券商中國
敬元 雄鷹 慶婉
2025-07-11 23:44
罰單只是開始，坐牢才是終點——A股“首惡”們的寒冬已至。
根據(jù)瑞斯康達(dá)日前公告，因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪，其董事長兼總經(jīng)理李月杰、董事朱春城被北京市公安局朝陽分局采取刑事強(qiáng)制措施，其中朱春城已被取保候?qū)彙?/p>
2023年9月，瑞斯康達(dá)因涉及隋田力案件、通過專網(wǎng)通信開展虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致2019年—2020年業(yè)績虛增，瑞斯康達(dá)及其多位涉事實控人、高管、董事被證監(jiān)會合計罰款770萬元。彼時為行政處罰，此次刑事強(qiáng)制措施則是刑事處罰的前奏。從過往上市公司類似情況來看，被采取刑事強(qiáng)制措施的人員數(shù)月后往往面臨逮捕，此后則可能面臨判刑。
值得注意的是，在瑞斯康達(dá)以前，2025年至少已有5家上市公司與刑事處罰沾邊。此前，錦州港、博天環(huán)境相關(guān)副總裁或?qū)嵖厝吮淮?；卓翼科技、紅星美凱龍、金運(yùn)激光涉事“首惡”被判刑。
實際上，2024年4月新“國九條”頒布和實施之后，監(jiān)管力度顯著加強(qiáng)，上市公司“首惡”因嚴(yán)重違法違規(guī)被采取刑事強(qiáng)制措施、逮捕的情況自2024年以來明顯增加。在廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授姜富偉看來，這一趨勢與監(jiān)管層加快構(gòu)建“行刑銜接、高壓震懾”的市場執(zhí)法體系密切相關(guān)。
行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”，已成監(jiān)管新趨勢。過去，上市公司違法違規(guī)，被處以刑事處罰的案例較為少見。此后，性質(zhì)惡劣的“首惡”被同步處以刑罰，將成為普遍現(xiàn)象。
瑞斯康達(dá)董事長被采取刑事強(qiáng)制措施
行政處罰在前，民事賠償與刑事處罰在后，行政、民事、刑事“三罰聯(lián)動”全方位嚴(yán)懲——這是對于嚴(yán)重違法違規(guī)上市公司的監(jiān)管新趨勢。
目前，瑞斯康達(dá)董事長兼總經(jīng)理李月杰，以及董事朱春城已經(jīng)被北京市公安局朝陽分局采取刑事強(qiáng)制措施。成為上述監(jiān)管新趨勢的又一印證案例。
二者被采取刑事強(qiáng)制措施的原因為：涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪。具體違規(guī)內(nèi)容尚未披露，但與2023年9月證監(jiān)會對瑞斯康達(dá)作出的行政處罰系同一事項。
根據(jù)彼時行政處罰，2018年起，瑞斯康達(dá)將其全資子公司北京深藍(lán)迅通科技有限責(zé)任公司（以下簡稱深藍(lán)迅通）作為專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)運(yùn)營平臺，與隋田力控制或指定的企業(yè)對接上下游合同簽訂、原材料采購、組織生產(chǎn)、貨物檢測交付等事宜，開展專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)。
專網(wǎng)通信是沒有業(yè)務(wù)實質(zhì)的虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)。深藍(lán)迅通以生產(chǎn)型企業(yè)的名義加入專網(wǎng)通信業(yè)務(wù)鏈條，但其真實身份是作為墊資方，以先向上游供應(yīng)商支付大部分預(yù)付款，向下游客戶收取少許預(yù)付款，待交貨完成后，下游客戶再向深藍(lán)迅通支付剩余貨款的方式，為隋田力方面提供墊付資金。
業(yè)務(wù)模式上，瑞斯康達(dá)“以銷定產(chǎn)”，先與下游簽訂銷售合同，再根據(jù)事先談好的毛利率倒算采購單價，與上游簽訂數(shù)量一致的采購合同。
此次通過專網(wǎng)通信開展虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)的方式，也即轟動一時的隋田力案慣用伎倆。隋田力案件核心在于利用“專網(wǎng)通信”業(yè)務(wù)虛構(gòu)交易，是近年來中國資本市場影響最惡劣的財務(wù)造假案之一，涉及多家上市公司、金融機(jī)構(gòu)和供應(yīng)鏈企業(yè)，涉案金額高達(dá)數(shù)百億元，被稱為“A股史上最大騙局之一”。
在虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)之下，瑞斯康達(dá)2019年至2020年年度報告存在虛假記載。2019年虛增營業(yè)收入3.51億元，虛增利潤總額0.64億元，虛增部分在當(dāng)年營業(yè)收入、利潤總額中的占比分別為13.21%、32.82%。2020年虛增營業(yè)收入2.81億元，虛增利潤總額0.53億元，占比分別為14.41%、37.31%。
彼時，瑞斯康達(dá)及其主要涉事人員被合計罰款770萬元。其中，瑞斯康達(dá)被罰200萬元。除此以外，被罰最重的即是此次被采取刑事強(qiáng)制措施者，兩人分別被罰100萬元。
如今，刑事強(qiáng)制措施的到來，被視為昔日行政處罰的后續(xù)。相關(guān)涉事人員后續(xù)可能面臨正式逮捕乃至判刑。
刑事處罰動真格
過去，上市公司違法違規(guī)大多停留在行政處罰、民事賠償層面，涉及刑事處罰的較為少見。如今，刑事處罰正砸向更多上市公司違法“首惡”。
