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7月7日晚間，港交所在最新的觀點(diǎn)中透露，自2023年啟動(dòng)以來(lái)，互換通持續(xù)優(yōu)化，每月成交金額也由2023年5月的500億元（人民幣，下同）升至2025年5月的3800億元，增長(zhǎng)660%?！盎Q通開(kāi)通后這兩年來(lái)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，充分體現(xiàn)國(guó)際投資者對(duì)互換通這一重要投資渠道的認(rèn)可和強(qiáng)勁需求。隨著人民幣國(guó)際化步伐加快，市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)。”港交所稱。

交易規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期

2023年5月15日，互換通正式啟航，金融市場(chǎng)互聯(lián)互通自債券通以來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)展至衍生品領(lǐng)域。彼時(shí)，參與的離岸投資者僅有22家，啟動(dòng)當(dāng)月的月成交金額也不過(guò)500億元。

轉(zhuǎn)眼兩年時(shí)間過(guò)去，隨著各項(xiàng)機(jī)制不斷優(yōu)化和創(chuàng)新，互換通交易量平穩(wěn)增長(zhǎng)，海外投資者不斷擴(kuò)容。根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2025年4月，國(guó)際投資者持有的在岸固定收益產(chǎn)品總值達(dá)人民幣4.4萬(wàn)億元，較一年前增加了10%。

截至2025年第一季度，參與互換通的離岸投資者數(shù)目已超過(guò)80家，2025年5月的月成交金額高達(dá)3800億元，相比兩年前增長(zhǎng)660%，日均結(jié)算金額現(xiàn)在也達(dá)到250億元，“遠(yuǎn)超最初預(yù)期”。

港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，互換通成交金額約占中國(guó)境內(nèi)利率互換產(chǎn)品市場(chǎng)的8%。

2024年12月以來(lái)，互換通市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)提速，月度交易量均保持在4500億元人民幣上方。其中，2025年3月，互換通全市場(chǎng)月度交易量、交易筆數(shù)均創(chuàng)下新高，達(dá)到4955.69億元人民幣、940筆交易，日均成交量約為開(kāi)通時(shí)首月的8倍。

“目前，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量達(dá)1萬(wàn)億—2萬(wàn)億元左右。以此估計(jì)，隨著參與互換通境外投資者的不斷增加，基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，互換通預(yù)計(jì)交易量仍將有較大增長(zhǎng)幅度?！鄙锨逅?月7日發(fā)文提到。

更多優(yōu)化蓄勢(shì)待發(fā)

自2023年啟動(dòng)至今，互換通規(guī)則持續(xù)優(yōu)化。今年1月，北向互換通合資格抵押品范圍擴(kuò)大，將在岸國(guó)債及政策性金融債納入為合資格的履約抵押品。?上周，互換通又將北向互換通下利率互換合約的最長(zhǎng)交易剩余期限由10年延長(zhǎng)至30年。

在港交所看來(lái)，此舉為離岸衍生產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)的突破包括：為離岸投資者長(zhǎng)期投資組合提供有效對(duì)沖工具；幫助長(zhǎng)期投資者有效對(duì)沖超長(zhǎng)期限債券的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多的投資者參與中國(guó)離岸衍生產(chǎn)品市場(chǎng)；有助完善收益率曲線，促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)；以及金融機(jī)構(gòu)有更大空間設(shè)計(jì)更多類型的產(chǎn)品，提升投資者資本效率。

此外，港交所還透露，今年晚些時(shí)候，互換通將會(huì)擴(kuò)充產(chǎn)品類型，增加以一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR 1Y）為參考利率的利率互換合約，為離岸投資者提供更有效的人民幣資產(chǎn)或人民幣信貸產(chǎn)品參考基準(zhǔn)?！拔覀兿嘈盼磥?lái)還會(huì)有其他的優(yōu)化舉措陸續(xù)推出”。

據(jù)SWIFT（環(huán)球銀行同業(yè)金融電訊協(xié)會(huì)）數(shù)據(jù)，目前全球貿(mào)易人民幣結(jié)算占比接近6%，已超越以歐元結(jié)算的占比（5.3%）。另?yè)?jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2024年，中國(guó)與東盟國(guó)家跨境人民幣結(jié)算額超過(guò)人民幣5.8萬(wàn)億元，是2021年結(jié)算額的兩倍多。

“隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速，我們將繼續(xù)與所有持份者緊密合作，建立創(chuàng)新、多元化及備受信賴的跨境交易基礎(chǔ)設(shè)施，助力中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，鞏固香港作為全球領(lǐng)先離岸人民幣樞紐的地位。”港交所表示，期待繼續(xù)推動(dòng)互換通實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展與創(chuàng)新突破。

最佳利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

“互換通已經(jīng)成為境外投資機(jī)構(gòu)最佳的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。”東方證券在上清所平臺(tái)表示，互換通開(kāi)通后，一部分境外投資者從NDIRS（離岸人民幣利率互換）市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到了互換通市場(chǎng)，人民幣利率互換利率變化包含了更多海外投資者的市場(chǎng)觀點(diǎn)。海外同時(shí)在NDIRS和互換通市場(chǎng)交易的交易商，可以利用互換通工具對(duì)其NDIRS頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利抹平兩者利差。

“NDD利差（境內(nèi)境外掉期利率利差）的持續(xù)縮窄，以及人民幣利率互換更好的市場(chǎng)深度和報(bào)價(jià)，也將進(jìn)一步吸引更多海外投資者從NDIRS市場(chǎng)轉(zhuǎn)向互換通，為人民幣利率互換市場(chǎng)帶來(lái)更多新的活力?！睎|方證券稱，更多境外成熟投資者的參與可以進(jìn)一步豐富我國(guó)利率互換市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)，也將提升境內(nèi)人民幣利率互換市場(chǎng)的活躍度和成熟度。

國(guó)泰海通證券則提到，“北向互換通”通過(guò)OTCC與上海清算所跨境互聯(lián)，共同提供集中清算服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了人民幣利率互換集中清算的跨境支持和境內(nèi)外結(jié)算的統(tǒng)一。在實(shí)現(xiàn)跨境交易的同時(shí)，能夠避免雙邊授信模式下利率互換業(yè)務(wù)的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)，有效解決交易對(duì)手之間授信不足的問(wèn)題，打破交易壁壘，推動(dòng)交易量的快速提升。

隨著國(guó)際投資者對(duì)人民幣利率互換的興趣不斷提升，對(duì)互換通在基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)品服務(wù)方面也新增更多需求。東方證券建議，可視互換通交易量增長(zhǎng)情況，擴(kuò)大互換通交易限額，滿足日益增長(zhǎng)的境外投資者需求；視市場(chǎng)需求，豐富互換通產(chǎn)品種類；進(jìn)一步優(yōu)化互換通基礎(chǔ)設(shè)施，例如優(yōu)化合約壓縮服務(wù)，去除單筆交易量限制，提供以利差為標(biāo)的的交易方式等。

校對(duì)：王錦程