證券時報
胡可
2025-08-13 21:52
據(jù)新華社報道，8月12日，日本東京股市兩大股指顯著上漲。日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)收盤上漲2.15%，東京證券交易所股票價格指數(shù)上漲1.39%。有分析認為，投資者已經(jīng)接受日本央行將繼續(xù)加息的現(xiàn)實，在美國對日關稅談判后，金融市場上投資者情緒開始恢復，日經(jīng)指數(shù)在12日創(chuàng)出歷史新高。
日本央行近日公布的7月貨幣政策會議意見摘要顯示，一位委員暗示，鑒于美國關稅的影響，日本央行可能在今年年底再次加息。日本的加息預期再次在局部引發(fā)一些投資者的關注。不過筆者認為，目前的經(jīng)濟大環(huán)境中，日本央行不存在立即加息的條件。
表面上看，日本的通脹水平（6月為3.3%）目前高于美國的2.6%和歐元區(qū)的2.0%。但目前美國的政策利率為4.25%~4.5%，歐元區(qū)為2%，兩相對比，日本利率（目前為0.5%）的確低得過分。這反過來刺激市場產(chǎn)生一種根深蒂固的看法：超低利率導致的低日元又被視為“通脹率一直高于央行通脹目標2%”的主要原因。因此，如果日本央行還宣揚其堅持2%的通脹目標，那么快速加息才是合理行為。然而截至目前，日本央行不斷解釋其維持超低利率的原因是基于其重視的所謂“基礎通脹率”依然低于2%，而這個缺乏明確指標的說法僅存在于日本央行自己的評估報告里，市場人士根本無法驗證其準確性，也無從觀察其中長期走勢。
實際上，日本央行行長植田和男在7月議息會議后的記者見面會中，明確對此做了總結：日美達成關稅協(xié)議降低了日本經(jīng)濟短期的不確定性。但其強調(diào)關稅政策對日本經(jīng)濟的沖擊程度仍需進一步觀察，因此目前依然保持慎重。至于外界高度關心的提升今后物價走勢預期一事，他表示主要原因在于近期的食品價格上升具有暫時性特征。
在其后續(xù)進一步的闡述中，大家可以清晰地發(fā)現(xiàn)，日本央行高層實際上更重視目前全球的貿(mào)易環(huán)境對宏觀經(jīng)濟帶來的沖擊，因為目前尚無法評估其不確定性。為了解除市場對日本央行貨幣政策走勢的疑慮，植田和男直接給出了其判斷標準：后續(xù)全球貿(mào)易政策的影響通過何種路徑體現(xiàn)到實體經(jīng)濟和金融市場的運行上，是否會影響到日本企業(yè)對薪資水平和產(chǎn)品價格的設定。此表態(tài)說明，至少目前日本央行高層依然有疑慮，認為美國的關稅政策對日企后續(xù)盈利空間存在擠壓風險。因此可以說，日本央行短期內(nèi)著急加息的動力不足。
當然，植田和男如此耐心地解釋其觀點，反過來也證明目前市場關心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的確存在不利因素，比如近期日本米價上漲引發(fā)的食品價格通脹。此輪日本食品價格上揚開始出現(xiàn)與2023年那一輪不同的特征，在上一次食品價格上漲要素中，勞動力成本的占比不到10%，而在目前的這一輪價格上漲中，此比例已超過50%。即是說，當前日本的食品價格上漲，并非僅僅是原材料成本轉嫁給消費者的結果，而是越來越多地源于“工資與價格的相互作用”。所以在7月末的記者見面會中，植田和男也承認食品價格的持續(xù)上漲，的確有可能通過通脹預期等因素影響央行重視的基礎通脹率。
這種看上去矛盾的心態(tài)，對市場參與者而言雖然猶如隔靴搔癢，但至少明確了，日本央行暫緩加息的理由是需要確認關稅沖擊對企業(yè)利潤的影響。這同時也意味著，目前日本經(jīng)濟增長的脆弱性，這一輪的物價上漲并非來自日本央行主流派心目中那種理想的經(jīng)濟實力恢復，而主要來自日元貶值和人口結構上的勞動力短缺。直白地說，這種物價上漲對日本經(jīng)濟不利，尤其對日本家庭部門影響直接而負面。雖然日本連續(xù)兩年實現(xiàn)工資收入增長，但漲幅低于通脹，同期日元貶值帶來的資產(chǎn)價格通脹又與多數(shù)大眾財務狀況無緣，因而實際收入算下來壓力不小。這直接影響日本國內(nèi)的政局穩(wěn)定，7月的日本大選結果，日本國內(nèi)民粹思潮的抬頭，已經(jīng)證明了這方面的擔憂并非空穴來風。在政府方面需要積極應對這種經(jīng)濟困境的輿論環(huán)境中，日本央行單方面加息的政治和輿論風險是不言而喻的。
因此大家看到，日本央行在其《展望報告》中指出：“如果我們的經(jīng)濟和物價預期得以實現(xiàn)，我們將繼續(xù)根據(jù)經(jīng)濟和物價狀況的改善情況提高政策利率?！边@意味著，日本政策利率不會在經(jīng)濟放緩時被提高，日本央行要等到明確確認日本經(jīng)濟狀況好轉后才會著手加息。而綜上所述，日本經(jīng)濟的結構問題依然明顯，內(nèi)生性可持續(xù)的經(jīng)濟改善動能非常微弱，主動加息的可能性微乎其微。在這種情況下，日本央行如果要加息，最大的可能性實際上只會來源于日元匯率，即美國經(jīng)濟超出市場預期的強勁，導致日元匯率進一步快速貶值。在此情景下，日本央行可以宣布因外需強勁導致企業(yè)利潤承壓懸念消失，日本經(jīng)濟展望積極而正向改善因而適時加息。
