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證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

8月9日收盤前的一個(gè)小時(shí)，新股盟固利盤中大漲近37倍，上市首日收盤漲幅也超過1700%，成為近20年A股表現(xiàn)最為突出的新股之一。同時(shí)，它還帶動(dòng)了其他兩只同日上市的新股股價(jià)大幅拉升。新股市場(chǎng)迎來罕見的“瘋狂時(shí)刻”。

不過，8月10日，三只新股全部以大跌收盤，其中盟固利跌幅接近50%。

這在新股“新常態(tài)”的對(duì)比中，顯得較為突兀。隨著全面注冊(cè)制的鋪開，在市場(chǎng)化定價(jià)的充分博弈下，越來越多的新股表現(xiàn)趨于平穩(wěn)，甚至多個(gè)市場(chǎng)板塊中均存在階段性的不同程度的新股“破發(fā)”現(xiàn)象，顯示出二級(jí)市場(chǎng)資金對(duì)于這些資本市場(chǎng)新面孔的投票態(tài)度。

市場(chǎng)很難從傳統(tǒng)的估值視角解釋這批新股的首日飆漲。在估值理論失靈的情況下，對(duì)于這批新股的罕見飆漲，市場(chǎng)更愿意從資金博弈視角來觀察原因。例如，包括低價(jià)發(fā)行提供飆升空間，也包括其間游資買與機(jī)構(gòu)賣并存的資金趨向，還包括小股本和小成交量帶來的杠桿效應(yīng)（盟固利全天成交額為12.3億元，但是卻能換回超過400億元的市值增量）等。

以杠桿效應(yīng)為例，新股和次新股流通盤都不大，公司董監(jiān)高和戰(zhàn)略配售資金又都處于限售狀態(tài)，這給資金短期拉抬股價(jià)提供了土壤。但這些“外因”都難以成為支撐個(gè)股估值（包括新股估值）的長(zhǎng)期核心力量。

全面注冊(cè)制實(shí)施后，市場(chǎng)博弈更加充分，新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平提升。這一方面增加了投資者的選擇，在資金博弈中使估值定價(jià)趨于合理；但另一方面，在通往更為市場(chǎng)化的過程中，也容易為投機(jī)資金提供土壤，通過急拉、急跌等極端方式來吸籌、派發(fā)等現(xiàn)象依然穿梭其間，尤其是游資炒新擾動(dòng)下，往往容易帶來新股定價(jià)和估值的失靈。

而從9日新股的飆升，以及10日的反向殺跌來看，在新股上市漲跌幅限制放寬的大背景下，參與新股博弈的風(fēng)險(xiǎn)在相關(guān)案例中體現(xiàn)出更大的敞口。

整體來看，這批新股的狂飆只是個(gè)案。實(shí)際上，受市場(chǎng)環(huán)境和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，今年以來新股估值水平同比有所下降，在定價(jià)方面，整體表現(xiàn)得趨于謹(jǐn)慎。從趨勢(shì)來看，未來的新股市場(chǎng)，發(fā)行人和投資者之間的博弈將會(huì)更加充分，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制也會(huì)更加完善。隨著市場(chǎng)逐步走向成熟，多方資金也將更加注重公司的長(zhǎng)期價(jià)值和基本面因素。在這樣的潮流下，新股的合理定價(jià)，也會(huì)在市場(chǎng)資金的博弈當(dāng)中，得到越來越早的體現(xiàn)。