證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
吳志
2025-05-09 21:37
2022年，證券行業(yè)不斷推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理能力不斷增強(qiáng)。
回顧過去一年，資本市場政策不斷：萬眾期待的個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)在年底上線，為券商財(cái)富管理、公募業(yè)務(wù)帶來機(jī)遇；醞釀已久的科創(chuàng)板做市制度在今年開閘，為券商帶來新的業(yè)績增量；股民數(shù)量突破2億人，進(jìn)一步煥發(fā)了財(cái)富管理領(lǐng)域的潛力。此外，券業(yè)版?zhèn)€人征信系統(tǒng)上線、薪酬指引的出臺(tái)，為行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)打下基礎(chǔ)。十年一遇的新股破發(fā)潮，考驗(yàn)著券商的定價(jià)與承銷能力。多家券商易主、更名，為行業(yè)發(fā)展帶來更多想象空間。
1、業(yè)績結(jié)束四年正增長，自營成拖累
2018年以來，證券行業(yè)整體保持營收、凈利逐年雙增的趨勢，截至2021年證券行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4967.95億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2218.77億元。不過，在業(yè)績持續(xù)增長4年以后，券業(yè)業(yè)績持續(xù)改善的勢頭在2022年戛然而止。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，140家證券公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3042.42億元，凈利潤1167.63億元，分別同比去年下滑16.95%及18.90%。Choice數(shù)據(jù)顯示，42家上市券商中，僅2家券商今年前三季度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。
券商業(yè)績座次也發(fā)生較大變化。今年前三季度，中信證券、國泰君安、華泰證券分別以165.68億元、84.28億元、78.21億元的歸母凈利潤位列前三甲，而去年同期這三家券商均高居前四。中國銀河、中信建投分別由去年同期第10、第11名躍升至第四、第五名，凈利分別為64.40億元、64.37億元。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)重回營收第一來源，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占比高達(dá)28.83%，投資收益則退居第二，占比為18.42%。反觀2021年、2020年同期，投資收益均占比超29%。
各主營業(yè)務(wù)收入中，投行業(yè)務(wù)仍保持正增長，而自營業(yè)務(wù)下滑成為拖累券商業(yè)績的主要原因。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，今年前三季度，140家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入446.03億元，同比增長7.22%；而證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）僅為560.49億元，相比2021年同期的1064.04億元幾近腰斬，下滑幅度達(dá)到47.32%。
點(diǎn)評(píng)：今年以來，跌宕起伏的市場行情也讓券商自營難以獨(dú)善其身，由往年業(yè)績提升的“小甜甜”變?yōu)橥侠蹣I(yè)績的“牛夫人”。整體而言，券商業(yè)績?nèi)匀浑y以擺脫“靠天吃飯”的局面，如何熨平周期、增強(qiáng)業(yè)績穩(wěn)定性仍然是券商未來的必修課。
2、分類評(píng)級(jí)結(jié)果不再公布
2022年，中國證監(jiān)會(huì)不再公布2022年證券公司分類結(jié)果，改為由地方證監(jiān)局通過不同形式進(jìn)行“一對(duì)一”通知。
一直以來，證券公司分類結(jié)果是券商最重要的年度大考。根據(jù)《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大類11個(gè)級(jí)別。券商的分類結(jié)果，將影響到新業(yè)務(wù)資格、監(jiān)管資源分配、現(xiàn)場/非現(xiàn)場檢查頻率等重要事項(xiàng)。
連續(xù)12年的“公開披露”緣何改成“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)通知”？據(jù)券商人士分析，監(jiān)管一直有“證券公司不得將分類結(jié)果用于廣告、宣傳、營銷等商業(yè)目的”要求，此次變化或進(jìn)一步從制度上限制券商對(duì)于分類結(jié)果的使用用途。
