證券時報
陳霞昌
2025-05-23 22:53
作為盤活一級市場存量資產(chǎn)、提高市場流動性的重要工具，S基金（私募股權(quán)二級市場基金）近年來愈發(fā)受到關(guān)注，交易量也逐漸攀升。根據(jù)執(zhí)中ZERONE日前發(fā)布的《中國私募股權(quán)二級市場觀察及交易分析2024》報告，2024年，中國私募股權(quán)二級市場交易同比大幅上漲46%，作為市場的主要交易方，金融機構(gòu)、政府及企業(yè)投資者的參與積極性高、交易行為活躍。其中，在買方市場中，政府資金交易總規(guī)模最高，同時，其與金融機構(gòu)一同成為最大的賣出方。
交易量大漲46% 金融機構(gòu)和政府是最大賣出方
報告顯示，2024年度中國私募股權(quán)二級市場累計交易規(guī)模1078億元，共發(fā)生交易事件395起，覆蓋374只基金，與去年同期交易規(guī)模相比，上升46%，達到歷史新高。
細分到每個季度，據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2022年一季度以來，至2024年末，中國私募股權(quán)二級市場交易額和交易筆數(shù)呈現(xiàn)波動式發(fā)展，到2024年四季度，交易規(guī)模飆升，并創(chuàng)下歷史新高。
從賣方來看，金融機構(gòu)及政府資金是最大的賣出方，這兩類機構(gòu)的存量規(guī)模較大，退出也緊迫。從買方來看，企業(yè)投資者、政府資金及投資機構(gòu)買入基金份額規(guī)模較大。具體而言，由于越來越多的險資、AMC、信托、券商另類子公司對于S投資越來越熟悉，金融機構(gòu)交易規(guī)模有所增加。
從交易筆數(shù)來看，企業(yè)投資者交易明顯比其他兩方活躍，但交易大多以小額交易為主，2024年有部分企業(yè)投資者“借道”S交易，布局產(chǎn)業(yè)投資。
值得注意的是，投資機構(gòu)的交易規(guī)模較2023年有顯著增長。在這些交易中，出現(xiàn)了多起GP承接其LP基金份額的情況，這些交易大多涉及處于退出期的基金。具體而言，國資LP已到達退出期，GP選擇購買其基金份額。
超九成為股權(quán)類基金 以退出和清算標的為主
根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，2024年按標的基金數(shù)量來看，基金份額交易標的的類型中54.5%為創(chuàng)業(yè)基金，位列第一。成長基金占比29.7%位列第二，早期基金占比7.2%位列第三。股權(quán)類基金在標的數(shù)量上包攬前三。
創(chuàng)業(yè)基金、成長基金及早期基金在標的數(shù)量上占比高達91%，交易規(guī)模同樣位列第一。截至2024年，股權(quán)類基金交易規(guī)模為948億元，占總交易規(guī)模的88%。基礎設施基金交易規(guī)模為85億元，占比近8%，超過早期基金的交易規(guī)模。
站在S市場賣方視角，2015—2017年或更早時間成立的基金隨著基金將隨時面臨無法繼續(xù)延期的問題時，確實有非常大的退出壓力。而對于成立時間在2018—2020年的基金，2023年基金即將完成投資期進入退出期，基金剩余價值較大且本金回收比例較低。但是大量基金底層資產(chǎn)的投資時點恰逢2019年科創(chuàng)板開板及國家大力發(fā)展科技領域，雖然基金賬面的溢價空間相較于更早時間的基金有限，但其投資項目具備一定的未來成長性和想象空間。
從具體賽道來看，標的基金底層資產(chǎn)涉及賽道與熱門融資賽道一致。根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，穿透至標的基金底層資產(chǎn)，2023年307只基金共投資2572家公司，2024年共374只基金共投資2559家公司。
縱觀賽道全局，底層資產(chǎn)整體向“硬科技”方向集中。TOP 5賽道中，前四賽道為電子信息、生物醫(yī)藥、生產(chǎn)制造和企業(yè)服務，均為近兩年融資熱門賽道。
區(qū)域股權(quán)交易所力推國資基金份額流轉(zhuǎn) S交易呈現(xiàn)五大特征
根據(jù)交易所數(shù)據(jù)，截至2024年底，北京股權(quán)交易中心基金份額轉(zhuǎn)讓平臺累計上線基金份額轉(zhuǎn)讓112單，上線基金份額148.66億份，完成轉(zhuǎn)讓交易73單，交易份額60.88億份，交易金額48.46億元，份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營機構(gòu)等多個類型，實現(xiàn)了私募基金類型（公司型、合伙型、契約型）的全覆蓋；累計完成67單基金份額質(zhì)押業(yè)務，質(zhì)押登記份額139.33億份；完成基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押140單，合計規(guī)模已超200億份，幫助市場實現(xiàn)資金融通規(guī)模達350億元；在已完成交易的項目中，央企及所屬企業(yè)為主要轉(zhuǎn)讓方，占比約53%，民營機構(gòu)轉(zhuǎn)讓方占比約18%。受讓方以S策略投資機構(gòu)為主，另有部分保險機構(gòu)、母基金等。
截至2024年底，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺累計成交總份數(shù)約225.55億份，成交總金額約為249.23億元，保持全國第一；累計完成42單份額質(zhì)押業(yè)務，質(zhì)押份數(shù)78.88億元，規(guī)模約89.82億元，為金融與產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通提供了強大助力；平臺成交總金額中，88%的交易額涉及的賣方為上海本地國企；其次為外資、央企。
報告指出，近兩年，S基金接續(xù)交易增多，且呈現(xiàn)五大交易特征。根據(jù)執(zhí)中的市場調(diào)研，2024年有多家S基金都進行了接續(xù)基金的交易，包括博華資本、盛裕資本、英諾的S基金均完成了接續(xù)基金的交割。
從2024年度S交易特征來看，一是，交易標的依舊以Late-S（Late-Stage Secondary/Tail-S，指針對處于退出期或清算期的私募股權(quán)基金份額或底層資產(chǎn)進行的交易）為主；二是，股權(quán)類基金份額交易規(guī)模與交易筆數(shù)均為首位；三是，政府資金、金融機構(gòu)、企業(yè)投資者均積極作為買方進行交易；四是，交易結(jié)構(gòu)愈發(fā)復雜化；五是，機構(gòu)化交易方增多，信息不對稱有望逐漸緩解。
責編：岳亞楠
校對：劉榕枝
