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長(zhǎng)期以來(lái)，在傳統(tǒng)的政府投資基金管理模式中，GP和LP存在較為突出的利益一致性問(wèn)題。尤其是在當(dāng)前資本市場(chǎng)退出環(huán)境存在較大不確定性的情況下，這一矛盾愈發(fā)明顯。

北京順義希望通過(guò)打造LGC的新模式，發(fā)揮GP和LP統(tǒng)一的優(yōu)勢(shì)，探索創(chuàng)新非資本市場(chǎng)退出路徑和投資收益多元化評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

“LGC模式是順義模式最大的特點(diǎn)，其中的‘L’和‘G’指基金的LP和GP都由自己來(lái)做，然后再配合國(guó)資控股金融牌照的信用融資（Credit），構(gòu)造一體化的投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制?！苯?，北京市政府特聘專(zhuān)家、順義國(guó)資總經(jīng)理呂亞軍在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專(zhuān)訪時(shí)說(shuō)。

本次采訪在北京東六環(huán)外、順義地鐵站附近的一處小院進(jìn)行，這里正是順義國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“順義國(guó)資公司”）所在地。陽(yáng)光照射在小院古樸的灰色瓦片與紅色梁柱上，寧?kù)o悠然的氛圍撲面而來(lái)。這片面積不大的靜謐之地，實(shí)際上正醞釀著地方政府做產(chǎn)業(yè)投資的勃勃雄心與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的蓬勃生機(jī)。

呂亞軍在一番忙碌的工作后，出現(xiàn)在會(huì)議室接受采訪。他著深色西裝、戴黑框眼鏡，言語(yǔ)間激情澎湃，并富有親和力。

北京市政府特聘專(zhuān)家兼順義國(guó)資總經(jīng)理呂亞軍

“你跟他交談就能感受到，跟傳統(tǒng)國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的掌門(mén)人相比，他有著顯著的不同。他是國(guó)資體系中少有的專(zhuān)家級(jí)人才、市場(chǎng)化人才，身上總有股濃濃的革新和實(shí)干氣息?！币晃缓蛥蝸嗆娸^為熟悉的國(guó)資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道評(píng)價(jià)稱(chēng)。

其實(shí)，當(dāng)呂亞軍以破局者形象出現(xiàn)在順義國(guó)資之前，他已經(jīng)積累了豐富的體制內(nèi)外經(jīng)歷。他職業(yè)生涯之初是1997年，呂亞軍加入對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部世界貿(mào)易組織司工作，是中國(guó)加入WTO的政府談判成員之一，當(dāng)時(shí)主要負(fù)責(zé)金融和知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放工作。

2005年，他赴美國(guó)芝加哥大學(xué)攻讀并獲得工商管理學(xué)碩士學(xué)位。此后，他長(zhǎng)期在摩根大通、法國(guó)巴黎銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的紐約和香港總部管理投資銀行團(tuán)隊(duì)，持有香港金管局的上市保薦人牌照，其間主導(dǎo)了數(shù)十起中資企業(yè)大型上市和并購(gòu)交易，交易金額超過(guò)200億美元，其中部分業(yè)務(wù)和巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司有深入合作，是華爾街最成功的華裔銀行家之一。

從經(jīng)濟(jì)外交官到華爾街銀行家，這樣的角色轉(zhuǎn)變和職業(yè)路徑帶給他極強(qiáng)的復(fù)合型能力。因在中央政府部門(mén)和經(jīng)濟(jì)外交領(lǐng)域工作過(guò)8年，使得他深諳政府、國(guó)有企業(yè)的運(yùn)行邏輯，以及宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的調(diào)整趨勢(shì)；同時(shí)，近20年的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)，讓他積累起廣闊的全球化視野、豐富的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和境內(nèi)外資本市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)。

“近20年的海外學(xué)習(xí)和金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)歷，讓我收獲了豐富的金融市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。但是在海外資本市場(chǎng)迅速成長(zhǎng)為外資投行董事總經(jīng)理后，邊際收益的放緩對(duì)我而言已不能帶來(lái)更多的挑戰(zhàn)性與成長(zhǎng)空間。”呂亞軍回憶說(shuō)。

