證券時報網(wǎng)
聶英好
2025-05-09 21:59
2022年的國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)過得依舊有些艱難，但在匍匐前進中，我們看到了創(chuàng)投人以信念，向內(nèi)生長的力量。
這一年，機構(gòu)IR將募資的觸角延伸至廣闊的縣域，投資人把目光投向科研院所的實驗室；
這一年，困擾行業(yè)多時的“減持”、基金轉(zhuǎn)讓等問題終于有了“破冰”之舉，行業(yè)為之振奮不已；
這一年，“強者恒強”的態(tài)勢進一步深化，“二八分化”走向“一九分化”已成不爭的事實；
這一年，市場投資主體越發(fā)豐富熱鬧，國資、CVC，甚至連FA也都來下場做投資......
有人逆勢突圍，有人黯然隱退；有些秩序正被深度重構(gòu)，有些堅守正被逐漸打破。大疫三年，變局加速，創(chuàng)投業(yè)與各行各業(yè)一樣在變化中尋找不變，在不確定中尋找確定?；仡欉^去一年，國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)表面波瀾不驚內(nèi)里卻漣漪不斷，十大重點事件、那些值得被銘記的片段，是時光的注腳，更是新光景的開端。
如今，我們正逐漸走出疫情的陰霾，以沉淀了三年的內(nèi)生力量，向著光的方向再出發(fā)......
01、證監(jiān)會啟動私募基金向投資者實物分配股票試點
GP何時賣出手中持有的企業(yè)股票才能皆大歡喜？這個一直困擾GP的問題終于在2022年迎來“破冰”。今年7月8日，證監(jiān)會宣布啟動私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點工作，根據(jù)該試點安排，私募股權(quán)基金管理人可與投資者約定，將基金持有的上市公司首次公開發(fā)行前的股份通過非交易過戶方式分配給投資者（份額持有人）。
此后在10月14日，證監(jiān)會表示，已原則同意開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票首單試點，上海臨理投資合伙企業(yè)（有限合伙）成為首家試點單位。對市場各方主體而言，這項試點可謂創(chuàng)造了“共贏”的局面：一方面，并不擅長二級市場操作的GP無需再為何時減持和賣出發(fā)愁，而是更專注于一級市場投資業(yè)務(wù)；另一方面，LP也多了一個獲取項目收益的選擇；此外，二級市場也不會因為私募基金集中減持而產(chǎn)生較大震蕩。
初衷很好，操作還需更“接地氣”。業(yè)內(nèi)對此既期盼也顧慮，紛紛期待有更多的案例落地，期待監(jiān)管繼續(xù)出臺一攬子更有指導(dǎo)性的實施細則，方能促進該試點真正惠及各方。
02、國資背景S基金紛紛落地
2022年，私募股權(quán)二級市場的活躍度有了大幅提升，也越發(fā)受到行業(yè)和政策層面的關(guān)注。今年6月，上海市國資委研究制定了《上海市國有企業(yè)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金份額評估管理工作指引（試行）》。這一政策填補了國有基金份額評估與估值管理的政策空白，為國有基金份額的轉(zhuǎn)讓起到了示范性指引作用。今年9月，上海S基金聯(lián)盟宣告成立，聯(lián)盟由上海股權(quán)托管交易中心和上?？苿?chuàng)基金聯(lián)合發(fā)起，首批成員包括國內(nèi)知名投資機構(gòu)、國家級母基金、海內(nèi)外知名市場化S基金、地方引導(dǎo)基金、銀行、保險、信托、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團等70余家一線機構(gòu)。11月，上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成登記，總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，標志著上海引領(lǐng)股權(quán)接力基金運營工作全面啟動。近日，上實盛世S二期基金也正式關(guān)賬，規(guī)模8.89億元，實現(xiàn)超募。
S基金在2022年取得長足發(fā)展正是抓住了今年的大環(huán)境，在多個綜合因素影響下，今年的資產(chǎn)估值水平均有所下降，這為S基金市場帶來了不錯的機會。但目前來看，國資在平臺上的交易更為活躍，市場化機構(gòu)還在觀望。業(yè)內(nèi)預(yù)計，未來還會有更多市場化機構(gòu)參與份額轉(zhuǎn)讓，市場也會更加活躍。
03、頭部VC機構(gòu)逆勢募資
