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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

5年前，習(xí)近平總書記宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，拉開了中國(guó)資本市場(chǎng)以注冊(cè)制為核心的基礎(chǔ)性制度改革的序幕。從科創(chuàng)板率先試水到創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)大試點(diǎn)，再到北交所啟動(dòng)鞏固改革成果，中國(guó)的股票發(fā)行注冊(cè)制改革探索歷時(shí)5年，使得資本市場(chǎng)進(jìn)一步成為了經(jīng)濟(jì)新勢(shì)力彈射起飛的助推器。

華夏基金表示，全面注冊(cè)制下，通過ETF投資科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為主流模式，跟蹤上證科創(chuàng)板50指數(shù)的ETF合計(jì)管理規(guī)模已經(jīng)突破1400億。同時(shí)，市場(chǎng)化的新股定價(jià)機(jī)制更加完善，更考驗(yàn)專業(yè)投資者的定價(jià)能力，促使A股投資邏輯逐步轉(zhuǎn)為更為有效的理性投資、價(jià)值投資。

千余家企業(yè)

受益注冊(cè)制改革

5年來的注冊(cè)制改革實(shí)踐證明，通過全面實(shí)行注冊(cè)制，中國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、服務(wù)功能、市場(chǎng)功能和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力有了大幅提升。

注冊(cè)制試點(diǎn)以來，獲準(zhǔn)注冊(cè)的A股企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過千家。在注冊(cè)制改革的幫助下，眾多企業(yè)擺脫了發(fā)展的掣肘，實(shí)現(xiàn)了換擋加速。尤其是全面實(shí)行注冊(cè)制，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是科技創(chuàng)新的支撐。從4月10日主板首批企業(yè)上市至10月10日半年時(shí)間，51家科創(chuàng)板公司募集資金1219億元，80家創(chuàng)業(yè)板公司募資835億元，兩大板塊募資金額超總額八成。

華夏基金表示，注冊(cè)制下上市條件更加包容，能滿足一些紅籌企業(yè)以及處于技術(shù)攻關(guān)階段、尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)的融資需求，引導(dǎo)更多資本流向科創(chuàng)領(lǐng)域，暢通了“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的高水平循環(huán)。

同時(shí)，注冊(cè)制進(jìn)一步完善了我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)格局，設(shè)立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革、深市主板與中小板合并、設(shè)立北交所等舉措使得我國(guó)多層次資本市場(chǎng)各板塊的特色更加鮮明，能滿足不同類型、不同階段企業(yè)的融資需求。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)已經(jīng)形成了服務(wù)于所有類型企業(yè)的多層次資本市場(chǎng)體系——有服務(wù)于成熟型的、大型的、龍頭型企業(yè)的主板市場(chǎng)，有服務(wù)于以硬科技為核心的科創(chuàng)板市場(chǎng)，有以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，有服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的北交所市場(chǎng)，也有服務(wù)于尚未達(dá)到上市條件的地方股權(quán)交易中心和新三板市場(chǎng)。不同發(fā)展階段的企業(yè)都可以在資本市場(chǎng)上尋找到與之發(fā)展階段相適應(yīng)的股權(quán)市場(chǎng)，以獲得有效的資本市場(chǎng)服務(wù)，也為公眾提供了更為有效的投資工具。

“注冊(cè)制改革還大幅提升了A股的市場(chǎng)化程度和IPO的審核及發(fā)行效率。”華夏基金認(rèn)為，以信息披露為中心的市場(chǎng)化機(jī)制安排，不對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等進(jìn)行行政管制等舉措，大大提高了注冊(cè)制的效率、透明度和可預(yù)見性；對(duì)一些關(guān)鍵制度的改良，比如放寬漲跌幅限制、暢通退市通道等，大幅提升了二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率，完善了市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，也優(yōu)化了A股的行業(yè)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)乃至估值體系，IPO中科創(chuàng)類企業(yè)占比顯著上升，更為專業(yè)化和系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場(chǎng)的主流。

