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百年變局加速演進(jìn)下，中國(guó)上市公司集體面臨市場(chǎng)增量見(jiàn)頂、成本上升、技術(shù)瓶頸等約束，業(yè)績(jī)分化加劇。新財(cái)富聯(lián)合光華-羅特曼研究中心推出的最佳上市公司評(píng)選中，獲獎(jiǎng)的Top50公司則站穩(wěn)頭部。其營(yíng)收增速2021年高達(dá)25.59%，高出A股整體水平6.26個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)4年來(lái)均超過(guò)41億元，遠(yuǎn)高出A股整體水平。

新財(cái)富穿透其財(cái)務(wù)與治理數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)Top50公司跨越成長(zhǎng)鴻溝，率先蝶變，在于三方面發(fā)力。

其一，是精細(xì)化管理，穩(wěn)健增長(zhǎng)、審慎擴(kuò)張。其一方面通過(guò)降本增效、積極管控資金與業(yè)務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)等方式，提升既有業(yè)務(wù)的盈利能力，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位；另一方面，通過(guò)加碼研發(fā)、基于現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)延伸服務(wù)鏈條等方式，尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，穩(wěn)妥創(chuàng)造新價(jià)值。

其二，是優(yōu)化治理，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值。Top50公司堅(jiān)持誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、高質(zhì)量信披，對(duì)不實(shí)消息及時(shí)澄清，避免炒作，堅(jiān)持自愿信披，從而獲得長(zhǎng)線(xiàn)資金的青睞。

其三，是ESG浪潮下，追求更高發(fā)展格局。Top50公司在節(jié)能減碳、躬行社會(huì)責(zé)任方面領(lǐng)跑，并致力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利益相關(guān)者共同行動(dòng)。這既符合監(jiān)管、資本、社會(huì)的更高標(biāo)準(zhǔn)與新的偏好，ESG方面的良好表現(xiàn)，也使其可以借助綠色金融工具，獲得融資便利。

通過(guò)自我革命蓄力破殼，從舊增長(zhǎng)模式過(guò)渡到新發(fā)展方式，使得Top50公司成為中國(guó)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的領(lǐng)跑者。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：程靜

原標(biāo)題：《新財(cái)富最佳上市公司——蝶變時(shí)刻》

2022年上半年，4893家A股上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.47萬(wàn)億元，撐起了GDP的61%份額；繳納稅費(fèi)2.69萬(wàn)億元，占全國(guó)稅收收入的31.46%，接近1/3；利稅總額達(dá)5.94萬(wàn)億元，占全國(guó)財(cái)政收入的56.46%，接近6成。

顯然，經(jīng)過(guò)40年快速成長(zhǎng)，上市公司已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。

與此同時(shí)，其近年也面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的多重壓力。從內(nèi)部看，隨著人口紅利減退、消費(fèi)市場(chǎng)增量消失，眾多行業(yè)需求增幅回落、低端產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)入存量博弈時(shí)代。從外部看，新冠疫情和地緣政治變局下，出口需求波動(dòng)明顯，低端制造開(kāi)始向越南等國(guó)轉(zhuǎn)移，高端技術(shù)遭遇歐美“卡脖子”，帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

復(fù)雜多變的環(huán)境下，中國(guó)上市公司正集體跨越成長(zhǎng)鴻溝，向高質(zhì)量發(fā)展蝶變。

其一，是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上，以精細(xì)化管理和組織架構(gòu)調(diào)整，提升運(yùn)營(yíng)、投資效率，保持創(chuàng)造價(jià)值能力，同時(shí)重視現(xiàn)金流，避免盲目擴(kuò)張、激進(jìn)投資的風(fēng)險(xiǎn)。其二，是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，加大研發(fā)投入，加速產(chǎn)品升級(jí)，走向價(jià)值鏈中高端，破局存量市場(chǎng)的零和游戲，應(yīng)對(duì)技術(shù)革命與外部壟斷。其三，是加速布局智能制造，應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力、土地等營(yíng)商成本的提高。其四，碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)下，高能耗、高污染行業(yè)還要實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展。

在這一過(guò)程中，蛻變的節(jié)奏、策略不同，也會(huì)導(dǎo)致結(jié)果不同。不過(guò)，上市地位所帶來(lái)的融資等便利，好比賦予了上市公司一根撐桿，使之更有條件完成這不無(wú)驚險(xiǎn)的一躍。資本市場(chǎng)二八分化的格局下，那些成功躍遷、升級(jí)增長(zhǎng)模式的企業(yè)，才能收獲投資者、分析師等各方青睞，進(jìn)而入選新財(cái)富最佳上市公司。

新財(cái)富最佳上市公司評(píng)選于2018年啟動(dòng)，由新財(cái)富聯(lián)合光華-羅特曼信息和資本市場(chǎng)研究中心（簡(jiǎn)稱(chēng)“光華-羅特曼研究中心”，北京大學(xué)光華管理學(xué)院和多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院聯(lián)合創(chuàng)辦）進(jìn)行，2019年1月發(fā)布首份評(píng)選結(jié)果。每一年度，評(píng)選團(tuán)隊(duì)基于調(diào)查問(wèn)卷及大數(shù)據(jù)分析獲得的主、客觀數(shù)據(jù)，構(gòu)建“中國(guó)上市公司信息透明度指數(shù)”，評(píng)選出指數(shù)排名前500的公司，進(jìn)而通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查和走訪(fǎng)盡調(diào)，從這500家公司中遴選出50家穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)且透明誠(chéng)信的上市公司，得出當(dāng)年度的（簡(jiǎn)稱(chēng)“Top50公司”）名單。

進(jìn)入Top50公司之列，既需要跨越成長(zhǎng)鴻溝，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位；也需要優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，保持長(zhǎng)期投資價(jià)值。

迄今為止的四屆評(píng)選中，進(jìn)入Top50的公司達(dá)到120家（剔除重復(fù)獲獎(jiǎng)公司）。每一屆評(píng)選，都有新晉公司嶄露頭角，也有公司遺憾出局，有公司穩(wěn)如泰山，也有出局后重新殺回。潮起潮落中，我們見(jiàn)證了眾多上市公司再造自我，完成躍升，也有不少公司仍在上下求索。

穿透歷屆Top50公司變動(dòng)背后的邏輯，總結(jié)它們?cè)谵D(zhuǎn)型升級(jí)中的制勝經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。

01、業(yè)績(jī)分化之際，

Top50公司何以穩(wěn)站頭部？

在跨越轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中，上市公司業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)分化，這清晰表現(xiàn)在營(yíng)收構(gòu)成的變化上。

2021年末，A股共有4639家上市公司，其營(yíng)收總額達(dá)到64.97萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)25.1%。其中，進(jìn)入萬(wàn)億元營(yíng)收陣營(yíng)的上市公司從2020年的4家增加到6家，其營(yíng)收占A股公司總營(yíng)收的比例從13.23%增長(zhǎng)到16.19%，約為1/6。“萬(wàn)億營(yíng)收俱樂(lè)部”的這六大頂梁柱，均入選過(guò)新財(cái)富最佳上市公司（表1）。

此外，營(yíng)收超過(guò)千億元的公司從上一年的81家增長(zhǎng)到116家，其2021年的數(shù)量占比達(dá)2.5%，營(yíng)收占比則為58.52%；營(yíng)收超過(guò)百億元的從639家增長(zhǎng)到779家，其2021年數(shù)量占比達(dá)16.79%，營(yíng)收占比則為86.19%（圖1）。

對(duì)比上一年，頭部公司的創(chuàng)收能力顯著增強(qiáng)，尤其是營(yíng)收排在前1‰的公司，營(yíng)收占比從2020年的13.23%前進(jìn)到2021年的14.62%；而排在前50%的公司，營(yíng)收占比從96.55%增至96.78%，這意味著，后50%的上市公司，過(guò)去兩年的營(yíng)收總額占比還不到4%（圖2）。其經(jīng)營(yíng)處境之艱難，可見(jiàn)一斑。

從申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)看，同樣明顯分化。2021年，雖然31個(gè)行業(yè)的公司整體都實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)，但增速有了分層，鋼鐵、交通運(yùn)輸、有色金屬等7個(gè)行業(yè)上市公司的營(yíng)收增速超過(guò)30%（圖3）。

從歸屬母公司凈利潤(rùn)來(lái)看，2021年27個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)最高的銀行業(yè)收獲19172.47億元，排在第二的非銀金融，凈利潤(rùn)為4434.08億元；超過(guò)2000億元的還有石油石化、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物等3個(gè)行業(yè)；凈利潤(rùn)超過(guò)千億元的有交通運(yùn)輸、電子、建筑裝飾、煤炭、食品飲料、電力設(shè)備、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備及有色金屬等9個(gè)行業(yè)。以上14個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)占比為88.83%，意味著其他17個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)之和僅占一成左右，其中，有4個(gè)行業(yè)2021年歸屬母公司凈利潤(rùn)為負(fù)，分別為農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)以及綜合。

可以看到，上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)的集中度日漸提升，頭部公司、風(fēng)口行業(yè)拿到了大部分份額。這一分化中，Top50公司一直保持著頭部地位。