目前，對(duì)于券商的分類管理，除分類評(píng)級(jí)之外，還有白名單制度。從2021年5月起，中國證監(jiān)會(huì)開始公布券商白名單，首批29家券商入圍。至今，監(jiān)管已公布過7批次白名單。最新一期的證券公司白名單更新于2022年6月，共30家券商入選。
2022年6月證券公司“白名單”（來源：中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站）
點(diǎn)評(píng)：此前在2020年9月，監(jiān)管就已經(jīng)取消了對(duì)于上市券商在中期報(bào)告中涵蓋證券公司分類結(jié)果的披露要求。如今，隨著分類結(jié)果不再公開掛網(wǎng)，其“主要供證券監(jiān)管部門使用”“不得用于廣告、宣傳、營銷”的初心也將得以更好地貫徹。
3、科創(chuàng)板推出做市制度
2022年，醞釀已久的科創(chuàng)板做市制度終于開閘。
回顧過去一年，科創(chuàng)板做市商機(jī)制穩(wěn)步推進(jìn)。5月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，正式開啟了科創(chuàng)板股票做市機(jī)制的準(zhǔn)備工作。2022年7月15日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》，對(duì)科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細(xì)化的交易和監(jiān)管安排。
2022年10月31日，科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。在剔除重疊部分后，首批14家做市商為42家上市公司提供做市服務(wù)，每家做市商都至少選擇了2家做市標(biāo)的。
截至目前，證監(jiān)會(huì)共批復(fù)了兩批14家券商的科創(chuàng)板做市商資格，首批8家為申萬宏源、華泰證券、銀河證券、中信建投、東方證券、財(cái)通證券、國信證券、國金證券；第二批6家為中信證券、國泰君安、招商證券、興業(yè)證券、東吳證券、浙商證券。
做市標(biāo)的也持續(xù)擴(kuò)容。截至12月21日，14家做市商共完成100只股票備案，去除重復(fù)標(biāo)的后，覆蓋83只科創(chuàng)板股票，占科創(chuàng)板股票總數(shù)近17%。
點(diǎn)評(píng)：科創(chuàng)板引入做市商的混合交易制度，是我國股票市場交易制度的一大創(chuàng)新，有助于改善板塊股票的流動(dòng)性、增強(qiáng)市場韌性，也為未來其他板塊引入做市商制度起到先行示范效應(yīng)。從長期來看，做市業(yè)務(wù)也有望成為券商業(yè)績的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
4、個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)啟航
2022年是個(gè)人養(yǎng)老金推出的元年。今年4月，作為頂層制度設(shè)計(jì)的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》發(fā)布，經(jīng)過半年的醞釀與籌備，11月4日銀保監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合印發(fā)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地。11月25日，個(gè)人養(yǎng)老金制度在36個(gè)先行城市（地區(qū)）正式實(shí)施運(yùn)作。
今年11月，證監(jiān)會(huì)確定并發(fā)布首批個(gè)人養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄，37家基金銷售機(jī)構(gòu)中，有14家券商在列，分別是：華泰證券、中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、招商證券、銀河證券、國泰君安、國信證券、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、申萬宏源、中金財(cái)富和長江證券。目前，各券商已陸續(xù)上線了個(gè)人養(yǎng)老專區(qū)，為投資者提供養(yǎng)老投教、甄選產(chǎn)品、養(yǎng)老規(guī)劃、市場解讀等服務(wù)。
券商資管方面，已有首家券商資管通過個(gè)人養(yǎng)老金系統(tǒng)驗(yàn)收測試、獲批增設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金基金Y份額。12月24日，東方紅資產(chǎn)管理發(fā)布公告稱，旗下3只養(yǎng)老目標(biāo)基金增設(shè)Y類份額。
國海證券認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金與資本市場聯(lián)動(dòng)，帶動(dòng)多方共贏。對(duì)于居民而言，資本市場將助力個(gè)人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)居民養(yǎng)老金長期保值增值。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金可進(jìn)行多種金融產(chǎn)品投資，且覆蓋范圍廣泛、期限靈活，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模增長和業(yè)務(wù)多元化。
