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石簡/整合
2025-07-07 22:46
證券時報記者 王小偉
繼6月18日登頂全球資本市場市值冠軍寶座之后，英偉達未能守住陣地。公司股價震蕩回調(diào)，市值曾經(jīng)在三日內(nèi)蒸發(fā)超4300億美元，英偉達是否熄火的聲音縈繞市場。
從表層原因來看，高管頻頻套現(xiàn)、部分投資者獲利了結(jié)，是英偉達股價下挫的重要誘因。這一點，放在美股頻頻大量增持和回購這面鏡子前，更能看清邏輯。
回購和增持一直是支撐美股尤其是科技股上漲的重要動力。以回購為例，今年以來，蘋果、Alphabet等科技龍頭都曾批準(zhǔn)了數(shù)百億美元甚至上千億美元的回購方案，減少流通股成為提振股價的催化劑?；刭彽闹С终哌€包括價值投資的標(biāo)桿沃倫·巴菲特，伯克希爾哈撒韋公司在今年第一季度斥資26億美元回購股票。
反觀英偉達，包括公司CEO黃仁勛、首席財務(wù)官等在內(nèi)的一眾高管多次減持，給公司股價帶來負面沖擊。根據(jù)提交給美國證券交易委員會的一份表格，黃仁勛在6月28日~7月2日出售股票獲利約1.69億美元，出售股票價格在118.98美元至127.66美元之間。
從目前多數(shù)機構(gòu)判斷來看，對這種回調(diào)的定性為“健康調(diào)整”。英偉達營收的快速增長、健康的現(xiàn)金流，以及利潤增長，這些都是支撐股價大幅上漲的堅實后盾。
更大的底盤則在于產(chǎn)業(yè)地位。目前，英偉達在數(shù)據(jù)中心的AI芯片市場約占80%的份額，像OpenAI、微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta等科技巨頭都在爭搶其處理器以支持他們的AI模型。英偉達這種近乎壟斷的市場地位，比當(dāng)初喬布斯發(fā)布iPhone 4時的市占率更夸張。
但也確實有越來越多的市場參與方在提防AI狂歡后的落寞。以歷史視角為標(biāo)尺，2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，主營通信設(shè)備的思科，股價也是從2.27美元左右漲到80美元，漲幅接近34倍。雖然從基本面來看，思科業(yè)績確實也保持了高增長；但是之后連續(xù)數(shù)年持續(xù)大跌，股價腰斬，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，最終迎來估值回歸。
從最高超過43倍的股價漲幅來判斷的話，英偉達的股價增幅已經(jīng)超越互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫時期的任何美國公司。AI泡沫是否也有破滅時刻，至少是回歸理性時刻，也成為市場越來越關(guān)心的話題。這也是包括“木頭姐”凱茜·伍德等在內(nèi)的華爾街明星投資人所擔(dān)憂的方面。
從產(chǎn)業(yè)邏輯也可以看出，英偉達估值正在走向十字路口。壟斷往往既是暴利的源頭，也是顛覆的起點。一方面有來自反壟斷調(diào)查的預(yù)期，甚至?xí)衩媾R類似標(biāo)準(zhǔn)石油公司一樣的拆分命運，尚未可知；另一方面，AI客戶不愿被芯片“卡脖子”的意愿是逐漸增強的，不僅包括微軟等巨頭在斥巨資投資AI芯片，國內(nèi)也有華為等“平替”龍頭的銜枚疾走，未來英偉達潛在的競爭壓力或會增大。
日前，微軟創(chuàng)始人蓋茨指出：“AI門檻并不高，技術(shù)改進必須傳遞給用戶才能撐起來高估值，而英偉達僅僅是一家芯片設(shè)計公司?！睆乃囊暯莵砜?，硬件公司往往是很難長期做到“人無我有”的，這也是資本市場歷史上，“三萬億美元俱樂部”成員幾乎都是To C業(yè)務(wù)模式的原因。
英偉達給中國科技公司帶來很多啟發(fā)。比如，摩爾定律下的持續(xù)強研發(fā)，再比如把產(chǎn)品的科技屬性升級為消費屬性的跳躍，當(dāng)然還包括黃仁勛所強調(diào)的“如果不全力以赴，英偉達將30天內(nèi)破產(chǎn)”的危機意識和企業(yè)家精神。
