21世紀經濟報道
柳寧馨
2025-04-25 10:12
在日前結束的4月利率決議上，歐洲央行再次做出放寬利率限制性的決定，其中存款機制利率降低25個基點至2.25%，主要再融資利率和邊際貸款利率分別從2.65%和2.90%調降至2.4%和2.65%，而且這也是自去年6月以來歐洲央行第七次下調利率。
與歐洲央行松開利率政策閘門不同，今年1月和3月的兩次貨幣政策會議上，美聯(lián)儲均做出了將基準利率維持在4.25%—4.5%區(qū)間不變的決定，而且美聯(lián)儲主席鮑威爾日前在芝加哥經濟俱樂部發(fā)表演講時警告稱，特朗普的關稅政策“極有可能”刺激通脹暫時上升，且影響可能會持續(xù)很長時間，因此美聯(lián)儲將保持繼續(xù)觀望的態(tài)度。市場也由此普遍認為，美聯(lián)儲自2024年9月起連續(xù)三次降息的周期已經結束，且再度接續(xù)降息的可能性呈邊際遞減趨勢。
回顧歷史不難發(fā)現(xiàn)，在利率政策調整上，歐洲央行與美聯(lián)儲一直保持著同向狀態(tài)，這不僅是美聯(lián)儲作為“全球央行之央行”的角色使然，也是美元在國際貨幣陣營中“一幣獨大”的地位影響所致，同時歐洲央行利率政策若選擇與美聯(lián)儲反向操作，更須承擔因本幣貶值或升值而衍生出的不小機會成本。而如今，歐洲央行對利率方向的管控走入了“以我為主”的軌道，主要原因還是本土經濟態(tài)勢與通脹情勢使然。
歐元區(qū)通脹出現(xiàn)明顯放緩趨勢成就了歐洲央行延續(xù)降息周期的動力與底氣。數(shù)據(jù)顯示，在今年2月之前的幾個月時間里，歐元區(qū)CPI一直保持著攀升趨勢。這種情況下歐洲央行仍然逆勢操作，可見其放松利率限制性的定力與決心，而伴隨著3月份通脹指標的顯著改善，歐洲央行進一步降息的偏好更得到了強化。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月CPI同比上漲2.4%，與核心CPI一起環(huán)比下降0.1個百分點，尤其是服務業(yè)CPI從2月的3.7%下降至3.4%，創(chuàng)下過去三年來的最低水平，而考慮到服務業(yè)通脹是消費者價格籃子中最大的單一組成部分，也是過去一年價格過度增長的關鍵驅動因素，新拐點的出現(xiàn)讓歐洲央行對通脹指標繼續(xù)接近2%的政策目標增強了信心。
經濟層面看，去年歐元區(qū)GDP增速只有0.1%，作為區(qū)內經濟“火車頭”的德國與法國兩大經濟體更是雙雙“熄火”，且至今未見好轉跡象。數(shù)據(jù)顯示，反映經濟增長前景的歐元區(qū)制造業(yè)PMI自2022年年中以來持續(xù)低于50，雖然今年3月該指標跳升到了48.6，但依然沒有突破“榮枯線”的壓制。不僅如此，先前一直較為良好的服務業(yè)PMI也露出不祥端倪，該指數(shù)在今年2月份降至50.6的三個月低點，雖然3月份又反彈了0.4個百分點，但力度并不大，與此相對應，歐元區(qū)零售銷售連續(xù)四個月出現(xiàn)下滑并降至半年最低點。
更為揪心的是，特朗普的關稅政策勢必對歐元區(qū)經濟形成進一步的擾動與沖擊，作為應對之策，歐洲央行也提升了貨幣政策的寬松度。
當然，外界也注意到，歐盟正在大規(guī)模增加國防軍費支出，成員國不僅可以從歐盟委員會拿到總計1500億歐元的貸款用于國防投資，同時歐委會準備再動用近8000億歐元打造安全有韌性的歐洲。不僅如此，即將成為德國下一任總理的弗里德里希·默茨提出的千億歐元財政刺激計劃日前獲得了德國聯(lián)邦議院的批準，該計劃設立5000億歐元特別基金，用于交通、電網(wǎng)等基礎設施建設，并確定未來基金規(guī)模與國防支出一起不受債務上限的限制，由此完全打破了持續(xù)數(shù)十年的“債務剎車”機制（德國國家《基本法》規(guī)定聯(lián)邦政府每年結構性新增債務不得超過國內生產總值的0.35%），兩項創(chuàng)新政策構成了兩德統(tǒng)一以來最大規(guī)模的財政刺激。受此影響，德國經濟有望擺脫低迷且迎來恢復性增長，由此也將對歐元區(qū)經濟形成拉動作用，并衍生出新的通脹壓力，歐洲央行可能據(jù)此減緩甚至停止降息的腳步。
但值得注意的是，無論是歐委會還是德國的增量財政支出，在資金使用方向上僅僅聚焦于傳統(tǒng)國防與基礎設施，此舉既不能像技術創(chuàng)新那樣帶來持久擴張力，也不會如同經濟或者行業(yè)轉型那樣產生新的增長機會，頂多只是形成短期刺激結果。不僅如此，若德國債務方案引發(fā)歐盟內部財政紀律爭議，或特朗普關稅沖擊外溢效應擴大，德國乃至歐元區(qū)經濟可能仍將難以擺脫疲態(tài)。按照高盛的預測，即便有新的財政刺激，德國2025年經濟增長最多只有0.2%，同期歐元區(qū)GDP增速不會突破0.8%。果真如此，歐洲央行就很難對降息持收斂姿態(tài)。
按照歐洲央行行長拉加德的最新表述，“利率朝著更低方向行進是明確的”，同時歐洲央行的利率決議聲明也刪除了“限制性”一詞，拉加德在新聞發(fā)布會上表示，評估當前的貨幣政策限制性水平“毫無意義”，這一信號表明歐洲央行不想關閉進一步降息的大門，按照高盛、摩根士丹利和巴克萊等國際著名分析機構的預測，歐洲央行今年內還會降息至少兩次。
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