同時(shí)，曾參與WTO談判的他，也深切感受到中國(guó)自對(duì)外開(kāi)放以來(lái)，發(fā)生了巨大的變化。“未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心在中國(guó)市場(chǎng)，而金融人才從來(lái)都是逐水草而居，這是我回國(guó)發(fā)展的根本動(dòng)力。我的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和金融資源在多年的投行生涯中被證明是非常有價(jià)值的，我希望回到曾是我職業(yè)生涯起點(diǎn)的北京，為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展作出新階段的貢獻(xiàn)?！彼f(shuō)。

由此在2020年，呂亞軍作為北京市委組織部海外特聘人才來(lái)到順義區(qū)，擔(dān)任政府特聘專(zhuān)家（區(qū)長(zhǎng)助理），主責(zé)順義區(qū)國(guó)企運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的建設(shè)。2024年起，呂亞軍兼任順義國(guó)資公司總經(jīng)理，著手提升順義投融資體系和產(chǎn)業(yè)綜合支持平臺(tái)建設(shè)，他的主戰(zhàn)場(chǎng)也從資本運(yùn)作的華爾街下沉到培育新質(zhì)生產(chǎn)力的產(chǎn)投大平臺(tái)。

在呂亞軍的帶領(lǐng)下，順義產(chǎn)投平臺(tái)的建設(shè)正跑出加速度，“順義模式”或?qū)⒊蔀閰^(qū)級(jí)政府投資基金擔(dān)當(dāng)耐心資本的最新范本。

蛻變躍遷：推動(dòng)順義從“產(chǎn)業(yè)大區(qū)”邁向“產(chǎn)投大區(qū)”

作為首都重點(diǎn)平原新城的順義，一直以來(lái)就是基礎(chǔ)資源雄厚的產(chǎn)業(yè)大區(qū)。過(guò)去，順義因“兩瓶酒、一塊肉”（指北京燕京啤酒、牛欄山二鍋頭和鵬程食品）的特色產(chǎn)業(yè)被人們所熟知。

近年來(lái)，順義區(qū)正聚焦培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快構(gòu)建具有順義特色的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)圍繞“3+3”總體布局，打造首都高精尖產(chǎn)業(yè)主陣地。其中，第一個(gè)“3”是指新能源智能汽車(chē)、第三代半導(dǎo)體、航空航天三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。第二個(gè)“3”是指醫(yī)藥健康、智能裝備、新一代信息技術(shù)三大新興產(chǎn)業(yè)。

2023年，順義全區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到2203億元、同比增長(zhǎng)7%，經(jīng)濟(jì)總量和財(cái)政收入均保持全市前5，工業(yè)總產(chǎn)值穩(wěn)居北京市前3。2024年，順義地區(qū)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5.5%。

但值得注意的是，產(chǎn)業(yè)強(qiáng)、財(cái)政強(qiáng)的順義，在產(chǎn)投層面并不是很強(qiáng)。尤其對(duì)比北京市內(nèi)做的比較出色的區(qū)縣，順義過(guò)去一直給人的印象還是，在產(chǎn)投方面處于學(xué)習(xí)者、追趕者的狀態(tài)。

據(jù)了解，順義區(qū)在政府投資基金領(lǐng)域起步相對(duì)較晚。2017年7月，北京順義金融控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“順義金控”）作為區(qū)財(cái)政資金的代持機(jī)構(gòu)，發(fā)起設(shè)立了順義區(qū)第一只政府引導(dǎo)基金。引導(dǎo)基金認(rèn)繳規(guī)模100億元，首期實(shí)繳10億元，基金管理人為順義金控全資子公司北京工順投資管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“工順投資”）。

截至目前，該引導(dǎo)基金招引設(shè)立10只子基金，認(rèn)繳規(guī)模24.99億元，實(shí)繳規(guī)模21.08億元，招引子基金認(rèn)繳管理規(guī)模超過(guò)3500億元。