瑞斯康達(dá)董事長與董事被采取刑事強(qiáng)制措施，只是近期上市公司實控人、高管、董事涉及刑事的數(shù)個案例之一。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，7月4日晚間，錦州港公告稱，其副總裁寧鴻鵬、曹成被遼寧省錦州市中級人民法院決定逮捕。2025年6月，博天環(huán)境實際控制人趙笠鈞因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪，被北京市人民檢察院批準(zhǔn)逮捕。
與此同時，多家上市公司違法“首惡”被判刑。比如，4月，卓翼科技控股股東、實際控制人夏傳武因涉嫌內(nèi)幕交易和操縱證券市場罪，被廣東省深圳市中級人民法院判處有期徒刑七年，并處罰金4500萬元。
3月，紅星美凱龍原執(zhí)行總裁高爽因職務(wù)侵占罪二審被判處有期徒刑三年，緩刑五年。
1月，金運(yùn)激光實際控制人梁偉犯操縱證券市場罪，被江蘇省淮安市中級人民法院判處有期徒刑四年，并處罰金1200萬元。
清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒總結(jié)表示，2024年4月新“國九條”頒布和實施之后，監(jiān)管力度顯著加強(qiáng)，尤其是《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場財務(wù)造假綜合懲防工作的意見》出臺，將強(qiáng)監(jiān)管放在更加突出的位置，2024年因信息披露違規(guī)被處罰的上市公司就接近百家。今年上半年監(jiān)管部門對信披違規(guī)以及操縱市場、內(nèi)幕交易等交易類違法作出了大量處罰，近40家A股公司被立案調(diào)查，監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)對違法違規(guī)行為的立體化追責(zé)，包括行政罰款、民事賠償和刑事責(zé)任。
《上市公司信息披露管理辦法》已于今年7月1日正式實施，近期集中出現(xiàn)多起上市公司“首惡”因信息披露違規(guī)被采取刑事強(qiáng)制措施、逮捕的情況，反映了監(jiān)管部門對資本市場違法行為的零容忍態(tài)度，進(jìn)一步震懾了潛在的違規(guī)者，凈化了市場環(huán)境。
威懾效果漸顯
值得注意的是，由于上市公司違法“首惡”往往具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力，經(jīng)濟(jì)處罰對其帶來的約束力相對有限，刑事處罰的震懾效果更為明顯。
在田軒看來，違規(guī)上市公司“首惡”被采取刑事強(qiáng)制措施，能夠及時制止他們的嚴(yán)重違法行為繼續(xù)蔓延，防止更多投資者受到誤導(dǎo)，保障證券市場交易的公平、公正和透明；也是對投資者合法權(quán)益的保護(hù)，讓投資者在相對安全、可靠的市場環(huán)境中進(jìn)行投資活動。同時，能夠強(qiáng)化法律權(quán)威，給其他上市公司敲響警鐘，促使各公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和監(jiān)督機(jī)制，完善公司治理，避免類似事件再次發(fā)生。
此外，刑事處罰具有更強(qiáng)的社會影響力和輿論關(guān)注度，會給違法者及其所在公司帶來巨大的聲譽(yù)損失，還會記錄在個人信用檔案中，對其未來的職業(yè)發(fā)展、社會生活等方面都會產(chǎn)生嚴(yán)重的限制，進(jìn)而起到更好的威懾作用。
姜富偉同樣認(rèn)為，行政處罰能夠發(fā)揮相應(yīng)作用，但刑事處罰具有更強(qiáng)的威懾力。他同時提到，美國的刑事處罰力度在很多情況下較高，其在打擊違法違規(guī)行為中的顯著成效也充分證明了刑事手段的重要作用；通過強(qiáng)有力的刑事手段，能夠有效遏制違法違規(guī)行為的發(fā)生，維護(hù)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
毫無疑問，針對上市公司嚴(yán)重違法違規(guī)行為的處罰力度已經(jīng)明顯提升。下一步，可以從哪些方面出發(fā)進(jìn)一步嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，維護(hù)資本市場良好生態(tài)？
姜富偉建議進(jìn)一步加大刑事懲處力度，特別是要聚焦控股股東、實控人、公司董事長、總經(jīng)理等“關(guān)鍵少數(shù)”，依法從嚴(yán)問責(zé)，真正實現(xiàn)“有權(quán)必有責(zé)、違法必追究”。必須牢牢守住誠信與法治的底線，持續(xù)推進(jìn)“零容忍”的執(zhí)法常態(tài)化。同時，必須加大經(jīng)濟(jì)處罰力度，推動證券集體訴訟等機(jī)制落地，切實增強(qiáng)投資者的獲得感與安全感。
除此以外，田軒建議細(xì)化和嚴(yán)格上市公司信息披露的內(nèi)容、格式和時間要求，確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整和及時。建立上市公司信息披露信用評價體系，對上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行量化評價，并將評價結(jié)果與公司的融資、并購等業(yè)務(wù)掛鉤。
與此同時，針對資本市場出現(xiàn)的新情況、新問題，及時修訂和完善相關(guān)法律法規(guī)，明確新型違法違規(guī)行為的界定和處罰標(biāo)準(zhǔn)。適當(dāng)提高刑事處罰的刑期和罰金數(shù)額，使其與違法違規(guī)行為的危害程度相匹配，強(qiáng)化對“關(guān)鍵少數(shù)”違法行為的終身追責(zé)制度。在行政處罰與刑事處罰的銜接上，明確移交標(biāo)準(zhǔn)和程序，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白和推諉現(xiàn)象。