雙創(chuàng)基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

注冊(cè)制宣布5年來，公募基金總資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的持倉(cāng)金額，更是大幅增加。根據(jù)基金季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，公募基金總資產(chǎn)從注冊(cè)制宣布之前的2018年三季度接近13萬億元，增長(zhǎng)到2023年三季度的超27萬億元，翻了一倍，持有A股總市值從1.59萬億元，大幅增長(zhǎng)到5.4萬億元，增長(zhǎng)超2倍。

公募基金持有金額大幅增加的同時(shí)，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生明顯變化，大幅加倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。2018年三季度，公募基金股票持倉(cāng)中，創(chuàng)業(yè)板占比為13.29%，而到了2023年三季度，公募基金對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的倉(cāng)位已提高到17.18%，對(duì)科創(chuàng)板持倉(cāng)更是從無到有增長(zhǎng)到11.87%。

注冊(cè)制下，通過ETF投資科創(chuàng)板已經(jīng)成為主流模式，統(tǒng)計(jì)顯示，跟蹤上證科創(chuàng)板50指數(shù)的ETF合計(jì)管理規(guī)模已經(jīng)突破1400億元，其中華夏基金旗下的科創(chuàng)50ETF份額超1000億份，成為首只份額超千億的權(quán)益ETF。

上證科創(chuàng)板100指數(shù)是繼科創(chuàng)50指數(shù)之后發(fā)布的第二條科創(chuàng)板寬基指數(shù)。盡管短期面臨市場(chǎng)下跌，但首批4只科創(chuàng)100ETF自今年9月15日上市以來，一個(gè)多月時(shí)間規(guī)模有了明顯增長(zhǎng)，截至10月22日，其最新規(guī)模達(dá)到80.80億元，較發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)11.3億元，漲幅超過16%，投資者布局科創(chuàng)100ETF態(tài)度積極。華夏基金等上報(bào)的第二批科創(chuàng)100ETF產(chǎn)品也正在積極準(zhǔn)備中。

另?yè)?jù)公開信息顯示，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)于2021年6月1日正式發(fā)布，從成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中，選取市值較大的50只新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券作為指數(shù)樣本，旨在反映科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中具有代表性的新興產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)，因而更具科創(chuàng)屬性。當(dāng)前，科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF合計(jì)規(guī)模也超過了250億元。

新股定價(jià)機(jī)制不斷完善

全面注冊(cè)制落地之后，上市不再等同于財(cái)富保險(xiǎn)箱，意味著申購(gòu)新股不再是一種無風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，新股中簽者將不能再“躺贏”，投資者必須理性“打新”，不能盲目“凡新必打”。在暢通的IPO機(jī)制和逐步完善的退市制度下，公司將不具備殼價(jià)值，因此如果不能實(shí)現(xiàn)真正的成長(zhǎng)和價(jià)值，就會(huì)被逐漸邊緣化或淘汰，A股的投資邏輯將回歸更為有效的理性投資、價(jià)值投資。

華夏基金表示，為適應(yīng)全面注冊(cè)制新環(huán)境，基金公司的研究能力也在逐步提升，覆蓋范圍逐步擴(kuò)大，投資策略也越來越關(guān)注基本面，堅(jiān)持價(jià)值投資。全面注冊(cè)制新環(huán)境下，市場(chǎng)定價(jià)將逐步趨于理性，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投研能力要求也越來越高，所以對(duì)于基金公司而言投研能力才是立身之本。

“在全面注冊(cè)制改革下，新股市場(chǎng)波動(dòng)不可避免，投資者應(yīng)常態(tài)化看待新股破發(fā)，理性對(duì)待成熟市場(chǎng)的標(biāo)志?！比A夏基金指出，一定比例的破發(fā)有助于打破“新股不敗”思維，促使新股收益理性回歸，使IPO定價(jià)更趨于對(duì)真實(shí)價(jià)值的判斷。公募基金行業(yè)應(yīng)提高基本面定價(jià)能力，從“打新躺贏”策略轉(zhuǎn)向優(yōu)選個(gè)股，通過深入研究和報(bào)價(jià)提升收益。投資者應(yīng)尊重市場(chǎng)、注重基本面研究，避免過度專注投機(jī)性博弈，理性申購(gòu)新股。通過理性投資和積極參與，將更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，構(gòu)建更為健康和可持續(xù)的資本市場(chǎng)。