考察每一屆Top50公司在對(duì)應(yīng)的考核年份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，其營(yíng)收增速始終高于A股公司整體水平，穩(wěn)定維持在13%以上，2021年高達(dá)25.59%，高出A股整體水平6.26個(gè)百分點(diǎn)；其歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)均超過(guò)41億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出A股整體水平，顯示其盈利能力保持穩(wěn)定（圖4）。

Top50公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其一來(lái)自既有業(yè)務(wù)成本費(fèi)用的降低，其二來(lái)自產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)的營(yíng)收擴(kuò)張。

降本增效，發(fā)力精細(xì)化管理

成本上升，是近年困擾企業(yè)的一大壓力，其原因，一是大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的原材料成本上升，二是存量競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致獲客成本抬升，拉高銷(xiāo)售費(fèi)用。在增量擴(kuò)張效果不明朗的態(tài)勢(shì)下，降本增效，保證既有業(yè)務(wù)的良好業(yè)績(jī)，成為上市公司的共同目標(biāo)。

這也得到數(shù)據(jù)的映證。從費(fèi)用率指標(biāo)看，2019-2021年，A股公司費(fèi)用率中位數(shù)由18.12%降至16.15%，其中，管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率穩(wěn)步下降，顯示企業(yè)在精細(xì)化管理上發(fā)力（圖5）。四屆Top50公司的表現(xiàn)更是可圈可點(diǎn)，其費(fèi)用率中位數(shù)一直低于A股公司，且過(guò)去4年由16.08%降至11.9%，2021年低于A股公司中位數(shù)值4.25個(gè)百分點(diǎn)。

Top50公司的降本增效，既得益于管理效率提升，也來(lái)自技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)。即使身處傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司，也有澎湃的數(shù)字化、智能化變革動(dòng)力。

典型如第二、三屆獲獎(jiǎng)公司順豐控股(002352)，在快件收派、中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸?shù)裙?jié)點(diǎn)，展開(kāi)物流全鏈路的數(shù)字化升級(jí)，結(jié)合大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)、可視化的監(jiān)控與預(yù)警，實(shí)現(xiàn)智能規(guī)劃調(diào)度、資源動(dòng)態(tài)匹配、扁平化的高效管理；結(jié)合自動(dòng)化、無(wú)人化投入，提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)效率。此外，其聯(lián)合下游大客戶(hù)，重塑智慧供應(yīng)鏈，進(jìn)一步提升效率?？萍假x能疊加供應(yīng)鏈規(guī)劃，順豐控股2018-2021年的管理費(fèi)用率由9.25%下降至7.25%，銷(xiāo)售費(fèi)用率由2.01%下降至1.37%。2022年上半年，其這兩項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步降至6.84%和0.98%。

降本增效的動(dòng)力，火爆的新能源產(chǎn)業(yè)鏈也不例外。

第三、四屆獲獎(jiǎng)公司寧德時(shí)代(300750)所處的動(dòng)力電池領(lǐng)域，近年快速成長(zhǎng)，但由于下游企業(yè)全面擴(kuò)產(chǎn)、需求提升，碳酸鋰等上游原材料價(jià)格快速上漲，利潤(rùn)被壓縮。2022年一季度，銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大疊加原材料價(jià)格上漲，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)成本同比上漲198.66%，毛利率、凈利率創(chuàng)下歷史新低。因此，其將提升管理水平、加大成本管控力度，設(shè)為組織管理的主要任務(wù)。

2022年二季度以來(lái)，寧德時(shí)代建立了及時(shí)追蹤重要原材料市場(chǎng)供求和價(jià)格變動(dòng)的信息系統(tǒng)，并通過(guò)提前采購(gòu)、與上游廠商簽署長(zhǎng)協(xié)訂單、投資合作、電池回收利用、自行開(kāi)采鋰礦等措施，保障供應(yīng)鏈安全，控制成本。同時(shí)，由于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，其掌握較高的定價(jià)權(quán)，能通過(guò)與下游客戶(hù)協(xié)商，動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，從而傳導(dǎo)成本壓力。

2022年上半年，寧德時(shí)代的管理費(fèi)用達(dá)到26.5億元，接近2021年全年的八成，但管理費(fèi)用率僅為2.35%，較2021年下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，較2018年下降3.02個(gè)百分點(diǎn)，且低于電力設(shè)備行業(yè)上市公司3.26%的均值。

提質(zhì)增效大潮，不止席卷A股公司。2021年，馬化騰就提及，積極適應(yīng)新環(huán)境，降本增效，聚焦重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域，爭(zhēng)取長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。2022年二季度，騰訊控股（00700.HK）主動(dòng)退出非核心業(yè)務(wù)，收緊營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，削減運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，其當(dāng)季營(yíng)業(yè)成本為761.7億元，環(huán)比下降2.8%，其中，銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支減少79億元。在收入承壓的情況下，騰訊通過(guò)降成本，盈利環(huán)比增長(zhǎng)10%。

未雨綢繆，主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)

上市公司擁有融資、借貸便利，可以通過(guò)資金杠桿撬動(dòng)快速擴(kuò)張，但燒錢(qián)換市場(chǎng)也蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)高質(zhì)量發(fā)展取代高速增長(zhǎng)，盈利能力與現(xiàn)金流近年為一二級(jí)投資者所關(guān)注，審慎擴(kuò)張、控制風(fēng)險(xiǎn)也成為企業(yè)的主基調(diào)。

有代表性的是，2022年任正非提出，華為的生存基點(diǎn)要調(diào)整到以現(xiàn)金流和真實(shí)利潤(rùn)為中心，而不再僅以銷(xiāo)售收入為目標(biāo)，盲目擴(kuò)張和投資的業(yè)務(wù)要收縮或關(guān)閉，砍掉業(yè)績(jī)差的邊緣業(yè)務(wù)。

對(duì)此，房地產(chǎn)企業(yè)可能體會(huì)更為深刻。2016年，“房住不炒”的政策導(dǎo)向下，地產(chǎn)企業(yè)高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)的發(fā)展底層邏輯改變。2018年，連續(xù)四屆獲獎(jiǎng)的萬(wàn)科(000002)董事長(zhǎng)郁亮率先提及“活下去”，放緩拿地強(qiáng)度，審慎擴(kuò)張，以保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。

未雨綢繆的萬(wàn)科，2021年凈負(fù)債率約為30%，遠(yuǎn)低于A股房企中位數(shù)55.79%；貨幣資金對(duì)于短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)為2.38倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)中位數(shù)1.3倍；剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率低于70%，“三道紅線(xiàn)”全部達(dá)標(biāo)，且連續(xù)13年保持經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為正。2022年上半年，A股房地產(chǎn)板塊公司營(yíng)收同比下跌14.62%，而萬(wàn)科營(yíng)收增速達(dá)23.82%；在行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比下降64.47%的情況下，萬(wàn)科歸母凈利潤(rùn)止跌回升，同比增長(zhǎng)23.9%。

繼2012年提出地產(chǎn)進(jìn)入“白銀時(shí)代”之后，郁亮2022年進(jìn)一步稱(chēng)，行業(yè)進(jìn)入“黑鐵時(shí)代”，企業(yè)進(jìn)入管理紅利時(shí)代。在加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，近年，萬(wàn)科圍繞戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也在做組織架構(gòu)適配等管理體系調(diào)整。2019年，萬(wàn)科成立三大事業(yè)中心，設(shè)置多層級(jí)合伙人，進(jìn)行分級(jí)管理；2021年，將原有的5個(gè)區(qū)域調(diào)整為7個(gè)，以進(jìn)行精益運(yùn)營(yíng)、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，另外，將原來(lái)提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)、建造的研究與開(kāi)發(fā)專(zhuān)業(yè)工會(huì)改組為開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)中心，并且進(jìn)行事人匹配。一系列精細(xì)化管理舉措下，2018-2021年，萬(wàn)科管理費(fèi)用率由3.39%逐步下降至2.4%，這4年間，房地產(chǎn)行業(yè)費(fèi)用率位于8%左右，2021年為7.23%，遠(yuǎn)高于萬(wàn)科的水平。

外部環(huán)境不確定之下，四屆獲獎(jiǎng)公司京東方(000725)也提出了“三?！辈呗裕幢，F(xiàn)金流穩(wěn)定、保市場(chǎng)份額、保研發(fā)費(fèi)用不降。

過(guò)去幾年，京東方通過(guò)多渠道融資，積極投入研發(fā)與并購(gòu)，迅速晉升為面板龍頭，顯示器件業(yè)務(wù)在手機(jī)、電腦、電視等領(lǐng)域的市占率保持全球第一。而2021年下半年，行業(yè)需求放緩，面板價(jià)格快速下降。在經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期下行之際，基于“三保”策略的京東方，2021年末的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到622.71億元，創(chuàng)下歷史新高，占營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重分別為28.39%和180.27%，遠(yuǎn)高于電子行業(yè)9.4%和57.31%的平均水平。其2022年中報(bào)數(shù)據(jù)又有進(jìn)一步提升，且資本支出下降，自由現(xiàn)金流回正，均體現(xiàn)其現(xiàn)金保障能力穩(wěn)固。

