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肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

美國(guó)政府所謂“對(duì)等關(guān)稅”對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)反噬效應(yīng)或是接下來(lái)美國(guó)關(guān)稅戰(zhàn)走向的關(guān)鍵，在經(jīng)歷了罕見(jiàn)的股債匯“三殺”之后，美股市場(chǎng)似乎仍然驚魂未定。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月23日，美國(guó)三大股指當(dāng)天跳空高開(kāi)后，皆以上影線收盤(pán)，和年初最高點(diǎn)相比，平均跌幅近20%。

面對(duì)高度緊張的貿(mào)易形勢(shì)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》將美國(guó)今年的通脹率上調(diào)了1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的全年預(yù)測(cè)下調(diào)至1.8%，而1月的該預(yù)測(cè)值還是2.7%。

這種不確定性加劇了投資者擔(dān)憂，在此前一周內(nèi)，素有全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的美10年期國(guó)債收益率一度快速上行，與2年期國(guó)債收益率的快速下降形成了鮮明對(duì)比。投資者拋長(zhǎng)買(mǎi)短背后，或是防御性交易定價(jià)成為市場(chǎng)短期共識(shí)的體現(xiàn)。

過(guò)去這段時(shí)間里，避險(xiǎn)情緒蔓延在外匯市場(chǎng)也表現(xiàn)得淋漓盡致，看空美元交易一度成為主流。自今年1月13日開(kāi)始（1月20日特朗普正式入主白宮），美元指數(shù)快速單邊下行。雖然近三個(gè)交易日略有反彈，但截至4月22日，美元和年初最高點(diǎn)相比已經(jīng)下跌了12.01%。對(duì)全球其他主要貨幣也盡顯頹勢(shì)，無(wú)差別關(guān)稅細(xì)則公布之后，歐元兌美元上漲了約6.55%，英鎊兌美元上漲了約2.78%，美元兌日元下降了約5.88%。

沿著歷史長(zhǎng)河向上追溯，如此罕見(jiàn)一幕在美國(guó)歷史上屈指可數(shù)。2020年全球新冠疫情暴發(fā)期間，美國(guó)股市和債市雖然遭遇了短暫拋售，但由于避險(xiǎn)需求增加，當(dāng)時(shí)美元指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)勁，所以形成了“股債雙殺+匯漲”格局。即使是在2008年次貸危機(jī)期間，流動(dòng)性短缺導(dǎo)致美三大股指大幅回撤，但債市和匯市漲跌互現(xiàn)，也未形成單邊一致性下跌。

在美國(guó)的金融史上，如果非要為當(dāng)前市場(chǎng)走勢(shì)找一個(gè)可資借鑒的鏡像，1973年1月—1974年12月可能是最為接近的藍(lán)本。受當(dāng)時(shí)石油危機(jī)影響，美國(guó)通脹飆升，美聯(lián)儲(chǔ)為了控制通脹的加息行為，導(dǎo)致了10年期國(guó)債收益率迅速攀升，債券價(jià)格大幅下跌。標(biāo)普500創(chuàng)下歷史最高跌幅。在外匯市場(chǎng)，1971年8月15日，美國(guó)政府單方面宣布停止美元與黃金掛鉤后，美元進(jìn)入快速貶值通道。

現(xiàn)實(shí)的答案或許就藏在歷史細(xì)節(jié)中?；仡?973—1974年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松為了應(yīng)對(duì)日益增加的貿(mào)易逆差和通脹壓力，于1971年提出了一個(gè)所謂的“新經(jīng)濟(jì)政策”（New Economic Policy）。該政策核心措施是：推行貿(mào)易保護(hù)主義，對(duì)所有進(jìn)口商品加征10%臨時(shí)附加稅，以提高進(jìn)口成本，保護(hù)美國(guó)國(guó)內(nèi)的鋼鐵、汽車和農(nóng)產(chǎn)品等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，與歐洲和日本談判，要求對(duì)方“自愿”限制對(duì)美出口；進(jìn)行工資和物價(jià)管控，以遏制通脹；停止美元兌換黃金（1盎司=35美元）。

可事實(shí)往往事與愿違，“新經(jīng)濟(jì)政策”推出后不久，美國(guó)國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)了食品和能源短缺，黑市交易泛濫；在貿(mào)易伙伴報(bào)復(fù)性關(guān)稅影響下，當(dāng)時(shí)美國(guó)失業(yè)率迅速飆升至7.2%，CPI漲幅高達(dá)11%；為抑制通脹，1974年美國(guó)聯(lián)邦基金利率一度被加至超過(guò)10%，高企的利率重傷了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，1974—1975年美國(guó)GDP大幅萎縮。

“貿(mào)易逆差—加征關(guān)稅—美元信用危機(jī)—財(cái)政赤字?jǐn)U大”，如此螺旋何其相似。但眾所周知的是，肇始于上世紀(jì)中后期的全球產(chǎn)業(yè)鏈分工合作，是新一輪美元信用體系成立的基石?！疤乩锓译y題”決定了美國(guó)貿(mào)易逆差不可避免，但沒(méi)有貿(mào)易逆差，美元今天的地位也難以成立，這或許也是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)與白宮觀點(diǎn)分野的根源所在。

雖然黃金價(jià)格回調(diào)說(shuō)明，在前景不明的情況下，市場(chǎng)交易分歧正在加大。但目前全球市場(chǎng)的一個(gè)定價(jià)主線已日漸清晰，那就是美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”正在沖擊美元霸權(quán)得以成立的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，當(dāng)前股債匯走勢(shì)，正是全球交易者在對(duì)此定價(jià)。在美國(guó)政府執(zhí)意推進(jìn)這場(chǎng)鬧劇的當(dāng)下，全球金融市場(chǎng)短期波動(dòng)幅度加大或不可避免。