年年募資難，可年年都有頭部機構(gòu)在募資市場中“出圈”，2022年也不例外。據(jù)融資中國報道，今年以來，包括紅杉、高瓴、深創(chuàng)投、中金資本、達晨、啟明創(chuàng)投、凱輝基金、藍馳創(chuàng)投、黑蟻資本、盈科資本、豐年資本等紛紛實現(xiàn)募資，新基金資金陸續(xù)到位。截至2022年10月，新設(shè)立的基金數(shù)量超過7800只，超出去年41.8%，大額募資金額占比較低，小基金數(shù)量占比呈上升趨勢，40%及以上的新基金募資規(guī)模在10億-20億元人民幣，而超過三成機構(gòu)設(shè)立了多只基金，如中金資本、毅達資本等機構(gòu)，新設(shè)基金均在2只以上。但需要指出的是，不少機構(gòu)的這一輪募資周期都超過1年，僅有少數(shù)機構(gòu)是在1年內(nèi)完成的，這也側(cè)面反映出即便對于頭部機構(gòu)來說，募資也絕非易事，募資難依舊是橫亙在每一個投資機構(gòu)面前的難題。
04、國資LP優(yōu)化整合下場做GP
國資LP“大躍進”已是近年來創(chuàng)投圈肉眼可見的趨勢，且在2022年再次得到強化。清科統(tǒng)計的2022年前三季度數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)大額人民幣基金均由國資背景的管理人發(fā)起設(shè)立——比如100億以上的基金，94%是國資背景；50億-100億的基金也有近60%是國資背景，而30億-50億級別的基金當中72%是國資背景；只有規(guī)模小于一個億的基金中，國資占比較低一些。
在國有資本成為重要募資來源的同時，也出現(xiàn)了幾個明顯的趨勢：一個是地方政府引導(dǎo)基金從省級發(fā)展到市級，甚至逐步擴大到縣級。清科數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，國內(nèi)新設(shè)立的60只政府引導(dǎo)基金中，有30只為區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金。其次，地方引導(dǎo)基金也在2022年啟動了優(yōu)化整合，做法包括在出資比例上加大對創(chuàng)投類基金的支持、放寬對子基金的返投比例要求、或是將一個地方的多只基金進行合并重組。此外，國資LP也不甘于只做LP，開始提升直投能力，慢慢蛻變?yōu)镚P。
05、VC/PE涌向新加坡
2022年的創(chuàng)投圈曾一度刮起去新加坡募資的“旋風”，無論是美元基金、人民幣基金，頭部機構(gòu)還是中小機構(gòu)，都想去新加坡看看機會。甚至有媒體報道，今年9月，國內(nèi)有七成投資人、企業(yè)家都在新加坡扎堆參加活動，新加坡核心地段的酒店還出現(xiàn)“一房難求”的盛況。究其原因，還是新加坡“錢多”，Henley&Partners研報顯示，2022年預(yù)計會有2800名億萬富翁前往新加坡，通過設(shè)立家族辦公室的方式管理資產(chǎn)。
事實上，不少機構(gòu)早已在新加坡“潛伏”。國內(nèi)的一線投資機構(gòu)高瓴資本、紅杉資本、金沙江創(chuàng)投、藍馳創(chuàng)投、源碼資本、元璟資本等十余家機構(gòu)均在新加坡開設(shè)辦公室。但不爭的事實是，新加坡市場太小，天花板太低，給投資人的想象空間有限，與其說新加坡是一個市場，不如說只是一個辦公室，對投資人來說，“醉翁之意”或許不在“坡縣”，而是背后快速成長的東南亞市場。
06、孫正義隱退
在軟銀最新財季報告會上，65歲的孫正義鄭重宣布以后不再出席軟銀財報會議，并將集團的日常工作交給CFO后藤芳光等軟銀高管。告別軟銀，退出風投后的孫正義將專注于芯片公司ARM。作為曾經(jīng)的“全球科技投資第一人”，孫正義這一次離開背后有太多的無奈。這些年，軟銀這個龐大的資本帝國體量不斷縮水，軟銀愿景基金也接連遭遇慘敗，孫正義個人也從日本首富變成了“首負”，據(jù)軟銀最新財報測算，孫正義目前欠軟銀的負債已經(jīng)達到47億美元（約合人民幣335億元）。孫正義的離去，對軟銀和愿景，以及其本人來說，都將是一個新的開始。而作為風投史上最具話題性的人物，孫正義的退休也意味著一個投資時代的落幕。
07、CVC強勢崛起
