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安踏全資買(mǎi)下德國(guó)狼爪、同程旅行收購(gòu)萬(wàn)達(dá)酒管、博裕基金擬入主北京SKP……近期，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)正持續(xù)升溫。除了上市公司、產(chǎn)業(yè)巨頭爭(zhēng)相入局，一級(jí)市場(chǎng)也涌現(xiàn)出一批并購(gòu)交易的積極參與者。尤其是地方國(guó)資紛紛設(shè)立并購(gòu)基金，參與力度正不斷加大。

在4月底杭州舉辦的第九屆萬(wàn)物生長(zhǎng)大會(huì)上，浙江金控透露，浙江省正在籌備一只規(guī)模100億元的并購(gòu)母基金；4月1日，深圳市龍崗區(qū)與中銀資產(chǎn)、深圳市海洋投資管理有限公司簽署并購(gòu)基金合作協(xié)議，推出“1個(gè)區(qū)級(jí)半盲池基金+N個(gè)專(zhuān)項(xiàng)CVC基金”雙輪驅(qū)動(dòng)模式，設(shè)立20億元區(qū)級(jí)政府引導(dǎo)并購(gòu)基金。

3月25日，在2025上海全球投資促進(jìn)大會(huì)期間，上海國(guó)資并購(gòu)基金矩陣正式啟動(dòng)。據(jù)悉，新組建的國(guó)資并購(gòu)基金矩陣總規(guī)模達(dá)到500億元以上，主要由市屬?lài)?guó)有龍頭企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、平臺(tái)公司發(fā)起，涉及國(guó)資國(guó)企改革、集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備、民用航空、商業(yè)航天、文旅消費(fèi)等領(lǐng)域。

“當(dāng)前國(guó)家層面鼓勵(lì)并購(gòu)重組，以?xún)?yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，地方政府設(shè)立并購(gòu)基金是響應(yīng)國(guó)家政策的重要舉措?！彼举Y本董事長(zhǎng)、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說(shuō)。

他指出，地方政府紛紛入局并購(gòu)基金也可以看作是招商引資的新模式，通過(guò)并購(gòu)基金可以將企業(yè)整體或部分業(yè)務(wù)引入當(dāng)?shù)?。另外，發(fā)展并購(gòu)基金在推動(dòng)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)與轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資源配置、吸引社會(huì)資本、提升區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力等方面也有諸多利好。

中國(guó)并購(gòu)環(huán)境正不斷成熟

在過(guò)去十多年里，中國(guó)的私募股權(quán)行業(yè)以成長(zhǎng)型投資和風(fēng)險(xiǎn)投資為主。近年來(lái)，并購(gòu)交易在中國(guó)市場(chǎng)正不斷升溫，諸多PE機(jī)構(gòu)成為活躍的參與者。

4月，德弘資本董事總經(jīng)理王瑋在公開(kāi)演講時(shí)指出，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放慢時(shí)，并購(gòu)機(jī)會(huì)往往更多，因?yàn)槠髽I(yè)需要通過(guò)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整來(lái)創(chuàng)造價(jià)值。

現(xiàn)在中國(guó)也進(jìn)入了這樣的階段，總結(jié)而言，推動(dòng)并購(gòu)的幾個(gè)關(guān)鍵因素包括：GDP增速放緩；一代企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入傳承期，家族企業(yè)向現(xiàn)代化管理過(guò)渡；行業(yè)增速放緩，龍頭企業(yè)通過(guò)整合創(chuàng)造價(jià)值；周期波動(dòng)中，部分企業(yè)因債務(wù)壓力而出售資產(chǎn)。

“從資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)占比不足10%，而歐美成熟市場(chǎng)高達(dá)60%-70%。雖然國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)短期內(nèi)未必能趕上歐美，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看增長(zhǎng)潛力巨大，越來(lái)越多的同行也開(kāi)始意識(shí)到并購(gòu)是一條值得深耕的路徑?！蓖醅|說(shuō)。

一村資本總經(jīng)理于彤認(rèn)為，并購(gòu)行業(yè)的黃金時(shí)代即將來(lái)到，但目前尚未真正步入這一階段。本輪并購(gòu)浪潮是基于政策驅(qū)動(dòng)的，從“國(guó)九條”到去年出臺(tái)的“并購(gòu)六條”，政策先行，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步展開(kāi)行動(dòng)。這與2015年的并購(gòu)熱潮不太一樣。當(dāng)時(shí)，許多上市公司為了提升市值進(jìn)行跨界并購(gòu)和借殼交易，主要目的是市值管理。而此次政策的主題是增強(qiáng)主業(yè)，旨在幫助上市公司做大做強(qiáng)。

對(duì)上市公司而言，本輪并購(gòu)主要圍繞產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)和延伸展開(kāi)，這與2015年至2016年間泛主題式的尋找并購(gòu)標(biāo)的不同。如今，上市公司在細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，關(guān)注于技術(shù)提升型并購(gòu)或疊加型并購(gòu)。

據(jù)了解，一村資本在成立的十年間，已經(jīng)進(jìn)行了約十幾單并購(gòu)。這些并購(gòu)基于中國(guó)國(guó)情，采用比較靈活的方式，例如與上市公司合作，并購(gòu)標(biāo)的后裝入上市公司；或者直接進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的控股型并購(gòu)，包括私有化并購(gòu)以及孵化型并購(gòu)等。

