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近期，市場(chǎng)關(guān)于高股息銀行股的討論越來(lái)越激烈，一方面?zhèn)€別銀行的股息率已經(jīng)被白酒龍頭股超越，另一方面銀行股AH股的價(jià)差正在收斂，H股的低估值優(yōu)勢(shì)不再那么明顯。

保險(xiǎn)和券商股的AH股溢價(jià)率更突出，部分資金悄無(wú)聲息地轉(zhuǎn)而布局保險(xiǎn)和券商H股，貝萊德、易方達(dá)等機(jī)構(gòu)紛紛增持券商H股，其中易方達(dá)香港證券ETF規(guī)模7月份實(shí)現(xiàn)翻倍，中證港股通非銀金融ETF近三個(gè)月漲幅超過(guò)30%。

AH股溢價(jià)率大幅收斂

今年以來(lái)，南向資金凈買入規(guī)模已經(jīng)超過(guò)去年全年。海外資金也在重新平衡資產(chǎn)配置，部分美元資產(chǎn)流出進(jìn)行多元化配置，以港股為代表的中國(guó)資產(chǎn)受益于資金回流帶來(lái)的估值提升。

與此同時(shí)，AH股溢價(jià)率也不斷收窄，個(gè)別受國(guó)際資金追捧的龍頭股AH股價(jià)格甚至出現(xiàn)了倒掛。

最突出的是今年剛實(shí)現(xiàn)兩地上市的寧德時(shí)代，自H股上市之日起就出現(xiàn)AH股價(jià)格倒掛，并且價(jià)差越來(lái)越大，目前A股比港股還便宜了將近30%；其次是醫(yī)藥企業(yè)恒瑞醫(yī)藥，7月以來(lái)A股相對(duì)于H股的溢價(jià)就出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，當(dāng)下A股比H股還便宜了13%；再就是以招商銀行為代表的銀行紅利股，保險(xiǎn)資金不斷舉牌，AH股溢價(jià)率不斷收窄甚至倒掛。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股遠(yuǎn)比H股要貴得多，兩者價(jià)差的存在有諸多原因：比如A股日均成交額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)H股，因此享受了流動(dòng)性溢價(jià)；同時(shí)投資者結(jié)構(gòu)不同，A股是以個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)，而H股機(jī)構(gòu)投資者更占優(yōu)勢(shì)，但南向資金大批流入港股，定價(jià)權(quán)也在提升；此外，兩地市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境、交易制度、計(jì)價(jià)貨幣等也存在差異。

短期來(lái)看，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥的AH股價(jià)格倒掛，部分原因是頭部H股IPO上市引入了國(guó)際基石投資者且有鎖定期，資金參與熱情高漲，全球知名度大大提高。長(zhǎng)期來(lái)看，這與國(guó)際資本對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的重估密不可分，一些未能獲得IPO配售份額的國(guó)際資本也可能選擇二級(jí)市場(chǎng)買入。

銀行股息率還香嗎？

從金融的角度看，價(jià)差的存在會(huì)催生套利行為，但跨市場(chǎng)套利的難度比較高，尤其是以銀行為代表的紅利股，通過(guò)港股通買入獲得的股息收入至少還需要支付20%的紅利稅，保險(xiǎn)資金除外。

因此，當(dāng)AH股溢價(jià)率大幅收斂，甚至低于20%，為了分紅而去購(gòu)買銀行H股的投資者就不得不考慮獲取價(jià)差的成本。

截至最新交易日8月8日，上市銀行AH股溢價(jià)率小于20%的個(gè)股，包括招商銀行（倒掛）、郵儲(chǔ)銀行、民生銀行、光大銀行、重慶農(nóng)商行等。

其實(shí)，即使經(jīng)過(guò)了這兩年的上漲，我國(guó)銀行股的股息率依然具有吸引力。放眼全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)，無(wú)論是A股或H股上市銀行的平均股息率仍在4%或5%以上，比美國(guó)、日本上市銀行同期的股息率更高一點(diǎn)，但公募基金的持倉(cāng)配置占比仍不及美國(guó)。

不過(guò)考慮到港股通的紅利稅成本，以及A股和H股之間的性價(jià)比，不同性質(zhì)的資金選擇的天平可能會(huì)傾斜或搖擺。

當(dāng)前與其糾結(jié)于AH股的選擇，不如回歸基本面，精選個(gè)股。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，部分優(yōu)質(zhì)銀行的凈息差將率先筑底，零售不良生成雖仍在高位，拐點(diǎn)也漸行漸近。對(duì)于追求絕對(duì)收益的穩(wěn)健性資金，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高股息個(gè)股依然具備配置價(jià)值，但下半年可能難以跑出超額收益。

部分資金轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)或券商

截至8月8日，中證港股通非銀金融指數(shù)近一年來(lái)漲幅超過(guò)90%，近三個(gè)月來(lái)漲幅超過(guò)30%，近一個(gè)月略有波動(dòng)，上漲約9%。

一家券商非銀金融研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，支撐港股非銀金融上漲的諸多因素中，除了市場(chǎng)成交活躍之外，更重要的是基本面支撐和H股的估值較A股明顯更低。其中，保險(xiǎn)股也有股息率超過(guò)4%，可與銀行“媲美”的個(gè)股。

近期，全球資管巨頭貝萊德和易方達(dá)基金分別在7月22日和7月25日對(duì)中金公司進(jìn)行了增持，增持后貝萊德持有中金公司H股比例升至5.01%，易方達(dá)基金持有中金公司H股比例升至5.13%。

而中金公司是目前AH股價(jià)差最大的券商股之一，A股比H股要貴一倍，中信建投更是如此，AH股溢價(jià)率超過(guò)200%。

高盛發(fā)表研報(bào)稱，多家上市券商預(yù)告2025年上半年盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行收入增長(zhǎng)，上調(diào)中金公司、中信證券及廣發(fā)證券的盈利預(yù)測(cè)1%，繼續(xù)看好中金公司H股，因其香港業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著，港股IPO數(shù)目和規(guī)模排名第一。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐

校對(duì)：楊立林