另外，京東方通過(guò)推進(jìn)數(shù)字化變革，優(yōu)化數(shù)字化管理體系，實(shí)現(xiàn)降本增效，2021年費(fèi)用同比下降25%，費(fèi)用率下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，其中，管理費(fèi)用率4年間下降2.06個(gè)百分點(diǎn)。

加碼研發(fā)，匹配創(chuàng)新引擎

國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略下，上市公司在核心技術(shù)領(lǐng)域的攻關(guān)步伐也在加快。2021年，為進(jìn)一步激勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新，國(guó)家將科技型中小企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例從75%提高到100%，對(duì)企業(yè)投入基礎(chǔ)研究實(shí)行稅收優(yōu)惠，并完善了設(shè)備器具加速折舊、高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠等政策。

政策支持進(jìn)一步激活了企業(yè)的研發(fā)動(dòng)力，2021年，A股上市公司的研發(fā)支出總額達(dá)到1.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.61%，2018-2021年間的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.16%。

研發(fā)投入方面，每一屆Top50公司都堪稱(chēng)表率。2018-2021年，其每年的研發(fā)投入均值由26.93億元提升至35.16億元。A股上市公司的研發(fā)投入均值雖然每年在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)低于這一水平，2021年僅為3.04億元，不到Top50公司的1/10（圖6）。

Top50公司中，四屆獲獎(jiǎng)公司科大訊飛(002230)的研發(fā)支出占營(yíng)收的比重常年位于15%以上，2021年為16.03%，高出計(jì)算機(jī)行業(yè)平均水平1.06個(gè)百分點(diǎn)。

科大訊飛多年深耕人工智能領(lǐng)域，依靠自主研發(fā)，在機(jī)器翻譯、自然語(yǔ)言理解、圖像識(shí)別等領(lǐng)域保持全球領(lǐng)先水平。2018-2021年，其研發(fā)投入金額接近百億規(guī)模，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.44%；研發(fā)人員數(shù)量占比常年位于50%以上，即公司一半以上員工為研發(fā)人員。由于研發(fā)與應(yīng)用落地聯(lián)動(dòng)，“平臺(tái)+賽道”多點(diǎn)開(kāi)花，科大訊飛近十年間營(yíng)收年均增速高達(dá)25%。

2018年，創(chuàng)業(yè)板上市的第三、四屆獲獎(jiǎng)公司邁瑞醫(yī)療(300760)，做出“中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)進(jìn)入黃金十年”的預(yù)判。2019年疫情爆發(fā)，其看準(zhǔn)全球公共衛(wèi)生體系改善、醫(yī)療新基建項(xiàng)目的開(kāi)展為產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新動(dòng)能?；谶@些判斷，其堅(jiān)持每年將10%的營(yíng)收用于研發(fā)，陸續(xù)開(kāi)發(fā)出了中國(guó)第一臺(tái)血氧飽和監(jiān)護(hù)儀、第一臺(tái)全數(shù)字黑白超聲儀等15個(gè)“中國(guó)第一”的產(chǎn)品，2021年，其生命信息與支持業(yè)務(wù)的大部分子產(chǎn)品如監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等市場(chǎng)份額均位列國(guó)內(nèi)第一、血球業(yè)務(wù)首次超越進(jìn)口品牌成為國(guó)內(nèi)第一、超聲業(yè)務(wù)首次超越進(jìn)口品牌成為國(guó)內(nèi)第二。過(guò)去4年間，邁瑞醫(yī)療的研發(fā)支出年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.71%，2021年研發(fā)支出同比增長(zhǎng)30.08%。

1995年成立的比亞迪(002594)，連續(xù)四屆入選最佳上市公司。其從自主研發(fā)起步，經(jīng)過(guò)8年時(shí)間成為全球第二大充電電池生產(chǎn)商，2003年進(jìn)軍汽車(chē)行業(yè)，遵循自主研發(fā)設(shè)計(jì)、整車(chē)及核心零部件一體化生產(chǎn)，并以自主品牌銷(xiāo)售的垂直一體化模式，彎道超車(chē)特斯拉，成為全球新能源汽車(chē)的銷(xiāo)冠。這背后，是常年高強(qiáng)度的研發(fā)投入。2018-2021年，比亞迪的研發(fā)支出總額逾360億元，平均每年支出90.35億元。

新能源領(lǐng)域的技術(shù)更新?lián)Q代快，2017年，寧德時(shí)代成功押注三元鋰電技術(shù)路線(xiàn)，連續(xù)4年登上動(dòng)力電池全球出貨量榜首，研發(fā)是其價(jià)值增值的核心。2018-2021年，其研發(fā)投入總額超過(guò)160億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40.2%，研發(fā)人員數(shù)量從2018年的4217人增加至1萬(wàn)人。2022年上半年，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用投入57.7億元，同比增長(zhǎng)106.5%。技術(shù)領(lǐng)先也讓寧德時(shí)代迎來(lái)了更大的市場(chǎng)份額，2022年上半年，其動(dòng)力電池的全球市占率達(dá)到34.8%，同比上升6.2個(gè)百分點(diǎn)。

新能源領(lǐng)域的光伏，同樣是技術(shù)、政策等驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。2006年，四屆蟬聯(lián)公司隆基綠能(601012)從半導(dǎo)體進(jìn)入光伏行業(yè)，用時(shí)不到8年，單晶硅片出貨量即達(dá)到全球第一，收獲“單晶王”之稱(chēng)。上市至今，隆基綠能的研發(fā)投入累計(jì)超過(guò)120億元，僅2021年就高達(dá)43.94億元，位居光伏行業(yè)榜首。

以隆基綠能為代表的中國(guó)“光伏軍團(tuán)”通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)提升光電轉(zhuǎn)化效率，推動(dòng)光伏發(fā)電的成本下降超過(guò)90%，實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

不止硬科技行業(yè)需要科技投入，大數(shù)據(jù)、AI、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等技術(shù)正在滲透越來(lái)越多的行業(yè)，金融科技的發(fā)展尤其醒目。

2018年以來(lái)，隨著人口紅利逐漸消失，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)增長(zhǎng)空間見(jiàn)頂，壽險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入周期探底階段，同時(shí)，靠代理人“人海戰(zhàn)術(shù)”推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的模式也已不可持續(xù)。前三屆獲獎(jiǎng)公司中國(guó)平安(601318)以代理人渠道改革作為重點(diǎn)之一，抬高代理人門(mén)檻、改善隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，同時(shí)，借助科技賦能，開(kāi)展數(shù)據(jù)化運(yùn)營(yíng)，提升代理人效率及產(chǎn)能。隨著壽險(xiǎn)改革循序漸進(jìn)，2021年，其代理人人均首年保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)超過(guò)22%，2022年上半年，其壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增幅達(dá)17.4%，其中，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)26.9%，月均收入同比增長(zhǎng)35.1%。

從C端到B端，擴(kuò)張服務(wù)鏈條

中國(guó)龐大的消費(fèi)人群孕育了巨大的C端市場(chǎng)，但C端流量紅利日益見(jiàn)頂。在此之際，云計(jì)算、AI及5G等技術(shù)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)了B端的產(chǎn)業(yè)變革，開(kāi)拓出新的空間。繼續(xù)服務(wù)C端市場(chǎng)基礎(chǔ)上，賦能B端機(jī)構(gòu)，成為主流互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

2018年，馬化騰稱(chēng)騰訊要堅(jiān)決轉(zhuǎn)型、擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群，并通過(guò)投資并購(gòu)，延伸服務(wù)鏈條。一年后，騰訊已投資800家公司，其B端業(yè)務(wù)——金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)創(chuàng)收超過(guò)千億元，貢獻(xiàn)了26.86%的營(yíng)收。目前，其B端業(yè)務(wù)逐步布局至政務(wù)、金融、交通出行、醫(yī)療等領(lǐng)域，2019-2021年創(chuàng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率接近20%，2022年上半年，B端業(yè)務(wù)營(yíng)收占比進(jìn)一步擴(kuò)大至31.53%，成為騰訊主要營(yíng)收增長(zhǎng)引擎。

C端流量見(jiàn)頂?shù)牡湫托袠I(yè)還有家電。四屆蟬聯(lián)公司美的集團(tuán)(000333)2008年借家電下鄉(xiāng)等東風(fēng)開(kāi)啟大規(guī)模、低成本擴(kuò)張，而隨著政策效應(yīng)退潮以及家電普及度的提升，家電To C業(yè)務(wù)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。另一方面，消費(fèi)電器核心部件銅材、鋼材、鋁材等上游原材料價(jià)格大幅上漲，2021年，美的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，家電原材料較上年上漲21.2%，2022年，俄烏沖突帶來(lái)的全球能源緊張局勢(shì)進(jìn)一步推高了生產(chǎn)要素價(jià)格。