2022年對廣大財務(wù)VC機構(gòu)來說，有一股極具挑戰(zhàn)性的力量強勢崛起——CVC。如今，產(chǎn)業(yè)資本正在成為中國創(chuàng)投領(lǐng)域的一股重要力量。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年創(chuàng)投市場披露的投融資事件中，有產(chǎn)業(yè)資本(CVC)參與的事件數(shù)量占比超過30%。對于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者，CVC備受歡迎的很重要原因是，在投錢的同時，還可以為企業(yè)帶來產(chǎn)業(yè)資源的傾斜和訂單，這對大部分財務(wù)VC來說，堪稱降維打擊般的“殺傷力”。從大的時代背景來看，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)已成為過去式，科技創(chuàng)業(yè)正當時，意味著過去那些用資金堆起來的商業(yè)模式，以及只能為創(chuàng)業(yè)者提供資金支持的財務(wù)VC正面臨越來越多的挑戰(zhàn)。從投資周期來看，CVC資金來源于自身企業(yè)，投資周期也遠比財務(wù)VC長，甚至不考慮退出，這為科技企業(yè)的長周期發(fā)展給予了充裕的時間。在中國發(fā)力硬科技的大背景之下，投資的邏輯已從風口邏輯轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)邏輯，財務(wù)VC將如何求生成了其需要認真思考的問題。
08、VC盯上Web3.0
伴隨元宇宙概念在2021年出圈，關(guān)于新一代互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議的Web3.0在2022年迎來了爆發(fā)期。今年以來，多個Web3.0項目的融資背后出現(xiàn)了老牌風險投資機構(gòu)的身影，這些曾在Web2.0時代成功押注了臉書、阿里巴巴、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)明星企業(yè)的VC巨頭們，已經(jīng)開始布局Web3.0。比如，6月初，紀源資本（GGV）宣布，聯(lián)合軟銀愿景基金二期，領(lǐng)投了Web3.0基礎(chǔ)設(shè)施提供商InfStones的新一輪融資。同月，去中心化交易所ByteTrade也宣布獲得新一輪4000萬美元融資，由SIG海納亞洲創(chuàng)投基金領(lǐng)投。紅杉資本還在2021年10月專門推出了一只資金規(guī)模在5億-6億美元的加密基金，專注于加密貨幣投資。根據(jù)公開信息，2022年1月-4月，紅杉資本僅在Web3.0領(lǐng)域就有17筆投資。有業(yè)內(nèi)人士認為，Web3.0很重要的一點就是“共識”，不管是個人投資者、機構(gòu)投資者還是開發(fā)者，大家的參與都是共建共識的過程，只有共識越多，項目才會成長得越好，而VC的參與正是壯大共識的重要部分。
09、VC/PE到中西部募資/投資
2022年的募資形勢依舊嚴峻，一些投資機構(gòu)把目光投向了所謂“下沉市場”，嘗試到低線城市乃至縣城去募資。當下，雖然整體募資規(guī)模在大幅收縮，但是下沉市場的確存在可觀的新增量。據(jù)統(tǒng)計，僅百億級別的政府引導(dǎo)基金，2022年以來已經(jīng)官宣了近40只，并且它們多數(shù)來自歷史上創(chuàng)投并不發(fā)達的低線城市?！跋鲁痢蹦假Y的都有誰，肯定不是頭部機構(gòu)，因為他們都在想著怎么向上“突破”。真正考慮“下沉”的多數(shù)還是中腰部機構(gòu)。然而，“下沉”募資/投資卻是一件苦差事。一方面，很多地方產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，正常完成返投的難度極大；另一方面，拿了當?shù)氐腻X之后，要進行社會化募資也非常困難。總的來說，在募資困境面前，投資機構(gòu)一方面需要破局、尋求差異化發(fā)展；另一方面，還真的要認真考慮，有些錢是否真的適合自己。
10、FA人開始“翻身農(nóng)奴把歌唱”
2022年的FA人終于體驗了一把“翻身農(nóng)奴把歌唱”的感覺。募資寒冬、投資不易，F(xiàn)A卻忙得熱火朝天。以前是FA人“求著”投資機構(gòu)看案子，現(xiàn)在卻輪到投資機構(gòu)“求著”FA找項目、推項目，如今找FA要項目的投資人，比找他們?nèi)谫Y的創(chuàng)業(yè)者還要多。根據(jù)鈦媒體數(shù)據(jù)庫和三方數(shù)據(jù)驗證，截至目前，2022年頭部FA的全年交割成績均突破300億，逆勢上揚，達到了歷史最高點。值得一提的是，如今不少FA正逐漸VC化，以組建基金的方式參投相關(guān)項目成為FA的標配，如光源、高鵠、易凱、勢能、穆棉等精品投行們，幾乎都擁有自己的盲池基金。當然，在硬科技投資時代，F(xiàn)A也迎來了不小挑戰(zhàn)，以前只是簡單梳理互聯(lián)網(wǎng)項目BP、商業(yè)模式就能和投資人講故事，現(xiàn)在70%都是硬科技項目，想要達成交易還要懂行業(yè)、懂技術(shù)，F(xiàn)A在硬科技時代成為一級市場中重要的角色，如何用通俗易懂的話術(shù)把項目推給投資人，是FA需要開始修煉的硬功夫。
校對：姚遠
