證券時報網(wǎng)
曾劍
2025-07-15 22:13
近日，浦東創(chuàng)投集團(tuán)參與完成上海恩凱細(xì)胞技術(shù)有限公司（簡稱“恩凱賽藥”）A+++輪融資。恩凱賽藥募集資金將用于推進(jìn)核心產(chǎn)品臨床試驗及新產(chǎn)品管線開發(fā)，加速NK細(xì)胞藥物臨床轉(zhuǎn)化。
上海證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投市場近年頻現(xiàn)“+++”甚至“++++”“+++++”輪次，集中出現(xiàn)在半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)等賽道。部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)難以一次性滿足下一輪融資門檻，技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化驗證周期長，遂通過多次“+輪”融資延長發(fā)展周期；同時，一級市場估值推高跡象明顯，機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎卻不愿錯失好項目，于是以“小步快跑”方式完成融資。
“++輪”融資扎堆
近兩年，Pre-A+、A+、A++、B+、B++等案例屢見不鮮。7月9日，星海圖（北京）人工智能科技有限公司宣布完成超1億美元A+++輪融資；同在具身智能賽道的小雨智造亦于近日完成億元級A+輪融資，由滴滴出行領(lǐng)投、北京信產(chǎn)基金跟投。
按常規(guī)節(jié)奏，企業(yè)融資路徑多為天使輪、A輪、B輪直至D輪，每一輪估值遞增；特殊情況下才會出現(xiàn)Pre-A+、A+等過渡輪次?！斑x擇A+、A++輪融資的企業(yè)一直存在，但近兩年出現(xiàn)頻率顯著提高。”新尚資本總經(jīng)理茹華杰告訴記者。
IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年我國累計發(fā)生591次“+輪”融資，“+輪”融資占比總?cè)谫Y交易數(shù)的15.79%，相當(dāng)于每6.5次融資就有一次“+輪”投資。其中，“A+”輪為投資事件最多的輪次，僅2025年上半年就發(fā)生331起“A+”輪融資，超2024年全年“A+”輪總數(shù)的80%。
從行業(yè)分布看，連續(xù)出現(xiàn)3至4個“+輪”的項目多集中于半導(dǎo)體、新能源、新材料、機(jī)器人、生物醫(yī)藥等“高投入、長周期、高風(fēng)險”領(lǐng)域?！斑@些賽道技術(shù)門檻高、市場潛力大，卻需要持續(xù)資金支撐研發(fā)與市場拓展?！蹦富鹧芯恐行膭?chuàng)始人唐勁草表示。
在受訪專家看來，“+輪”密集出現(xiàn)，意味著企業(yè)原本完整的一輪融資被拆分為兩次甚至多次完成，融資周期被動拉長。
機(jī)構(gòu)出手謹(jǐn)慎
對于這些獲得市場青睞的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，原本拿一筆錢就能走完一個階段的周期，為何如今卻需要多次融資？
茹華杰介紹，按照以往對融資輪次的界定，A、B、C、D輪標(biāo)準(zhǔn)明確，代表著企業(yè)不同的發(fā)展階段。不同輪次間往往代表著里程碑式事件的達(dá)成，并且在估值邏輯和估值水平上有顯著差異。
首先，融資估值與后期發(fā)展預(yù)期的不匹配是一大原因。在業(yè)內(nèi)人士看來，企業(yè)在同一輪進(jìn)行多次融資，這或許意味著企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品尚未達(dá)成新的里程碑，此前融資資金不足以支撐企業(yè)達(dá)成這一輪融資的里程碑目標(biāo)；企業(yè)無法在顯著高于上一輪估值的情況下推進(jìn)融資，因此不得不繼續(xù)保持原有估值進(jìn)行融資。“例如，融資要從A輪邁到B輪，市場對企業(yè)的技術(shù)突破、產(chǎn)品價值有更多要求。如果企業(yè)相較此前沒有取得明顯突破，那么A輪融資的延長成為更好的選擇?！比闳A杰說。
