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肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

7月14日，國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾在會(huì)上表示，當(dāng)前，美元走勢(shì)仍然有不確定性，但中國(guó)國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)向好，人民幣匯率保持雙向浮動(dòng)、基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

進(jìn)入4月以來，人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，截至7月14日盤中，美元兌人民幣匯率一度走至7.16，創(chuàng)下了7個(gè)月以來的新高。如果以4月10日為分界線，那么年初至今的人民幣匯率走出了一個(gè)明顯的“先跌后漲”趨勢(shì)。結(jié)合近半年漲幅來看，年初至今在岸人民幣兌美元漲幅逾1.8%，而離岸人民幣漲幅更大，接近2.5%。

總結(jié)上半年人民幣匯率走強(qiáng)背后的原因及展望下半年人民幣匯率走勢(shì)，可以從三個(gè)角度進(jìn)行觀察。

首先，美元指數(shù)走弱可能是人民幣匯率走強(qiáng)的直接原因。因?yàn)榘凑漳壳皡⒖家换@子貨幣的匯率形成機(jī)制，我國(guó)CFETS人民幣匯率貨幣籃子主要涵蓋了美元、歐元、日元、英鎊、加元、澳元等24種貨幣。根據(jù)雙邊貿(mào)易額、外匯儲(chǔ)備比例、跨境結(jié)算量和資本賬戶流動(dòng)情況，可以大致推算出美元權(quán)重的占比。目前市場(chǎng)主流的推測(cè)是美元在人民幣一籃子貨幣中的權(quán)重占比大約接近20%。較高的權(quán)重使得人民幣匯率很容易受到美元指數(shù)影響。自美國(guó)政府宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”以來，美元指數(shù)持續(xù)走弱，截至7月14日盤中，美元指數(shù)大約停留在97.97上下，和年初的110.17相比，降幅約為11.07%。在美元單邊下行的環(huán)境下，人民幣匯率很難不被動(dòng)走強(qiáng)。

其次，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)人民幣匯率走強(qiáng)形成堅(jiān)實(shí)支撐。2025年全球經(jīng)濟(jì)增速下行已是大概率事件，面對(duì)美國(guó)關(guān)稅，美聯(lián)儲(chǔ)在最新的FOMC會(huì)議紀(jì)要中坦承，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨高度的不確定性。尤其2025年第一季度美國(guó)實(shí)際GDP竟然錄得負(fù)值（-0.5%），創(chuàng)下近三年來最差表現(xiàn)。世界銀行6月10日發(fā)布的最新全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，預(yù)計(jì)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速僅為2.3%，為2008年以來最低水平。反觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，全球最為完備的工業(yè)體系及龐大且有潛力的內(nèi)需市場(chǎng)，使得中國(guó)正在成為全球經(jīng)濟(jì)增速萎靡大背景下最為寶貴和稀缺的資源。所以外資普遍看好中國(guó)，這對(duì)人民幣匯率走強(qiáng)形成了堅(jiān)實(shí)支撐。關(guān)于這一判斷，可以從離岸人民幣和在岸人民幣匯率的走勢(shì)差異得到佐證。近半年以來，離岸人民幣漲幅約為2.5%，高于在岸人民幣約1.8%的上漲幅度。這充分說明，國(guó)際資本對(duì)人民幣的看好。畢竟，作為堅(jiān)持多邊主義和自由貿(mào)易的全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力和增長(zhǎng)潛力毋庸置疑。

當(dāng)然，觀察人民幣匯率也不能忽視資金面的因素。具體來說，2025年一季度的資產(chǎn)賬戶和經(jīng)常賬戶顯示，我國(guó)經(jīng)常賬戶錄得順差已是鐵定事實(shí)（最新數(shù)據(jù)為1656億美元）。而我國(guó)資本與金融賬戶自去年以來承受著一定的逆差壓力。在此背景下，保持人民幣幣值的穩(wěn)定就顯得尤為重要。

展望下半年，人民幣匯率依然有望保持強(qiáng)勁。這既有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)托底，也有外部市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致的積極因素。自2015年“8·11”匯改以來，人民幣匯率定價(jià)邏輯有從“貿(mào)易結(jié)匯”向“中美利差”轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)保持較高利率不變但降息預(yù)期逐漸升溫，尤其是在特朗普持續(xù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性或已經(jīng)遭受重創(chuàng)，下半年啟動(dòng)降息的可能性正在急劇增加，這毫無疑問會(huì)增加其他非美貨幣的吸引力，人民幣幣值穩(wěn)定的外部因素正在集聚。

最后，需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性正在增加，但美國(guó)關(guān)稅政策導(dǎo)致美元走勢(shì)依然面對(duì)較大不確定性。對(duì)比之下，中國(guó)貿(mào)易政策保持穩(wěn)定，制度型開放不斷提速，國(guó)內(nèi)基本面持續(xù)向好，所以完全有理由相信，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)十分扎實(shí)。