春秋航空王正華家族的傳承大局初定。其長子王煜,通過一次來自母親的股權繼承、一次來自父親的股權轉讓,穿透后持有的春秋航空股權已近29%,大約是其弟王煒的5倍,老父親王正華持股已經不足1%。
春秋航空是經濟型航司的代表,其2023年客座率已恢復至2019年的98%,預計盈利21億至24億元,超過2019年,也大大超過同行,成為中國最賺錢的上市航司。王煜家族的最新持股市值達到200億元,提升明顯。
來源:新財富雜志(ID:xcfplus)
作者:鮑有斌
排在第三梯隊、運營121架飛機的春秋航空(601021),一舉成為2023年中國最賺錢的上市航司,而眼下,其實控人王正華家族迎來了交接班的關鍵時點。
01
兩次安排,確立王煜主要繼承人地位
1981年,王正華辭去上海市長寧區遵義街道黨工委副書記一職,帶領知青們在2平方米的鐵皮亭中,用2000元資金創辦上海春秋旅行社——上海春秋國際旅行社(集團)有限公司(簡稱“春秋國旅”)的前身。春秋國旅的業務后來擴張至全國以及境外,多次入選“全國旅游集團20強”。
2004年,春秋國旅作為主要發起人,設立春秋航空。2015年1月,春秋航空登陸上交所,成為當時國內3家上市民營航空企業之一。
如今,春秋航空仍是春秋國旅最核心的資產。企查查信息顯示,新冠疫情前,春秋國旅收入穩步增長,從2017年的144億元增加至2019年近200億元,同期春秋航空營收從110億元增加至148億元,2019年占母公司營收比例為72%。至2024年2月29日收市,春秋航空總市值562億元,約是上市時的4倍。
王正華出生于1944年,現年80周歲,2017年3月前,其一直擔任春秋航空董事長。如何傳承家族財富,他與妻子陳秀珍早早做了安排。
根據春秋航空2021年年報,王正華家族通過春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資等公司,間接控制春秋航空,包括持有春秋國旅64.74%、春秋包機53.64%的股權。不過,這部分股權,王正華夫婦各持一半,即王正華與陳秀珍分別持有春秋國旅32.37%股權、春秋包機26.84%股權。
圖1:2021年末,春秋航空實際控制人情況
資料來源:春秋航空2021年報
2022年3月,陳秀珍逝世,根據遺囑,其財產由王正華、王煜、王煒父子三人共同繼承。經三人協商一致,大兒子王煜繼承春秋國旅21.58%股權和春秋包機17.27%股權;小兒子王煒繼承春秋國旅10.79%股權和春秋包機8.64%股權。
也就是說,陳秀珍持有的股權,均是2/3由王煜繼承,1/3由王煒繼承。
這導致春秋航空實際控制人由王正華一人,變更為王正華和王煜,王煒為一致行動人。春秋航空2023年11月17日公告了這一權益變動。
圖2:2023年11月,春秋航空實際控制人變更為王正華與王煜
資料來源:春秋航空公告
王煜、王煒還在春翔投資、春翼投資持有少數權益,但不改變大的持股格局。王煜作為家族主要繼承人的安排,已經不言而喻。
如果王正華將其持有的春秋國旅、春秋包機股權,平分給王煜、王煒,則王煜依然可以實際控制春秋航空,但控制權并不穩固。
3個多月后,即2024年2月27日,春秋航空的控制權再次發生調整。王正華將所持春秋國旅、春秋包機的絕大多數股權贈予長子王煜,只象征性保留1%,王煒未獲得股權。
圖3:2024年2月末,春秋航空實際控制人情況
資料來源:春秋航空公告
股權贈與實施后,王正華、王煜、王煒分別持有春秋國旅1%、52.95%、10.79%股權,以及春秋包機1%、42.19%、8.64%的股權。
由此,王正華、王煜合計擁有春秋航空56.64%股份對應表決權,是共同實際控制人,王煒是二人的一致行動人。
最終,王煜成為春秋國旅的大股東,王煒的股權約是王煜的1/5左右。
為了更加直觀比較,新財富根據最新持股比例測算王正華父子三人的最終持股權益,穿透后,在目前562億元市值的春秋航空里,王煜持股28.91%,持股市值約為162億元;王煒持股5.95%,市值約為33億元;王正華持股0.54%,市值3億元(表1)。
王煜,1970年出生,早已為接班做準備。2013年11月,王煜擔任春秋航空董事兼副總裁,2016年4月開始出任總裁;2017年3月,接替王正華,擔任春秋航空董事長至今,并擔任春秋國旅副董事長。不過,目前王正華依舊出任春秋航空的董事,“扶上馬,送一程”。
