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近日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免管理規(guī)定》（下稱(chēng)《規(guī)定》），首次對(duì)上市公司信息披露暫緩與豁免進(jìn)行系統(tǒng)性規(guī)范，旨在對(duì)維護(hù)公開(kāi)原則和保密要求之間加以均衡。筆者認(rèn)為，要準(zhǔn)確落實(shí)《規(guī)定》，防止豁免權(quán)等異化為暗箱操作的工具，或需補(bǔ)充配套規(guī)則。

《規(guī)定》將可以豁免的事項(xiàng)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是國(guó)家秘密或者其他公開(kāi)后可能違反國(guó)家保密規(guī)定、管理要求的信息，統(tǒng)稱(chēng)國(guó)家秘密；另一類(lèi)是商業(yè)秘密或者保密商務(wù)信息，統(tǒng)稱(chēng)商業(yè)秘密。對(duì)于商業(yè)秘密，列舉了允許豁免的情形，包括核心技術(shù)信息、客戶和供應(yīng)商等他人經(jīng)營(yíng)信息等。

國(guó)家秘密的定密工作是由具有相應(yīng)定密權(quán)限的機(jī)關(guān)、單位根據(jù)《中華人民共和國(guó)保守國(guó)家秘密法》的規(guī)定進(jìn)行，這個(gè)較為剛性。而按《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》第九條，商業(yè)秘密是指不為公眾所知悉、具有商業(yè)價(jià)值并經(jīng)權(quán)利人采取相應(yīng)保密措施的技術(shù)信息、經(jīng)營(yíng)信息等商業(yè)信息。也即符合法律規(guī)定的商業(yè)秘密應(yīng)當(dāng)包括三個(gè)要件，即“不為公眾所知悉”“具有商業(yè)價(jià)值”“權(quán)利人采取保密措施”。商業(yè)秘密的定密權(quán)屬于權(quán)利人，即擁有該商業(yè)秘密的單位或個(gè)人。目前看來(lái)，商業(yè)秘密的定密貌似具有一定彈性。

筆者擔(dān)心的是，上市公司及其他信息披露義務(wù)人可通過(guò)內(nèi)部保密制度、文件加密、權(quán)限分級(jí)等措施完成對(duì)商業(yè)秘密的“形式認(rèn)定”，但在信息披露場(chǎng)景中，這種自我認(rèn)定或引發(fā)不公，上市公司等可能利用“自由裁量權(quán)”，擅自擴(kuò)大商業(yè)秘密的范疇，比如將部分人已經(jīng)知道的信息或者實(shí)際沒(méi)有采取保密措施的某信息冠之于商業(yè)秘密的名義，由此暫緩或豁免披露，等于形成對(duì)部分主體的選擇性披露，可能損害普通投資者的知情權(quán)。

當(dāng)然，《規(guī)定》雖未明文推翻企業(yè)對(duì)商業(yè)秘密自主認(rèn)定權(quán)，但已暗含相關(guān)制衡機(jī)制設(shè)計(jì)。第13條規(guī)定，暫緩、豁免披露有關(guān)信息應(yīng)當(dāng)?shù)怯洝跋嚓P(guān)信息是否已通過(guò)其他方式公開(kāi)、認(rèn)定屬于商業(yè)秘密的主要理由、內(nèi)幕信息知情人名單”等事項(xiàng)；第14條規(guī)定，年報(bào)、半年報(bào)、季報(bào)公告后十日內(nèi)，信披義務(wù)人應(yīng)將報(bào)告期內(nèi)暫緩或者豁免披露的相關(guān)登記材料報(bào)送上市公司注冊(cè)地證監(jiān)局和交易所；第16條規(guī)定，未按照規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告或者履行信息披露義務(wù)，證監(jiān)會(huì)予以處理。也即《規(guī)定》對(duì)暫緩、豁免披露建立了事后追責(zé)機(jī)制。

但僅靠“企業(yè)自證+事后追責(zé)”似乎仍顯單薄。筆者認(rèn)為，定期報(bào)告的編制和披露并非三兩天急就，上市公司完全可在正式公告之前，將暫緩或豁免披露的相關(guān)登記材料，提前報(bào)送上市公司注冊(cè)地證監(jiān)局和交易所，由交易所進(jìn)行適度提前預(yù)審。交易所設(shè)立由法律專(zhuān)家、行業(yè)技術(shù)權(quán)威組成的商業(yè)秘密審核委員會(huì)，重點(diǎn)論證相關(guān)信息保密性、經(jīng)濟(jì)價(jià)值及已采取的保密措施，界定相關(guān)信息是否符合暫緩或者豁免披露，暫緩或者豁免范圍是否最小化，由此篩查出應(yīng)該及時(shí)披露的信息，并責(zé)成上市公司補(bǔ)充完善定期報(bào)告后再予以披露。

交易所對(duì)商業(yè)秘密的事前審核，只是作為維護(hù)投資者知情權(quán)的一種補(bǔ)救措施，難以做到全面，也并不能作為上市公司等就此豁免所有信披法律責(zé)任的理由，如果仍然存在未按規(guī)定報(bào)送有關(guān)報(bào)告或履行信披義務(wù)，或存在虛假陳述等行為的，仍應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。

投資者對(duì)于上市公司等擅自豁免披露非商業(yè)秘密信息，構(gòu)成重大遺漏的，或可提起民事索賠訴訟。2020年最高法《關(guān)于審理侵犯商業(yè)秘密民事案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》的出臺(tái)，讓商業(yè)秘密構(gòu)成要件更加明晰，其中的條文規(guī)定，也可作為法院審理投資者索賠案件的參考。

總之，信息披露的“保密例外”本質(zhì)上是上市公司商業(yè)利益與公眾利益的再平衡。只有將商業(yè)秘密認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)陽(yáng)光化、認(rèn)定程序公正化，才能既保護(hù)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，又筑牢資本市場(chǎng)的信披基石。

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