點(diǎn)評(píng)：在歐美資本市場，個(gè)人養(yǎng)老金是重要的增量長期資金，隨著我國個(gè)人養(yǎng)老金正式開閘，我國資本市場也有望迎來源源不斷的長期資金。個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)也為券商旗下公募基金、資管和財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來巨大的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，隨著越來越多的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長期的養(yǎng)老投資，金融機(jī)構(gòu)也需要修煉內(nèi)功，提供具有吸引力的產(chǎn)品與服務(wù)。
5、告別“從業(yè)資格考試”
2022年，證券業(yè)正式與實(shí)施了20余年的“證券從業(yè)人員資格考試”告別。
6月24日，中證協(xié)公告稱，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“證券從業(yè)人員資格考試”正式更名為“證券行業(yè)專業(yè)人員水平評(píng)價(jià)測試”。7月8日，在前期征求意見的基礎(chǔ)上，《證券行業(yè)專業(yè)人員水平評(píng)價(jià)測試實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布實(shí)施。
中證協(xié)稱，此舉是為規(guī)范證券行業(yè)專業(yè)人員水平評(píng)價(jià)測試的實(shí)施工作，評(píng)價(jià)證券行業(yè)專業(yè)人員的專業(yè)能力，更好地適應(yīng)我國證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新要求。
與原來的證券從業(yè)資格考試規(guī)定相比，新規(guī)有多處較大改動(dòng)：一是考試名稱由原來的證券從業(yè)資格考試，變成了證券行業(yè)水平測試；二是報(bào)名條件進(jìn)行了收緊，本?？圃谛Ｉ辉倬哂袌?bào)名資格，碩士在校生仍可報(bào)名；三是成績有效期限三年，此前默認(rèn)長期有效；四是考試的組織形式新增了預(yù)約考試；五是考試違規(guī)情形由原來的17種增加至20種，加大對(duì)考試違規(guī)懲罰力度。
中證協(xié)稱，證券業(yè)從業(yè)人員資格考試實(shí)施20余年，為證券行業(yè)遴選從業(yè)人員把住了“入門關(guān)”，約有100余萬人進(jìn)入證券行業(yè)從事證券業(yè)務(wù)。隨著資本市場的發(fā)展變化，證券從業(yè)人員管理方式已改變，通過考試不再是從事證券業(yè)務(wù)所需的必須條件，以資格管理為基礎(chǔ)的考試管理制度已明顯滯后于形勢變化，亟需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整和完善。
點(diǎn)評(píng)：以考察從業(yè)者專業(yè)能力為核心的“水平測試”代替準(zhǔn)入型的“資格考試”，更適應(yīng)行業(yè)當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的要求。
6、券業(yè)版?zhèn)€人征信系統(tǒng)上線
9月1日，《證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息管理辦法》（下稱《管理辦法》）正式實(shí)施。與此同時(shí)，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也同步更新了從業(yè)人員的公示信息欄目。公示信息在原來的基礎(chǔ)上，新增了“表彰獎(jiǎng)勵(lì)”“違法失信”“其他正面信息”“其他負(fù)面信息”等欄目。
此舉是為進(jìn)一步建立健全證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)管理機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)主體的自律約束、聲譽(yù)約束，充分發(fā)揮市場化約束機(jī)制的作用，服務(wù)好注冊制改革。
《管理辦法》對(duì)證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息的界定、采集、管理、公開、查詢、修復(fù)、更正、應(yīng)用等進(jìn)行了規(guī)范。
