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7月金融數(shù)據(jù)中，非銀存款大幅多增，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

根據(jù)中國人民銀行8月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月人民幣存款增加5000億元，同比多增1.3萬億元，其中住戶存款減少1.1萬億元，同比多減7800億元；非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元。

如何看待非銀存款大幅多增？接受第一財(cái)經(jīng)采訪的多位人士均表示，7月非銀存款大增，反映出居民存款向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，“可能受近期股市‘慢牛’行情影響，居民存款搬家現(xiàn)象顯現(xiàn)”。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，資本市場回暖與利率下行共同驅(qū)動(dòng)居民存款搬家，進(jìn)而帶動(dòng)非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的“蹺蹺板效應(yīng)”。而股市交易量維持高位，也使得證券公司保證金存款增長，對(duì)非銀存款形成支撐。

非銀存款多增，活化程度提升

數(shù)據(jù)顯示，7月非銀存款增加2.14萬億元，同比多增1.39萬億元；與之相對(duì)應(yīng)，7月居民存款凈減少1.1萬億元，同比多減近0.8萬億元。1~7月非銀存款合計(jì)多增4.69萬億元，較去年同期多增1.73萬億元，7月當(dāng)月這一結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)延續(xù)并放大。

對(duì)于非銀存款和居民存款的“一增一減”，東方金誠首席宏觀分析師王青分析，主因是銀行年中考核時(shí)點(diǎn)已過，加之近期股市上行，居民存款大規(guī)模向理財(cái)回流。

華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川表示，由于7月理財(cái)規(guī)模增幅不及去年同期，加之今年5月存款利率下調(diào)，部分資金可能從居民存款流出，轉(zhuǎn)向非銀行金融機(jī)構(gòu)，成為流向股市、債市，以及期貨市場的潛在增量資金。

受此影響，7月貨幣供應(yīng)量增速明顯提升，市場分析其驅(qū)動(dòng)主因便是7月股市上漲背景下，居民贖回理財(cái)、增加權(quán)益資產(chǎn)，推動(dòng)非銀存款同比多增。

數(shù)據(jù)顯示，7月M2（廣義貨幣）增速較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)至8.8%，好于市場預(yù)期的8.3%，與信貸增速背離；與此同時(shí)，7月M1（狹義貨幣）增速為5.6%，較上月提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月明顯回升。

按照央行統(tǒng)計(jì)口徑，M1主要包括現(xiàn)金、企業(yè)和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時(shí)可用的“活錢”。M2在前者基礎(chǔ)上，還包括定期存款、其他存款（證券公司客戶保證金、住房公積金存款、非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款、非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場基金）。

7月M1-M2剪刀差為-3.2%，較上月進(jìn)一步收窄。剪刀差收窄進(jìn)一步印證了資金活性增強(qiáng)，居民或企業(yè)將定期存款轉(zhuǎn)為活期，用于消費(fèi)或投資理財(cái)。

王青認(rèn)為，近期M1增速顯著加快，也體現(xiàn)出資金活化程度提升，從沉淀、低效的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃?dòng)、高效的狀態(tài)，表明當(dāng)前企業(yè)和居民的投資、消費(fèi)活躍度有所改善。

不過，王青還表示，當(dāng)前房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整狀態(tài)，影響居民定期存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移，是M1增速仍然偏低的主要原因。

大量定存到期，入市預(yù)期升溫

從存款流動(dòng)方向來看，市場對(duì)居民存款流入資本市場寄予厚望，傾向認(rèn)為資本市場有望成為居民存款外溢的重要方向。

招商證券銀行首席王先爽指出，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，每一輪牛市都伴隨著銀行存款向資本市場的遷徙，而未來龐大的到期存款規(guī)模為這一趨勢(shì)提供了潛在支撐。

根據(jù)王先爽測(cè)算，2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025年到期規(guī)模約105萬億元，2026年及之后到期規(guī)模約66萬億元，如此龐大的存款到期規(guī)模，外溢到任何資產(chǎn)市場都會(huì)帶來巨大的流動(dòng)性沖擊，因此市場對(duì)此抱有較大期待。

李超也指出，在存款吸引力下降、資產(chǎn)荒持續(xù)和“活躍資本市場”政策推動(dòng)下，資本市場有望成為居民存款外溢的主要方向，有望擴(kuò)大股市資金池，形成賺錢效應(yīng)吸引更多個(gè)人投資者。

