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“國家隊(duì)”時(shí)隔八年出手，中央?yún)R金罕見高調(diào)入市。

10月11日晚間，農(nóng)行、中行、建行、工行陸續(xù)公告稱，匯金公司增持該行A股股份，為8年來首次。消息一出，引發(fā)市場各方高度關(guān)注。包括中歐、鵬華、南方、招商、摩根士丹利、匯豐晉信、光大保德信、創(chuàng)金合信、恒生前海、新華、泓德、財(cái)通等在內(nèi)德十余家公募基金也對此進(jìn)行了及時(shí)解讀。

公募機(jī)構(gòu)分析稱，匯金增持四大行向市場傳遞了非常積極且明確的信號，用實(shí)際行動(dòng)和“真金白銀”為市場注入了“強(qiáng)心針”。而結(jié)合其歷史入市情況來看，關(guān)于中央?yún)R金的增持公告一般能夠成為 A股“市場底”確立的“發(fā)令槍”。

中央?yún)R金此舉短期對于提振市場效果顯著，后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險(xiǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，有望驅(qū)動(dòng)銀行股估值修復(fù)。隨著國家隊(duì)進(jìn)場，在疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、外部環(huán)境改善等積極因素條件下，A股有望走出企穩(wěn)反彈行情。

傳遞“呵護(hù)市場”的強(qiáng)烈信號

站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，“國家隊(duì)”匯金出手的目的在于提振投資者情緒，顯示了高層穩(wěn)定資本市場的決心和信心，是政策底的又一次確認(rèn)。

摩根士丹利基金認(rèn)為，上證指數(shù)3000點(diǎn)是市場重要的心理關(guān)口，今年8月25日，上證指數(shù)逼近3050點(diǎn)，周末證監(jiān)會(huì)發(fā)布一系列活躍資本市場的舉措，市場重回反彈。節(jié)后海外市場波動(dòng)較大，國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)相對不及預(yù)期，市場繼續(xù)回落，上證指數(shù)再次跌破3100點(diǎn)，市場信心仍然不足，此時(shí)匯金增持有利于提振信心。

南方基金點(diǎn)評，四大行的大股東均為匯金公司，此次真金白銀逢低增持，具有穩(wěn)定市場的信號意義，旨在提振市場信心。增持行為在歷史上多次發(fā)生，最近一次是2013年。首次增持非孤立事件，后續(xù)規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到幾倍，但具體要根據(jù)市場相機(jī)決策。

另一方面，在一些基金公司來看，此舉也算是回應(yīng)近期市場熱議的平準(zhǔn)基金，為市場帶來新的增量資金，而且明牌未來6個(gè)月會(huì)繼續(xù)增持，無疑是給市場留下新的期待，關(guān)鍵時(shí)刻國家隊(duì)還會(huì)繼續(xù)出手。

中歐基金就指出，匯金增持四大行核心目的是維護(hù)資本市場穩(wěn)定和信心，相當(dāng)于半個(gè)“平準(zhǔn)基金”，對四大行每家增持1億元左右，有助于提振市場情緒。

歷史上，匯金公司的增持大部分發(fā)生在階段性低點(diǎn)，未來1-3個(gè)月或?qū)︺y行板塊有一定貢獻(xiàn)，這一動(dòng)作的信號意義很可能會(huì)作用于全行業(yè)。南方基金同時(shí)指出，作為穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的一部分，匯金公司的直接入市，也對整個(gè)A股市場具有情緒提振效果。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，匯金增持四大行此舉主要有兩方面的意圖。第一：作為“國家隊(duì)選手”釋放積極政策信號，維護(hù)市場穩(wěn)定，提供市場流動(dòng)性，提振投資者信心。

“A股自7月底以來震蕩下跌，一方面，經(jīng)濟(jì)形勢和政策效果的‘質(zhì)變’還需進(jìn)一步確認(rèn)，市場采取觀望態(tài)度；另一方面，市場資金面較為緊張，流動(dòng)性問題進(jìn)一步凸顯。想要解決當(dāng)前股市低迷的問題，國家隊(duì)真金白銀地投入，無疑是更務(wù)實(shí)、有效的手段。”李湛說道，此次匯金增持四大行，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期維持，美債沖高，對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都帶來不利影響之際，表明了國家對市場和經(jīng)濟(jì)的重視，傳遞“呵護(hù)市場”的強(qiáng)烈信號。