近年來(lái)，在區(qū)委區(qū)政府的推動(dòng)下，順義在產(chǎn)投平臺(tái)建設(shè)方面不斷加大力度。同時(shí)，在呂亞軍的主導(dǎo)下，團(tuán)隊(duì)逐步探索出富有特色的“順義模式”，幫助順義實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)業(yè)大區(qū)向產(chǎn)投大區(qū)的躍遷。

呂亞軍告訴記者，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要有兩種模式，一是依托當(dāng)?shù)刭Y源稟賦，內(nèi)生式發(fā)展產(chǎn)業(yè)。比如，有些地區(qū)依托自然資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)、港口貨運(yùn)產(chǎn)業(yè)。二是通過(guò)投資方式更主動(dòng)地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，縮短產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期。比如合肥的新能源汽車(chē)等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主要就是通過(guò)投資培育的。

“兩種方式都十分重要，但過(guò)去順義主要強(qiáng)在內(nèi)生式產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)投資方面能力有所欠缺。同時(shí)需要注意的是，在國(guó)家層面發(fā)布《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》后，政府不能通過(guò)補(bǔ)貼政策、返稅政策來(lái)吸引企業(yè)。最有效率的方式就是通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資的方式，吸引企業(yè)落戶。所以，順義亟需構(gòu)建起強(qiáng)大的產(chǎn)投能力，并且我們相信能夠做好這件事?！眳蝸嗆娬f(shuō)。

在2024年來(lái)到順義國(guó)資后，呂亞軍帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了頗有成效的業(yè)務(wù)探索：2024年下半年，順義引導(dǎo)基金二期的籌備設(shè)立?；鹂傄?guī)模100億元，實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)設(shè)立、年內(nèi)備案和年內(nèi)投資的成果。并且，相比一期基金以純LP方式做投資，二期基金在LGC模式下完全由政府出資，工順投資管理。二期基金所投子基金，均由順義國(guó)資體系內(nèi)團(tuán)隊(duì)管理。

2024年12月，北京順義汽車(chē)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)布，規(guī)劃總規(guī)模達(dá)20億元。今年3月，由順義區(qū)三家區(qū)屬國(guó)有私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)圍繞順義區(qū)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)設(shè)立的三只產(chǎn)業(yè)子基金陸續(xù)通過(guò)工商設(shè)立，即將開(kāi)展投資工作。據(jù)了解，當(dāng)?shù)馗嗟闹蓖俄?xiàng)目和子基金項(xiàng)目正在密集推動(dòng)決策流程中。

特色探索：打通融資、投資“任督二脈”，構(gòu)建LGC模式

實(shí)際上，從北京市級(jí)層面來(lái)看，過(guò)去兩年也在產(chǎn)業(yè)投資上不斷加大力度。據(jù)了解，北京國(guó)管作為市屬國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和市政府投資基金代持機(jī)構(gòu)，分別于2023年12月和2024年6月聯(lián)合市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立并運(yùn)營(yíng)了機(jī)器人、人工智能、醫(yī)藥健康、商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)等8只市級(jí)政府投資基金，基金總規(guī)模達(dá)到1000億元。

一位熟悉北京市政府投資基金運(yùn)作的業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，相較于大家所熟悉的政府投資基金“合肥模式”、“蘇州模式”，北京這8只基金的運(yùn)營(yíng)存在諸多創(chuàng)新特點(diǎn)。

比如，在設(shè)立層面，矩陣化設(shè)立聚焦不同方向的產(chǎn)業(yè)基金；在出資層面，完全由政府主導(dǎo)，核心聚焦于支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展；在運(yùn)營(yíng)層面，聯(lián)合一流市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，發(fā)揮其“眼、腦、手、腳”的作用，即充分利用市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目搜尋、投資研判、交易執(zhí)行和風(fēng)險(xiǎn)把控方面的專(zhuān)業(yè)作用。

