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7月7日起，滬深北交易所發(fā)布的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱“實(shí)施細(xì)則”）正式施行，明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)高頻交易作出差異化監(jiān)管安排。

新規(guī)對(duì)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

高頻量化將得到規(guī)范性約束。受訪專家認(rèn)為，新規(guī)強(qiáng)化了證券市場(chǎng)的公平性原則，積極主動(dòng)防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)藍(lán)籌高股息策略將更加受到市場(chǎng)的青睞。

與此同時(shí)，新規(guī)將為券業(yè)帶來技術(shù)升級(jí)壓力顯著增加、業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)、合規(guī)責(zé)任邊界擴(kuò)大等多方面影響。券商需實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定性、監(jiān)管合規(guī)性與市場(chǎng)競(jìng)爭力的三重提升，為程序化交易新規(guī)的長期落地提供支撐。

程序化交易新規(guī)出臺(tái)

今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布實(shí)施細(xì)則，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。7月7日起，這一新規(guī)正式實(shí)施。

實(shí)施細(xì)則明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件，并明確了投資者發(fā)生程序化異常交易行為時(shí)交易所可采取的措施。

根據(jù)實(shí)施細(xì)則，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

對(duì)此，滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)主體判斷自身行為的基礎(chǔ)，不宜過于復(fù)雜，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報(bào)速率）和流量（單日申報(bào)筆數(shù)）最直接地體現(xiàn)了高頻交易特點(diǎn)，同時(shí)也反映高頻交易對(duì)交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的影響，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

實(shí)施細(xì)則明確，交易所將通過督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)、針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)交易監(jiān)管、實(shí)施差異化收費(fèi)，進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管。

關(guān)注藍(lán)籌高股息策略

伴隨系列涉及程序化交易的配套法規(guī)相繼實(shí)施，量化行業(yè)將向更規(guī)范、更高效的方向發(fā)展。新規(guī)的實(shí)施，釋放多重監(jiān)管信號(hào)。

泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，首先，新規(guī)強(qiáng)化了證券市場(chǎng)的公平性原則。從主機(jī)托管、交易單元、交易網(wǎng)關(guān)等不同層面都禁止向程序化交易提供特殊便利，并且對(duì)高頻交易加收費(fèi)用。這些措施有力地削平了技術(shù)特權(quán)，有效地保護(hù)了中小投資者和主觀投資機(jī)構(gòu)的利益。

其次，完善了程序化交易的報(bào)告管理制度，特別是對(duì)高頻交易采取差異化報(bào)告制度，可以大大增強(qiáng)市場(chǎng)透明度、徹底終結(jié)魚龍混雜的“黑箱子”策略。

最后，通過熔斷機(jī)制和杠桿穿透等機(jī)制，以國內(nèi)、國際歷史上發(fā)生的程序化交易故障和事故為鑒，積極主動(dòng)防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。

記者采訪獲悉，新規(guī)對(duì)A股未來生態(tài)和交易風(fēng)格都會(huì)帶來較大影響。

韓瑋認(rèn)為，一方面，幌騙訂單、冰山訂單、高頻套利等程序化策略將趨于失效。另一方面，基本面量化策略、算法交易等策略將面臨更好的投資環(huán)境。此外，伴隨著小微盤股流動(dòng)性和波動(dòng)性的雙降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)藍(lán)籌高股息策略將更加受到市場(chǎng)的青睞。

業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)

在細(xì)則實(shí)施前夕，7月4日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《程序化交易委托協(xié)議（示范文本）》，對(duì)程序化交易報(bào)告、交易行為管理、高頻交易管理、違約責(zé)任等內(nèi)容作出約定，為證券公司同客戶訂立程序化交易委托協(xié)議的相關(guān)工作提供了規(guī)范性指導(dǎo)。

程序化交易新規(guī)的實(shí)施，將對(duì)券商行業(yè)帶來多方面影響。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，新規(guī)將對(duì)券商行業(yè)帶來四大影響：技術(shù)升級(jí)壓力顯著增加、業(yè)務(wù)模式加速重構(gòu)、合規(guī)責(zé)任邊界擴(kuò)大和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化。

具體而言，一是券商需對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行全面改造，尤其是高頻交易監(jiān)控模塊。頭部券商因量化托管規(guī)模大，系統(tǒng)升級(jí)成本較高，中小券商則面臨資源不足的困境。

二是高頻交易流動(dòng)性占比從日均2000億降至500億元，這意味著做市業(yè)務(wù)需轉(zhuǎn)向低頻策略。差異化收費(fèi)機(jī)制下，高頻交易流量費(fèi)、撤單費(fèi)上升，壓縮中介收入，中小券商尤甚。

三是券商需對(duì)客戶交易行為承擔(dān)連帶責(zé)任，倒逼其建立穿透式風(fēng)控體系，增加人力與系統(tǒng)投入。資金向大盤藍(lán)籌集中，頭部券商PB系統(tǒng)溢價(jià)凸顯，小微盤股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。

構(gòu)建穩(wěn)健的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，券商監(jiān)測(cè)系統(tǒng)尚需在實(shí)踐中完善，這或是新規(guī)落地過程中的一大挑戰(zhàn)，涉及到實(shí)盤交易，對(duì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行有較高的要求。

北京社科院副研究員王鵬在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，對(duì)券商帶來的核心挑戰(zhàn)是系統(tǒng)穩(wěn)定性與實(shí)盤交易的高適配性需求：一是高頻交易沖擊。程序化交易的高頻特性（如瞬時(shí)申報(bào)、密集撤單）要求監(jiān)測(cè)系統(tǒng)具備毫秒級(jí)響應(yīng)能力，傳統(tǒng)架構(gòu)難以支撐極端場(chǎng)景下的穩(wěn)定性。

二是異常行為識(shí)別。需實(shí)時(shí)捕捉拉抬打壓、頻繁撤單等復(fù)雜模式，系統(tǒng)算法需兼顧精準(zhǔn)性與低誤報(bào)率，避免合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

三是差異化收費(fèi)執(zhí)行。系統(tǒng)需精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)交易指標(biāo)（如申報(bào)筆數(shù)、撤單率），作為收費(fèi)依據(jù)，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性直接影響監(jiān)管合規(guī)與商業(yè)利益。

針對(duì)券商應(yīng)對(duì)策略，田利輝認(rèn)為，“券商應(yīng)對(duì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)挑戰(zhàn)的路徑是通過系統(tǒng)優(yōu)化和全網(wǎng)測(cè)試來強(qiáng)化技術(shù)能力，借助全鏈條管理和系統(tǒng)化監(jiān)測(cè)來完善風(fēng)控體系，通過策略適配和投資者教育來優(yōu)化客戶服務(wù)，借助測(cè)試協(xié)同和規(guī)則迭代來實(shí)現(xiàn)行業(yè)協(xié)作與監(jiān)管聯(lián)動(dòng)?！?/p>

在王鵬看來，券商需通過架構(gòu)升級(jí)、全流程風(fēng)控、信創(chuàng)替代等措施構(gòu)建穩(wěn)健的監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，同時(shí)與監(jiān)管、行業(yè)形成協(xié)同，推動(dòng)策略轉(zhuǎn)型與AI（人工智能）應(yīng)用。最終實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)穩(wěn)定性、監(jiān)管合規(guī)性與市場(chǎng)競(jìng)爭力的三重提升，為程序化交易新規(guī)的長期落地提供支撐。