第二，在他看來，當(dāng)前銀行板塊估值處于低位，回報(bào)率可期，既是對銀行板塊的整體托舉，也有助于實(shí)現(xiàn)國有金融資產(chǎn)的保值增值。近十年來，銀行板塊估值處于逐步下降態(tài)勢。以整體法計(jì)算，銀行板塊最新滾動(dòng)市盈率為4.77倍，為A股市場中估值偏低的板塊，而且A股上市銀行業(yè)估值相比境外銀行股也整體偏低。

創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏分析，在居民收入預(yù)期修復(fù)偏緩、房地產(chǎn)供需關(guān)系改變、企業(yè)信心不足的背景下，市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期相對悲觀。上證指數(shù)目前在3000點(diǎn)上方反復(fù)波動(dòng)，向上的動(dòng)力和信心不足。

“本次具有央行和財(cái)政背景的匯金公司增持四大行，主要目的在于提振市場信心，也是監(jiān)管層面針對政治局會(huì)議“活躍資本市場”表態(tài)的又一刺激手段的落地?！焙掳卣f道。

短期有效提振市場情緒

復(fù)盤歷史上多次匯金增持后的市場表現(xiàn)，公募基金普遍認(rèn)為此舉短期對市場提振作用明顯。

匯豐晉信基金宏觀策略分析師沈超表示，由于市場信心不足等原因，近期市場整體表現(xiàn)相對低迷，過去一個(gè)季度政策頻頻呵護(hù)資本市場，本次匯金超預(yù)期增持大行，有利于進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

“歷史數(shù)據(jù)表明，每次匯金下場增持銀行股，二級市場均有良好反饋。例如2009年10月，匯金增持三大行，上證指數(shù)連續(xù)3個(gè)月飄紅，漲幅達(dá)18%左右?！崩钫糠治觯粌H自身為市場帶來了邊量資金，也能起到長期資金入市的表率作用，帶動(dòng)更多增量資金入場，對穩(wěn)定和提振投資者信心起到重要作用。

摩根士丹利基金指出，匯金公司增持四大行存在著較強(qiáng)的政策意味。歷史上看，匯金公司對四大行的增持對短期市場有較強(qiáng)的提振 作用。2008年9月18日，匯金公司宣布在二級市場增持工、建、中三大行股票，此后四大行出現(xiàn)連續(xù)漲停；2009年10月、2011年10月、2012年10月國有行均公告過匯金公司增持，對市場也起到了很好的穩(wěn)定作用。

2013年6月匯金公司增持四大行，市場表現(xiàn)不佳，原因在于當(dāng)時(shí)遭遇“錢荒”, “錢荒”過后，市場有所企穩(wěn)并反彈。因此，匯金增持對短期市場的引導(dǎo)作用是值得期待的。

恒生前海投資經(jīng)理謝鈞總結(jié)匯金增持一般發(fā)生在熊市末端。2008年9、10月，匯金在二級市場購入國有大行股票，市場在次年一季度走出底部區(qū)域。匯金公司分別在2011、2012、2013年增持四大行，雖然上證直到2014年才走出底部區(qū)域，但創(chuàng)業(yè)板卻在2012年底走出了底部區(qū)域，開啟了3年大牛市。

謝鈞進(jìn)一步研判，從歷史上看，匯金增持對牛市有一定指引作用，對市場釋放出積極的情緒信號。從當(dāng)前市場來看，由于近年基本面持續(xù)下行，景氣度投資已經(jīng)失效，大批之前的績優(yōu)股遭遇戴維斯雙殺，到目前為止，相當(dāng)部分的行業(yè)指數(shù)已經(jīng)下殺到很便宜的地步了，雖然不一定會(huì)立馬反轉(zhuǎn)，但此時(shí)下注勝率已然較高。在這種背景下，情緒的逆轉(zhuǎn)往往要早于基本面的逆轉(zhuǎn)，匯金的增持可以說有相當(dāng)?shù)姆e極意義。