根據(jù)規(guī)定，執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息內(nèi)容包括基本信息、誠信信息和其他執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息?；拘畔閺臉I(yè)人員身份識(shí)別信息。誠信信息主要包括從證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫獲取的表彰獎(jiǎng)勵(lì)和違法失信信息以及協(xié)會(huì)作出的自律措施等。其他執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息是指協(xié)會(huì)經(jīng)相應(yīng)程序認(rèn)定或者機(jī)構(gòu)對(duì)其工作人員作出的其他正面信息和負(fù)面信息等。
點(diǎn)評(píng)：執(zhí)業(yè)聲譽(yù)信息管理，類似于券業(yè)版的個(gè)人征信系統(tǒng)，從業(yè)人員的一些基本信息、獎(jiǎng)懲正負(fù)面信息等都會(huì)在系統(tǒng)中有所記錄，是個(gè)人的從業(yè)檔案。對(duì)從業(yè)人員的升職跳槽等會(huì)有影響。這也警示從業(yè)人員，要加強(qiáng)自律，珍惜維護(hù)好自己的執(zhí)業(yè)聲譽(yù)。
7、股民數(shù)量突破2億
2月25日，中國結(jié)算發(fā)布消息稱，自2019年3月突破1.5億以來，A股投資者數(shù)量不斷增長，到2022年2月25日已達(dá)20000.87萬。這意味著，A股投資者數(shù)量已正式突破2億大關(guān)。截至今年11月底，最新投資者總量已經(jīng)達(dá)到了2.1億。
回溯歷史發(fā)現(xiàn)，2015年4月，中國結(jié)算開始公布每個(gè)月的期末投資者數(shù)量。在此之前，中國結(jié)算主要公布期末股票賬戶數(shù)。2015年4月末，A股投資者數(shù)量8185萬。在2016年1月末，投資者數(shù)量突破1億。2019年3月，投資者數(shù)量突破1.5億。2022年2月，投資者數(shù)量正式突破2億整數(shù)關(guān)口。如果以上交所建立為起始點(diǎn)，A股投資者數(shù)量達(dá)到1億，大概用了26年。而從1億到2億，大概只花了6年時(shí)間。
中原證券研究所負(fù)責(zé)人牟國洪向記者分析了近些年我國投資者數(shù)量快速增長的原因。他認(rèn)為，其中可能存在著三方面原因：
首先，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展上了一個(gè)新臺(tái)階，人均GDP跨過重要門檻，居民財(cái)富逐年增長，對(duì)資產(chǎn)配置的需求逐步增加。
其次，最近10年來我國資本市場發(fā)展越來規(guī)范，市場制度逐步完善，開戶制度改革和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合，使投資者能更便捷進(jìn)入市場。此外，部分優(yōu)質(zhì)上市公司的投資價(jià)值和賺錢效應(yīng)越來越明顯，吸引了更多投資者進(jìn)入股票市場。
最后，年輕一代人逐步成為市場的重要參與者，上世紀(jì)80、90年代出生的人陸續(xù)進(jìn)入市場，這代人普遍受教育程度較高，理財(cái)觀念較上一代人更活躍，對(duì)股票類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的接受程度更高，參與股票市場的程度較上幾代人更高。
點(diǎn)評(píng)：隨著投資者數(shù)量的越發(fā)龐大，投資者保護(hù)工作變得越發(fā)重要。監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)都應(yīng)加強(qiáng)投資者權(quán)益保護(hù)，增強(qiáng)廣大投資者的獲得感。此外，資本市場在發(fā)展融資端時(shí)，也要注重投資端建設(shè)，促進(jìn)投融資平衡協(xié)調(diào)發(fā)展。
8、多家券商易主
今年券商股權(quán)變動(dòng)頻繁，且有多家國資成了券商的新控股股東。3月，指南針公告對(duì)網(wǎng)信證券進(jìn)行重整，指南針投入15億元用于網(wǎng)信證券債務(wù)清償，并取得重整后網(wǎng)信證券100%股權(quán)。目前，網(wǎng)信證券在指南針的主導(dǎo)下逐步走入正軌。
6月，新時(shí)代證券更名為誠通證券。此前，相關(guān)主體所持新時(shí)代證券98.24%的股權(quán)經(jīng)公開掛牌，中國誠通受讓了前述股權(quán)。新時(shí)代證券完成了從民營券商到央企券商的蛻變，已恢復(fù)營業(yè)。
7月，國盛證券的母公司國盛金控公告，其50.43%的股權(quán)將由江西省交通投資集團(tuán)等5家公司組成的聯(lián)合體斥資88.79億元受讓。12月底，國盛證券向證監(jiān)會(huì)申請恢復(fù)正常營業(yè)。
8月，華融證券正式更名為國新證券，國新資本獲得其71.99%的股權(quán)。
9月，天風(fēng)證券公告稱，宏泰集團(tuán)將直接持有天風(fēng)證券11.99億股股份，占天風(fēng)證券總股本的13.84％。宏泰集團(tuán)成為天風(fēng)證券新晉第一大股東。同時(shí)，天風(fēng)證券擬向北京華融綜合投資有限公司轉(zhuǎn)讓持有的恒泰證券2.49億股股份（9.58%）。該轉(zhuǎn)讓完成后，金融街集團(tuán)與其控股子公司將合計(jì)持有恒泰證券股權(quán)比例29.99%，取代天風(fēng)證券成為恒泰證券的第一大股東。
