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曹晨
2025-07-26 12:38
今年1月17日，《期貨經營機構資產管理業(yè)務備案管理規(guī)則》（下稱備案新規(guī)）正式實施，目前已落地半年時間。期貨日報記者了解到，今年以來，在備案新規(guī)提高展業(yè)門檻、加強資質管理的背景下，期貨資管整體呈現“主動優(yōu)化、整體收緊”的態(tài)勢，管理能力弱、資金規(guī)模小、創(chuàng)新能力不足的期貨資管機構未來生存空間或被進一步壓縮，行業(yè)分化格局有望持續(xù)。
期貨資管行業(yè)門檻提高
“備案新規(guī)不是簡單地提高門檻，而是期貨資管生存法則的重構?！痹诖蟮仄谪浉笨偨浝項罹S維看來，期貨資管行業(yè)正在“加速出清”。
備案新規(guī)提高了撤銷業(yè)務資質的條件，將“連續(xù)24個月未成功備案新增產品”調整為“連續(xù)6個月未成功備案新增產品”，并新增“無正常運作產品即撤銷資質”條款。楊維維認為，這一規(guī)定直接指向長期“囤牌”“保牌”不展業(yè)的機構。
今年7月1日，山東齊盛期貨發(fā)布經營范圍變更公告，稱公司資產管理業(yè)務撤銷登記備案。業(yè)內人士告訴記者，近半年，已有10余家機構采取類似行動。中基協披露的數據也印證了這一變化：截至2025年5月，期貨資管存續(xù)機構99家，較今年1月的110家減少11家。值得注意的是，這99家存續(xù)機構中，仍有超過一半的機構存續(xù)管理規(guī)模在5億元以下，其中在1億~5億元區(qū)間的機構有41家，1億元以下規(guī)模的仍有18家。
中信期貨副總經理、資管中心總經理朱琳告訴期貨日報記者，資管業(yè)務的人才、系統以及風控體系不同于傳統經紀業(yè)務，有一定的門檻。開展資管業(yè)務的期貨經營機構在合規(guī)成本、投研投入上面臨雙重壓力。未來，在強監(jiān)管和市場化競爭的環(huán)境下，一些公司將根據自身的經營戰(zhàn)略、企業(yè)稟賦和資源配置，選擇是否繼續(xù)留在這一賽道。
楊維維認為，備案新規(guī)將加速期貨資管行業(yè)優(yōu)勝劣汰，使資源向具備持續(xù)經營能力的頭部公司集中。備案新規(guī)還刪除了暫停新增業(yè)務及恢復業(yè)務的過渡條款，改為直接撤銷資質，引導期貨公司放棄低效的同質化產品，轉向主動管理型業(yè)務，未來期貨資管將從規(guī)模導向轉為能力導向。
“備案新規(guī)終結了期貨資管‘跑馬圈地’式的野蠻生長模式。”朱琳表示，通過持續(xù)提高展業(yè)門檻、扶優(yōu)限劣，可以讓更有優(yōu)勢的機構更好地發(fā)揮專長，讓尚未具備資質的公司切實做好準備再展業(yè)。
楊維維告訴記者，短期來看中小機構面臨出清壓力，長期則有利于行業(yè)形成“頭部效應+特色化”的良性生態(tài)。
聚焦特色定位 發(fā)揮獨特優(yōu)勢
中基協數據顯示，截至今年5月底，證券期貨經營機構私募資管產品規(guī)模合計12.11萬億元，其中期貨公司及其資管子公司合計規(guī)模為3482.35億元，占比2.88%。與銀行、基金、券商等資管機構相比，期貨資管業(yè)務整體規(guī)模偏小。
不過，也有觀點認為，期貨資管可以聚焦為產業(yè)鏈服務，成為資管大固收配置之外的補充策略。
“期貨資管業(yè)務雖然起步晚，與基金、券商等相比，期貨公司客戶基礎較為薄弱、銷售渠道有限，且投研人才較為稀缺，但期貨資管在衍生品方面有其獨特的優(yōu)勢，在商品期貨、期權等領域積累深厚，具備宏觀對沖、期現套利、CTA策略等核心能力?！睏罹S維告訴記者。
朱琳從資產配置的視角出發(fā)，提出期貨資管應確立“衍生品使用專家”的定位。她表示，期貨資管應充分發(fā)揮自身在商品類資產領域的專長，以衍生品作為核心立足點，進一步豐富產品設計的維度與類型。當前市場普遍認為，衍生品不僅是期貨公司的傳統優(yōu)勢領域，更是資產管理中極具價值的重要資產與工具，在大宗商品配置、市場風險對沖、資金使用效率提升以及投資策略多元化等方面均發(fā)揮著關鍵作用。
