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曾多次沖刺A股IPO均以失敗告終的八馬茶業(yè)，赴港上市獲得了證監(jiān)會(huì)備案通知書。

近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于八馬茶業(yè)股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書》，意味著八馬茶業(yè)赴港上市及“全流通”備案信息獲得證監(jiān)會(huì)確認(rèn)。

據(jù)悉，八馬茶業(yè)擬發(fā)行不超過(guò)2913.34萬(wàn)股境外上市普通股并在港交所上市。公司106名股東擬將所持合計(jì)4398.69萬(wàn)股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在港交所上市流通。

多次沖刺A股IPO未果

八馬茶業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的歷程可謂坎坷。資料顯示，八馬茶業(yè)于2015年在新三板掛牌，但在2018年主動(dòng)終止掛牌。2019年7月，公司啟動(dòng)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO，并接受監(jiān)管輔導(dǎo)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核過(guò)程中對(duì)八馬茶業(yè)的行業(yè)定位、盈利模式及加盟模式提出諸多質(zhì)疑，尤其關(guān)注其是否符合創(chuàng)業(yè)板“成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)”的定位。經(jīng)過(guò)近三年的審核流程，公司最終于2022年5月撤回申請(qǐng)。2023年3月，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板并獲受理，但半年后再度主動(dòng)撤回申請(qǐng)。

在A股市場(chǎng)屢遭碰壁，八馬茶業(yè)決定轉(zhuǎn)向港股。今年1月，八馬茶業(yè)正式向港交所提交上市申請(qǐng)，不過(guò)，由于遞表六個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊，根據(jù)港交所相關(guān)規(guī)定，八馬茶業(yè)的招股書已自動(dòng)失效。后續(xù)八馬茶業(yè)可以通過(guò)更新招股書，再次“激活”上市程序。

公開資料顯示，八馬茶業(yè)的商業(yè)模式高度依賴加盟商。此前A股審核文件顯示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其加盟體系的可持續(xù)性表示擔(dān)憂。特別是加盟合同中的“退貨條款”引起了關(guān)注。根據(jù)披露的細(xì)節(jié)，八馬茶業(yè)允許加盟商以五折回購(gòu)方式進(jìn)行退貨。

八馬茶業(yè)表示，該回購(gòu)約定實(shí)質(zhì)為公司出于商業(yè)友好性制定的條款，實(shí)際情況下加盟商幾乎不會(huì)選擇以5折價(jià)格退貨。

八馬茶業(yè)還表示，由于公司對(duì)加盟商的銷售均為買斷式銷售，因此公司對(duì)加盟商的存貨不存在控制權(quán)，當(dāng)加盟協(xié)議解除、終止時(shí)，退出加盟商的存貨由其自行負(fù)責(zé)處置。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年前9個(gè)月，八馬茶業(yè)的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入的比例均在30%以上，并且呈現(xiàn)出逐年增加的趨勢(shì)。

對(duì)此，八馬茶業(yè)表示，銷售費(fèi)用中薪酬費(fèi)用的變動(dòng)主要來(lái)自于發(fā)行人業(yè)績(jī)變動(dòng)及激勵(lì)制度的調(diào)整。同時(shí)，公司持續(xù)投入線下直營(yíng)渠道建設(shè)，增加新店覆蓋區(qū)域，同步對(duì)老店升級(jí)更新，線下直營(yíng)渠道收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。直營(yíng)門店新增裝修、重新裝修的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的投入與銷售費(fèi)用折舊、攤銷的變動(dòng)情況匹配關(guān)系明確。

值得一提的是，公司大額的試泡茶費(fèi)用支出也引起監(jiān)管注意，根據(jù)此前八馬茶業(yè)披露的數(shù)據(jù)，試泡茶費(fèi)用支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例約為2%。

對(duì)此，八馬茶業(yè)表示，試泡茶是茶葉零售行業(yè)的行業(yè)慣例，是茶葉店經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一種標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的流程之一。茶葉為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，試泡能讓客戶更直接的感受到茶葉的香氣和滋味，增強(qiáng)客戶體驗(yàn)感。為了讓消費(fèi)者感受到泡茶的獨(dú)特技巧，并品嘗到八馬茶業(yè)的獨(dú)特工藝，提升品牌價(jià)值，從而提高消費(fèi)者購(gòu)買可能性，發(fā)行人于2018年下半年推出“海量試茶”的營(yíng)銷戰(zhàn)略。

研發(fā)、庫(kù)存等受監(jiān)管關(guān)注

除了加盟模式以及銷售費(fèi)用引監(jiān)管層注意外，八馬茶業(yè)的研發(fā)以及庫(kù)存情況也受監(jiān)管關(guān)注。

八馬茶業(yè)披露的資料顯示其研發(fā)投入占比極低，2020年以及2021年上半年的研發(fā)人員只有10人。

八馬茶業(yè)表示，研發(fā)人員主要職責(zé)為與各產(chǎn)品事業(yè)部配合對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)、設(shè)計(jì)。茶葉市場(chǎng)具有產(chǎn)大于銷的特征，品牌與渠道為市場(chǎng)稀缺資源。發(fā)行人系一家知名的全茶類全國(guó)連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)輸出及品牌零售業(yè)務(wù)。公司作為跨區(qū)域、全品類的銷售平臺(tái)，重點(diǎn)在于品牌塑造、渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理等方面。