不過(guò)，美的近年已加快向To B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，著力發(fā)展機(jī)器人與自動(dòng)化、樓宇科技、能源管理、智能出行等B端業(yè)務(wù)。2017年，美的通過(guò)收購(gòu)庫(kù)卡，提升科技制造實(shí)力；在智慧樓宇方面，美的結(jié)合計(jì)算機(jī)控制技術(shù)、管理軟件和節(jié)能系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)建筑、通信、辦公、安保和消防自動(dòng)化，幫助建筑節(jié)能減排；同時(shí)，美的積極開(kāi)發(fā)工業(yè)SaaS，為B端客戶(hù)提供智能制造、大數(shù)據(jù)分析、數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)等咨詢(xún)服務(wù)和經(jīng)營(yíng)方案，助其降本增效，截至2021年底，這一業(yè)務(wù)已服務(wù)40個(gè)細(xì)分行業(yè)、覆蓋200多家B端企業(yè)。

2022年上半年，美的To B業(yè)務(wù)創(chuàng)收417億元，占比接近1/4，其中由美的中央空調(diào)事業(yè)部轉(zhuǎn)變的樓宇科技事業(yè)部、數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)33.09%、42.37%。強(qiáng)化B端轉(zhuǎn)型的同時(shí)，美的還在瘦身，包括收縮部分非核心業(yè)務(wù)、暫緩非經(jīng)營(yíng)投資。2022年上半年，美的毛利率24.43%，較上年同期回升1.21%。

除了攜C端流量與用戶(hù)切入B端，也有不少公司基于B端的技術(shù)優(yōu)勢(shì)向C端擴(kuò)張，典型如科大訊飛，2017年，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)劉慶峰宣布要集中發(fā)力C端后，科大訊飛迅速打造訊飛翻譯機(jī)、訊飛聽(tīng)見(jiàn)APP、聽(tīng)見(jiàn)M1、訊飛智能會(huì)議系統(tǒng)、訊飛轉(zhuǎn)寫(xiě)機(jī)等AI消費(fèi)產(chǎn)品，一年后，其C端業(yè)務(wù)創(chuàng)收25.17億元，同比增速達(dá)96.54%，貢獻(xiàn)了接近1/3的營(yíng)收和毛利。

存量時(shí)代，尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

監(jiān)管政策、科技進(jìn)步、消費(fèi)習(xí)慣、社會(huì)發(fā)展、逆全球化等諸多因素的變化，都可能直接影響企業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致一些企業(yè)面臨行業(yè)增長(zhǎng)停滯甚至消失的風(fēng)險(xiǎn)，柯達(dá)破產(chǎn)即與膠卷行業(yè)被替代有關(guān)。拓寬新業(yè)務(wù)、進(jìn)軍海外市場(chǎng)，打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，也是Top50公司謀求基業(yè)長(zhǎng)青的法寶。

曾經(jīng)，高速公路被外界視為“印鈔機(jī)”，而2013年起，隨著行業(yè)政策趨緊，政府回購(gòu)力度加大，傳統(tǒng)模式下具備商業(yè)價(jià)值的收費(fèi)公路項(xiàng)目減少，此前一直聚焦收費(fèi)公路主業(yè)的前三屆獲獎(jiǎng)公司深高速(600548)，在核心資產(chǎn)價(jià)值驟降的逆境中，開(kāi)始探索新的產(chǎn)業(yè)投資方向。

2015年正值環(huán)保行業(yè)興起且處于快速發(fā)展階段，深高速將新產(chǎn)業(yè)鎖定在以環(huán)境治理、固廢處理為主要內(nèi)容的大環(huán)保方向。之后的幾年，其在國(guó)家對(duì)環(huán)保政策的支持下，結(jié)合“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)，在有機(jī)垃圾處理、危廢處置和清潔能源發(fā)電三項(xiàng)細(xì)分領(lǐng)域，通過(guò)參股優(yōu)質(zhì)標(biāo)的等方式不斷進(jìn)行外延式拓展，構(gòu)建了“公路+環(huán)?！彪p主業(yè)發(fā)展的格局。目前，環(huán)保已成為深高速第二大產(chǎn)業(yè)，2021年其營(yíng)業(yè)收入108.72億元中，清潔能源及固廢資源化處理等環(huán)保業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)達(dá)16.5%。

起家于時(shí)效快遞服務(wù)的順豐控股，如今也在零擔(dān)快運(yùn)、冷鏈物流等細(xì)分賽道成長(zhǎng)為領(lǐng)頭羊。2021年9月，順豐整合嘉里物流，加速?lài)?guó)際化布局，國(guó)際業(yè)務(wù)已拓展至包括國(guó)際快遞、國(guó)際電商、海外本土快遞在內(nèi)的國(guó)際快遞業(yè)務(wù)，國(guó)際貨運(yùn)及代理業(yè)務(wù)，以及提供國(guó)內(nèi)國(guó)際端到端解決方案的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。截至2021年末，其海外自營(yíng)和合作網(wǎng)店增加至2萬(wàn)個(gè)，這一業(yè)務(wù)當(dāng)年?duì)I收較上年翻兩番，由130.8億元增長(zhǎng)至392億元，對(duì)營(yíng)業(yè)總收入的貢獻(xiàn)由8.5%提升至18.9%，成為第二大收入板塊；凈利潤(rùn)則由2020年的1.03億元增至2021年的6.15億元，增速接近500%。

股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力

完成業(yè)績(jī)的跨越式增長(zhǎng)，員工發(fā)力是基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)則有助于公司吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)管理層及員工內(nèi)生動(dòng)力，令其與公司形成利益共同體。

新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的A股公司與日俱增。2018年至2022年10月9日，A股共有1932家公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，占比達(dá)到39.08%，其方案進(jìn)度包括已實(shí)施、形成董事會(huì)預(yù)案、股東大會(huì)通過(guò)以及國(guó)資委批準(zhǔn)在內(nèi)。從歷年實(shí)施情況看，2018-2020年每年推出股權(quán)激勵(lì)政策的公司占比約為10%，2021年，這一比例增加到了16.83%，公司數(shù)量也較2018年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

Top50公司中，2018-2021年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量分別為6家、6家、12家和18家，實(shí)施占比從2018、2019年的12%上升至2021年的36%，遠(yuǎn)高于A股上市公司同期實(shí)施比例（圖7）。

從用于激勵(lì)的股權(quán)總數(shù)占公司當(dāng)時(shí)總股本的比例看，2021年，第二、三、四屆獲獎(jiǎng)公司溫氏股份(300498)占比為3.72%，第一、四屆獲獎(jiǎng)公司海大集團(tuán)(002311)占比為3.29%，2022年首次獲獎(jiǎng)的東方雨虹(002271)占比超過(guò)2%，超過(guò)1%的還有3家首次上榜公司，分別為金域醫(yī)學(xué)(603882)、深信服(300454)和兗礦能源(600188)，以及3家四屆蟬聯(lián)公司愛(ài)爾眼科(300015)、美的集團(tuán)和科大訊飛，以及第一、二、四屆獲獎(jiǎng)公司海康威視(002415)等（表2）。

四屆蟬聯(lián)公司匯川技術(shù)(300124)上市至今已實(shí)施了6期股權(quán)激勵(lì)，其中，2022年就實(shí)施了3期，建立了“固薪+年終獎(jiǎng)+項(xiàng)目獎(jiǎng)+股權(quán)激勵(lì)+業(yè)績(jī)激勵(lì)基金”的多層級(jí)薪酬體系。匯川技術(shù)明確表示，前五期股權(quán)激勵(lì)在公司招聘人才、降低人員管理費(fèi)用方面有較大幫助。其第四、五期激勵(lì)對(duì)象超過(guò)1000人次，激勵(lì)份數(shù)超過(guò)5000萬(wàn)份。面對(duì)多變的外部壓力及嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，為了使股權(quán)激勵(lì)起到正向作用，匯川技術(shù)第六期股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，與公司2022年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)范圍相比偏低。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，赴港上市的公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施比例高達(dá)87%。2022年8月，小米（01810.HK）人均30萬(wàn)元的股權(quán)激勵(lì)被市場(chǎng)稱(chēng)為“太豪氣”。事實(shí)上，2018年港股上市的小米招股說(shuō)明書(shū)就顯示，有超過(guò)5500名員工持有激勵(lì)股權(quán)，約占當(dāng)時(shí)員工人數(shù)的1/3。接下來(lái)的幾年間，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃已成為小米的常態(tài)化操作，其2019-2021年分別推出4次、5次以及4次激勵(lì)計(jì)劃。2022年以來(lái)，小米已經(jīng)分別于3月、5月及8月對(duì)4931名、1875名以及3142名員工派發(fā)合計(jì)約3.23億股。按2022年9月19日市值計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值約33.08億港元。截至2022年8月，小米已累計(jì)發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)8.26億股，人員涉及研發(fā)工程師、測(cè)試、產(chǎn)品經(jīng)理、設(shè)計(jì)師等崗位。

通過(guò)多種途徑，化解業(yè)務(wù)見(jiàn)頂、成本上升、技術(shù)瓶頸的壓制，跨越成長(zhǎng)鴻溝，保持價(jià)值創(chuàng)造能力，Top50公司的蝶變折射了A股頭部公司波瀾壯闊的高質(zhì)量發(fā)展新征程。而長(zhǎng)遠(yuǎn)看，一家業(yè)績(jī)領(lǐng)先的上市公司，要讓投資機(jī)構(gòu)關(guān)注其長(zhǎng)期投資價(jià)值，還需進(jìn)一步在優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、踐行ESG（environment、social、governance，即環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理）等更高的維度下足功夫。

