券商中國
劉筱攸
2025-08-16 10:38
去年還深陷油罐車運輸風波的金龍魚，今年終于打了一場“翻身仗”。
8月12日晚間，“油茅”金龍魚交出了上市以來最好的一份財報：2025年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入1156.82億元，同比增加5.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.56億元，同比增長60.07%。
其中，金龍魚第二季度盈利能力回升顯著，歸母凈利潤同比增長261%，利潤總額更是同比大增475%。
這也是金龍魚自2021年發(fā)布中報后，重回收入、凈利潤雙增長通道。在業(yè)績利好影響下，8月13日，金龍魚股價漲逾2.64%。
“作為中國調味品最大的巨頭，金龍魚擁有品牌效應、規(guī)模效應、粉絲效應等，整個供應鏈也是最完整的。所以當整個大消費的紅利持續(xù)釋放時，它多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的大廚房戰(zhàn)略的紅利也會持續(xù)釋放?！敝袊称樊a業(yè)分析師朱丹蓬對21世紀經濟報道記者指出。
四年的“逆襲”
回望2020年10月，金龍魚作為食用油龍頭登陸A股市場，受到了無數(shù)投資者的追捧。
上市當年，金龍魚實現(xiàn)營收1949億元，歸母凈利潤達60億元，被投資者冠以“油茅”的稱號，彰顯其在資本市場的核心價值。
最高時，金龍魚總市值一度突破7800億元。但僅不到一年，受國際大豆、棕櫚油等原材料價格大幅波動影響，金龍魚業(yè)績一降再降，市場的質疑之聲四起，股價也一蹶不振。
截至目前，金龍魚總市值僅約1700億元，距離巔峰時期下跌了78.21%。
這次半年報“翻身仗”，金龍魚等得太久了。
在2024年年報中，金龍魚歸母凈利潤降至25億元區(qū)間，創(chuàng)下歷史新低。隨后的年度股東大會上，金龍魚高管對投資者回應指出，“我們預計各板塊業(yè)務今年會比去年有所進步。”
2025年半年報的內容印證了金龍魚高管的表態(tài)——其廚房食品、飼料原料及油脂科技兩大主要業(yè)務板塊均明顯上漲。
得益于金龍魚銷售渠道和網絡的持續(xù)拓展，以及新工廠產能釋放等因素，上半年，其廚房食品的收入為715.51億元，同比增長2.69%；同時，由于下游養(yǎng)殖需求旺盛以及在飼料原料銷售渠道的優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，飼料原料及油脂科技實現(xiàn)收入431.79億元，同比增長10.81%。
同期，其經營性現(xiàn)金流實現(xiàn)爆發(fā)式增長——從去年同期的16.36億元躍升至146.25億元，增幅高達793.97%。
由于大豆、水稻、小麥、食用油脂等原料成本維持低位，金龍魚一向被市場詬病的毛利率也明顯提升。今年上半年，其毛利率同比增長1.63個百分點至6.53%。其中，廚房食品毛利率提升0.8個百分點至7.66%，飼料原料及油脂科技的毛利率提升3.25個百分點至4.26%。
中金公司研報指出，短期內，大豆等原材料價格低位震蕩，壓榨利潤將持續(xù)修復。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)顯示，2025年1~8月中旬，CBOT大豆均價同比下降11.4%，進口大豆平均榨利同比增加419.7元/噸至286.2元/噸（此前為負值），公司2025年盈利能力有望改善。
不過，在業(yè)績持續(xù)轉好的同時，金龍魚也暴露出一些隱憂。
在中報發(fā)布當晚，金龍魚兩大核心募投項目——“益海嘉里（青島）食品工業(yè)有限公司—食品加工項目”“油脂壓榨精煉及配套工程建設項目”延期至2027年12月底，理由是基于“審慎投資”。
