國際金融報
夏悅超
2025-07-26 13:35
港股市場正經歷一場由南向資金主導的史詩級資本盛宴。
在今日（7月25日）港股市場回調之際，南向資金加碼流入，全天凈買入額超200億港元，年內凈買入金額在8200億港元以上，正式超越2024年全年8078.69億港元的紀錄，創(chuàng)下互聯(lián)互通機制啟動以來的新高。
業(yè)內人士指出，在今年港股市場“賺錢效應”明顯增強的背景下，南向資金僅用7個月便完成對歷史峰值的突破，表明內地資金對港股市場的配置需求進入爆發(fā)式增長階段。
凈買入超8200億港元
2025年以來，得益于DeepSeek、新消費和創(chuàng)新藥等新敘事的不斷涌現(xiàn)，港股市場持續(xù)活躍。截至7月25日收盤，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)的年內漲幅分別為26.56%、27.08%，25.52%，在全球主要市場漲幅居前。
與此同時，南向資金來勢洶涌，Wind數(shù)據顯示，7月25日南向資金成交凈買入金額為201.83億港元，年內凈買入額達到8200.28億港元，正式超越2024年全年8078.69億港元，刷新歷史紀錄。
值得注意的是，今年以來，南向資金單日凈流入超百億港元的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)。Wind數(shù)據顯示，今年以來的133個交易日中，南向資金單日凈流入超百億港元的交易日有32天，占比24.06%。其中，有9個交易日南向資金單日凈流入超200億港元，4月9日南向資金凈買入港股355.86億港元，為史上單日凈買入最高金額。
從更長的時間維度來觀察，2020年至2024年，資本市場南向資金成交凈買入額分別為6721.25億港元、4543.96億港元、3862.81億港元、3188.42億港元和8078.69億港元。2024年開始，南向資金加碼買入港股，凈流入額大幅增加，2025年在這一基礎上進一步加速，并在7個月時間內超越了2024年全年。
對此，順時投資權益投資總監(jiān)易小斌接受證券時報記者采訪時表示，南向資金持續(xù)加碼買入港股的背后，最主要的因素是港股估值的洼地，恒生指數(shù)自2018年以來，經歷了長達6年的調整，不少個股跌幅較大，但市場上實際有許多業(yè)績優(yōu)良的公司，依然保持了較好的增長，在經濟企穩(wěn)和環(huán)境優(yōu)化的背景下，受到了內地資金的關注。
此外，港股市場有許多國內稀缺的資產，如騰訊、美團、阿里這樣大的平臺公司，也有后期陸續(xù)上市的一些新消費類公司，如泡泡瑪特、蜜雪冰城等。平臺公司、新消費公司等赴港上市，豐富了港股的投資品種，為南向資金提供了更多選擇。
也有機構認為，南向資金加碼流入港股實際上也是“資產荒”的體現(xiàn)。中金公司近日發(fā)布的研報稱，資金充裕但缺乏優(yōu)質資產，推動南向資金持續(xù)流入。截至6月，中國M2高達330萬億元人民幣，是GDP的2.4倍，不僅規(guī)模創(chuàng)歷史新高，與GDP的差距也是歷史新高，居民部門名義儲蓄也在不斷增加。但回報與成本倒掛的情況下，私人部門信用收縮仍在延續(xù)，經濟未有全局修復，能提供新增長點或確定回報的資產較為有限。這一背景下，內地資金需要尋求有效配置機會，不論是穩(wěn)定回報的分紅資產、還是成長屬性的新經濟板塊，港股都具有比較優(yōu)勢，進而吸引南向資金加速流入。
南向資金定價權提升
南向資金的持續(xù)加碼流入，不僅為港股市場帶來了流動性改善，還增強了內地資金在港股市場的定價權。
Wind數(shù)據顯示，2024年南向資金合計買賣金額約為11.23萬億港元，占港股市場成交金額的34.64%。而在此之前，2021年至2023年，南向資金合計買賣金額占港股市場成交金額的比例在20%—30%之間，2017年至2020年，南向資金成交占比在10%—20%之間。
不過，從港股存量持股結構來看，外資仍然占據主導地位。國泰海通證券今年6月的發(fā)布的一份研報中提到，當前外資在港股的持股占比從2020年10月的75%降至2025年6月的61%，但持倉占比仍然較大。
國泰海通證券研究指出，隨著內地資金流入港股，港股開始更大程度反映內地資金的行為邏輯和風險偏好，港股微觀流動性節(jié)奏逐步貼近A股市場，這或是近年港股與A股聯(lián)動性增強的核心原因。例如從行業(yè)表現(xiàn)看，今年年初以來港股行業(yè)漲跌與南向資金流入規(guī)模正相關。拉長時間看，自2014年底港股通開通以來，A股與港股市場年度行業(yè)漲跌幅的均方誤差整體收窄，顯示兩地行業(yè)表現(xiàn)趨同。
外資在存量港股市場中占據絕對定價權，而南向資金正在取得增量市場中的邊際定價權。國泰海通證券此前發(fā)布的一份數(shù)據顯示，南向資金在泛消費、紅利板塊上的定價權正在提升，在食品零售、電信服務等領域的持倉占比超50%。
把脈投資總經理許瓊娜向證券時報記者表示，近年來，港股市場頻頻獲得保險資金、公募基金和私募，甚至還有許多外資資金的關注，表現(xiàn)持續(xù)強勢表現(xiàn)，以至于AH股溢價指數(shù)已降至130以下。港股部分上市公司估值較低，股息率較高，在低利率環(huán)境與資產荒壓力持續(xù)加劇的背景下，包括保險資金等將加大對港股市場的布局。此外，港股市場還有許多全球知名的互聯(lián)網和科技企業(yè)，在整體市盈率偏低的情況下，也容易吸引內地資金關注。
港股市場不斷刷新階段新高
今年以來，港股在全球主要股市中表現(xiàn)亮眼。年初，AI技術突破帶動市場情緒大幅改善，港股作為“價值洼地”對全球資金吸引力大幅上升。近期，隨著新消費、創(chuàng)新藥和銀行等板塊持續(xù)強勢，恒生指數(shù)不斷刷新年內新高。
對于接下來的市場行情，浦銀國際7月23日發(fā)布的觀點稱，隨著大盤屢創(chuàng)新高，港股估值已大幅修復，進一步擴張空間可能較為有限，后續(xù)的上漲空間將更多依賴于企業(yè)盈利的增長。然而，港股恒生指數(shù)今明兩年盈利增速預期偏低，關稅政策的影響將逐步體現(xiàn)在基本面中，疊加上半年國內經濟韌性較強，或削弱短期政策預期。因此，投資者需要發(fā)掘那些不受關稅波及、與經濟周期關聯(lián)度較低，且能借助AI發(fā)展獲得較強盈利增長動力的行業(yè)和個股，才能獲得更好的回報。
中金公司在7月22日發(fā)布的研報中也提到，無論是DeepSeek引發(fā)的資產重估、去年“924”行情、還是2023年初疫情放開時期的市場情緒，恒生指數(shù)風險溢價6%似乎是一個重要的關口，短期情緒修復的空間或許有限，估值進一步擴張需要更多催化劑。穩(wěn)定回報（分紅）+成長回報（成長）的啞鈴型配置仍是在信用周期企穩(wěn)但難以大幅擴張前的最優(yōu)策略，只不過階段性的在啞鈴兩端也可以結合板塊透支程度略作輪動的“新啞鈴”，核心的原則是在合理的位置買長期正確的板塊。
校對：彭其華
