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張一帆
2025-07-27 08:27
上證指數(shù)近期再度逼近3600點，A股將何去何從？
我們先來看兩則“神預言”：1979年，巴菲特曾說過美股20年的年化收益率遠超國債收益率；1983年，“逆向投資大師”鄧普頓曾預言，道瓊斯指數(shù)未來8年將上漲3倍，從800點上升到3000點。
投資大師們從來不會故弄玄虛，也不會從未來幾個月或者一兩年的角度去看股市，但從長期的維度，他們幾乎“神預言”了股市走勢，這是因為他們基于可靠的數(shù)量分析，投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析。
如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會墮入深淵。量化分析會讓你在股市極端時期明白，市場是錯的以及為什么是錯的，這樣你才不會在上證指數(shù)2600點之時倉位極低，而在5000點之上全倉加杠桿。
投資并不神秘，投資大師們也從來不將自己的投資建立在對股市走勢的分析之上，他們關(guān)注的是個股。他們分析長期股市走勢，只是基于一種人間清醒。大眾更關(guān)注牛熊走勢，事實上，如果將基于常識的量化分析放在心中，投資者在股市非理性期間不至于被他人極端的情緒所傳染。
大類資產(chǎn)法則
資金是一個大池子，為了追求更高的收益，它們在股票、房地產(chǎn)、債券、黃金等大類資產(chǎn)中流動，而這些大類資產(chǎn)也在相互競爭投資者的資金，哪類資產(chǎn)能提供更高的經(jīng)風險調(diào)整的收益率，它就獲得更多的資金流入。
所有大類資產(chǎn)競爭的基準點是十年期國債收益率。十年期國債的收益率代表著無風險的收益率，如果某類資產(chǎn)收益率低于十年期國債收益率，那還不如買入國債，因為其他資產(chǎn)類別都是具有風險的。
在巴菲特看來，股票不過是偽裝成股票的債券。1979年，巴菲特曾展望過未來20年的美國股市，他說：“購買1999年到期，票息率為9.5%的20年期領(lǐng)先級美國公司的債券，或是以賬面凈資產(chǎn)的價格購買回報率有可能達到13%的道瓊斯成份股，兩者相比，前者會不會獲得更好的回報呢？”答案是顯而易見的，而美股也在20世紀80年代和90年代展開了一場史無前例的20年大牛市。
具體到A股來看，從10年期的角度，或許投資者可以問一個問題：我國十年期國債收益率為1.7%，而整體A股的10年期年化回報率約為8%，兩者相比，前者會不會獲得更好的回報呢？答案也是顯而易見的。
投資者在股市低估處畏首畏尾，正是因為后視鏡效應(yīng)，他們被過去幾年的熊市嚇怕了。
正如巴菲特在1979年所說：“投資者仍把眼睛緊緊盯在后視鏡上做投資決策。這種依靠經(jīng)驗主義帶兵打仗式的投資方式在過去被證明其代價無比慘重，這次也將是同樣的結(jié)果。”事實就是如此，因為“以股票現(xiàn)在的價位來說，應(yīng)該會產(chǎn)生遠遠超過債券的長期投資回報”。
整體估值法則
1983年，“逆向投資大師”鄧普頓在國家電視臺上預測，道瓊斯指數(shù)八年內(nèi)可能會從目前的812點攀升至3000點以上。他的解釋如下：
我們再往前看八年。在這段時間內(nèi)，由于通貨膨脹，國民生產(chǎn)總值幾乎會翻倍。如果國民生產(chǎn)總值翻倍，那么美國公司的銷量也大約會翻倍。如果利潤率相同，則利潤增加一倍。那么如果利潤增加翻倍，股市將會沖到多高？例如，我們假設(shè)，市盈率不再是7倍了，而是14倍，這也是過去80年的平均值。所以，如果美國公司的收益從現(xiàn)在開始翻倍，然后市盈率也翻倍，那么股價可能是現(xiàn)在的4倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也會漲到超過3000點。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在1991年12月23日達到3000點，恰好是在鄧普頓看似荒謬預測之后的八年零十五天。
就A股來看，當前上證指數(shù)的估值為15倍，而美國股市的估值通常在7倍到25倍區(qū)間，美股80年的平均估值為14倍，最近10年美股整體估值更是從20倍上漲到了30倍。中國GDP的增速為5%，上市公司利潤的增速略高于整體經(jīng)濟的增速，而當前A股的整體股息率約為2.7%，A股投資者的長期年化收益為股息率加增長率約等于8%。
值得注意的是，股市的上漲從來不是平均的，它只是長期來說經(jīng)歷過若干讓人“愛恨交織”的階段，最終會均值回歸實現(xiàn)長期年化收益。
股票市值占GNP比重法則
巴菲特認為，從宏觀的角度來說，定量分析根本不必要那么復雜。上市公司股票的總市值占GNP（國民生產(chǎn)總值）的比重，盡管這個比重所傳遞的信息量有一定的局限性，但也可能是衡量任何時候估值水平的最佳單一手段。
誠如巴菲特所言，當這一比重降至70%或80%附近，購買股票會是很好的選擇。如果這個數(shù)字接近200%，就像1999年和2000年部分時間段美股那樣，那就是在玩火。
具體到A股來說，當前兩市的市值約94萬億元，而我國2024年的GNP為134萬億元，按照5%的增速，2025年GNP為140萬億元。因此，我國上市公司股票總市值與GNP的比重為67%。
按照巴菲特的估值法則，A股當前估值處于比較好的購買位置。與五年前相比，這個國家經(jīng)濟在發(fā)展，但股票價格更低了，這意味著投資者將會用同樣的錢獲得更多的回報。
正如巴菲特所說，20世紀的經(jīng)驗證明，股市非理性現(xiàn)象的爆發(fā)是周期性的，那些想要好業(yè)績的投資者，最好學會應(yīng)對股市下一輪的非理性。投資需要一劑解毒劑，解毒劑就是量化分析，如果加以量化，你不一定做得極端出色，但也不會墮入深淵。
