái)股價(jià)表現(xiàn)關(guān)鍵在能否維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和提高利潤(rùn)率。若能維持近期預(yù)測(cè)水平，股價(jià)有約40%上漲空間；但如增長(zhǎng)放緩至同業(yè)水平，則面臨40%下跌風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，在業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前，花旗在報(bào)告中表示，將泡泡瑪特2025至2027年的盈利預(yù)測(cè)調(diào)升38%至49%，并預(yù)期今明兩年的凈利潤(rùn)分別按年增長(zhǎng)124%及40%。

花旗指出，海外擴(kuò)張繼續(xù)成為今年的主要成長(zhǎng)動(dòng)力，尤其是北美和歐洲，預(yù)測(cè)今年集團(tuán)整體營(yíng)收按年增95%。

花旗將泡泡瑪特的目標(biāo)價(jià)由162港元/股大幅上調(diào)至308港元/股，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，主要原因是泡泡瑪特旗下標(biāo)志性IP—Labubu在全球知名度不斷提升，新產(chǎn)品的推出有望成為短期催化劑，例如THE MONSTER Wacky Mart系列和主題快閃店。

花旗提到，明星效應(yīng)不斷擴(kuò)大和新產(chǎn)品的推出，帶動(dòng)Labubu的熱潮蔓延至歐美市場(chǎng)，這不僅推動(dòng)潮玩的二手價(jià)格上漲，Labubu在拍賣(mài)行的價(jià)值也不斷攀升，彰顯了其IP影響力的不斷增強(qiáng)。

摩根士丹利也表示，預(yù)期高增長(zhǎng)股將持續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，泡泡瑪特及老鋪黃金仍有潛在的盈利上升空間。

三種推演

瑞銀在研報(bào)中指出，在銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)和EBITDA利潤(rùn)率復(fù)蘇的推動(dòng)下，泡泡瑪特2024年的現(xiàn)金流投資回報(bào)（CFROI）已提升至24%。CFROI是評(píng)估公司價(jià)值的核心指標(biāo)之一。

泡泡瑪特去年的利潤(rùn)率高達(dá)42%，遠(yuǎn)超其同行約20%的長(zhǎng)期中位數(shù)水平。在資產(chǎn)效率方面，得益于過(guò)去兩年銷(xiāo)售的加速增長(zhǎng)，泡泡瑪特的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已逐步提升至行業(yè)平均水平。

瑞銀基于IBES的普遍盈利預(yù)測(cè)，泡泡瑪特的CFROI將在2025—2026年達(dá)到超過(guò)40%的驚人水平。IBES是全球最權(quán)威的分析師一致盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)庫(kù)，匯總了全球機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的共識(shí)預(yù)期。

瑞銀HOLT模型的估值分析模型推演了泡泡瑪特股價(jià)的三種潛在走勢(shì)：

市場(chǎng)隱含情景（當(dāng)前定價(jià)）：目前的股價(jià)反映了市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司在2028—2029年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)將小幅放緩至24%，EBITDA利潤(rùn)率將從高點(diǎn)回歸至公司自身五年中位數(shù)的35%。

樂(lè)觀情景（上漲空間）：如果泡泡瑪特能夠持續(xù)保持其近期預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)水平和利潤(rùn)率（40%），那么其股價(jià)未來(lái)將有約43%的上漲空間。這代表市場(chǎng)認(rèn)可其為“結(jié)構(gòu)性贏家”。

悲觀情景（下跌風(fēng)險(xiǎn)）：如果公司的IP熱度消退，導(dǎo)致銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩至20%，同時(shí)利潤(rùn)率因競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素回歸至接近同業(yè)的25%水平，其股價(jià)將面臨約42%的下跌風(fēng)險(xiǎn)。這代表市場(chǎng)將其視為“曇花一現(xiàn)”的趨勢(shì)。

目前，市場(chǎng)正高度關(guān)注泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況。據(jù)Charm.io電商數(shù)據(jù)平臺(tái)，截至2025年5月，泡泡瑪特在TikTok Shop美國(guó)站的月銷(xiāo)售額已從2024年5月的42.9萬(wàn)美元躍升至480萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)達(dá)到1018%。截至目前，泡泡瑪特2025年在TikTok Shop美國(guó)站的總銷(xiāo)售額已達(dá)2130萬(wàn)美元，超過(guò)2024年全年銷(xiāo)售總額的四倍。

與此同時(shí)，“Labubu熱潮”和“Labubu時(shí)裝潮”正蔓延至澳大利亞市場(chǎng)。Temu的數(shù)據(jù)顯示，在澳大利亞市場(chǎng)“玩偶與配件”類(lèi)目中銷(xiāo)量前十的產(chǎn)品中，有六款為L(zhǎng)abubu服飾，部分單品銷(xiāo)量接近2萬(wàn)套。

校對(duì)：祝甜婷