胡致柏則回顧道，“匯金公司之前5次增持四大行， 30個(gè)交易日后銀行指數(shù)三漲兩跌。這說明僅從匯金公司增持來看，不能簡單地被視為明確的市場見底信號，對后市的走勢需要配合其他政策進(jìn)行判斷。此前幾次匯金增持四大行，總規(guī)模普遍在20億元左右，本次增持，匯金公司首日買入四大行接近5億元，并承諾在6個(gè)月以內(nèi)繼續(xù)增持，后續(xù)需繼續(xù)觀察具體的買入規(guī)模。”

新華基金研究部也從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)表示，中央?yún)R金增持銀行時(shí)點(diǎn)多為市場下行期（分別為2008年9月18日、2009年10月9日、2011年10月10日、2012年10月10日和2013年6月13日），幅度在股本數(shù)量0.1%以內(nèi)，短期對市場提振作用明顯。

事實(shí)上，匯金增持后，二級市場積極回應(yīng)。正如鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理余展昌所指出，匯金增持銀行股被認(rèn)為是穩(wěn)定市場的重要信號，回顧歷史，在市場低迷的2008年、2013年，匯金公司曾多次出手增持，最終市場走出低迷。

“觀察近期的政策態(tài)度，高層對于活躍資本市場、提振投資者信心的態(tài)度明確，有望形成正反饋。此次增持之后，四大行在二級市場上表現(xiàn)積極，12日工、農(nóng)、中、建分別錄得2.54%、0.55%、3.18%、2.68%的漲幅?！庇嗾共M(jìn)一步說道。

橫向?qū)Ρ雀鲗捇笖?shù)可以發(fā)現(xiàn)，歷史增持后，短期內(nèi)上證50受匯金增持提振效果較好，后期中小盤向上彈性更大。泓德基金分析，時(shí)隔八年匯金增持四大行后，市場并不一定即刻迎來反轉(zhuǎn)，但其所傳遞出的積極信號依然明確，體現(xiàn)了監(jiān)管層呵護(hù)市場的意圖，有利于提振資本市場信心。

銀行股有望迎來估值修復(fù)

伴隨著匯金入市增持四大行，專業(yè)人士指出，基本面穩(wěn)健、估值低、股息高的銀行股或現(xiàn)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

規(guī)模上看，按收盤價(jià)而言，此次工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行的增持金額分別為1.3億元、1.36億元、0.94億元、1.17億元，合計(jì)約為4.77億元。而對于四大行而言，市值均在萬億以上。

光大保德信基金稱，匯金增持比例不大, 但在一定程度上體現(xiàn)了對銀行板塊整體長期基本面的信心，有助于引導(dǎo)市場信心的提振。銀行營收端最相關(guān)的指標(biāo)是凈息差水平， LPR的調(diào)降生效會(huì)對凈息差產(chǎn)生影響。而前期影響銀行板塊估值的三個(gè)因素(地產(chǎn)、城投化債和存量房貸調(diào)整) 皆存在一定邊際改善的空間。存量房貸調(diào)整對銀行凈息差的影響之后或會(huì)逐漸得到體現(xiàn)。

城投化債目前仍在進(jìn)行中，但光大保德信基金同時(shí)強(qiáng)調(diào)，考慮到現(xiàn)在這個(gè)事項(xiàng)的重要程度較高，后期進(jìn)程或會(huì)逐漸加快。地產(chǎn)這邊還需要進(jìn)一步觀察。

沈超也認(rèn)為，同時(shí)本次增持利好以銀行為代表的藍(lán)籌板塊，目前穩(wěn)增長政策逐步見效，制造業(yè)PMI站上榮枯線，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)諸多復(fù)蘇跡象，后續(xù)市場表現(xiàn)值得期待。

“由于四大行自身體量較大，從流通股本的角度看影響相對較小”，胡致柏直言，此次增持行為更多以情緒影響為主，對實(shí)際股價(jià)的帶動(dòng)不是特別顯著，反映的還是監(jiān)管提振資本市場的意圖。短期內(nèi)有助于提升銀行板塊的關(guān)注度，銀行板塊的拉升也有助于穩(wěn)定指數(shù)。

匯金增持助推驅(qū)動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)，中歐基金看好其底部配置機(jī)會(huì)。目前銀行板塊PB在0.55倍，處于2010年以來的4.64%分位數(shù)，估值處于較低水平，體現(xiàn)了市場較為悲觀的預(yù)期?；仡櫄v史上6次匯金增持大行，平均累計(jì)增持20億以上，增持后3個(gè)月內(nèi)板塊股價(jià)均有積極表現(xiàn)，且均跑贏大盤指數(shù)。