02、優(yōu)化治理，賡續(xù)長(zhǎng)期價(jià)值

中國(guó)上市公司要應(yīng)對(duì)的變化，不只來(lái)自業(yè)務(wù)層面，也來(lái)自公司治理層面。

近年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了一系列新規(guī)，引導(dǎo)公司規(guī)范治理，強(qiáng)化、細(xì)化信息披露責(zé)任，加大對(duì)信披違規(guī)公司的處罰力度。

監(jiān)管引導(dǎo)疊加快錢(qián)時(shí)代終結(jié)，資金偏好也發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而青睞能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的公司，而良好的公司治理、積極踐行ESG理念，正是公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的基石。

新發(fā)展格局下，強(qiáng)化公司治理、提高信息披露質(zhì)量，成為上市公司共識(shí)，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，則是問(wèn)詢(xún)函數(shù)量下降，信息披露考核獲得A、B級(jí)的公司數(shù)量大幅增加，同時(shí)，信披違規(guī)公司數(shù)量減少、違規(guī)次數(shù)減少。

信披質(zhì)量提升，違規(guī)形式生變

作為精準(zhǔn)監(jiān)管、及時(shí)監(jiān)管的有力工具，交易所向上市公司發(fā)出的問(wèn)詢(xún)函近年頗受矚目。

問(wèn)詢(xún)函往往會(huì)就上市公司新披露事項(xiàng)、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、治理等方面披露不充分的問(wèn)題展開(kāi)追問(wèn)，公司則通過(guò)回復(fù)進(jìn)一步解釋?zhuān)瑥亩剐畔⑴陡鎸?shí)、準(zhǔn)確、全面，有助于投資者了解公司情況。

值得注意的是，上市公司收到問(wèn)詢(xún)函，并不代表其違規(guī)；但如果不能精準(zhǔn)回復(fù)，則可能導(dǎo)致違規(guī)。曾經(jīng)的明星環(huán)保企業(yè)啟迪環(huán)境在2021年10月22日收到深交所關(guān)注函，問(wèn)其是否有意通過(guò)資產(chǎn)減值的方式進(jìn)行“業(yè)績(jī)大洗澡”。啟迪環(huán)境自當(dāng)月起連續(xù)18次延期、敷衍式回復(fù)關(guān)注函，最終，其因未能按要求完成上述函件完整回復(fù)，違反深交所《股票上市規(guī)則（2022年修訂）》相關(guān)規(guī)定，于2022年3月4日收到深交所監(jiān)管函，被予以書(shū)面警示。

從近3年深交所、上交所、北交所發(fā)放問(wèn)詢(xún)函的數(shù)量來(lái)看，2020年高達(dá)4392份，較上年增加802份，相當(dāng)于平均每家上市公司就會(huì)收到一份問(wèn)詢(xún)函。2021年，上市公司數(shù)量增加了幾百家，但問(wèn)詢(xún)函發(fā)放數(shù)量明顯減少（圖8）。這或顯示，在提升監(jiān)管強(qiáng)度下，A股上市公司信披合規(guī)意識(shí)有所提升，無(wú)需監(jiān)管機(jī)構(gòu)追問(wèn)。

A股上市公司信披質(zhì)量明顯提升，也體現(xiàn)在深交所、上交所的考核結(jié)果中。2021年度，信披考核結(jié)果為A的上市公司數(shù)量從723家增加至754家，考核結(jié)果為B的從2468家增加至2752家，二者加總共計(jì)3506家，占上市公司總數(shù)的83.82%，較2021年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)（圖9）。

同時(shí)，信息披露違規(guī)情況也有所好轉(zhuǎn)。2021年，共計(jì)388家上市公司涉及信息披露違規(guī)，較2020年減少43家，其占比由2020年末的10.17%下降至2021年的8.43%；違規(guī)次數(shù)由2020年的488次減少至470次（圖10）。從違規(guī)種類(lèi)看，特定重大事項(xiàng)披露違規(guī)占比高達(dá)60%以上，但2021年較2020年數(shù)量有所下降，定期報(bào)告披露違規(guī)、業(yè)績(jī)預(yù)告公告違規(guī)略有增加。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違規(guī)“零容忍”的震懾下，近年，財(cái)務(wù)造假等重大信披違法案件明顯減少。其中值得關(guān)注的典型案例，是有A股“區(qū)塊鏈第一股”之稱(chēng)的易見(jiàn)股份，2015、2017年期間虛增銀行存款及應(yīng)收票據(jù)，2016-2020年通過(guò)私刻其他企業(yè)的公章、虛構(gòu)業(yè)務(wù)合同和單據(jù)，偽造代付款及保理業(yè)務(wù)合同，開(kāi)展虛假供應(yīng)鏈代付款業(yè)務(wù)，虛增收入和利潤(rùn)。2022年4月，易見(jiàn)股份因披露虛假年報(bào)被頂格罰款1000萬(wàn)元，公司實(shí)控人被罰款500萬(wàn)元、終身禁入證券市場(chǎng)，其他高管被處罰金額5-150萬(wàn)元不等。

當(dāng)下的上市公司信披違規(guī)，主要體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)方信息披露不足、蹭熱點(diǎn)、互動(dòng)平臺(tái)與新媒體泄漏業(yè)績(jī)等方面。

隱瞞、虛報(bào)關(guān)聯(lián)方信息，一直是信披違規(guī)高發(fā)領(lǐng)域。2022年8月，“公考第一股”中公教育因2019及2020年年報(bào)、半年報(bào)未披露與5家關(guān)聯(lián)方的交易，分別涉及金額1.96億元和10.36億元，被罰400萬(wàn)元，董事長(zhǎng)等董監(jiān)高被罰款50-200萬(wàn)元。

曾喊話(huà)要做“第二個(gè)寧德時(shí)代”的德威新材，2018-2020年年報(bào)、半年報(bào)等在關(guān)聯(lián)采購(gòu)、關(guān)聯(lián)方資金占用、為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保、重大訴訟等多個(gè)方面存在重大遺漏及虛假記載，被證監(jiān)會(huì)罰款200萬(wàn)元，其實(shí)控人被罰300萬(wàn)元，因其同時(shí)是直接主管人員，被罰款150萬(wàn)元，共計(jì)罰款450萬(wàn)元。

上市公司“蹭熱點(diǎn)”常年被市場(chǎng)詬病，從過(guò)去的“蹭區(qū)塊鏈”“蹭工業(yè)大麻”，到如今的“蹭元宇宙”“蹭新能源”，“蹭熱點(diǎn)”行為就像打不死的小強(qiáng)，成為一些上市公司博眼球、拉升股價(jià)的偏方。

2021年10月，F(xiàn)acebook更名Meta，引爆“元宇宙”概念。2022年1月10日，中青寶公告稱(chēng)，將收購(gòu)實(shí)控人所持的香港一公司51%股權(quán)，這一公司“希望成為游戲UGC平臺(tái)的先驅(qū)者……”。然而，該公司無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)，也沒(méi)有相關(guān)產(chǎn)品落地，所宣稱(chēng)的內(nèi)容為初步構(gòu)想。當(dāng)月18日，中青寶就收到證監(jiān)局責(zé)令改正的通知。

除了花式“蹭元宇宙”，雙碳政策推出以來(lái)，光伏、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)成為新一輪“蹭熱點(diǎn)”的主力。四川路橋2021年8月10日在e互動(dòng)回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)稱(chēng)，其控股子公司與西藏億緯控股公司簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，當(dāng)天及次日，其股價(jià)連續(xù)漲停。經(jīng)監(jiān)管督促后，其又改口稱(chēng)，目前未向億緯鋰能供貨。

養(yǎng)豬大戶(hù)正邦科技2022年6月17日宣布，參與投資總額400億元的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目。但在先后收到監(jiān)管下發(fā)的關(guān)注函與監(jiān)管函后，其回復(fù)稱(chēng)，這一項(xiàng)目由國(guó)家電投集團(tuán)浙江新能源有限公司負(fù)責(zé)，其控股子公司僅是出租養(yǎng)殖場(chǎng)的屋頂，供項(xiàng)目使用。

與投資者多渠道互動(dòng)溝通，原本可以減少信息不對(duì)稱(chēng)，但上市公司在互動(dòng)平臺(tái)、新媒體上對(duì)外發(fā)布經(jīng)營(yíng)信息，時(shí)有違規(guī)情況發(fā)生。

2022年1月11日，山東得利斯在互動(dòng)易平臺(tái)刊載《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，稱(chēng)公司2020年狹義的預(yù)制菜體量超過(guò)4億，預(yù)計(jì)2022年預(yù)制菜營(yíng)收規(guī)模約12億元，預(yù)期產(chǎn)值中B端C端平均毛利率約為25%，凈利率3%左右。12-19日，得利斯股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)77.44%。由于在非法定信息披露渠道自行對(duì)外發(fā)布涉及公司經(jīng)營(yíng)的重要信息，其收到深交所監(jiān)管函。

