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作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的“錨點(diǎn)”，美債為全球金融市場(chǎng)提供了核心定價(jià)基準(zhǔn)。

不過(guò)，由于“大而美”法案正式簽署將進(jìn)一步增加美國(guó)財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)，同時(shí)特朗普政府挑起的全球關(guān)稅沖突仍存在不確定性，長(zhǎng)期美債收益率再次走高。

30年期美債收益率逼近5%

近期，長(zhǎng)期美債收益率波動(dòng)有所加大，30年期美債、20年期美債收益率均已接近5%關(guān)口，10年期美債收益率接近4.5%關(guān)口。中短期美債收益率波動(dòng)相對(duì)較小，1年期美債收益率超4%，2年期美債、3年期美債、5年期美債收益率保持在3.9%附近震蕩。

美債收益率波動(dòng)，引起長(zhǎng)期美債期貨價(jià)格波動(dòng)。10年期美債期貨的價(jià)格今年7月初一度逼近112美元，目前為110.77美元。

30年期美債期貨的價(jià)格近期也接連下跌，最新報(bào)價(jià)為112.75美元。

對(duì)于近期美債市場(chǎng)表現(xiàn)，銀河證券認(rèn)為，6月以來(lái)，在勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性仍在、國(guó)債拍賣(mài)結(jié)果較好、美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖偏鷹派的影響下，美債利率先震蕩，隨后在零售等部分硬數(shù)據(jù)邊際走弱和月末美聯(lián)儲(chǔ)理事釋放鴿派信號(hào)等因素影響下，美債利率下行。

今年6月底，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就半年度貨幣政策報(bào)告出席國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍將“先觀察更多經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，再考慮是否調(diào)整政策”。他表示，盡管當(dāng)前存在高度不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然穩(wěn)健。失業(yè)率保持在較低水平，通脹已大幅回落，但仍略高于2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)根據(jù)最新數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡來(lái)決定適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)。

不過(guò)，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)和失業(yè)率均好于市場(chǎng)預(yù)期。14.7萬(wàn)的新增非農(nóng)就業(yè)，與過(guò)去12個(gè)月的月均增幅(14.6萬(wàn)人)大致相當(dāng)。自2024年5月以來(lái)，美國(guó)的失業(yè)率一直在4.0%至4.2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

東海期貨表示，美聯(lián)儲(chǔ)在政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)上維持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期（新增14.7萬(wàn)）降低降息預(yù)期，CME Fed Watch顯示7月按兵不動(dòng)概率升至95.3%，9月降息預(yù)期同步回落。鮑威爾于歐洲央行會(huì)議延續(xù)“數(shù)據(jù)依賴(lài)”表態(tài)，市場(chǎng)靜待PCE通脹數(shù)據(jù)驗(yàn)證關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)，9月降息窗口仍存但門(mén)檻顯著抬高。

“大而美”法案或引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

相比美聯(lián)儲(chǔ)降息而言，“大而美”法案更受市場(chǎng)關(guān)注。

經(jīng)過(guò)多輪反復(fù)博弈，“大而美”法案于7月3日以218：214的微弱優(yōu)勢(shì)在眾議院獲得通過(guò)，特朗普在7月4日美國(guó)“獨(dú)立日”慶祝儀式上正式簽署，標(biāo)志著這一備受關(guān)注的法案正式成為法律。

“大而美”法案主要是將聯(lián)邦債務(wù)上限提高至5萬(wàn)億美元，并通過(guò)減稅等對(duì)實(shí)體讓利以刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。銀河證券認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)美債供給擴(kuò)張形成擔(dān)憂，美債利率或階段性上升。

中金公司表示，債務(wù)上限解決后，國(guó)債的供給也會(huì)重新釋放，形成流動(dòng)性的抽水，預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在今年三季度。預(yù)計(jì)今年三季度國(guó)債凈發(fā)行規(guī)模約為1萬(wàn)億美元。國(guó)債發(fā)行分為兩部分，第一部分“借新還舊”，5月—6月4.4萬(wàn)億美元的到期高峰已過(guò)，7月—9月到期規(guī)模為3.6萬(wàn)億美元左右，其中2.6萬(wàn)億美元為短債，再融資壓力相較二季度有所緩解。第二部分為新增發(fā)行，規(guī)模約為1萬(wàn)億美元，基于7月—9月預(yù)算赤字（4000億美元—5000億美元）、TGA（美國(guó)財(cái)政部賬戶(hù)余額）回補(bǔ)規(guī)模（5500億美元）以及其他融資需求（750億美元）等。

與此同時(shí)，關(guān)稅問(wèn)題也是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素。據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月12日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，自2025年8月1日起，美國(guó)將對(duì)來(lái)自墨西哥和歐盟的輸美產(chǎn)品征收30%的關(guān)稅。

富國(guó)基金認(rèn)為，短期政策或?qū)⑹箛?guó)債收益率維持波動(dòng)趨勢(shì)，但利率中樞下行仍是美債下階段定價(jià)的重要看點(diǎn)。美債的長(zhǎng)期價(jià)值源于市場(chǎng)對(duì)美國(guó)信用與美元信譽(yù)的認(rèn)可，盡管在全球關(guān)稅沖突與美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U張背景下，美元信用鏈條有所松動(dòng)，但美債穩(wěn)定的票息收益、市場(chǎng)對(duì)利率中樞下移的預(yù)期，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身具備的強(qiáng)大韌性，仍使其保持著相對(duì)突出的投資價(jià)值。

校對(duì)：王錦程