雖然銀行基本面仍在筑底過程中，但在中歐基金看來，一撈子化債政策和地產(chǎn)政策的逐步落地有望逐步緩釋城投、地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，疊加部分銀行股估值極低且有較高股息率，在低利率環(huán)境下，低估值保護(hù)下的紅利回報(bào)具備一定投資吸引力。

鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理余展昌判斷，“或有更多儲(chǔ)備政策出臺(tái)，銀行股有望迎來估值修復(fù)。此次增持后，匯金表示擬未來6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持。銀行股當(dāng)前具備低估值+高股息特征，匯金增持有利于讓銀行股估值修復(fù)，體現(xiàn)了監(jiān)管層呵護(hù)市場的意圖。近年來，銀行股是分紅的主力軍，作為“四大行”的控股股東，匯金持有四大行多年，享受了較好的分紅回報(bào)。

他分析，2022年四大行現(xiàn)金分紅總額合計(jì)達(dá)3500多億元，約占全部上市公司現(xiàn)金分紅總額的1/5。A股證金、匯金、養(yǎng)老金等國家相關(guān)的“類平準(zhǔn)基金”已運(yùn)行多年，從歷次匯金的操作來看，對于市場的積極影響有目共睹，對北上資金等“聰明錢”的外流形成較好的對沖效應(yīng)。此次匯金下場或許有試水性質(zhì)，若能有效提振股市，則平準(zhǔn)基金或被作為儲(chǔ)備政策。

針對銀行業(yè)估值修復(fù)的邏輯，李湛指出以下幾點(diǎn)：第一銀行業(yè)本身基本面良好。銀行股擁有低估值、高分紅、股價(jià)相對穩(wěn)定等特點(diǎn)。從這兩年的發(fā)展情況看，銀行業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)健，過往分紅和回報(bào)也較為可觀。

第二，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，銀行板塊后續(xù)估值修復(fù)可期。國內(nèi)較多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等均有邊際修復(fù)的跡象。銀行業(yè)作為順周期行業(yè)，ROE已在底部，隨著貨幣政策穩(wěn)定、居民端和企業(yè)端預(yù)期逐漸回升，上市銀行的業(yè)績也有望觸底回升，帶動(dòng)估值和股價(jià)回升。此外，隨著房地產(chǎn)、地方政府隱性債務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，銀行經(jīng)營或?qū)⒏臃€(wěn)健。隨著歷史不良率持續(xù)出清，估值已經(jīng)較大程度反映并消化全口徑不良率。

市場的扭轉(zhuǎn)需要盈利支撐

整體而言，隨著國家隊(duì)進(jìn)場，在疊加國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、外部環(huán)境改善等積極因素條件下，A股有望走出震蕩上行趨勢。

不過需要注意的是，從中長期看，市場的扭轉(zhuǎn)需要盈利的支撐。A股上市公司在今年中報(bào)業(yè)績下滑后，3季度存在顯著改善的可能，原因是PPI等價(jià)格指數(shù)顯著上行，消費(fèi)增速也在上升，4季度有望進(jìn)一步提升，因此摩根士丹利基金認(rèn)為當(dāng)前A股市場存在潛在機(jī)會(huì)。

胡致柏表示，中長期看，市場的反彈需要情緒面、資金面和基本面的相互配合，從情緒面和資金面的的維度，“國家隊(duì)”增持一定程度上對市場形成支撐，后續(xù)市場的表現(xiàn)，需要宏觀基本面以及企業(yè)盈利水平的修復(fù)來拉動(dòng)。

他說，9月以來市場底部弱勢震蕩，交易熱度不高， 9月下旬有兩個(gè)交易日市場成交量不足6000億元，創(chuàng)下近3年最低水平。從地量對應(yīng)地價(jià)的經(jīng)驗(yàn)判斷，當(dāng)前市場底部相對堅(jiān)實(shí)。盡管難以給予經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過于樂觀的預(yù)期，但當(dāng)前位置對于市場的悲觀預(yù)期的反映已經(jīng)較為充分，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)只是時(shí)間問題。