微信公眾號(hào)可以快速傳播公司信息，但并非符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的媒體。2022年2月1日，郴電國(guó)際通過(guò)公眾號(hào)發(fā)布新春賀詞，提及2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)金額等數(shù)據(jù)，被監(jiān)管指出發(fā)布渠道不合規(guī)，且未說(shuō)明財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，導(dǎo)致披露不完整、不準(zhǔn)確，而且發(fā)布時(shí)間在年報(bào)披露前，已構(gòu)成業(yè)績(jī)泄露。

信息披露違規(guī)，無(wú)疑會(huì)影響上市公司對(duì)資金的引力。新財(cái)富統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，388家信披違規(guī)公司2021年平均股價(jià)跌停天數(shù)約為4天，跌停超過(guò)5天以上的有96家，占比接近1/4，超過(guò)10天的有62家，占比為15.98%。

Top50公司的信披經(jīng)驗(yàn)：堅(jiān)持自律，主動(dòng)作為

相比違規(guī)公司，堅(jiān)持高質(zhì)量信披，是Top50公司的常規(guī)操作。

從深交所與上交所歷年信披考核結(jié)果看，獲得A級(jí)的公司數(shù)量從2018年的37家增加至2021年的43家。其中，科大訊飛自2008年上市以來(lái)連續(xù)14年獲得信披考評(píng)A級(jí)；匯川技術(shù)自2010年上市以來(lái)連續(xù)12年結(jié)果為A；中國(guó)鐵建連續(xù)8年獲得考評(píng)A級(jí)（圖11）。

總結(jié)Top50公司的經(jīng)驗(yàn)，其出色的成績(jī)，來(lái)自堅(jiān)持自律和主動(dòng)作為：及時(shí)澄清不實(shí)消息，避免造謠與炒作，堅(jiān)持自愿披露。

資本市場(chǎng)信息雜蕪，一些媒體為博眼球，對(duì)道聽(tīng)途說(shuō)的消息時(shí)常不加核實(shí)便加以傳播，導(dǎo)致上市公司股價(jià)異動(dòng)。而根據(jù)信息披露公告格式指引，上市公司認(rèn)為媒體關(guān)于公司重大報(bào)道、市場(chǎng)傳聞可能對(duì)投資者決策或股票交易產(chǎn)生較大影響時(shí)，應(yīng)及時(shí)澄清。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年，A股上市公司發(fā)布的澄清公告就接近90份。

Top50公司大都是媒體關(guān)注的熱點(diǎn)，針對(duì)負(fù)面不實(shí)消息，其通常會(huì)及時(shí)發(fā)布澄清公告或正面回復(fù)，以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

2022年春節(jié)后，新能源板塊調(diào)整，寧德時(shí)代市值縮水，市場(chǎng)出現(xiàn)各種傳聞，如被剔除創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)、與特斯拉談崩等。對(duì)此，寧德時(shí)代于2月13日在微博聲明稱(chēng)已報(bào)警，對(duì)造謠者追究法律責(zé)任。此外，15日，寧德時(shí)代披露2月14日接受投資者調(diào)研情況，除了回應(yīng)傳言，也針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的電池生產(chǎn)是否用到美國(guó)技術(shù)、是否考慮去美國(guó)建廠、如何應(yīng)對(duì)美國(guó)儲(chǔ)能政策變化風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)。

新財(cái)富根據(jù)公司公告整理發(fā)現(xiàn)，Top50公司中，隆基股份、第四屆獲獎(jiǎng)公司藥明康德、前三屆獲獎(jiǎng)公司海螺水泥(600585)、寧德時(shí)代、中國(guó)石油、中國(guó)鐵建等2021年均針對(duì)媒體不實(shí)報(bào)道發(fā)布了澄清公告，涉及不實(shí)減持消息、公司的不實(shí)衍生品市場(chǎng)操作、被傳列入美國(guó)商務(wù)部“清單”等消息。

此外，媒體未經(jīng)查實(shí)，便將名稱(chēng)中帶有“隆基”“藥明”的公司劃為上市公司子公司的情況也不少見(jiàn)。對(duì)此，相關(guān)公司往往會(huì)迅速發(fā)布澄清公告。

針對(duì)惡意造謠，Top50公司則會(huì)選擇走法律途徑維護(hù)權(quán)益。2022年4月，比亞迪網(wǎng)絡(luò)舉報(bào)中心稱(chēng)，某用戶(hù)因在網(wǎng)絡(luò)發(fā)布數(shù)篇不實(shí)言論，針對(duì)比亞迪進(jìn)行侮辱、誹謗，嚴(yán)重侵害比亞迪名譽(yù)權(quán)，法院二審審理已宣判，該用戶(hù)需要在判決生效10日內(nèi)賠償比亞迪經(jīng)濟(jì)損失3萬(wàn)元。

不實(shí)的壞消息之外，應(yīng)對(duì)涉及炒概念的“好消息”，上市公司同樣會(huì)及時(shí)說(shuō)明，讓市場(chǎng)回歸理性。這一選擇不止于Top50公司。比如，2021年5月14日，多家媒體稱(chēng)，特斯拉與億緯鋰能（300014，不在Top50公司之列）就其納入上海工廠供應(yīng)鏈一事進(jìn)行談判，計(jì)劃采購(gòu)磷酸鐵鋰電池。當(dāng)天正值周五，此消息一出，億緯鋰能股價(jià)上漲9.75%。億緯鋰能則趕在下一個(gè)交易日前，于16日（星期日）發(fā)布澄清公告，表示并未與特斯拉就磷酸鐵鋰電池進(jìn)行商務(wù)溝通。

券商分析師發(fā)布的研究報(bào)告，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者影響甚大，當(dāng)研報(bào)出現(xiàn)不實(shí)、夸大內(nèi)容時(shí)，上市公司也會(huì)及時(shí)澄清。2021年10月26日，針對(duì)有券商電新研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的“寧德時(shí)代正在大規(guī)模導(dǎo)入天然石墨，10月份使用量已上千噸”的研報(bào)內(nèi)容，寧德時(shí)代相關(guān)負(fù)責(zé)人回復(fù)是假消息。

根據(jù)新《證券法》，上市公司除依法披露信息之外，也可以自愿披露信息，以更好地詮釋公司價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者作出決策，但兩類(lèi)信息不得沖突。

目前，上市公司自愿披露的信息通常為產(chǎn)銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)、收購(gòu)兼并、股份增減持、股本變動(dòng)等主題。Top50公司中，科大訊飛、第一屆獲獎(jiǎng)公司中集集團(tuán)(000039)、美的集團(tuán)、第一屆獲獎(jiǎng)公司云南白藥(000538)、第四屆獲獎(jiǎng)公司TCL中環(huán)(002129)、前三屆獲獎(jiǎng)公司中國(guó)交建(601800)、第三屆獲獎(jiǎng)公司立訊精密(002475)等近年經(jīng)常發(fā)布自愿性信息披露公告，例如，中集集團(tuán)針對(duì)2家子公司A股上市進(jìn)展進(jìn)行了連續(xù)性披露，2020年5月至2022年9月發(fā)布13篇公告，其中，涉及港股上市的子公司中集車(chē)輛擬回歸A股上市事宜，從董事會(huì)會(huì)議審議、決議、港交所披露其A股發(fā)行相關(guān)議案、股東大會(huì)審議通過(guò)、獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)、發(fā)行并刊登招股意向書(shū)直至成功上市，均進(jìn)行了自愿性披露。

此外，美的集團(tuán)的自愿性信披公告主要涉及回購(gòu)股份、收購(gòu)相關(guān)內(nèi)容；立訊精密主要為收購(gòu)進(jìn)展；云南白藥主要為與外界簽署合作協(xié)議等內(nèi)容；中國(guó)交建主要為股東增持、回購(gòu)等內(nèi)容；TCL中環(huán)則自愿披露了第一大股東增持情況。

三重制度，加碼內(nèi)部治理

Top50公司的自律，在于構(gòu)建了誠(chéng)信為本的企業(yè)文化基石。新財(cái)富向入選“中國(guó)上市公司信息透明度指數(shù)”的500家公司發(fā)放的調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果顯示，從中脫穎而出的Top50公司在內(nèi)部治理方面，通常采用“誠(chéng)信文化+內(nèi)控制度+處罰機(jī)制”的三重機(jī)制，保證誠(chéng)信文化落地。

比如，匯川技術(shù)遵循“至誠(chéng)至信”的理念，于2018年成立了廉潔誠(chéng)信工作委員會(huì)，由副總裁擔(dān)任主任，并制定了一系列反腐敗制度，其中包含禮品管理制度。同時(shí)，其將每年10月設(shè)定為廉潔文化月，2021年開(kāi)展商業(yè)行為準(zhǔn)則宣講，覆蓋全體員工，經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的反腐敗培訓(xùn)覆蓋率達(dá)到100%。

四屆蟬聯(lián)公司寶鋼股份(600019)的核心價(jià)值觀為“誠(chéng)信、協(xié)同”，其表示對(duì)腐敗、舞弊等不合規(guī)行為堅(jiān)決零容忍。2021年，寶鋼股份向1384位管理者發(fā)出廉潔節(jié)儉過(guò)節(jié)提醒短信，各級(jí)黨組織分層開(kāi)展警示教育2400次，同時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)復(fù)雜、敏感崗位人員進(jìn)行專(zhuān)題培訓(xùn)，其每年還對(duì)員工開(kāi)展商業(yè)道德規(guī)范培訓(xùn)，培訓(xùn)覆蓋率達(dá)100%。