保薦機(jī)構(gòu)也曾表示，公司作為零售企業(yè)，其研發(fā)設(shè)計(jì)區(qū)別于一般制造企業(yè)，主要體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)的了解、原料的甄選和技術(shù)的積累，而非大額的研發(fā)費(fèi)用支出。公司的研發(fā)模式，包括市場(chǎng)調(diào)研、產(chǎn)品開發(fā)需求確定、配方設(shè)計(jì)、包裝設(shè)計(jì)、樣品評(píng)審、品控檢測(cè)等環(huán)節(jié)。由于研發(fā)設(shè)計(jì)過(guò)程分散并滲透于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，且相關(guān)人員還承擔(dān)其他產(chǎn)品管理工作，因此未將產(chǎn)品事業(yè)組及品控中心的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，而是計(jì)入管理費(fèi)用。與主營(yíng)業(yè)務(wù)為自主生產(chǎn)的茶葉企業(yè)（如瀾滄古茶、中國(guó)茶葉）相比，公司研發(fā)人員占比和研發(fā)費(fèi)用率較低，但與經(jīng)營(yíng)模式類似的零售企業(yè)（如良品鋪?zhàn)?、三只松鼠、?lái)伊份）相比，公司研發(fā)費(fèi)用率處于合理水平。

此外，庫(kù)存管理也是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年前9個(gè)月，八馬茶業(yè)存貨達(dá)4.61億元，占資產(chǎn)比例26%。

八馬茶業(yè)曾表示，公司會(huì)根據(jù)上一年度各類產(chǎn)品銷售情況做下一年度產(chǎn)品的庫(kù)存預(yù)算，發(fā)行人直營(yíng)門店及其加盟商通常亦會(huì)根據(jù)自己店面每類產(chǎn)品的銷售情況，決定每類商品的庫(kù)存量。同時(shí)，專門制定滯銷品、臨期品管理要求。滯銷品指規(guī)定時(shí)間內(nèi)沒有銷售的產(chǎn)品，茶葉類、常規(guī)茶食品滯銷期為3個(gè)月，季節(jié)性產(chǎn)品為15天。對(duì)于滯銷品及臨界期產(chǎn)品公司可提前規(guī)劃通過(guò)促銷活動(dòng)進(jìn)行銷售。

茶企為何難以打動(dòng)資本市場(chǎng)？

八馬茶業(yè)上市屢遭碰壁，實(shí)際上也是整個(gè)茶葉行業(yè)在資本市場(chǎng)難以突圍的縮影。

據(jù)記者了解，我國(guó)茶葉市場(chǎng)廣闊，但產(chǎn)業(yè)集中度低，茶企數(shù)量多而分散，整體規(guī)模偏小，達(dá)到一定規(guī)模的品牌企業(yè)更為稀少。

據(jù)《中國(guó)茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告》所述，據(jù)原國(guó)家工商總局統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為6萬(wàn)余家，其中規(guī)模企業(yè)為1600余家，集中在98%以上為民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有控股或參股企業(yè)占比不足1%，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)中茶葉企業(yè)共有37家，約占全部國(guó)家級(jí)龍頭企業(yè)的3.1%。

另外，從茶葉企業(yè)參與資本市場(chǎng)運(yùn)作的角度來(lái)看，截至目前，A股市場(chǎng)尚不存在以茶葉及相關(guān)產(chǎn)品作為主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的上市公司。中國(guó)茶葉也曾試圖在A股沖刺IPO，但最終也因公司撤回IPO申請(qǐng)文件，上交所終止對(duì)公司上市審核。

我國(guó)整個(gè)茶產(chǎn)業(yè)的集中度非常低，單家茶企所占市場(chǎng)份額也較低。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)高端茶葉市場(chǎng)高度分散，2023年，前五大參與者的市場(chǎng)占有率為6.2%。按銷售收入計(jì)，八馬茶葉在中國(guó)高端茶葉市場(chǎng)的市場(chǎng)份額在2023年為1.7%。

據(jù)八馬茶葉招股書資料，中國(guó)茶業(yè)產(chǎn)量由2019年的280萬(wàn)噸增加至2023年的330萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.6%，并預(yù)期到2028年繼續(xù)增加至410萬(wàn)噸，自2023年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.0%。

消費(fèi)量由2019年的200萬(wàn)噸增加至2023年的240萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.5%，并預(yù)期2028年將繼續(xù)增加至290萬(wàn)噸，2023年至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.8%。

八馬茶業(yè)認(rèn)為，隨著對(duì)健康的關(guān)注度增加以及對(duì)天然及健康導(dǎo)向產(chǎn)品的偏好，年輕消費(fèi)者及女性消費(fèi)者日益青睞茶消費(fèi)。方便且可定制的茶飲選擇迎合了他們快節(jié)奏的都市生活方式。社交媒體及網(wǎng)紅文化進(jìn)一步推動(dòng)了這一趨勢(shì)。為此，眾多茶品牌紛紛推出新產(chǎn)品，以滿足這些日益增長(zhǎng)的消費(fèi)者喜好需求。

校對(duì)：劉星瑩