并且，北京市8只市級(jí)政府投資基金與社保基金中關(guān)村自主創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)基金協(xié)同發(fā)力，加速形成了耐心資本的“北京模式”。

據(jù)了解，順義區(qū)很早就與市級(jí)基金進(jìn)行了投資合作和業(yè)務(wù)交流等多元化的深度聯(lián)動(dòng)，在打造新一期的順義引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計(jì)時(shí)，參考市級(jí)基金的經(jīng)驗(yàn)，并積極進(jìn)行具有順義特色的探索和LGC模式創(chuàng)新。

從組織架構(gòu)上來(lái)看，順義國(guó)資公司和順義金控起到類(lèi)似北京國(guó)管的作用，實(shí)際上，順義國(guó)資公司和順義金控是一套班子、兩塊牌子，通過(guò)對(duì)兩個(gè)平臺(tái)進(jìn)行了機(jī)制化的頂層設(shè)計(jì)，區(qū)分了不同的功能屬性。

其中，順義國(guó)資公司定位為產(chǎn)融平臺(tái)，其擁有約1400億人民幣總資產(chǎn)、3A信用評(píng)級(jí)、非常低的資本負(fù)債率。這意味著，順義國(guó)資公司具備良好的資本市場(chǎng)融資能力，作為優(yōu)質(zhì)LP能夠?yàn)轫樍x政府投資基金放開(kāi)手腳做投資帶來(lái)底氣。

順義金控定位為產(chǎn)投平臺(tái)，其全資子公司工順投資扮演著GP的角色，是順義政府引導(dǎo)基金一期和二期的管理人。同時(shí)，順義金控旗下還有兩家擔(dān)保公司，國(guó)資控股的擔(dān)保、融資租賃等業(yè)務(wù)板塊可以與基金業(yè)務(wù)進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)，滿足不同發(fā)展階段企業(yè)的多元化融資需求，這即是LGC模式中的C（Credit）的角色。

LGC模式示意圖

“在其他區(qū)域，同樣都有國(guó)資公司、基金牌照公司和金融牌照公司，他們可能分散在不同的主體中，不能形成合力，甚至出現(xiàn)左右手打架的情況。我們的順義國(guó)資和順義金控在同一體系下，更容易形成協(xié)同效應(yīng)，為地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展和招商引資服務(wù)?！眳蝸嗆娬f(shuō)。

順義區(qū)內(nèi)一家做第三代半導(dǎo)體的企業(yè)，是LGC模式下獲益的典型案例。據(jù)了解，該企業(yè)當(dāng)時(shí)需要進(jìn)行4億元左右的融資。但投資者給的融資估值較上一輪融資出現(xiàn)了“腰斬”，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)很難接受這樣的價(jià)格。于是，順義團(tuán)隊(duì)通過(guò)順義金控旗下的融資擔(dān)保公司，在股權(quán)投資的基礎(chǔ)之上給企業(yè)搭配了一部分的債權(quán)融資，幫助企業(yè)解決燃眉之急。

“我們?cè)趯?shí)踐過(guò)程中注意到，當(dāng)前市場(chǎng)普遍存在估值倒掛的情況，同時(shí)債權(quán)融資成本又處在較低水平。此時(shí)，對(duì)部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資不見(jiàn)得是最理想的選擇。債權(quán)融資同樣能夠讓企業(yè)獲得資金支持，并且是滿足投資建設(shè)和自身發(fā)展的同時(shí)，又不過(guò)度稀釋企業(yè)股權(quán)?！眳蝸嗆娬f(shuō)。

揚(yáng)長(zhǎng)避短：形成專(zhuān)業(yè)性、市場(chǎng)化自有團(tuán)隊(duì)體系

值得注意的是，北京8只市級(jí)政府投資基金是以Co-GP形式管理，與君聯(lián)資本、康橋資本、啟明創(chuàng)投、基石資本等頭部市場(chǎng)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)展深度合作。而“順義模式”中，GP完全由順義金控旗下團(tuán)隊(duì)擔(dān)任。