同時(shí)在A股、港股、美股等多地上市的公司，在合規(guī)方面積累了更多經(jīng)驗(yàn)。四屆蟬聯(lián)公司金風(fēng)科技(002202)作為A+H上市公司，形成了從風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃、重大風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)控文化建設(shè)到專(zhuān)項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)治理的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，由獨(dú)立審計(jì)監(jiān)察部門(mén)開(kāi)展反腐敗工作，通過(guò)內(nèi)部審計(jì)檢查規(guī)章制度防腐敗的有效性，通過(guò)實(shí)施員工利益關(guān)系申報(bào)、與供應(yīng)商簽署陽(yáng)光合作協(xié)議、禮品上繳登記管理、公示投訴舉報(bào)渠道等多項(xiàng)工作，確保反舞弊管理機(jī)制的有效運(yùn)行。

作為A+H+法蘭克福三地上市公司，第一、三、四屆獲獎(jiǎng)公司海爾智家(600690)建立了“現(xiàn)場(chǎng)培訓(xùn)+線(xiàn)上課程+電子刊物”的多元反腐敗合規(guī)培訓(xùn)體系，且制定了“吹哨人”管理規(guī)范，分別提供與舞弊、合規(guī)有關(guān)的舉報(bào)通道，而且，其合規(guī)熱線(xiàn)為舉報(bào)人提供保密號(hào)碼，接受舉報(bào)信息后自動(dòng)向風(fēng)控內(nèi)審團(tuán)隊(duì)發(fā)送電子郵件，以保護(hù)舉報(bào)人身份信息。

同時(shí)，海爾智家的內(nèi)部控制體系結(jié)合了上交所《上市公司內(nèi)部控制指引》、財(cái)政部等五部委聯(lián)合發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》和《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》、港交所《企業(yè)管治守則》等方面內(nèi)容，且每年對(duì)內(nèi)控體系設(shè)計(jì)和執(zhí)行的有效性進(jìn)行大規(guī)模測(cè)試與自我評(píng)價(jià)，2021年，海爾智家納入內(nèi)部控制測(cè)試與評(píng)價(jià)范圍的資產(chǎn)總額和營(yíng)業(yè)收入分別占其合并報(bào)表對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的88%、89%。

科技公司治理問(wèn)題凸顯，職業(yè)經(jīng)理人逐步上位

傳統(tǒng)的公司治理體系之外，近年，科技公司日益崛起，帶來(lái)新的公司治理與信披合規(guī)問(wèn)題。

2021年3月，小米、快手、字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、網(wǎng)易云音樂(lè)、騰訊等11家企業(yè)，因未對(duì)語(yǔ)音社交軟件和涉“深度偽造”技術(shù)的應(yīng)用進(jìn)行安全評(píng)估被約談。2021年4月，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求字節(jié)跳動(dòng)等13家公司對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行自查整改。抖音等105款應(yīng)用程序也曾因“違法違規(guī)收集或使用個(gè)人信息”，被國(guó)家網(wǎng)信辦要求限期整改。

對(duì)于科技公司，如何在新技術(shù)應(yīng)用和運(yùn)營(yíng)中堅(jiān)守科技倫理，在數(shù)據(jù)采集、處理和使用時(shí)保護(hù)個(gè)人隱私，避免對(duì)數(shù)據(jù)過(guò)度采集、算法歧視等問(wèn)題，避免觸犯《網(wǎng)絡(luò)安全法》《數(shù)據(jù)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》等法律法規(guī)，值得重視。同時(shí)，科技公司的信披涉及隱私、數(shù)據(jù)安全，如何把握好透明與合規(guī)之間的分界線(xiàn)，也是眾多公司面臨的核心議題。

值得關(guān)注的是，為保持企業(yè)戰(zhàn)略跟隨時(shí)代、市場(chǎng)、政策環(huán)境而變化，近年，越來(lái)越多企業(yè)創(chuàng)始人逐漸讓渡管理權(quán)，且其廣泛分布在科技、電商、食品飲料等行業(yè)。其中，除了部分人士因年齡、股權(quán)等因素退出外，也不乏正值盛年的創(chuàng)始人退出管理一線(xiàn)。

2021年3月，拼多多創(chuàng)始人黃崢卸任董事長(zhǎng)，由CEO陳磊接任，同時(shí)不再享有1：10的超級(jí)投票權(quán)；10月，快手聯(lián)合創(chuàng)始人宿華卸任CEO；12月，維維股份創(chuàng)始人崔桂亮辭職；2022年5月，字節(jié)跳動(dòng)創(chuàng)始人張一鳴宣布辭去CEO之職；7月，劉強(qiáng)東卸任京東CEO。他們均在1962-1983年出生，堪稱(chēng)處于當(dāng)打之年，此時(shí)交出管理權(quán)，此前并不多見(jiàn)。

談及退任原因，張一鳴稱(chēng)，自己并非傳統(tǒng)意義上的成熟管理者，也不擅長(zhǎng)社交，希望有比他更合適的人來(lái)進(jìn)行日常管理。而黃崢則表示，“一是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈甚至異化讓我意識(shí)到這種傳統(tǒng)的以規(guī)模和效率為主要導(dǎo)向的競(jìng)爭(zhēng)是有其不可避免的問(wèn)題的。要改變就必須在更底層、根本的問(wèn)題上采取行動(dòng)，要在核心科技和其基礎(chǔ)理論上尋找答案”；二是外部環(huán)境的劇烈變化，“加速了拼多多內(nèi)部業(yè)務(wù)和管理的迭代……這既改變了拼多多，更催生了、鍛煉了新一代的領(lǐng)導(dǎo)者、管理者，也是時(shí)候逐步讓更多的后浪起來(lái)塑造屬于他們的拼多多了”。

科技公司的創(chuàng)始人，往往以技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)，把管理權(quán)交給更有經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人，未來(lái)或更為常見(jiàn)。

實(shí)控人退出管理層，公司實(shí)現(xiàn)管理權(quán)與控制權(quán)分離，也在美國(guó)發(fā)生。美國(guó)早期的企業(yè)絕大部分均為家族企業(yè)，此后隨著外部環(huán)境變化，創(chuàng)始人出于有限理性，難以確保其認(rèn)知模式與企業(yè)發(fā)展保持動(dòng)態(tài)一致，所以，越來(lái)越多人逐漸將管理權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人。

近年，美國(guó)龍頭公司創(chuàng)始人退位的案例也層出不窮：2019年底，谷歌聯(lián)合創(chuàng)始人拉里·佩奇、謝爾蓋·布林分別卸任谷歌母公司Alphabet的CEO和總裁之職；2021年7月，亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯宣布卸任CEO；11月，推特創(chuàng)始人杰克·多西卸任CEO；2022年6月，社交媒體Pinterest聯(lián)合創(chuàng)始人本·西爾伯曼卸任CEO，聯(lián)邦快遞創(chuàng)始人弗雷德·史密斯卸任CEO；9月，星巴克創(chuàng)始人霍華德·舒爾茨卸任CEO。

激蕩的時(shí)代給公司治理結(jié)構(gòu)帶來(lái)的變化，顯示中國(guó)資本市場(chǎng)在向成熟市場(chǎng)靠近。而對(duì)于新的管理層，除了要在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與公司治理中保持優(yōu)勢(shì)，也需要深入思考如何踐行ESG理念，匯入商業(yè)化理念的新潮流。

03、ESG浪潮下的領(lǐng)跑者

2021年7月，河南突發(fā)水災(zāi)，并非行業(yè)頂流的鴻星爾克捐出5000萬(wàn)元巨資，由此瞬間獲得大眾認(rèn)可，消費(fèi)者潮水般涌入其抖音直播間，將架上商品一搶而空。企業(yè)踐行社會(huì)責(zé)任的正面效應(yīng)之大，可見(jiàn)一斑。

當(dāng)下，企業(yè)需要經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容早已不局限于產(chǎn)品與服務(wù)。新格局下，ESG成為上市公司業(yè)務(wù)與治理兩翼齊飛的內(nèi)核。

越來(lái)越多上市公司將ESG納入視野，其一來(lái)自監(jiān)管的推動(dòng)，其二來(lái)自高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展激發(fā)的企業(yè)內(nèi)驅(qū)力，其三來(lái)自投資者、客戶(hù)等利益相關(guān)者的推動(dòng)，尤其是，ESG成為投資者決策的新工具，上市公司提升ESG表現(xiàn)、發(fā)布ESG報(bào)告，不僅符合更高的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，也可以贏得投資方青睞。同時(shí)，新財(cái)富的調(diào)查顯示，超過(guò)50%的受訪(fǎng)公司感受到下游客戶(hù)對(duì)公司ESG信披的要求變高。

