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10年前的8月11日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)（即“8·11匯改”），以增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性。

在眾多市場(chǎng)參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等看來(lái)，此次改革是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重要一步。不僅顯示出央行致力于使市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用的決心，更實(shí)實(shí)在在提升了匯率彈性。

十年來(lái)，央行穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，不斷完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率市場(chǎng)化水平不斷提高，市場(chǎng)供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。

增強(qiáng)中間價(jià)基準(zhǔn)性

時(shí)間軸拉回到“8·11匯改”前的一段時(shí)間。彼時(shí)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇過(guò)程中，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元繼續(xù)走強(qiáng)，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品生產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，國(guó)際資本流動(dòng)波動(dòng)加大，這一復(fù)雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。

由于我國(guó)貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實(shí)際有效匯率相對(duì)于全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離。根據(jù)國(guó)際清算銀行的測(cè)算，2014年7月份至2015年7月份人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值11.6%和11.3%。

自2005年匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣匯率中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率，對(duì)于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、穩(wěn)定市場(chǎng)匯率發(fā)揮了重要作用。但這一段時(shí)間，人民幣匯率中間價(jià)偏離市場(chǎng)匯率幅度較大，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。

為避免失衡過(guò)度累積，需要通過(guò)增強(qiáng)中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整，于是也就有了“8·11匯改”。2015年8月11日，為增強(qiáng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，央行宣布完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自當(dāng)日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

對(duì)于此次完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，央行在2015年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，一方面在機(jī)制上加大市場(chǎng)供求對(duì)匯率形成的決定性作用，提高中間價(jià)的市場(chǎng)化程度；另一方面則順應(yīng)市場(chǎng)的力量對(duì)人民幣匯率適當(dāng)調(diào)整，使匯率向合理均衡水平回歸。中間價(jià)與市場(chǎng)匯率之間的偏離得到校正，中間價(jià)的基準(zhǔn)作用明顯增強(qiáng)。

中國(guó)銀行研究院主管王有鑫在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“8·11匯改”的核心成效在于重構(gòu)了人民幣匯率形成機(jī)制的底層邏輯，推動(dòng)匯率從“剛性錨定”轉(zhuǎn)向“彈性定價(jià)、市場(chǎng)定價(jià)”，并通過(guò)市場(chǎng)化改革持續(xù)釋放制度紅利。

市場(chǎng)化程度不斷提升

“8·11匯改”以來(lái)，央行不斷完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率市場(chǎng)化程度不斷提升。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，這十年來(lái)，人民幣匯率有升有貶、雙向波動(dòng)的彈性明顯增加，更好地發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支平衡自動(dòng)穩(wěn)定器作用。與此同時(shí)，監(jiān)管層不斷豐富匯市調(diào)控工具箱，有效遏制人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。這對(duì)有效抵御各類外部沖擊、守住金融安全底線具有重要意義。

從最新情況看，今年5月份央行發(fā)布的2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，今年一季度，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)最強(qiáng)為7.1688元，最弱為7.1891元，57個(gè)交易日中28個(gè)交易日升值、29個(gè)交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%（183點(diǎn)），最大單日貶值幅度為0.08%（57點(diǎn)）。人民幣對(duì)國(guó)際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)。3月末，人民幣對(duì)美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價(jià)分別較上年末升值0.14%、貶值3.5%、貶值2.6%、貶值4.4%。

王有鑫表示，“8·11匯改”以來(lái)，匯率彈性顯著增強(qiáng)，雙向波動(dòng)成為常態(tài)化。此次改革后，人民幣匯率擺脫單邊升貶值預(yù)期。匯率彈性增強(qiáng)避免了匯率超調(diào)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。同時(shí)，匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化程度提升。人民幣匯率調(diào)整更貼近真實(shí)市場(chǎng)需求，能夠及時(shí)反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化，受美元和外部因素的影響減弱。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日收盤，今年以來(lái)在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率均升值，升值幅度分別達(dá)到1.59%、2.02%。

