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臧曉松
2025-07-17 18:48
今年6月，淡明（上海）私募基金管理有限公司（下稱“淡明私募”）在中基協(xié)完成備案，引起市場關(guān)注。淡明私募的實(shí)控人True Light Capital Pte. Ltd.（淡明資本）作為淡馬錫旗下獨(dú)立募資的資產(chǎn)管理平臺，與淡馬錫共同投資于大中華區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
淡馬錫是中國市場最大的國際機(jī)構(gòu)投資者之一。近日，淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵接受了第一財經(jīng)的專訪，他表示，淡明私募作為淡明資本的延伸，持牌后將可以通過吸引潛在的人民幣LP（有限合伙人）更好地投資中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，科技創(chuàng)新仍是重要方向。
（淡馬錫中國區(qū)主席吳亦兵）
從最新披露的財報來看，在截至2025年3月31日的財年里，淡馬錫投資組合凈值創(chuàng)下歷史新高，為4340億新元，比上一財年增加450億新元。在全球直接投資板塊中，中國、美國和印度是重要驅(qū)動。隨著不確定性加劇，去年淡馬錫的投資和脫售（出售）活動都變得更為活躍。
不過，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比進(jìn)一步小幅下滑至18%。吳亦兵對此表示，淡馬錫長期看好中國、重倉中國的立場沒有發(fā)生變化，去年投資組合絕對值增加了約40億新元。他認(rèn)為，中國市場在消費(fèi)、科技尤其AI等多個維度都表現(xiàn)出更加成熟的特點(diǎn)，接下來繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)回升。
不確定性考驗(yàn)靈活性，繼續(xù)重倉中國
淡馬錫過去一個財年投資額為520億新元，出售額為420億新元。過去10年里，淡馬錫的投資額為3500億新元。
與以往不同的是，隨著淡馬錫投資組合的不斷演進(jìn)，本次財報中，公司的投資組合明確為三大板塊：截至2025年3月31日，總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司占投資組合價值的41%，全球直接投資占36%，其余的23%則為合作投資項(xiàng)目、基金和資產(chǎn)管理平臺。
其中，過去一財年，投資組合凈值的增長主要由于總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，以及在中國、美國和印度的直接投資表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至2025年3月31日，淡馬錫以新元計(jì)算的1年期股東總回報率為11.8%?；跉v史外匯匯率，以美元計(jì)算的1年期、10年期、20年期和自成立以來的股東總回報率分別為12%、5%、8%和15%。
聚焦中國，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比（19%）在上一財年首次低于美洲（22%），最新財年這一比例又小幅下滑至18%。
“因?yàn)榈R錫（投資組合價值）去年全球總體增長比較好，不管是（最新一財年的）18%、（再上一財年的）19%，相對于全球任何一個投資者或者指數(shù)，淡馬錫對中國都是大幅超配?！眳且啾鴮Φ谝回斀?jīng)表示，淡馬錫過去一財年在中國投資組合的絕對值仍在上升，且大幅增加了約40億新元。
“淡馬錫長期看好中國，而且重倉中國，這一點(diǎn)沒有發(fā)生變化?！眳且啾M(jìn)一步表示，淡馬錫對中國投資比例的變化受到多方面因素影響，包括3月31日這個財報節(jié)點(diǎn)的股市表現(xiàn)，以及一級市場投資回報的遲滯效應(yīng)和入賬方式等。
“雖然去年中國二級市場的回升比較高，但一級市場的估值有遲滯效應(yīng)，IPO（回暖）剛剛開始。淡馬錫全球投資中大概有49%是一級市場（非上市），所以這個領(lǐng)域的回報在年報中的體現(xiàn)是有延遲的。技術(shù)上，我們一級市場投資是按照成本計(jì)，所以要等到（投資標(biāo)的）IPO或并購?fù)顺龊螅拍芸吹较鄳?yīng)的投資組合凈值變化?！眳且啾硎尽?/p>
縱向來看，過去一財年，淡馬錫投資和出售都是近年來最為活躍的一年，其中以新元計(jì)算的投資額僅次于2022年，出售額則是20多年來最高。
“我們不斷進(jìn)行投資組合的管理，看到合適的機(jī)會就積極調(diào)整，也是為了加強(qiáng)投資組合的韌性。另外，在全球有幾個比較大的交易（包括資金贖回和項(xiàng)目退出）抬高了出售額，這也反映了全球資本市場的活躍性。”吳亦兵直言，隨著關(guān)稅、地緣政治沖突等不確定性因素增加，全球投資的挑戰(zhàn)還在上升，淡馬錫越來越重視靈活性。
淡馬錫中國區(qū)副總裁沈曄也表示，過去幾年，市場不確定性增加，淡馬錫越來越關(guān)注韌性資產(chǎn)，也更加重視現(xiàn)金流。
持續(xù)進(jìn)行創(chuàng)新投資，中國AI應(yīng)用有領(lǐng)先優(yōu)勢
聚焦中國市場，吳亦兵表示，淡馬錫作為長期投資者非常重視股息紅利，但對科技創(chuàng)新的關(guān)注度并未下降。
“中國經(jīng)濟(jì)越來越成熟，中國的資本市場也越來越成熟?！眳且啾园⒗锇桶?、騰訊控股等舉例說，中國資本市場上有越來越多的高增長無紅利企業(yè)正在成長為高紅利企業(yè)，加上IPO和并購市場越來越成熟，淡馬錫在中國投資的最大主題依然是科技創(chuàng)新。
