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在南向資金流動(dòng)性的助力下，公募QDII在海外市場(chǎng)正變得激進(jìn)起來(lái)。

盡管公募QDII在港股和美股的選股極為苛刻，但隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的重大變化和中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格在全球的上漲趨勢(shì)，公募QDII新覆蓋的品種正越來(lái)越多的降低盈利與估值層面的門檻，這可能反映出市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的需求正在逐步提升。有基金經(jīng)理認(rèn)為，打破過(guò)去全球資本市場(chǎng)的敘事主導(dǎo)權(quán)，本身也將大幅度提高機(jī)構(gòu)資金對(duì)中國(guó)技術(shù)和中國(guó)品牌的估值定價(jià)。

QDII選股估值容忍度提升

在基金重倉(cāng)股泡泡瑪特火爆資本市場(chǎng)后，對(duì)標(biāo)樂(lè)高、泡泡瑪特的兒童積木第一股布魯可，也開(kāi)始進(jìn)入基金經(jīng)理的投資視野。布魯可在尚未進(jìn)入港股通名單的背景下，在今年一季度期間被QDII基金提前鎖定。華安基金旗下的多只QDII基金買入該股，其中華安大中華基金在今年3月末將布魯可列為第五大重倉(cāng)股。盡管缺乏港股通渠道的南向資金，但是公募機(jī)構(gòu)通過(guò)QDII的重倉(cāng)布局，使得布魯可的股價(jià)在最近五個(gè)月內(nèi)上漲超過(guò)110%。值得一提的是，布魯可的2024年業(yè)績(jī)顯示，歸母凈利潤(rùn)虧損4.01億元。

在AI科技賽道上，許多基金公司也更傾向于挖掘與新經(jīng)濟(jì)、內(nèi)需消費(fèi)相關(guān)的品種。比如，易方達(dá)基金布局了無(wú)人售貨機(jī)賽道的趣致集團(tuán)，該公司主要通過(guò)無(wú)人售貨機(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)人工智能廣告互動(dòng)營(yíng)銷收入，該公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.59億元，歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)16.72億元。南方基金挖掘的中國(guó)貨車司機(jī)平臺(tái)股——滿幫集團(tuán)，該平臺(tái)是通過(guò)人工智能算法實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)訂單的快速匹配及運(yùn)輸路徑的智能規(guī)劃，南方基金旗下的一只港股QDII基金前往美股市場(chǎng)買入該股，截至2025年3月末，滿幫集團(tuán)成為南方中國(guó)新興經(jīng)濟(jì)QDII的第八大重倉(cāng)股，也是該港股QDII基金前十大股票中唯一的美股上市公司。

盡管公募QDII在美股市場(chǎng)甚少涉足市值低于50億美元的公司，但新經(jīng)濟(jì)的火爆以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，依然吸引了許多基金經(jīng)理改變傳統(tǒng)打法。市值不足15億美元的中概股、無(wú)人機(jī)股票億航智能，就在今年第一季度內(nèi)成為多只公募QDII的重倉(cāng)股，國(guó)富亞洲機(jī)會(huì)股票QDII基金甚至將其作為第三大股票。

基金經(jīng)理對(duì)港股上市公司晶泰控股的重倉(cāng)，更能解釋當(dāng)前股票市場(chǎng)認(rèn)知的重大變化，對(duì)機(jī)會(huì)的容忍度變得更高。晶泰控股是一只剛剛實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的人工智能技術(shù)公司，在2024年度的全部收入僅2.66億元人民幣，公司市值卻超過(guò)180億港元，且該股還伴有較高的凈利潤(rùn)虧損，但這些因素并未成為基金經(jīng)理重倉(cāng)該股的障礙，包括銀華基金、創(chuàng)金合信基金、萬(wàn)家基金、富達(dá)基金等公司集體重倉(cāng)該股。

基金經(jīng)理看好底部籌碼

顯而易見(jiàn)的是，公募QDII正在用不尋常的投資策略擁抱中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)賽道，更高的容忍度顯示出機(jī)構(gòu)投資者對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的信心提升。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，苛刻挑剔的選股是公募QDII在過(guò)去三年間生存的關(guān)鍵策略，對(duì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、估值、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款等各項(xiàng)指標(biāo)上綜合評(píng)價(jià)，才能落實(shí)到基金重倉(cāng)股名單確立上。這是因?yàn)樵S多公募QDII曾在港股市場(chǎng)因冒進(jìn)策略遭受過(guò)較大損失，更有不少年輕的QDII基金經(jīng)理因未能保持苛刻的審美與估值挑剔，在一些港股重倉(cāng)股上出現(xiàn)重大損失拖累基金業(yè)績(jī)甚至面臨產(chǎn)品清盤風(fēng)險(xiǎn)，在剛上任沒(méi)多久后即被迫下崗。