ESG實(shí)踐與信披方面，第四屆Top50公司做出表率，45家發(fā)布了ESG相關(guān)報(bào)告，進(jìn)而看歷屆獲獎(jiǎng)的120家公司，2022年截至10月5日，有108家公司發(fā)布了2021年ESG相關(guān)報(bào)告，報(bào)告形式包括社會(huì)責(zé)任報(bào)告、可持續(xù)發(fā)展報(bào)告等，17家發(fā)布了英文版報(bào)告，而A股上市公司僅有1399家發(fā)布了報(bào)告，發(fā)布率不到1/3，其中僅有49家同步發(fā)布了英文版報(bào)告。

從歷史發(fā)布情況看，歷屆Top50公司自上市以來(lái)發(fā)布的ESG相關(guān)報(bào)告累計(jì)有938篇，發(fā)布報(bào)告年份累計(jì)10年及以上的有56家，占比接近一半。

其中，云南白藥(000538)、華僑城(000069)發(fā)布了15篇年度ESG相關(guān)報(bào)告；科大訊飛、平安銀行(000001)、工商銀行(601398)、中興通訊(000063)、五糧液(000858)、新希望(000876)等6家公司發(fā)布14篇年度報(bào)告；萬(wàn)科、中集集團(tuán)、京東方、愛(ài)爾眼科、中國(guó)石化(600028)、中國(guó)平安等13家公司發(fā)布13篇；寶鋼股份、興業(yè)銀行、匯川技術(shù)、國(guó)電電力(600795)、中國(guó)鐵建(601186)、中國(guó)石油(601857)等24家公司發(fā)布12篇；海爾智家、中航光電(002179)、中國(guó)交建(601800)、大華股份(002236)、保利發(fā)展(600048)等5家公司發(fā)布11篇；海康威視(002415)、深高速、東方雨虹等5家公司發(fā)布10篇（圖12）。

ESG議題中，氣候變化堪稱(chēng)核心，在新財(cái)富的調(diào)查中，其也是超過(guò)90%的受訪(fǎng)公司最關(guān)注的議題。Top50公司中，大多數(shù)已公布了碳排放、能耗相關(guān)數(shù)據(jù)，有的還加入國(guó)際倡議組織，制定了凈零排放目標(biāo)，有的借助綠色金融工具發(fā)行了綠色債券。

從碳排放強(qiáng)度、總和能耗強(qiáng)度等指標(biāo)，可以直觀地看到企業(yè)單位營(yíng)收所消耗的能源規(guī)模，指標(biāo)數(shù)值越低，代表能耗效率越高?？梢钥吹?，Top50公司中，海康威視、寶鋼股份、匯川技術(shù)等公司近年碳排放強(qiáng)度（噸/萬(wàn)元營(yíng)收）以及綜合能耗強(qiáng)度（噸標(biāo)準(zhǔn)煤/萬(wàn)元營(yíng)收）有所下降（表3）；比亞迪的碳排放強(qiáng)度較上年有所降低；隆基綠能近3年的碳排放強(qiáng)度持續(xù)降低。

另外，隆基股份還加入科學(xué)碳目標(biāo)倡議（SBTi），以及由氣候組織（The Climate Group）發(fā)起的RE100（Renewable Energy 100%，100%使用可再生電力）、EP100（Energy Productivity 100%，能源生產(chǎn)效率提高100%）、EV100（Electric Vehicle 100%，交通電動(dòng)化轉(zhuǎn)型100%倡議）倡議；工業(yè)富聯(lián)加入了科學(xué)碳目標(biāo)倡議（SBTi）；?？低暭尤肓薘MI（Responsible Minerals Initiative,責(zé)任礦產(chǎn)倡議組織）；金風(fēng)科技加入了綠色電力未來(lái)倡議、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈綠色低碳發(fā)展倡議；第四屆獲獎(jiǎng)公司興業(yè)銀行(601166)簽署了PRB（負(fù)責(zé)任銀行原則）。

踐行ESG理念，對(duì)于企業(yè)不僅是責(zé)任，也有收獲。根據(jù)新財(cái)富不完全統(tǒng)計(jì)，不少Top50公司都利用綠色金融工具，獲得融資便利。比如，寶鋼股份發(fā)行了全國(guó)首單低碳轉(zhuǎn)型綠色公司債券，金風(fēng)科技、?？低?、興業(yè)銀行、紫金礦業(yè)、比亞迪、長(zhǎng)江電力均發(fā)行了綠色債券，東方雨虹、紫金礦業(yè)、匯川技術(shù)申請(qǐng)了綠色貸款，通威股份曾發(fā)布綠色超短期融資券。

關(guān)注環(huán)境之外，ESG理念也倡導(dǎo)企業(yè)關(guān)注所有利益相關(guān)方。過(guò)去，上市公司通常是“股東至上”，股東被認(rèn)為是其最主要的利益相關(guān)者，而如今，深交所發(fā)布的《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》倡導(dǎo)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任，包括對(duì)國(guó)家、社會(huì)全面發(fā)展，自然環(huán)境和資源以及股東、債權(quán)人、職工、客戶(hù)、消費(fèi)者、供應(yīng)商、社區(qū)等利益相關(guān)方所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。

Top50公司對(duì)此均積極踐行。寶鋼股份表示，在內(nèi)部招錄、提拔和評(píng)選過(guò)程中，杜絕任何與性別、婚姻狀況、身體狀況、地域、民族或宗教相掛鉤的行為，確保員工基本人權(quán)得到尊重，同時(shí)打造多元化包容性的工作環(huán)境。

當(dāng)前，中國(guó)投資者數(shù)量已超過(guò)2億，在保護(hù)投資者方面，Top50公司也率先垂范。匯川技術(shù)連續(xù)6年發(fā)布年度、半年度投資者保護(hù)工作報(bào)告，總結(jié)當(dāng)年回報(bào)投資者、與投資者溝通交流情況。金風(fēng)科技發(fā)布了《投資者投訴處理工作制度》，及時(shí)處理投資者投訴事件，尤其注重維護(hù)中小投資者合法權(quán)益。

Top50公司不僅自身踐行ESG理念，也推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈利益相關(guān)者共同行動(dòng)。新財(cái)富調(diào)查顯示，超過(guò)1/3的上市公司表示，會(huì)把部分業(yè)務(wù)的E、S要求傳遞給上游供應(yīng)商；76.3%的公司表示，在對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行篩選時(shí)，會(huì)考慮其ESG表現(xiàn)，考慮的主要因素有商業(yè)道德、環(huán)境影響，此外，海爾智家還會(huì)考慮勞動(dòng)用工、安全、職業(yè)健康、消防、環(huán)保、危廢物管理，海康威視會(huì)考慮誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)、反賄賂、保密等方面，工業(yè)富聯(lián)的考慮因素分為14個(gè)方面，具體細(xì)化至氣候治理機(jī)制、碳信息披露、沖突礦產(chǎn)等；匯川技術(shù)也提到，會(huì)考慮沖突礦產(chǎn)、勞工等方面；金風(fēng)科技將考慮的因素指標(biāo)化，包含15個(gè)方面82個(gè)指標(biāo)；萬(wàn)科還提到會(huì)注意是否雇傭童工；紫金礦業(yè)提到合法合規(guī)等。

基于領(lǐng)先的表現(xiàn)，歷屆Top50公司也是ESG投資基金重倉(cāng)股中的?？汀＝刂?022年上半年，120家歷屆Top50公司中，有69家進(jìn)入ESG相關(guān)主題基金重倉(cāng)股，其中，84只基金持有寧德時(shí)代股權(quán)總市值超過(guò)100億元，持股市值超過(guò)10億元的還有隆基綠能、貴州茅臺(tái)、天賜材料、比亞迪、天齊鋰業(yè)、TCL中環(huán)、通威股份、保利發(fā)展、五糧液、立訊精密、?？低曇约皷|方雨虹等13只股票，持股市值超過(guò)1億元的共計(jì)38只股票（表4）。

可以看到，對(duì)于上市公司而言，公司治理與ESG的內(nèi)涵和意義已遠(yuǎn)不止?jié)M足合規(guī)，而是提升經(jīng)營(yíng)效率和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值的工具。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，公司治理和ESG也不僅是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的工具，通過(guò)與被投公司之間的交流互動(dòng)，也可以將其變?yōu)樘岣攥F(xiàn)有投資價(jià)值的平臺(tái)。

保持高透明度、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，在其誠(chéng)信溢價(jià)的加持下，通常更能獲得長(zhǎng)線(xiàn)資金的青睞。而ESG理念與行動(dòng)前瞻的公司，不僅符合監(jiān)管、資本、社會(huì)的更高標(biāo)準(zhǔn)與更新偏好，在節(jié)能減碳和社會(huì)責(zé)任方面進(jìn)取的公司，也能從中發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。

當(dāng)下，百年未有之大變局加速演進(jìn)，世界之變、時(shí)代之變、歷史之變下，資本市場(chǎng)二八分化進(jìn)一步加劇，跨越成長(zhǎng)鴻溝，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，是所有A股上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展必須經(jīng)歷的蝶變，新財(cái)富最佳上市公司評(píng)選，則希望通過(guò)整合先行者的經(jīng)驗(yàn)，助力上市公司打造適合自身的成長(zhǎng)曲線(xiàn)，并推動(dòng)其提升透明度、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)以及踐行ESG理念，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值永續(xù)。