“值得注意的是，本輪并購(gòu)浪潮初期，地方政府成為我們的重要合作伙伴。一些地方政府希望收購(gòu)上市公司，或者已擁有上市公司資源，尋求我們的協(xié)助尋找并購(gòu)標(biāo)的；還有地方政府希望我們?cè)诋?dāng)?shù)芈涞夭①?gòu)項(xiàng)目。因此，這一輪并購(gòu)對(duì)地方政府而言，帶有招商引資的屬性?！庇谕f(shuō)。

從主流上市公司的角度來(lái)看，本輪的并購(gòu)主題是以硬科技為核心，硬科技已成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方向。硬科技企業(yè)在其領(lǐng)域面臨不斷更新迭代的需求，但資金相對(duì)有限。在這種背景下，并購(gòu)基金有望發(fā)揮重要作用：一方面，可以提供資金支持；另一方面，并購(gòu)基金未來(lái)可能不再局限于撮合交易等基金相關(guān)工作，還能夠參與交易架構(gòu)設(shè)計(jì)。

地方國(guó)資入局的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

其實(shí)從去年以來(lái)，就有多地國(guó)資開(kāi)始發(fā)力并購(gòu)基金。從政策層面來(lái)看，在“國(guó)九條”和“并購(gòu)六條”等政策引領(lǐng)下，上海、深圳、廣州等各地紛紛出臺(tái)并購(gòu)相關(guān)政策，為并購(gòu)基金落地帶來(lái)利好。

一位并購(gòu)交易經(jīng)驗(yàn)豐富的PE機(jī)構(gòu)高管告訴記者，普通股權(quán)投資基金主要做少數(shù)股權(quán)投資，并購(gòu)基金主要做控股型并購(gòu)或者多數(shù)股權(quán)投資，成為被投企業(yè)的控股股東或者有一定主導(dǎo)地位的股東，話語(yǔ)權(quán)相對(duì)更大。

“對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，通過(guò)并購(gòu)基金投資更容易實(shí)現(xiàn)對(duì)被投企業(yè)的招引落地。在少數(shù)股權(quán)投資時(shí)，可能是招引企業(yè)來(lái)當(dāng)?shù)芈涞厣a(chǎn)線、子公司。通過(guò)并購(gòu)基金投資，甚至可以實(shí)現(xiàn)被投企業(yè)的總部搬遷。同時(shí)，對(duì)當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)并購(gòu)基金實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。”他說(shuō)。

此前，鹽城市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人曾告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，鹽城正在積極推動(dòng)設(shè)立并購(gòu)基金。一方面，并購(gòu)基金可以助力上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。目前鹽城市上市公司普遍存在主業(yè)不突出、市值不高等問(wèn)題，需要發(fā)揮上市公司平臺(tái)作用，通過(guò)合作設(shè)立并購(gòu)基金開(kāi)展并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，注入具有關(guān)鍵核心技術(shù)、成長(zhǎng)潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型，尋求第二增長(zhǎng)曲線，提升上市公司市值。

另一方面，并購(gòu)重組基金業(yè)有利于鏈主企業(yè)資源整合。鏈主企業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系的樞紐核心，要培育壯大鏈主企業(yè)，發(fā)揮其牽引帶動(dòng)作用，通過(guò)并購(gòu)重組、控股參股等方式整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)資源，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)主導(dǎo)力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈群融通發(fā)展。同時(shí)，可增加本土企業(yè)上市機(jī)會(huì)。

值得注意的是，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。一位來(lái)自投行的高管告訴記者，跟美國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展相對(duì)滯后，其中最重要的短板在于兩方面。一是，并購(gòu)基金配套的杠桿工具相對(duì)缺失。二是，退出機(jī)制和退出通道方面。美國(guó)和香港市場(chǎng)，很多并購(gòu)基金發(fā)現(xiàn)公司在二級(jí)市場(chǎng)被低估之后，通過(guò)收購(gòu)之后整合剝離重塑，提高價(jià)值之后再重新回到資本市場(chǎng)上市。但在內(nèi)地市場(chǎng)，標(biāo)的企業(yè)重新IPO這件事仍面臨很大不確定性。

他認(rèn)為，為了解決退出難題，并購(gòu)基金可以圍繞上市公司來(lái)做，因?yàn)樯鲜泄颈旧砭褪琴Y本化平臺(tái)。具體來(lái)說(shuō)，可以有兩個(gè)思路。一是，由當(dāng)?shù)佚堫^上市公司聯(lián)合地方政府、社會(huì)資本一起做并購(gòu)基金，圍繞上市公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游做并購(gòu)布局。二是，并購(gòu)基金主動(dòng)收購(gòu)一兩家上市公司，為未來(lái)項(xiàng)目退出通道打下很好的基礎(chǔ)。

記者注意到，目前地方國(guó)資參與并購(gòu)時(shí)，設(shè)立的既有并購(gòu)母基金，也有并購(gòu)直投基金。對(duì)此，唐勁草認(rèn)為，對(duì)地方國(guó)資來(lái)說(shuō)更適合做并購(gòu)母基金。因?yàn)槟富鹪陲L(fēng)險(xiǎn)分散、專(zhuān)業(yè)管理、資源整合、政策引導(dǎo)、長(zhǎng)期布局等方面都體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，地方國(guó)資也可以根據(jù)實(shí)際情況，適度參與并購(gòu)直投基金，特別是對(duì)于具有重大戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，可以直接投資以加強(qiáng)控制力和影響力。