“北京政府投資基金的規(guī)模相對(duì)較大，達(dá)到千億元的量級(jí)。目前順義政府投資基金總規(guī)模為200億元左右，盤(pán)子并沒(méi)有那么大，我們希望更多是通過(guò)自有投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行基金的管理和運(yùn)營(yíng)?！眳蝸嗆娬f(shuō)。

國(guó)資自有團(tuán)隊(duì)做直投，如何保證投資專(zhuān)業(yè)性和市場(chǎng)敏銳度？

“我們要有效地做到揚(yáng)長(zhǎng)避短，”呂亞軍說(shuō)，“自有投資團(tuán)隊(duì)可能不像紅杉、高瓴那樣有超強(qiáng)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，但一定是對(duì)順義當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)格局認(rèn)知更加深刻的，可以更好地貫徹當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)布局要求，挖掘和投資利于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈?！?/p>

當(dāng)投資標(biāo)的規(guī)劃變得具象化，自有投資團(tuán)隊(duì)只需“按圖索驥”式進(jìn)行投資實(shí)踐，完成這道“填空題”。呂亞軍認(rèn)為，在地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)愈加清晰的背景下，地方國(guó)資團(tuán)隊(duì)下場(chǎng)做直投將是趨勢(shì)所在。

同時(shí)記者注意到，在國(guó)資體系內(nèi)做到盡量市場(chǎng)化，是順義模式下的重要標(biāo)簽。記者了解，順義引導(dǎo)基金二期在搭建的過(guò)程中，在管理制度的頂層設(shè)計(jì)層面從市場(chǎng)化角度出發(fā)開(kāi)展了多方面工作，具體包括充實(shí)配強(qiáng)基金管理團(tuán)隊(duì)、完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)、搭建項(xiàng)目庫(kù)信息化系統(tǒng)、探索機(jī)制化的項(xiàng)目招引安排、加強(qiáng)品牌建設(shè)及外部宣發(fā)、開(kāi)展系統(tǒng)內(nèi)宣講和培訓(xùn)等。

在市場(chǎng)化人才引進(jìn)層面，為進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高基金運(yùn)營(yíng)管理水平，順義金控在原優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的基礎(chǔ)上，內(nèi)部調(diào)劑優(yōu)秀人員充實(shí)現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)，同時(shí)通過(guò)市場(chǎng)化方式招引投資、風(fēng)控、品宣等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人才，并精準(zhǔn)開(kāi)展團(tuán)隊(duì)績(jī)效考核，進(jìn)一步加強(qiáng)基金專(zhuān)業(yè)化隊(duì)伍建設(shè)。

另外，激勵(lì)容錯(cuò)免責(zé)制度是國(guó)資機(jī)構(gòu)去做耐心資本、大膽資本的重要制度保障。順義引導(dǎo)基金二期的管理辦法及實(shí)施細(xì)則中也對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制及容錯(cuò)免責(zé)做了相應(yīng)的制度安排，進(jìn)一步激勵(lì)政府投資基金管理人員，尤其是區(qū)管?chē)?guó)有企業(yè)基金管理人員發(fā)揮更多能動(dòng)性和主動(dòng)性。

全局思維：耐心資本并非躺平資本，追求生態(tài)型投資收益

近年來(lái)，從中央到地方越來(lái)越多地提及“耐心資本”一詞。事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)中投資端和退出端的兩大趨勢(shì)，讓資本不得不耐下心來(lái)。

一是從投資端來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，資本更多投向模式創(chuàng)新項(xiàng)目。在硬科技時(shí)代，資本更多投向基礎(chǔ)性創(chuàng)新，專(zhuān)精特新和新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)，這類(lèi)投資的周期和成長(zhǎng)性本身就相對(duì)緩慢；二是從退出端來(lái)看，由于IPO退出所面臨的不確定性增加，更需要資本對(duì)退出途徑進(jìn)行長(zhǎng)期和逆周期安排。