談及今年3月成立、6月完成備案的淡明私募，沈曄表示，總部位于新加坡的淡明資本自2021年成立以來，已經(jīng)成為淡馬錫與合作伙伴共同探索中國市場投資機(jī)會的重要平臺，但過去主要是外資通過QFLP（合格境外有限合伙人）的方式落地。淡明私募作為淡明資本在中國的延伸，未來可以通過直接吸引潛在的人民幣LP對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行投資。
“我們對國內(nèi)創(chuàng)新非常有信心。淡明私募第一支基金將聚焦于生命科學(xué)的早期（研究）?！鄙驎险f。
過去一財年中，淡馬錫通過包括直接投資在內(nèi)的多種方式持續(xù)投資于全球的人工智能（AI）價值鏈。吳亦兵認(rèn)為，AI是一個“慢變量”，中國在這一領(lǐng)域的最大前景是to B應(yīng)用。
“首先從經(jīng)濟(jì)發(fā)展和估值層面，相較于美股股票已經(jīng)不便宜而言，中國的股票估值剛剛修復(fù)到長期均值水平，淡馬錫長期對中國有信心，中國市場是有吸引力的。AI是個長期變量?；氐紸I基本面，to C的搜索應(yīng)用只是AI在‘小學(xué)水平’的應(yīng)用，to B才是長期最大的市場，這也是美股大漲背后的邏輯。AI可以提升所有行業(yè)的勞動生產(chǎn)率。”他說。
今年以來，DeepSeek高光時刻帶動了資本對中國科技公司的價值重估。吳亦兵認(rèn)為，中國在AI應(yīng)用上的廣泛性和領(lǐng)先程度在過去明顯被低估，國際國內(nèi)投資者已開始意識到這一點(diǎn)。
“在算力、模型、應(yīng)用這三個層面，中國在算力層面尤其芯片領(lǐng)域存在短板，但在電網(wǎng)方面的領(lǐng)先程度被大大低估，”吳亦兵說，相比過去PC時代和移動互聯(lián)網(wǎng)時代，中國是從落后到追趕，如今中國在AI領(lǐng)域相比其他國家的差距正逐漸縮小，“AI今天被偶像化了，它其實(shí)就是下一代的IT基礎(chǔ)設(shè)施，AI在中國應(yīng)用的未來，其實(shí)就是下一代科技在中國產(chǎn)業(yè)中的滲透，產(chǎn)業(yè)鏈的完整性對AI來說就是‘夢想’?！?/p>
“現(xiàn)在淡馬錫投資的所有企業(yè)基本都在做AI應(yīng)用（的嘗試），”沈曄也表示，AI垂直領(lǐng)域的應(yīng)用需要大量數(shù)據(jù)和專業(yè)人才，中國在這兩方面都有明顯優(yōu)勢，“所以，中國在AI應(yīng)用方面有可能提速?！?/p>
看好中國消費(fèi)潛力，關(guān)注穩(wěn)樓市效果
中國市場更加成熟還表現(xiàn)在消費(fèi)領(lǐng)域。吳亦兵認(rèn)為，居民持續(xù)增加的儲蓄說明，中國消費(fèi)不足的根源在于消費(fèi)意愿而非消費(fèi)能力，且有著明顯的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。
“過去兩年，中國出臺的一攬子政策非常正面，（作用）其實(shí)是被資本市場低估的。一方面，這些政策組合不是短期的而是系統(tǒng)性的；另一方面，這些政策的力度非常大。”吳亦兵認(rèn)為，考慮到財富效應(yīng)，穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市對提振信心、擴(kuò)大內(nèi)需很關(guān)鍵。
他進(jìn)一步表示，從需求端看，可選消費(fèi)、服務(wù)型消費(fèi)逐步成為提振消費(fèi)的主力軍；從供給端看，越來越多的中國消費(fèi)品牌崛起，且從提供生活價值為主轉(zhuǎn)向提供情緒價值，這都是中國消費(fèi)市場成熟的表現(xiàn)。
“中國在消費(fèi)領(lǐng)域有兩個令人鼓舞的信號，一個是本土品牌的崛起，比如泡泡瑪特、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小米汽車等，性價比和IP價值都對海外品牌有了較強(qiáng)的替代性；另一個是連鎖消費(fèi)的迅猛勢頭，比如瑞幸咖啡、成功本土化的百勝中國等?！眳且啾f。
沈曄也表示，中國的新銳消費(fèi)品牌順應(yīng)了中國消費(fèi)者乃至全球消費(fèi)者的需求變化，這是淡馬錫繼續(xù)看好的方向。
“美國等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)構(gòu)成以服務(wù)型消費(fèi)為主，中國過去實(shí)物消費(fèi)比例比較高，未來服務(wù)型消費(fèi)還有很大的空間。服務(wù)型消費(fèi)的一大特點(diǎn)是乘數(shù)效應(yīng)非常高，目前中國從中央到地方促消費(fèi)的政策很全面，我們認(rèn)為下半年的復(fù)蘇勢頭應(yīng)該會不錯?！钡珔且啾矎?qiáng)調(diào)，消費(fèi)信心的恢復(fù)需要一個過程，政策持續(xù)實(shí)施的效果需要時間顯現(xiàn)。
展望中國經(jīng)濟(jì)下半年表現(xiàn)和面臨的主要挑戰(zhàn)，吳亦兵稱將持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升?！皩τ谥袊?jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，房地產(chǎn)出清依然是非常重要的部分。我們已經(jīng)看到了很好的趨勢?！彼硎?，房地產(chǎn)價格長期過高確實(shí)會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有負(fù)面效應(yīng)，中國在這一領(lǐng)域的風(fēng)險釋放速度很快。對于整體經(jīng)濟(jì)，未來基本面表現(xiàn)仍然需要開放的競爭市場，企業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢，自我“新陳代謝”。