然而，居民存款搬家是否已成明顯趨勢(shì)，還需冷靜分析。王先爽強(qiáng)調(diào)，財(cái)富向資本市場流動(dòng)是長期過程，當(dāng)前銀行理財(cái)規(guī)模雖達(dá)30萬億元，但含權(quán)益理財(cái)?shù)恼急热匀惠^低。若短期內(nèi)大量存款涌入資本市場，往往是市場情緒推動(dòng)，反而容易引發(fā)市場波動(dòng)，增加長期邏輯兌現(xiàn)的難度。

李超也提到，2022年9月開啟本輪存款利率調(diào)降，2023年后居民存款和企業(yè)存款同比增速下行，但非銀存款增速的抬升更多緣于禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致的企業(yè)存款下行，當(dāng)前散戶搬家特征尚不明顯。

對(duì)應(yīng)尚未搬家的散戶資金，李超預(yù)計(jì)，2020年至今居民超額儲(chǔ)蓄體量約4.25萬億元，目前因居民風(fēng)險(xiǎn)偏好并未根本性改善、替代投資渠道吸引力不足、提前還貸等因素影響，居民存款搬家尚未形成明顯趨勢(shì)。但在存款吸引力下行、資產(chǎn)荒尚未緩解，以及“活躍資本市場”政策等共同驅(qū)動(dòng)下，資本市場或?qū)⒊蔀楹诵耐庖绶较颉４婵畎峒覍⒅苯訑U(kuò)大股市資金池，提升交易活躍度與股價(jià)彈性。

國海證券研究報(bào)告指出，當(dāng)前我國居民超額儲(chǔ)蓄是潛在的金融市場增量資金池。隨著消費(fèi)復(fù)蘇有限、地產(chǎn)市場疲軟、風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步修復(fù)，金融資產(chǎn)正在成為承接搬家資金的主要去向。下一階段的關(guān)鍵是通過優(yōu)化制度、豐富產(chǎn)品、穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)居民實(shí)現(xiàn)從“被動(dòng)搬家”到“主動(dòng)配置”的過渡。

貼息政策落地，降息預(yù)期降溫

盡管近期市場情緒高漲，但7月金融數(shù)據(jù)仍揭示出需求端修復(fù)偏慢的關(guān)鍵問題，信貸與社融、M1數(shù)據(jù)的分化尤為顯著。

數(shù)據(jù)顯示，7月新增信貸出現(xiàn)20年來首次轉(zhuǎn)負(fù)，直觀反映出經(jīng)濟(jì)需求不足的現(xiàn)實(shí)；與之相對(duì)，社融規(guī)模和M1增速在財(cái)政發(fā)力等因素支撐下持續(xù)攀升，形成鮮明對(duì)比。

市場分析認(rèn)為，這種“冰火兩重天”的態(tài)勢(shì)，揭示了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾：政策靠前發(fā)力有效支撐了短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，但內(nèi)生動(dòng)能不足仍在影響經(jīng)濟(jì)后勁。

不過，居民和企業(yè)存款出現(xiàn)明顯活化，M1增速連續(xù)多個(gè)月超預(yù)期回升，這一變化被視為市場預(yù)期率先改善的積極信號(hào)，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來潛在動(dòng)力。

對(duì)于后續(xù)貨幣政策走向，多方觀點(diǎn)認(rèn)為下半年將保持支持性立場，但降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)可能后移。

8月12日，《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》和《服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策實(shí)施方案》兩項(xiàng)政策落地，年貼息比例均為1個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明表示，在存款加速活化、物價(jià)溫和回升，以及財(cái)政貼息政策有效降低實(shí)體融資成本的背景下，貨幣政策無需加碼寬松。

浙商證券固定收益首席分析師覃漢從政策替代效應(yīng)角度分析，認(rèn)為年內(nèi)降息概率在“三重效應(yīng)”下進(jìn)一步下降：一是財(cái)政貼息相當(dāng)于定向降息，降低了總量工具的必要性；二是結(jié)構(gòu)性政策更能精準(zhǔn)發(fā)力，避免資金空轉(zhuǎn)，壓縮“全面降息”空間；三是通脹預(yù)期升溫使央行在降息決策上更為謹(jǐn)慎。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金則表示，7月信貸增量較少雖反映需求偏弱，但具有短期性和階段性特征，不應(yīng)過度悲觀。他強(qiáng)調(diào)，社融的平穩(wěn)增長更值得關(guān)注，政府債券大規(guī)模發(fā)行將釋放更顯著的積極財(cái)政效應(yīng)。同時(shí)，中美關(guān)稅“休戰(zhàn)期”延長、美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率上升等因素將減輕外需壓力，疊加宏觀政策持續(xù)加碼，下半年需求有望逐步改善，三季度央行降準(zhǔn)降息的必要性較低。