公募QDII展現(xiàn)出越來(lái)越多的進(jìn)攻型思維，顯示出當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性的重大變化，帶來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)邏輯的變化，大量南向資金涌入港股市場(chǎng)，對(duì)許多此前不被機(jī)構(gòu)覆蓋的股票進(jìn)行流動(dòng)性層面的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，港股的中國(guó)資產(chǎn)重估現(xiàn)象引發(fā)了全球市場(chǎng)的中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格崛起，這也是許多港股QDII在美股布局中概股的另一支撐邏輯。

值得一提的是，年度凈虧損高達(dá)17億元的微盟集團(tuán)在今年一季度迎來(lái)基金重倉(cāng)。考慮到微盟集團(tuán)的核心AI營(yíng)銷廣告業(yè)務(wù)與內(nèi)需消費(fèi)緊密相關(guān)，這在相當(dāng)程度上意味著重倉(cāng)微盟集團(tuán)的基金經(jīng)理，將該股視作分享內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇的指標(biāo)性股票，也體現(xiàn)出公募基金對(duì)當(dāng)前港股市場(chǎng)投資正展現(xiàn)出不尋常的一面，即基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心和長(zhǎng)期趨勢(shì)，進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)籌碼在市場(chǎng)底部的戰(zhàn)略價(jià)值，盡管在短期上可能面臨著估值并不匹配或暫無(wú)實(shí)際業(yè)績(jī)的問(wèn)題。

“估值也是千人千面的，在有的人眼里是很貴的，但有的基金經(jīng)理就覺(jué)得很便宜，這取決于基金經(jīng)理自身的審美偏好以及基金經(jīng)理給相關(guān)股票的定價(jià)。比如你認(rèn)為這家公司未來(lái)將非常厲害，那么你就會(huì)覺(jué)得現(xiàn)在的價(jià)格很便宜，反之，你就會(huì)覺(jué)得缺乏吸引力。”華南地區(qū)一位大型公募新銳基金經(jīng)理接受證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪時(shí)認(rèn)為，市場(chǎng)的估值容忍度來(lái)自投資者自身的判斷，包括投資者所處的市場(chǎng)環(huán)境，估值高低并無(wú)絕對(duì)的指標(biāo)。

敘事邏輯牽引估值定價(jià)

技術(shù)崛起帶來(lái)的敘事變化，促使股票市場(chǎng)估值審美和定價(jià)系統(tǒng)發(fā)生了微妙的變化，這可能也在一定程度上解釋了當(dāng)前QDII操作策略偏進(jìn)攻的原因。

華夏大中華企業(yè)QDII基金經(jīng)理葉力舟認(rèn)為，DeepSeek為代表的中國(guó)科技企業(yè)，已逐步成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，無(wú)論是核心的科技硬件環(huán)節(jié)的突破，還是應(yīng)用服務(wù)的加速滲透和商業(yè)模式創(chuàng)新，投資的機(jī)會(huì)均呈現(xiàn)出多樣化、持續(xù)化的特征。短期市場(chǎng)的波動(dòng)雖然難以精確預(yù)測(cè)，但是對(duì)于投資方向和中長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益比，仍然處于非常具備吸引力的區(qū)間之內(nèi)。因此基金經(jīng)理選擇那些市場(chǎng)份額能力強(qiáng)、盈利模式好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)、科技以及消費(fèi)服務(wù)業(yè)公司，以及科技創(chuàng)新和內(nèi)需修復(fù)兩大方向中具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的投資標(biāo)的，將提供顯著的超額收益。具體來(lái)看，是增持了人工智能和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)網(wǎng)垂直領(lǐng)域細(xì)分應(yīng)用等核心標(biāo)的。

鵬華港美互聯(lián)QDII基金經(jīng)理李悅強(qiáng)調(diào)，中國(guó)本土人工智能初創(chuàng)公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中國(guó)公司比如阿里巴巴、騰訊、快手分別推出性能優(yōu)異的AI模型。阿里巴巴云業(yè)務(wù)展望大超預(yù)期，宇樹(shù)科技發(fā)布高性能機(jī)器人產(chǎn)品，這些因素打破了美國(guó)科技公司在人工智能技術(shù)上的壟斷敘事，也改變了港股科技股的邏輯敘事，引發(fā)中國(guó)科技股的估值重塑，疊加部分資金從美國(guó)、印度等高估值市場(chǎng)切換到中國(guó)、歐洲等低估值市場(chǎng)，為港股科技板塊帶來(lái)了增量資金流入。

工銀香港中小盤基金經(jīng)理單文認(rèn)為，技術(shù)崛起帶動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)重估。一方面確實(shí)觀察到經(jīng)濟(jì)在多項(xiàng)政策出臺(tái)后有明顯的企穩(wěn)跡象。但另一方面隨著恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)修復(fù)至歷史均值水平附近，估值進(jìn)一步上漲需要觀察到企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期復(fù)蘇，因此港股短期可能依舊以選股行情為主，不同子行業(yè)的估值體系和資金熱度可能出現(xiàn)較大分化。

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉星瑩