市場環(huán)境復(fù)雜多變，選擇“+”輪融資對于企業(yè)而言并非完全“迫不得已”?！皩τ趧?chuàng)業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)研發(fā)成本大，資金投入大，產(chǎn)出周期長。通過同輪次‘+’的方式多次募資，企業(yè)既可以通過更充沛的儲備資金增強(qiáng)抗風(fēng)險能力，保障產(chǎn)品技術(shù)突破，也可引入戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)，推動資源整合，加快企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)達(dá)成?！比闳A杰說。
其次，一級市場“穩(wěn)健”“維穩(wěn)”的投資偏好也導(dǎo)致了當(dāng)下“+”輪等“投早投小”行為頻現(xiàn)?！巴顿Y人永遠(yuǎn)都是希望以合理價格進(jìn)行投資的。項目以原有輪次融資的估值為基礎(chǔ)，對于有興趣的投資人更具吸引力?！瓵+’輪時加入，既能享有A輪融資以來企業(yè)發(fā)展的成果，又以更加‘實惠’的價格加入，也契合投資人既要項目展望更明確又要估值有吸引力的投資心態(tài)。”茹華杰說。
在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)VC（風(fēng)險投資）開始追求穩(wěn)健，這其實也是對以往過火“估值”的“降溫”和“矯正”。
“在創(chuàng)新藥、機(jī)器人等高風(fēng)險賽道，投資人更加注重企業(yè)的穩(wěn)定性和長期增長潛力。通過‘+’輪融資等策略，投資人可以分散投資風(fēng)險，同時保持對企業(yè)的持續(xù)關(guān)注和支持?！碧苿挪荼硎尽?/p>
“小步快跑”成常態(tài)
“現(xiàn)在融資不是沖刺，是馬拉松?！币患腋畈輽C(jī)器人公司創(chuàng)始人對記者說。公司原型機(jī)剛落地，團(tuán)隊原計劃一次性募集500萬美元用于中試，卻被FA（融資顧問）建議拆成兩步：先做200萬美元的小批量驗證，再談后續(xù)300萬美元。理由很簡單——投資人要看到實物才肯掏下一筆錢。
這套“小步快跑”的邏輯背后，是資金端與資產(chǎn)端的雙重考量。對投資人而言，原型機(jī)到商品的跨越風(fēng)險極高，沒人愿意一次性押注；對創(chuàng)業(yè)者而言，每一小步都是生死線?！?00萬美元只夠活18個月，可是從接觸投資人到交割就要半年?！鄙鲜鰟?chuàng)始人算了筆時間賬，這意味著“錢到賬那天，就得開始找下一輪”。過去三個月，他見了十幾家機(jī)構(gòu)，每次路演1小時起步，“研發(fā)進(jìn)度被反復(fù)打斷，團(tuán)隊每天都在‘雙線作戰(zhàn)’”。
FA對記者表示，除非是頭部明星項目，否則現(xiàn)在沒投資人敢“一把梭哈”。行業(yè)共識是“先給一點，跑通再給一點”，本質(zhì)上是用輪次分?jǐn)傦L(fēng)險。一位不愿透露姓名的基金投資經(jīng)理認(rèn)為，這種環(huán)境已篩掉“草根創(chuàng)業(yè)者”?！叭缃衲芊浅ｍ樌玫饺谫Y的初創(chuàng)團(tuán)隊，背景基本上是C9（九校聯(lián)盟）畢業(yè)或大廠高管出來創(chuàng)業(yè)。賽道冷、質(zhì)地一般的公司很難拿到融資?！?/p>
多名受訪人士對記者表示，建議創(chuàng)始團(tuán)隊精心打磨技術(shù)、補(bǔ)齊團(tuán)隊架構(gòu)，尤其是科技類公司盡量補(bǔ)齊CFO、CMO等核心成員，同時也要適當(dāng)降低公司估值，認(rèn)真思考公司的商業(yè)模式，探索出自我造血能力。