在社會團體層面,王煜也擔任中國旅游協會副會長、上海市工商聯副主席、上海市企業聯合會副會長和中國民間商會副會長等多項職務,在商界有較大影響力,也是全國政協第十四屆委員會委員。
王正華次子的王煒,1975年出生,畢業于日本下關市立大學,曾先后擔任日本能率協會綜合研究所(中國)咨詢顧問、主任等多項職務,2011年起任職于春秋航空日本株式會社,并擔任春秋國旅日本地區總代表、春秋國旅副總裁等職。2023年6月,王煒當選春秋航空董事,較兄長王煜進入董事會晚了10年。王煒現還擔任春秋國旅總裁、春秋航空日本株式會社會長等職務。
02
減持加分紅,拿到現金超過9億元
春秋航空2015年1月掛牌上交所,當時市值大約145億元。其控股股東春秋國旅從未減持,新財富查閱春秋航空公告發現,春秋包機、春翔投資、春翼投資均完成3次減持,合計套現16.22億元,王正華家族按照持股比例,套現5.89億元(表2)。
2019年之前,春秋航空持續進行現金分紅,共計發放現金股利8.33億元,控股股東春秋國旅按照持股比例可獲分紅4.97億元,王正華家族能從中分紅3.23億元(表3)。此外,王正華家族通過春秋包機及春翔投資、春翼投資,還可以獲得分紅。
通過減持股票和現金分紅,春秋航空上市后,王正華家族累計至少拿到現金超過9億元。
春秋航空上市后,王正華家族也是“新財富500富人”的熟面孔,2023年以125億元位列第304名。截至2024年2月29日收市,春秋航空市值562億元,王煜家族持股市值合計大約200億元,2024年,其排名有望提升(表4)。
表4:王正華/王煜在新財富500富人中的排名有望提升
數據來源:新財富500富人
03
春秋航空率先大翻身,2023年盈利超過2019年
按照運營飛機數量衡量,中國上市航司形成三大陣營。
南方航空(600029)、中國國航(601111)、中國東航(600115)三大航司處在第一陣營,2023年分別運營908架、905架、782架飛機。海航控股(600221)處在第二陣營,運營334架飛機。春秋航空共運營121架飛機,全為空客系列,吉祥航空(603885)機隊規模117架,和春秋航空相近,二者均處在第三陣營。
因新冠疫情,航空公司在2020—2022年普遍虧損。三大航空央企南方航空、中國國航和中國東航持續虧損百億元以上,海航控股2020年虧損640億元,2022年虧損202億元,經過破產重整,已經成功扭虧。
吉祥航空連虧3年后,2023年前三季度實現盈利11.34億元,預計全年盈利6.8億至8.8億元。
2020、2022年,春秋航空兩度虧損,2021年象征性盈利6700萬元,到2023年,其率先實現大翻身,預計凈利潤21億元至24億元,超過2019年的18.4億元,也大大超過吉祥航空和海航控股的盈利規模。
而三大航司依舊虧損數十億元,已經連續4年虧損(表5)。
2023年,春秋航空國際及地區航線投入可用座公里較2019年恢復超過40%,總載運人次超過2413萬,較2022年增長77%,較2019年增長7.8%。
從載運人次看,春秋航空遠遠低于三大航司。中國國航2023年載客人數達1.28億,南方航空為1.42億,中國東航為1.16億,海航控股為5948萬,吉祥航空載運2464萬,和春秋航空較接近。春秋航空的載運人次大約是南方航空的1/6左右,但其飛機數量不到南方航空的1/7。
春秋航空是國內經濟型航空的代表企業,客座率較高,2023年達到89.4%,其國內航線客座率達到90.3%,領先其他國內航司,如中國國航客座率的73.3%,南方航空的77.98%,中國東航的74.41%,吉祥航空的82.81%,海航控股的81.42%(圖4)。
圖4:主要航空公司2019年和2023年客座率變化
數據來源:新財富根據各公司運營數據公告整理
注:客座率=實際承運人數÷可供座位數×100%,為考核航空運輸企業經濟效益的重要指標
和2019年的客座率相比,2023年春秋航空的恢復率也最高,超過98%,中國國航則為2019年的9成。
航空公司的剛性成本基本固定,每多賣出一張票,就可帶來實打實的利潤。春秋航空超過9成的客座率,恢復情況大大領先主要同行,能夠率先大規模盈利,也就不奇怪了。
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