這是自2023年以來，金龍魚第6次發(fā)布募投項目延期公告。公告顯示，截至2025年6月30日，其賬上未使用的募集資金達24.86億元。
同時，金龍魚還在2025年半年報中透露，報告期內有10個募投項目存在預計收益未達到的情形，主要原因包括市場需求或銷量不及預期、行業(yè)競爭加劇、宏觀外部條件影響導致“原材料成本下降相對滯后于產品價格下降”等。
如益海嘉里（溫州）糧油食品有限公司樂清灣港區(qū)益海嘉里糧油加工港口綜合項目等6個募投項目預計收益未達到，金龍魚表示“主要原因是市場整體需求不及預期，同時大型小麥加工集團產能持續(xù)擴張，面粉加工行業(yè)集中度越來越高，行業(yè)競爭加劇”。
8月13日，金龍魚回復21世紀經濟報道記者稱，兩項目未達到計劃進度，為保障募集資金的使用效益，經審慎分析和認真研究，在保證募集項目不變的情況下，對這兩個募投項目分一二三期實施，將會繼續(xù)按調整后的計劃推進這兩個項目。
能否告別“辛苦錢”？
事實上，盡管暫別低谷，但行業(yè)關于金龍魚“薄利多銷”，只能賺“辛苦錢”的印象并未扭轉。
一方面，金龍魚三大業(yè)務的原材料大豆、棕櫚及月桂酸油等產品，受宏觀環(huán)境影響較大，價格并不穩(wěn)定。過去四年，金龍魚正是由于原材料價格波動，引發(fā)了業(yè)績下滑。
另一方面，正如金龍魚在半年報中所述——“廚房食品行業(yè)競爭激烈”，市場上各類糧油產品同質化嚴重，而金龍魚在一眾食品類企業(yè)中，毛利率明顯偏低。金龍魚毛利率長年徘徊在5%~6%，期間還曾跌落至4.83%。而2024年，有著“醬油茅”之稱的海天味業(yè)毛利率高達37%；中糧旗下的中糧糖業(yè)，毛利率也超過12.5%。
一直以來，金龍魚也通過各種手段尋找“新故事”，提升利潤率，包括建設中央廚房，擴大規(guī)模效應，以及推動品牌化與高端化。
早在2018年，金龍魚便成立了全資子公司“豐廚（上海）餐飲管理有限公司”，開始布局中央廚房業(yè)務，以自用生產+對外出租的雙模式實現(xiàn)盈利方式的多種多樣；截至2025年6月30日，在全國擁有83個已投產生產基地，并仍在多地陸續(xù)建設新的生產基地。
金龍魚認為，其多個生產基地臨近原材料產地、港口、鐵路或終端市場，有利于降低生產成本，保證產品質量，同時節(jié)約了公司生產運營的物流成本。
中金公司研報指出，金龍魚持續(xù)推進中央廚房建設，順應餐飲標準化及降本趨勢，“我們預計金龍魚有望發(fā)揮自身規(guī)模化原料采購、全國生產基地布局及完備供應鏈優(yōu)勢，打造以糧油食品為核心的餐飲領域工業(yè)化一站式生態(tài)平臺，筑高競爭壁壘，抬升利潤率中樞，高質量發(fā)展可期?！?/p>
與此同時，金龍魚還通過高端化與多元業(yè)務緩解壓力。近年來，這家公司已陸續(xù)推出胡姬花古法花生油、歐麗薇蘭橄欖油、發(fā)酵面、外婆鄉(xiāng)菜籽油、稻谷鮮生、金龍魚金山茶等多個高端系列產品。
去年9月，金龍魚公告，與關聯(lián)方香港嘉銀擬將所持有的魯花集團旗下公司股權分別作價22.90億元、32.79億元，對高端食用油品牌魯花集團進行增資。
此外，金龍魚還拓展了調味品、日化產品和功能性產品等領域。今年4月15日，金龍魚發(fā)布大健康品牌“金龍魚豐益堂”，正式進軍大健康產業(yè)。該品牌主打功能性健康食品，目前已經開發(fā)的相關產品包括甘油二酯油（DAG）、中長鏈脂肪酸食用油（MLCT）、植物甾醇、低GI米面產品、卵磷脂、植物蛋白等。
在今年舉行的年度股東大會上，金龍魚高管表示：“在拓展新業(yè)務時，我們首要考慮其成功潛力、市場容量以及自身的條件。”“然而，新項目業(yè)績提升不是一兩年就能達成的，技術能力培養(yǎng)、產品質量提升和管理團隊素質提高都需要時間?！?/p>