12月，九鼎集團(tuán)轉(zhuǎn)讓九州證券72.5%股權(quán)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，武漢市國資旗下多家企業(yè)入主。
點(diǎn)評(píng)：中小券商股權(quán)變動(dòng)頻繁，反映出的是證券行業(yè)深層次的發(fā)展格局問題：向頭部集中，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢愈演愈烈。在此背景下，中小券商的生存愈發(fā)艱難。堅(jiān)持差異化、特色化發(fā)展可能是中小券商的出路之一。
9、新股破發(fā)潮
今年上半年新股頻頻破發(fā)，被稱為近十年來最大的一波新股破發(fā)潮。
2021年9月，為了解決“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓低報(bào)價(jià)”的問題，監(jiān)管層修改了詢價(jià)制度。部分市場人士認(rèn)為，詢價(jià)新規(guī)解決了此前“募不足”問題，但同時(shí)新規(guī)又產(chǎn)生了定價(jià)偏高的問題。上半年的部分月份新股破發(fā)率超過30%，個(gè)別新股上市首日跌幅超20%，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
新股的破發(fā)導(dǎo)致了一系列問題，包括投資者打新收益下降、棄購，部分投資者直接退場；投行的包銷壓力增大等。
對(duì)于新股破發(fā)的原因，市場人士稱，一方面當(dāng)時(shí)A股市場受到基本面、資金面、情緒面等多重因素影響，整體波動(dòng)較大，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下行階段，投資者參與新股投資的熱情也受到抑制。另一方面，詢價(jià)新規(guī)發(fā)布后，新股發(fā)行市盈率較新規(guī)前顯著提高，較高的發(fā)行估值在一定程度上也增加了破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
后來，隨著市場的逐步好轉(zhuǎn)，新股破發(fā)的現(xiàn)象漸漸減少，慢慢淡出了人們的視線。
點(diǎn)評(píng)：面對(duì)市場當(dāng)時(shí)的質(zhì)疑，監(jiān)管層保持了戰(zhàn)略定力，堅(jiān)持了市場化改革的方向不動(dòng)搖。新股不敗是我國特有的現(xiàn)象，市場化改革就是要將定價(jià)權(quán)交給市場，對(duì)于成熟的市場而言，破發(fā)是一種常態(tài)。市場需要引導(dǎo)投資者理性看待破發(fā)，樹立正確的投資理念。
10、券商薪酬制度指引出臺(tái)
5月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司建立穩(wěn)健薪酬制度指引》，對(duì)券商及券商子公司建立穩(wěn)健薪酬制度給出基本規(guī)范要求，并要求各家券商保證穩(wěn)健薪酬制度的有效落實(shí)。中證協(xié)指出，引導(dǎo)證券公司建立穩(wěn)健的薪酬制度，是夯實(shí)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)的重要舉措，也促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展的重要保障。
指引規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)制定薪酬預(yù)算總額，薪酬方案要充分考慮市場周期波動(dòng)影響和行業(yè)及公司業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢，適度平滑薪酬發(fā)放安排，同時(shí)做好薪酬激勵(lì)的極值管控和節(jié)奏控制。
指引還要求，證券公司在制定薪酬制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格的問責(zé)機(jī)制，增強(qiáng)薪酬管理的約束力，包括但不限于獎(jiǎng)金、津貼等薪酬止付、追索與扣回等內(nèi)容，對(duì)違法違規(guī)或?qū)е鹿居羞^度風(fēng)險(xiǎn)敞口的高管和關(guān)鍵崗位等相關(guān)責(zé)任人員追究內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任。
指引稱，薪酬制度中應(yīng)當(dāng)明確不通過包干、人員掛靠等方式開展業(yè)務(wù)，不通過直接按比例分成等獨(dú)立考核方式實(shí)施過度激勵(lì)，不將從業(yè)人員的薪酬收入與其承做或承攬的項(xiàng)目收入直接掛鉤。
點(diǎn)評(píng)：證券行業(yè)的高薪一直是比較敏感的話題，牽動(dòng)著網(wǎng)絡(luò)輿論的神經(jīng)。券商薪酬制度指引的出臺(tái)，有利于券商薪酬的規(guī)范發(fā)放，體現(xiàn)公平性。另一方面，在高度市場化的行業(yè)，也需要不斷探索穩(wěn)定人才與薪酬制約之間的平衡性。
校對(duì)：蘇煥文
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