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“2023年大家很辛苦，但是勞而無(wú)獲，這是共同的感覺(jué)。”12月7日，在由上海市國(guó)際股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)等主辦的第十六屆“外灘金融·上海國(guó)際股權(quán)投資論壇”上，達(dá)泰資本創(chuàng)始管理合伙人李泉生這樣感慨，“明年可能更加辛苦，不會(huì)比今年輕松，但希望能勞而有點(diǎn)獲?！?/p>

此次論壇上，20余位股權(quán)投資行業(yè)代表、專家學(xué)者熱議私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)。與會(huì)人士認(rèn)為，2024年將是中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)向死而生的分水嶺，面對(duì)百年未有之大變局，只能以變應(yīng)變，方能先站穩(wěn)，然后再站高。

“募投退”等環(huán)節(jié)均面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

“史無(wú)前例的困難時(shí)期?！边@是不少股權(quán)投資行業(yè)人士的感慨?！拔覈?guó)私募股權(quán)與創(chuàng)投行業(yè)快速起步，但距高質(zhì)量發(fā)展尚有很大差距，私募投資行業(yè)在‘募資、投資、退出’等環(huán)節(jié)仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)?！焙洗髮W(xué)教授、清華大學(xué)私募股權(quán)研究院首席專家、資本市場(chǎng)學(xué)院教授劉健鈞在論壇上表示。

在劉健鈞看來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)總體呈現(xiàn)“數(shù)量多而不精”、“規(guī)模大而不強(qiáng)”的特點(diǎn)，微觀個(gè)體則呈現(xiàn)出“散小弱亂”的現(xiàn)象，“管理規(guī)模只有100萬(wàn)元的基金管理公司數(shù)量占到了48%，‘散’和‘小’就沒(méi)辦法塑造自己的平臺(tái)，這體現(xiàn)出“弱”的特點(diǎn)，為了生存，自然要打擦邊球，所以出現(xiàn)很多亂象?！?/p>

正視現(xiàn)實(shí)方有助于解決問(wèn)題。劉健鈞表示，目前，我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)確實(shí)面臨著前所未有的困難。其中，募資難方面，政府投資基金成為PE、VC最重要的資金來(lái)源，但與國(guó)外政府投資基金定位支持早期企業(yè)等市場(chǎng)失靈領(lǐng)域不同，國(guó)內(nèi)政府投資基金多數(shù)偏離了政府性定位，主要投資中后期企業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致投資估值過(guò)高，使得理性的民間資本只能選擇退場(chǎng)。

投資難方面，同樣以政府投資基金為例，劉健鈞表示，區(qū)域分割、行業(yè)分割格局導(dǎo)致各類政府投資基金及所支持的子基金多數(shù)被局限于狹小的投資領(lǐng)域，不利于統(tǒng)一大市場(chǎng)形成以及發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的決定性作用，最終導(dǎo)致基金所投資項(xiàng)目陷入低水平重復(fù)建設(shè)。

退出難方面，受多方面因素影響，當(dāng)前通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的預(yù)期具有不確定性。就并購(gòu)?fù)顺龆?，如果沒(méi)有一個(gè)通暢的IPO制度為并購(gòu)?fù)顺鎏峁﹥r(jià)格參照，創(chuàng)投在價(jià)格談判上往往會(huì)陷入被動(dòng)局面。

火山石投資管理合伙人章蘇陽(yáng)坦言：“IPO節(jié)奏放緩，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)而言，無(wú)疑是一個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。”

“我們投資人和別人看電影不一樣，別人看電影是坐下來(lái)對(duì)號(hào)入座，我們坐下來(lái)第一件事是看出口在哪?！痹葱琴Y本創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)卓福民說(shuō)。

創(chuàng)投就是做多 不做多怎么創(chuàng)投？

盡管明年股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展可能會(huì)更難，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，2024年將是中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)向死而生的分水嶺。

論壇上發(fā)布的《2023年上海市私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（以下稱《報(bào)告》）指出，中長(zhǎng)期私募股權(quán)、創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)入以科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為主的新常態(tài)，投資機(jī)構(gòu)將更加關(guān)注前沿科學(xué)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，如大模型、腦機(jī)接口等前沿領(lǐng)域。

《報(bào)告》對(duì)2024年私募股權(quán)、創(chuàng)投行業(yè)在募資端、投資端、管理端、退出端的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了展望。其中募資端方面，隨著GP盲池基金募資遇到挑戰(zhàn)、LP更關(guān)注底層資產(chǎn)的同時(shí)流動(dòng)性需求增加，明池基金、專項(xiàng)基金將受到更多關(guān)注。新興市場(chǎng)外幣LP將更活躍，美元LP出資中國(guó)意愿偏好趨弱。在募資過(guò)程中，具備技術(shù)專業(yè)背景的管理人的頭部效應(yīng)凸顯。專項(xiàng)基金認(rèn)繳要求低、確定性高、底層資產(chǎn)明晰，將吸引更多LP參與投資。

投資端方面，投資機(jī)構(gòu)將持續(xù)關(guān)注前沿科學(xué)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。政府將持續(xù)出臺(tái)相關(guān)措施鼓勵(lì)創(chuàng)投行業(yè)投早、投小、投硬科技。