“觀察當前市場不難發(fā)現，多數產品的底層資產仍集中于股、債領域。若能將股指期貨、國債期貨等專業(yè)策略與股、債資產有機融合，有望為產品注入新的活力，顯著增強其市場吸引力?！敝炝照f。
新湖期貨董事長馬文勝認為，期貨和衍生品在投資管理中的應用場景十分廣泛。在投資領域，各類策略均有風險點與薄弱環(huán)節(jié)，有效規(guī)避風險是關鍵挑戰(zhàn)，衍生品能發(fā)揮重要作用。同時，當前場內期貨、期權工具豐富且流動性好，能有效對沖投資風險，規(guī)避尾部風險，保障收益穩(wěn)健。此外，衍生品在資產配置上也具有明顯優(yōu)勢，不僅有助于優(yōu)化投資組合的風險收益比，還能夠通過杠桿屬性釋放資金效能，為投資者創(chuàng)造更多收益機會。
在楊維維看來，未來期貨資管應定位為衍生品特色的資管服務商，依托期貨專業(yè)和全產業(yè)鏈視角，在資產配置中成為不可替代的細分市場。除傳統的CTA、量化對沖等衍生品策略外，還可開發(fā)“固收+衍生品”“商品指數掛鉤”等特色產品，為金融機構提供大類資產配置的衍生品解決方案，并滿足實體企業(yè)的套保需求等。
期貨資管將進入高質量發(fā)展階段
受訪人士普遍認為，期貨資管行業(yè)有望從“同質化”轉向“差異化”“專業(yè)化”，期貨資管將進入高質量發(fā)展階段，同時差異化競爭也將不斷加劇。
記者在采訪中了解到，部分期貨機構資管業(yè)務已經開始聚焦細分領域。據朱琳介紹，當前中信期貨所做的國債期貨領口策略，一定程度上能實現降低波動、平滑凈值、提升對沖效率甚至增強收益的效果。此外，中信期貨資管圍繞產業(yè)客戶的經營品種，通過場內和場外各種金融工具為其提供保值、增值產品。
一些期貨公司憑借前瞻性布局與持續(xù)創(chuàng)新，在資管領域走出了特色化經營道路。新湖期貨資管早在2019年就開啟主動管理，發(fā)行基于“五線四板塊”創(chuàng)新投研體系的期貨和衍生品類策略產品。目前，新湖期貨資管已搭建了從宏觀量化策略到固收增強、FOF投資以及期權的多元策略體系。馬文勝告訴記者：“不同的策略適用于不同的市場環(huán)境和投資目標，以各種不同的策略配置穿越經濟周期，形成互補效應?！?/p>
在上述受訪人士看來，備案新規(guī)推動的行業(yè)分化，恰是期貨資管高質量發(fā)展的起點。未來三年，期貨資管可能形成“頭部綜合化+腰部特色化+尾部工具化”的梯隊。頭部機構將依托全牌照優(yōu)勢，構建涵蓋CTA、量化對沖、跨境套利的綜合產品線；中小公司則需在商品指數、波動率交易等細分領域建立絕對優(yōu)勢。
楊維維認為，未來期貨資管應聚焦三方面：一是立足衍生品核心優(yōu)勢，深度開發(fā)衍生品策略，例如CTA趨勢跟蹤、套利與量化對沖策略等，強化主動管理能力；二是打造“固收+衍生品”的收益穩(wěn)健型產品，滿足機構客戶的風險偏好與需求；三是依托對產業(yè)鏈的深度研究，為實體企業(yè)設計個性化的風險管理產品，增強策略開發(fā)和投資管理能力，拓展服務實體經濟的深度。
在朱琳看來，衍生品交易能力與產品設計能力，將是期貨資管領域的核心競爭力。鑒于衍生品本身具有參與門檻高、杠桿交易的特性，要精準運用衍生品、有效管控風險，并設計出既能平抑波動，又能提升收益且易于大眾理解的產品，這對期貨機構來說是個挑戰(zhàn)。
“在優(yōu)化資管業(yè)務條線時，期貨機構還需要注重能力建設和機制協同?！睏罹S維認為，這需要期貨公司整合研究所、風險管理子公司的專業(yè)優(yōu)勢，培養(yǎng)復合型人才，并建立更具彈性的激勵機制以吸引和留住專業(yè)人才；同時構建與母公司及內外部各銷售渠道的高效協同機制，推動業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展。
從行業(yè)長遠發(fā)展來看，向外“破圈”無疑將為期貨資管注入新活力。馬文勝提出，在當下市場利率走低、固收資產需求大但提升收益較難的情況下，期貨資管策略與股債資產相關度低、資金占用少而收益貢獻高，是優(yōu)秀的收益增強策略，能為固收產品賦能。這將為期貨資管與銀行理財、公募、私募等其他資管機構合作創(chuàng)造空間，期貨資管可充分發(fā)揮衍生品領域專業(yè)優(yōu)勢，與其他機構實現優(yōu)勢互補，形成強大合力。
責任編輯：張歡 審核：崔麗華