整體來看，雖然近期海外市場尤其美債沖高對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)都帶來一定影響，但國內(nèi)越來越多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)生增長動(dòng)能有邊際修復(fù)的跡象。事實(shí)上，國慶假期消費(fèi)延續(xù)修復(fù)、9月制造業(yè)PMI重回榮枯線以上、工業(yè)企業(yè)利潤和價(jià)格均見底回升等等，均為國內(nèi)資本市場提供了有力的基本面支撐。

泓德基金表示，結(jié)合當(dāng)前穩(wěn)增長政策仍在加碼，A股整體處于歷史低位的估值水平，市場有望呈現(xiàn)相對韌性。

新華基金認(rèn)為，匯金入場增持一方面顯示了對銀行經(jīng)營和估值修復(fù)的信心，釋放“市場底”信號，另一方面對全市場有“平準(zhǔn)”作用，不排除后續(xù)增持其他金融股或市場個(gè)股的可能性，有助于傳遞出穩(wěn)定資本市場發(fā)展，帶動(dòng)增量資金入場，提振投資者信心，改變當(dāng)前股市比較低迷的現(xiàn)狀。

萬家基金認(rèn)為，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，全球庫存周期去化接近尾聲，未來補(bǔ)庫需求有望帶動(dòng)PPI企穩(wěn)回升，A股企業(yè)盈利或開啟一輪修復(fù)周期。當(dāng)前A股整體估值依然處于較低區(qū)間，歐美加息周期處于尾聲，流動(dòng)性環(huán)境偏寬松，因此，四季度到明年春節(jié)前后，對市場可以保持積極樂觀。

緊扣順周期與成長股兩條主線

具體到看好的方向，順周期與成長股的投資機(jī)會(huì)獲得公募機(jī)構(gòu)較高關(guān)注。

胡致柏判斷，當(dāng)前政策、基本面、估值等多個(gè)維度都對市場向上條件形成了一定的支撐。四季度市場有概率迎來系統(tǒng)性反彈行情，以消費(fèi)、大金融為代表的順周期方向、回撤幅度較深的新能源賽道，以及今年以來波動(dòng)較大、投資者預(yù)期較強(qiáng)的TMT板塊都存在布局機(jī)會(huì)。

通過復(fù)盤歷史，財(cái)通基金注意到，認(rèn)為，隨著利好政策密集出臺(tái)，如果經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇，價(jià)值搭臺(tái)、成長唱戲的市場風(fēng)格或較為顯著，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，則順周期板塊或會(huì)長期占優(yōu)。

綜合考慮本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度較大且面臨局面復(fù)雜，財(cái)通基金預(yù)計(jì)，大概率市場風(fēng)格將重新聚焦在成長各個(gè)方向上。在目前的宏觀背景下，流動(dòng)性愈發(fā)寬松疊加經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期偏弱的預(yù)期，或較有可能產(chǎn)生一輪值得期待的行情，且偏向小市值和成長風(fēng)格，市場總體風(fēng)險(xiǎn)偏好將較高。因此，我們在持倉上可能會(huì)偏向于產(chǎn)業(yè)趨勢明確、想象空間較大的成長品種

博時(shí)基金表示，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地和見效，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，A股也將走出盈利底部。近期順周期板塊上漲，人民幣匯率走穩(wěn)，表明市場對穩(wěn)增長政策保持很強(qiáng)的敏感性。

行業(yè)配置方面，萬家基金看好三大方向。其一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊：沿著產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注TMT：算力、通信網(wǎng)絡(luò)、AI、行業(yè)應(yīng)用，前期跌幅大、籌碼輕，行業(yè)高景氣持續(xù)，雖然市場信心企穩(wěn)，有望開啟估值修復(fù)。

其二，上游資源品：黃金、油氣、煤炭、銅、電解鋁等，已經(jīng)到右側(cè)區(qū)間，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇疊加補(bǔ)庫需求，未來3-6個(gè)月資源品價(jià)格有望開啟上行周期。

其三，“中特估”板塊：大央企/國企板塊中低PB、低PE、低PEG的細(xì)分領(lǐng)域，未來大概率持續(xù)獲得社保、險(xiǎn)資以及潛在的中東主權(quán)財(cái)富基金加配，絕對收益品種，但彈性相對較小。