“今年以來(lái)，在外部環(huán)境急劇變化、全球匯市劇烈波動(dòng)的背景下，人民幣匯率韌性超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，在對(duì)美元小幅升值的同時(shí)，CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定。”王青分析，其中，國(guó)內(nèi)加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，為人民幣匯率提供了重要的內(nèi)在支撐，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率將繼續(xù)處于穩(wěn)中偏強(qiáng)狀態(tài)。未來(lái)深化人民幣匯率市場(chǎng)化改革的主要方向是適度增加人民幣匯率彈性，及時(shí)釋放升值、貶值壓力，更為充分地發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器作用。

推進(jìn)人民幣國(guó)際化

“8·11匯改”也助力了人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

王有鑫表示，匯改奠定了人民幣加入SDR貨幣籃子的基礎(chǔ)，推動(dòng)人民幣從“貿(mào)易結(jié)算貨幣”向“國(guó)際投資儲(chǔ)備貨幣”轉(zhuǎn)型。截至2024年末，人民幣已成為全球第四大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣，外匯衍生品市場(chǎng)同步擴(kuò)容，遠(yuǎn)期、期權(quán)等工具為境外投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，顯著提升了人民幣資產(chǎn)吸引力。

近日，央行召開(kāi)2025年下半年工作會(huì)議暨常態(tài)長(zhǎng)效推動(dòng)中央巡視整改工作推進(jìn)會(huì)，將“穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化”列入下半年重點(diǎn)工作之一。其中提出，加快拓展貿(mào)易項(xiàng)下人民幣使用。進(jìn)一步提升人民幣融資貨幣功能，優(yōu)化本外幣一體化資金池和境內(nèi)企業(yè)境外上市管理政策。發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，推動(dòng)形成穩(wěn)定的、期限齊全的流動(dòng)性供給渠道。加強(qiáng)對(duì)清算行的政策支持和履職管理，加快完善人民幣清算行布局。

王青表示，預(yù)計(jì)未來(lái)監(jiān)管層將以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心，加快拓展貿(mào)易項(xiàng)下人民幣使用，持續(xù)穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化；在提升人民幣融資貨幣功能的同時(shí)，進(jìn)一步完善跨境資金流動(dòng)宏觀審慎和微觀監(jiān)管，在效率與安全之間把握好平衡。

“當(dāng)前人民幣國(guó)際化已進(jìn)入‘提質(zhì)增效’新階段。”王有鑫分析，央行下半年工作部署為其明確了三大方向：一是貿(mào)易結(jié)算場(chǎng)景的深度拓展。一方面，可聚焦我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈和重點(diǎn)貿(mào)易伙伴，推動(dòng)大宗商品貿(mào)易、區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作中人民幣結(jié)算的常態(tài)化；另一方面，可結(jié)合雙邊本幣互換協(xié)議的落地，鼓勵(lì)與資源國(guó)、制造國(guó)在能源、農(nóng)產(chǎn)品等關(guān)鍵領(lǐng)域采用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，形成“貿(mào)易—結(jié)算—儲(chǔ)備”的正向循環(huán)。二是強(qiáng)化融資功能，提升人民幣作為投資貨幣的吸引力。豐富境內(nèi)外人民幣融資工具，推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)的債券、信貸、股權(quán)融資產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足企業(yè)跨境投融資需求。三是完善離岸市場(chǎng)體系，構(gòu)建穩(wěn)定的流動(dòng)性支撐。豐富離岸市場(chǎng)人民幣金融產(chǎn)品，發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)工具和中長(zhǎng)期債券、衍生品，滿足境外主體的流動(dòng)性管理和避險(xiǎn)需求，提升離岸市場(chǎng)人民幣資金的可得性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)使用人民幣的信心。

“未來(lái)人民幣國(guó)際化的推廣將是‘場(chǎng)景拓展—功能升級(jí)—市場(chǎng)完善—基建支撐—預(yù)期穩(wěn)定’的系統(tǒng)工程?！蓖跤婿握f(shuō)，這既需要立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求穩(wěn)慎推進(jìn)，又需要通過(guò)制度創(chuàng)新扎實(shí)突破，穩(wěn)步提升人民幣在國(guó)際貨幣體系中的地位。