國際金融報
水芙蓉
2025-07-23 16:21
劉英（中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員）
根據(jù)新華社消息，當(dāng)?shù)貢r間7月21日美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，“大而美”法案將在十年內(nèi)使得美國赤字增加3.4萬億美元，導(dǎo)致約1000萬美國人失去醫(yī)療保險。兩周前特朗普正式簽署了“大而美”法案，這不僅延續(xù)了特朗普第一個總統(tǒng)任期內(nèi)通過的《減稅與就業(yè)法案》，而且還將美國政府的債務(wù)上限提高了5萬億美元。
近日惠譽(yù)也以不確定性增加、經(jīng)濟(jì)增長放緩以及預(yù)期利率將長期維持在高位等為由，將美國2025年25%行業(yè)的前景展望下調(diào)至“惡化”，而25%的行業(yè)前景惡化是經(jīng)濟(jì)衰退的表征之一。按道理說減稅法案有助于提振經(jīng)濟(jì)，但美國對全球加征所謂“對等關(guān)稅”、25%的汽車及零部件關(guān)稅以及50%的銅、鋼鋁及衍生品關(guān)稅，令美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂，如果二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示負(fù)增長，就說明美國經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退。而不久前特朗普剛簽署的《穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱“天才法案”），顯示美國希望通過原本為延伸數(shù)字美元霸權(quán)而推動的穩(wěn)定幣來給美債續(xù)命，并對沖“大而美”法案所帶來的赤字壓力。
“大而美”法案與“天才法案”無縫連接，在聯(lián)邦層面以法律形式規(guī)定“支付型穩(wěn)定幣”（payment stablecoin）必須錨定美元，并在對傳統(tǒng)跨境匯款加稅1%的同時豁免對“數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬”征稅，從而大幅提升跨境支付中美元穩(wěn)定幣的占比，同時通過強(qiáng)制穩(wěn)定幣發(fā)行方將儲備資產(chǎn)買入短期國債，讓“美元—穩(wěn)定幣—美債”形成所謂的閉環(huán)。此舉不僅可增加美債流動性而且可以增加其持有量。伴隨更多電商、銀行、卡公司等巨頭機(jī)構(gòu)步入穩(wěn)定幣市場，到2030年全球穩(wěn)定幣市值會迅速超過2萬億美元。如果這些穩(wěn)定幣都被要求儲備短期美債，則光是穩(wěn)定幣儲備就能鎖定超過1.6萬億美元短期國債，或?qū)⒂兄谙糠衷诖似陂g所增加的美債。
“大而美”法案的目的是要通過對外對內(nèi)“一增一減”加關(guān)稅、減稅收來實現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)增長和吸引外資的目的。即先對外加關(guān)稅，然后對內(nèi)減稅，希望通過這一增一減來吸引海外投資，實現(xiàn)制造業(yè)的回流，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，從該法案在議會表決中以微弱票數(shù)涉險過關(guān)來看，其爭議絕非簡單的政黨之爭，目前看來該法案至少存在三大矛盾。
首先，“羊毛出在羊身上”，美國政府早已負(fù)債累累，減的稅誰來承擔(dān)？由于減稅帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，預(yù)計美國聯(lián)邦政府的債務(wù)率會從2024年的123%增加至少十百分點，到132%，美國聯(lián)邦政府的赤字率也將繼續(xù)提升。政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，疊加當(dāng)下的美債高利率，美債如何消解成為一個大問題。
其次，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。美國對外加稅和對內(nèi)減稅時差明顯，美國原來希望通過對外加稅來緩解對內(nèi)減稅的壓力，現(xiàn)在談判進(jìn)展卻并不理想，令加稅面臨難題。目前來看，對外加稅還沒收上來，而減稅和增支卻是“立等可取”，新財年美國對企業(yè)減稅從上年度的21%減到15%，國防開支也將隨即增加。
最后，美國社會撕裂加劇。減稅法案劫貧濟(jì)富的結(jié)果是激化美國國內(nèi)矛盾，此番減稅對企業(yè)和富人有利，但從經(jīng)濟(jì)學(xué)上看，同樣的資金給到低收入群體往往能直接在其生活開銷中使用，而富人則會傾向于存上。由此，“大而美”法案能否促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長，市場和社會都存疑。法案削減的福利恰恰是醫(yī)保和低保，而醫(yī)保的減少會進(jìn)一步降低醫(yī)藥醫(yī)師的供給，增加底層民眾的醫(yī)療支出，而把可獲取食物援助的居民年齡從54歲抬升到64歲，也會降低民眾的消費能力，讓社會變得更加撕裂不穩(wěn)定。
可見，美國相繼推出“大而美”和“天才”法案，就是為了將其對國內(nèi)減稅與國外加稅的安排與穩(wěn)定幣結(jié)合起來，意在通過穩(wěn)定幣來增加市場對美元和美債的持有。目前的穩(wěn)定幣規(guī)模超過2000億美元，其中95%錨定美元，如果未來幾年穩(wěn)定幣規(guī)模增加到2萬億美元，其中絕大部分穩(wěn)定幣對應(yīng)美元或美債，那么美債就將擁有更多購買方，而且這些美債對應(yīng)的是三個月內(nèi)的短期美債，這不僅可以增加美債持有，而且也會增加美債流動性，或有利于在增發(fā)美債的同時穩(wěn)定美債價格。正如福布斯分析所指出的，如果說布雷頓森林體系讓美元綁定黃金，那么“大而美”法案則是讓美元綁定區(qū)塊鏈。而將美元綁定區(qū)塊鏈，將使美國取得鏈上美元霸權(quán)的這一策略的實際推行效果，直接影響未來美債市場的穩(wěn)定與本屆美國政府的經(jīng)濟(jì)政策能否成功。