LGC模式在做耐心資本層面具有天然優(yōu)勢(shì)。呂亞軍介紹稱(chēng)，在長(zhǎng)期融資成本方面，經(jīng)過(guò)近期一系列的措施，團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在已經(jīng)能把五年到十年的長(zhǎng)期成本壓到2%的水平。從資本市場(chǎng)角度，長(zhǎng)期債可以看作一個(gè)產(chǎn)品，2%的票息水平相當(dāng)于債權(quán)投資人用50倍的PE投了個(gè)債券產(chǎn)品。

與此同時(shí)，當(dāng)前A股平均市盈率從3年前的25倍到30倍已經(jīng)降到12-15倍左右。用50倍的產(chǎn)品投資15倍的標(biāo)的，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)上典型的增厚型投資（accretive），主動(dòng)定價(jià)差異造成的價(jià)值增值。

“以此為參照，面對(duì)大部分的一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們可以非常從容的選擇機(jī)會(huì)，有非常強(qiáng)的底氣可以做到耐心，做到逆周期、長(zhǎng)期的陪伴企業(yè)成長(zhǎng)。在最近發(fā)布的子基金中，我們實(shí)際上沒(méi)有設(shè)存續(xù)期限，長(zhǎng)期滾動(dòng)投資，讓創(chuàng)始人和管理團(tuán)隊(duì)有充足的時(shí)間周期來(lái)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。”呂亞軍說(shuō)。

當(dāng)市場(chǎng)中對(duì)耐心資本的呼聲日漸增多，呂亞軍強(qiáng)調(diào)，耐心資本并非佛性資本、躺平資本。并不是說(shuō)由于鼓勵(lì)耐心資本、提倡容錯(cuò)免責(zé)，大家就只管設(shè)立基金往外投而不追求最終效果，這對(duì)投資生態(tài)來(lái)說(shuō)并不是好事，可能又會(huì)陷入政府投資補(bǔ)貼化的“怪圈”。

人們常講，投資有α收益和β收益。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，α收益是指超越市場(chǎng)漲跌獲得的額外收益，即非系統(tǒng)性收益，與此相對(duì)，β收益是指跟隨市場(chǎng)漲跌獲得的收益，即系統(tǒng)性收益。呂亞軍認(rèn)為，就當(dāng)下的一級(jí)市場(chǎng)情況而言，跟隨融資輪次和上市退出所帶來(lái)的β收益大幅減少，現(xiàn)在考驗(yàn)國(guó)資投資人的是有效的α收益。

“α收益方面我們相比于其他的社會(huì)化基金或者其他區(qū)縣的基金，能夠得到更有效的曲線提升。在此前提下，即使β收益趨零，α收益方面也能夠使得我們的總收益曲線有效提升?！眳蝸嗆娬f(shuō)。

就順義政府投資基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)全局思維，對(duì)投資收益做了多元化的界定，把財(cái)務(wù)收益、落地收益、區(qū)域經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)、產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)收益、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈?zhǔn)找娴榷挤旁诳剂糠秶鷥?nèi)。

例如，假設(shè)企業(yè)未來(lái)5年的區(qū)域經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)若能覆蓋投資額的80%，大部分的投資可以通過(guò)稅收留存的方式回到區(qū)里財(cái)政，這樣實(shí)際上讓能夠擺脫資本市場(chǎng)的周期限制，讓“肉爛在鍋里”，大家能夠以更長(zhǎng)周期的方式來(lái)看待所投項(xiàng)目。

“我們希望在做好耐心資本的同時(shí)，重新定義國(guó)有資本投資收益的多元評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，在逆周期的情況下兼顧產(chǎn)業(yè)招引和財(cái)務(wù)回報(bào)，探索打造富有特色的順義模式?！眳蝸嗆娬f(shuō)。展望未來(lái)，團(tuán)隊(duì)希望力爭(zhēng)用2—3年的時(shí)間，助力將順義區(qū)這個(gè)產(chǎn)業(yè)大區(qū)升級(jí)為產(chǎn)投大區(qū)，成為北京區(qū)級(jí)政府投資基金的新范本和新高地。