管理端方面，投資機(jī)構(gòu)全生命周期管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，這也使得投資機(jī)構(gòu)更傾向于提升投資團(tuán)隊(duì)專業(yè)化特別是科技知識(shí)水平、提高對(duì)科技項(xiàng)目理解能力和前瞻性預(yù)見(jiàn)能力，增強(qiáng)投后管理能力和賦能水平。

退出端方面，股權(quán)投資市場(chǎng)中的退出難問(wèn)題已成為一項(xiàng)普遍挑戰(zhàn)，市場(chǎng)期待多層次資本市場(chǎng)和多元化退出機(jī)遇。私募股權(quán)投資二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)摸索中國(guó)式解決方案。

劉健鈞表示，我國(guó)股權(quán)與創(chuàng)投的戰(zhàn)略性地位越來(lái)越受到中央乃至地方政府的高度重視，多元政策扶持體系將會(huì)不斷完善，行業(yè)發(fā)展仍然有難得的機(jī)遇。他建議，要積極打通長(zhǎng)期資本的投資通道，加快構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)，掃除IPO退出渠道的政策障礙，以及解決基金稅收等問(wèn)題，同促行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

其中，投資策略方面，要從熱衷追溯擬上市項(xiàng)目，向注重挖掘早期項(xiàng)目特別是逆周期挖掘創(chuàng)新型早期項(xiàng)目轉(zhuǎn)變；投后管理方面，從甩手掌柜向強(qiáng)化投后全方位賦能轉(zhuǎn)變；退出方面，從被動(dòng)依靠IPO向?qū)で笾鲃?dòng)退出轉(zhuǎn)變；基金戰(zhàn)略方面，從PE和VC混同發(fā)展向通過(guò)專業(yè)化運(yùn)作有效控制風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。

以退出為例，為應(yīng)對(duì)退出壓力，股權(quán)機(jī)構(gòu)各顯神通。中金資本董事總經(jīng)理劉森林透露，面對(duì)退出壓力，中金資本已成立了退出委員會(huì)。德同資本總裁、創(chuàng)始主管合伙人田立新說(shuō)，德同資本采取的策略是以退定投，從投的第一天起就準(zhǔn)備怎么退，“明年肯定會(huì)更難，但是更有趣?！?/p>

“創(chuàng)投就是做多，不做多怎么創(chuàng)投？”卓福民說(shuō)，“既然是百年未有之大變局，我們只能以變應(yīng)變，方能先站穩(wěn)，然后再站高?！?/p>

上海將著力解決股權(quán)投資領(lǐng)域瓶頸問(wèn)題

上海市地方金融監(jiān)督管理局副局長(zhǎng)葛平在論壇上透露，上海將著力解決股權(quán)投資領(lǐng)域的瓶頸問(wèn)題，持續(xù)優(yōu)化“募、投、管、退”全流程、各環(huán)節(jié)的政策。

葛平表示，上海將著力培育和引入長(zhǎng)線資金、耐心資本，促進(jìn)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金等加大投早、投小、投長(zhǎng)的力度，支持CVC產(chǎn)業(yè)基金等圍繞產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)開(kāi)展投資，推動(dòng)核心技術(shù)的研發(fā)突破和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化，發(fā)揮上海作為“一帶一路”橋頭堡和國(guó)際金融中心的龍頭地位作用，更好鏈接主權(quán)基金、家族財(cái)富、跨國(guó)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等境外資金。

《報(bào)告》指出，截至2023年6月末，上海處于存續(xù)狀態(tài)的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理人共有1887家，管理基金8750只，管理規(guī)模2.32萬(wàn)億元，上述數(shù)據(jù)均位居全國(guó)第二。

從基金類型分布來(lái)看，截至2023年10月末，上海存續(xù)的成長(zhǎng)型基金和風(fēng)險(xiǎn)型基金數(shù)量占比分別約71%和25%。從募集目標(biāo)規(guī)模分布來(lái)看，頭部聚集效應(yīng)突出，數(shù)量?jī)H占4.4%的基金貢獻(xiàn)了目標(biāo)募集資金規(guī)模的70%。

《報(bào)告》還顯示，相比北京，上海機(jī)構(gòu)募資LP中，國(guó)有資本為出資主力，產(chǎn)業(yè)資本緊隨其后，險(xiǎn)資和金融機(jī)構(gòu)相對(duì)貢獻(xiàn)比重較低。

值得一提的是，上海母基金、引導(dǎo)基金發(fā)展處于領(lǐng)先水平。根據(jù)《報(bào)告》，截至2023年9月，北京引導(dǎo)基金數(shù)量排在全國(guó)第一，上海位列第二。但受益于四只國(guó)家級(jí)母基金落戶上海、近年各類母基金加速在上海設(shè)立和有關(guān)政策的支持，上海市場(chǎng)化母基金的規(guī)模和數(shù)量均居全國(guó)第一，截至2023年9月，上海市場(chǎng)化母基金數(shù)量為16只，規(guī)模達(dá)到4598億元。上海亦是2023年前三季度新增市場(chǎng)化母基金數(shù)量和規(guī)模最多的城市，總規(guī)模達(dá)到115億元。

校對(duì)：彭其華